從2016年10月新一輪“債轉(zhuǎn)股”正式推出以來，已經(jīng)簽約的項目高達萬億，但實際落地項目仍較少

    6月24日，又一個周末，央行定向降準“如約”而至。

    央行宣布，自7月5日起，下調(diào)各類銀行存款準備金率0.5個百分點，鼓勵5家國有大行和12家股份制行運用定向降準和從市場上募集的資金，按照市場化定價原則實施“債轉(zhuǎn)股”項目。

    央行有關負責人表示，今年以來，市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”簽約金額和資金到位進展比較緩慢，定向降準可釋放5000億成本適當?shù)拈L期資金，形成正向激勵，提高其實施“債轉(zhuǎn)股”的能力，加快已簽約“債轉(zhuǎn)股”項目落地。

    平安證券首席經(jīng)濟學家、社科院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員張明認為，定向降準肯定給相關銀行推進“債轉(zhuǎn)股”提供了一些激勵，也提供了一些動力，“債轉(zhuǎn)股”的步伐應該會進一步加速推進。

    多名分析人士認為，除了資金短缺及成本原因，債轉(zhuǎn)股推進緩慢還有雙方價格分歧嚴重、資本計提政策待明確等因素。本次降準釋放的5000億元資金，債轉(zhuǎn)股后將置換出一定的銀行債權，騰挪出相應的信貸規(guī)模，這部分資金的投向也值得關注。

    項目推進緩慢

    從2016年10月新一輪“債轉(zhuǎn)股”正式推出以來，已經(jīng)簽約的項目高達萬億，但實際落地項目仍較少。

    評級機構東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理王青表示，截至2018年6月，五大行“債轉(zhuǎn)股”簽約額約為1.6萬億，落地率僅為14.4%。當前“債轉(zhuǎn)股”之所以存在落地難、 “明股實債”等現(xiàn)象，銀行部門“債轉(zhuǎn)股”業(yè)務面臨較高的資金成本是一個重要原因。

    王青認為，本次降準釋放的資金中約5000億定向用于支持“債轉(zhuǎn)股”項目，為銀行參與“債轉(zhuǎn)股”項目增加了長期穩(wěn)定的低成本資金來源，主觀上形成正向激勵，客觀上也提高了其實施“債轉(zhuǎn)股”項目的能力。

    同時，央行明確要求，定向降準資金不支持“名股實債”和“僵尸企業(yè)”的項目。資產(chǎn)管理公司專業(yè)人士認為，債轉(zhuǎn)股將銀行的債權轉(zhuǎn)為股權，對企業(yè)來說，資產(chǎn)負債率降下來了，達到了降杠桿的目的。如果是“名股實債”，短期資產(chǎn)負債率在賬面上是降下來了，但只是體現(xiàn)資產(chǎn)負債表上，企業(yè)真正的債務負擔并沒有降下來。

    此外，由于銀行缺乏股權投資經(jīng)驗，加上經(jīng)濟下行壓力和資本市場波動，債轉(zhuǎn)股實施機構和企業(yè)之間對轉(zhuǎn)股價格的分歧也容易造成債轉(zhuǎn)股項目推進緩慢。比如，債權是1:1轉(zhuǎn)股還是打折轉(zhuǎn)股，存在很大爭議。很多債轉(zhuǎn)股對象都是國有企業(yè)，股權的估值不能低于凈資產(chǎn)。加上近期資本市場持續(xù)低迷，也讓企業(yè)的估值承壓。

    張明向表示，“債轉(zhuǎn)股”項目推進緩慢，最重要的問題是企業(yè)質(zhì)量。好的企業(yè)不愿意進行“債轉(zhuǎn)股”，愿意進行的，通常企業(yè)質(zhì)量不太好。銀行出于風險的考慮，不會輕易盲目推進。其次，銀行的股權投資能力較弱，篩選企業(yè)的長期投資項目，專業(yè)性欠缺。

