新興市場基金贖回壓力驟增

    “其實，部分基金的抄底已顯現(xiàn)。”Subadra Rajappa表示，6月27日盤中人民幣兌美元匯率一度從年內(nèi)低點6.6145回升至6.5859，表明部分機構(gòu)開始在人民幣破“6”之際入場抄底。

    截至6月27日18時30分，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.5992附近，較前一個交易日下跌224個基點，盤中一度創(chuàng)下年內(nèi)最低點6.6145，自6月14日以來累計跌幅超過2000個基點，刷新2016年以來最長下跌天數(shù)紀錄。

    這也觸發(fā)高盛、花旗等大型投行紛紛調(diào)低新興市場貨幣投資占比。

    高盛集團表示，鑒于美國貿(mào)易保護主義抬頭可能導致全球經(jīng)濟衰退，目前它正降低新興市場國家貨幣的超配倉位，轉(zhuǎn)而青睞更具防御性的投資策略。

    花旗集團警告稱，受美聯(lián)儲鷹派加息與美元走強雙重影響，流向新興市場資產(chǎn)的資金將會減少，因此新興市場經(jīng)濟增速與貨幣正面臨新的下滑壓力。

    摩根士丹利則直接建議下調(diào)新興市場資產(chǎn)比例，理由也是美元走強與美國貿(mào)易保護主義抬頭。

    “與此對應的是，過去一周全球資金撤離新興市場基金的速度正在加快。”法興銀行分析師Subadra Rajappa表示。據(jù)國際金融研究所（IIF）最新數(shù)據(jù)，上周全球資金從美國上市的新興市場ETF流出33.8億美元，創(chuàng)下過去一年以來單周資金撤離最大額。

    但是，并不是所有國際投資機構(gòu)都跟風削減人民幣等新興市場貨幣投資占比。甚至，同一家投行圍繞新興市場貨幣投資策略也出現(xiàn)分歧。

    “其實，部分基金的抄底已顯現(xiàn)。”Subadra Rajappa表示，6月27日盤中人民幣兌美元匯率一度從年內(nèi)低點6.6145回升至6.5859，表明部分機構(gòu)開始在人民幣破“6”之際入場抄底。

    新興市場基金贖回壓力驟增

    在法國農(nóng)業(yè)信貸銀行分析師Valentin Marinov看來，過去兩周人民幣兌美元匯率之所以出現(xiàn)較大幅度下跌，一個重要原因是全球資金正持續(xù)加大新興市場基金撤資力度，導致這些基金受制贖回壓力，不得不拋售套現(xiàn)人民幣頭寸，放大了人民幣匯率跌幅。

    具體而言，由于4-6月美元指數(shù)大幅反彈6%期間，人民幣兌美元跌幅不到2.5%，令不少新興市場基金加倉人民幣頭寸，對沖其他新興市場貨幣大幅貶值風險。然而，全球貿(mào)易沖突升級令越來越多資金基于避險需要大舉撤離新興市場風險資產(chǎn)，迫使這些基金不得不套現(xiàn)已盈利的人民幣頭寸，籌資應對越演越烈的贖回壓力。

    Valentin Marinov表示，這也是對此前匯率高估的一次合理調(diào)整。但這給更多對沖基金帶來新的操作難題。

    一名美國對沖基金的經(jīng)理介紹，5月底他們將20%新興市場資產(chǎn)配置在人民幣債券，隨著6月中旬以來人民幣大幅回落，基金投資委員會要求將人民幣投資占比削減至15%，因此基金需要拋售逾千萬美元的人民幣頭寸。

    這無形擴大了人民幣跌幅，尤其在眾多對沖基金“如法炮制”的壓力下。

    Subadra Rajappa直言，這也是上周以來歐美交易時段人民幣匯率跌幅遠遠高于亞洲交易時段的主要原因。

    以6月27日為例，亞洲交易時段收盤時境內(nèi)人民幣兌美元匯率報在6.5950，但歐美交易時段開始后，不少對沖基金與資產(chǎn)管理機構(gòu)紛紛買入押注人民幣下跌的金融衍生品以對沖持倉風險，令人民幣兌美元匯率在短短1小時內(nèi)下滑至6.6100附近，一舉扭轉(zhuǎn)此前的企穩(wěn)反彈趨勢。

    誰在逆勢抄底新興市場貨幣？

    過去一周，從新興市場可見，撤離的資金主要流向美國國債，這導致10年期美國國債收益率從2.95%回落至2.88%附近。

    比如上周五，摩根士丹利對此發(fā)布報告稱，隨著大量資金回流美國投向美債等資產(chǎn)，今年美債收益率已經(jīng)悄然見頂，投資者可以在2.9%附近買入10年期美國國債。

    截至6月27日18時30分，2年期-10年期美國國債收益率之差創(chuàng)下2007年8月以來最低點33個基點，5年期-30年期美國國債收益率之差也刷新年內(nèi)低點29個基點。

    在德國商業(yè)銀行分析師Ulrich Leuchtmann看來，大量資金從新興市場基金轉(zhuǎn)投美債，正觸發(fā)美國長短期國債收益率曲線重回“平坦化”。“這被不少大型資產(chǎn)管理機構(gòu)視為美國經(jīng)濟面臨衰退風險的重要信號。”

    這也觸發(fā)全球投資機構(gòu)圍繞新興市場貨幣投資策略發(fā)生新的分歧。

    有“新債王”之稱的美國對沖基金DoubleLine Capital創(chuàng)始人Jeffrey Gundlach近期表示，無論長短期美債收益率曲線是否平坦（甚至倒掛）現(xiàn)象，美聯(lián)儲鷹派加息疊加財政刺激政策，已足以令美國經(jīng)濟走上“自殺之旅”，因為美國同時在不斷擴大赤字規(guī)模與鷹派加息，導致居高不下的美國政府財政赤字將給經(jīng)濟長期成長帶來負面沖擊。

    瑞銀財富管理則發(fā)布最新報告稱，隨著全球貿(mào)易沖突令美國經(jīng)濟增長前景蒙上陰影，未來數(shù)個月全球資金會重返新興市場，令新興市場國家股票類資產(chǎn)實現(xiàn)兩位數(shù)反彈。

    英國大型資產(chǎn)管理機構(gòu)安石投資集團有限公司(Ashmore Group Plc)表示，當前新興市場貨幣估值相當便宜，令其下跌幅度有限，反之美國貿(mào)易保護主義抬頭可能影響美國經(jīng)濟增長，將導致美元沖高回落帶動新興市場貨幣反彈。

    一家香港銀信外匯交易員透露，這吸引一批國際投資機構(gòu)很快落實行動。6月27日，盤中人民幣一度收復6.1、6.0整數(shù)關口，主要原因是人民幣兌美元下方出現(xiàn)不少大額買盤，引領人民幣一度觸底反彈。與此同時，市場傳聞這可能是中國央行通過中資銀行買入人民幣匯率，確保當天人民幣匯率守住6.6整數(shù)關口。

    上述美國對沖基金經(jīng)理表示，據(jù)他所知多數(shù)同行目前沒有明顯加倉人民幣頭寸的動作，不過隨著午盤人民幣出現(xiàn)一波約200個基點的反彈，他們開始削減人民幣空頭倉位。