    中國東方資產(chǎn)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃部副總經(jīng)理董裕平也認為，債轉(zhuǎn)股推進緩慢，既有占用資金比較大，資金成本比較高的因素，也有未來債權轉(zhuǎn)為股權后收益和前景不確定、退出困難等方面的擔憂。

    “市場化法治化債轉(zhuǎn)股，需要從市場募集資金，現(xiàn)在任何一家機構拿到的資金都不便宜。”董裕平表示，假設銀行對正常或關注類貸款實施債轉(zhuǎn)股。實施后，對企業(yè)而言可以減輕每個月還本付息的壓力，緩解流動性困境。對于銀行而言，原來是債權人每個月每季度扣利息，現(xiàn)在變成股東不僅收益不確定，而且銀行支持轉(zhuǎn)股的資金來源端還需繼續(xù)支付成本，相當于把企業(yè)還本付息的壓力轉(zhuǎn)移到債轉(zhuǎn)股實施機構。

    此外，債轉(zhuǎn)股推進緩慢的一大因素是關于資本計提政策并不明確。國信證券金融業(yè)首席分析師王劍曾撰文稱，在現(xiàn)有監(jiān)管要求下，利用銀行2017年三季度末的數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，1萬億規(guī)模的債轉(zhuǎn)股將使得五大行的資本充足率大幅下降65bp至13.07%，2年后資本充足率將降至11.53%，幾乎觸及監(jiān)管紅線。

    根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》規(guī)定，銀行被動持有的對工商企業(yè)股權投資在法律規(guī)定處分期限內(nèi)，即兩年內(nèi)的風險權重為400%，兩年以后的資產(chǎn)權重將上升至1250%。目前，銀行新設金融資產(chǎn)管理公司代持債轉(zhuǎn)股股份，但根據(jù)規(guī)定，實施機構需納入并表范圍，并表計算資本充足率時仍需遵循這一標準。

    置換出的資金投向何方？

    為了確保資金用于“債轉(zhuǎn)股”，央行還要求相關銀行要建立臺賬，逐筆詳細記錄市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”實施情況，按季報送央行等相關部門。

    法治化、市場化“債轉(zhuǎn)股”項目大規(guī)模推進，張明認為，風險恰好就是違規(guī)和非市場化。他表示，債轉(zhuǎn)股的情況比較復雜，過去也出了很多匪夷所思的操作，要擔心一些企業(yè)利用債轉(zhuǎn)股來“逃廢債”。同時，要避免名股實債。在所有制上，“債轉(zhuǎn)股”有利于國有企業(yè)，不利于中小企業(yè)。

    至于市場擔憂的，降準后資金會流向房地產(chǎn)，影響調(diào)控效果。王青認為，降準資金均有專項使用規(guī)定，限制了其外溢到房地產(chǎn)等政策調(diào)控領域的能力，難以形成“大水漫灌”效果。

    本次降準釋放5000億元資金，在董裕平看來，宏觀上有利于降低杠桿率，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構性問題。商業(yè)銀行擁有大筆低成本的資金，可以加快推進市場化債轉(zhuǎn)股項目落地。5000億資金，如果按照1:1的比例撬動社會化資金，總規(guī)模就是1萬億，采用基金模式投行化運作。最終會使得宏觀杠桿率會有明顯下降，增厚風險的緩沖地帶，提高宏觀層面抵抗風險的能力。

    不過，董裕平也表示，銀行通過債轉(zhuǎn)股騰挪出一定的規(guī)模的信貸資金后，后續(xù)的投向仍值得關注。比如A銀行存準率降低0.5個百分點以后，若釋放500億資金，要定向分配給債轉(zhuǎn)股實施機構即A的全資投資子公司B。B公司用這些資金購買A銀行給C企業(yè)的貸款，再把貸款轉(zhuǎn)為股權。最終的結(jié)果就是資金又回到A銀行的賬戶，不過A銀行對C公司債權轉(zhuǎn)為B公司持有的C企業(yè)的股權，即A銀行獲得一筆可貸資金。