嘉賓介紹：王庚，中國證券市場的早期投資人，從事金融工作28年，歷任券商總部財富管理部總經(jīng)理、資產(chǎn)管理部總監(jiān)等職，道和投資創(chuàng)始人、執(zhí)行董事，道和投資自公開發(fā)行產(chǎn)品以來為投資人帶來了長期穩(wěn)健的良好回報并榮獲多個獎項，包括：招商證券優(yōu)秀管理人、東方財富三年最佳私募基金、最佳投資投資經(jīng)理等。
波折起伏的一年過去，2021年全球經(jīng)濟與市場將會怎樣演變？全球宏觀環(huán)境又有何變化？中國投資市場是否仍受青睞？美股投資又有何機會與風(fēng)險？年初A股的“抱團”行情是否還將持續(xù)？對此，東方財富網(wǎng)邀請到了道和投資創(chuàng)始人王庚做客《財富大咖秀》欄目，跟大家分享精彩觀點。
王庚在接受采訪時表示，展望2021年中國的經(jīng)濟增速仍然領(lǐng)跑全球，從區(qū)域來看，無疑中國仍然是2021年比較好的投資主要目標(biāo)，2021年中國經(jīng)濟增長的速度是最樂觀的，這當(dāng)中不僅包括中國的科技、醫(yī)藥，包括一些應(yīng)對不確定因素物資的行業(yè)。
王庚強調(diào)，目前美股估值較高是不爭的事實，在看待美股目前由于美聯(lián)儲的護佑，以及新推出的財政刺激的背景之下，美股仍然存在上漲空間的同時，大家應(yīng)該意識到美股目前高估的風(fēng)險。而A股成長股的交易中，目前已非常擁擠了。這些擁擠從歷史上來看，一旦出現(xiàn)松動的時候會導(dǎo)致價格比較劇烈的變動，這個是投資者在面對高估的時候應(yīng)該提高警惕的方面。
以下為采訪實錄：
1)今年中國市場投資機會大
主持人：各位觀眾，大家好！歡迎收看這一期的《財富大咖秀》，首先通過短片認識一下今日的嘉賓
主持人：我們歡迎王老師做客，王老師您好！
回答：主持人您好，非常感謝東方財富提供的機會和平臺。
主持人：波瀾起伏的2020年已經(jīng)過去，面對已經(jīng)到來的2021年，您如何看待全球經(jīng)濟及投資機會？
回答：謝謝主持人。確實正如主持人剛才所說，2020年確實是波瀾起伏，由于不確定因素的存在，對全球經(jīng)濟都造成了非常大的沖擊。從經(jīng)濟增長來看，2020年是過去十多年以來全球經(jīng)濟遭受沖擊最大的一年，全球的經(jīng)濟增長整體下降了4%以上。這當(dāng)中，我們看到全球最大的經(jīng)濟體，美國經(jīng)濟增速下降了4.3%以上，我們的鄰國日本經(jīng)濟增速下降了5.2%，作為歐洲經(jīng)濟火車頭的德國，經(jīng)濟增速也下降了6%，包括法國、意大利，經(jīng)濟增速都有大幅度的下降，都有9%以上，我們的鄰國印度經(jīng)濟增速下降了10%，巴西更是下降了25%，這當(dāng)中由于巴西的貨幣大幅的貶值，所以經(jīng)濟增速下降的特別明顯。
縱觀2020年，最主要的因素看到的就是對經(jīng)濟的沖擊，站在現(xiàn)在2021年這個時點，我們來看中國的經(jīng)濟是所有經(jīng)濟當(dāng)中最亮眼的，中國經(jīng)濟的增速在第四季度達到了6.5%，這么多年以來非常好的經(jīng)濟增速，2020年全年的經(jīng)濟增速也達到了2.3%，所以從這一點上來看，中國經(jīng)濟增速的韌性是非常好的。
從2021年的展望來看，中國的經(jīng)濟增速仍然領(lǐng)跑全球，IMF預(yù)測，中國經(jīng)濟的增速在2021年能夠達到8.4%以上。當(dāng)然，從全球來看，目前的經(jīng)濟在逐步的企穩(wěn)恢復(fù)，IMF也同時預(yù)測，2021年全球的經(jīng)濟將回到正增長，其中歐共體的經(jīng)濟增速會達到3.9%以上，加上中國的經(jīng)濟強勁的增長，全球的經(jīng)濟增速有望達到8%以上。同時，2022年全球的經(jīng)濟增速回到6%正常的經(jīng)濟增速，2021年的經(jīng)濟增速比較樂觀的增長，一個是大家對于今年不確定因素越來越樂觀，另外一個是由于2020年經(jīng)濟的低增速。從這點上來看，2021年投資的背景要比2020年好得多，2021年的投資，哪些地區(qū)以及哪些行業(yè)存在比較好的投資機會？我們覺得總體上來講，受一些不確定因素沖擊比較大的行業(yè)在2021年仍然有一些不確定因素，但是從成長和價值等等大類分類來看，應(yīng)該說目前，我們看到對未來成長性比較確定的一些行業(yè)仍然受到了投資者非常集中的追捧，這當(dāng)中不僅包括美國這樣成熟的經(jīng)濟體，也包括中國、包括東南亞，這樣一些新興的經(jīng)濟體。
從區(qū)域來看，無疑中國仍然是2021年比較好的投資主要目標(biāo)，我們從2020年看到大量的資金進入到中國的債市以及股市，就可以看得出來全球經(jīng)濟增長確定性最強的經(jīng)濟體錄得了最大的經(jīng)濟增長，同時也讓投資人看到了未來的投資機會。所以從這點上來看，我們覺得總體上，2021年中國經(jīng)濟增長的速度是最樂觀的，投資機會也是最多的，這當(dāng)中不僅包括中國的科技、醫(yī)藥，包括一些應(yīng)對不確定因素物資的行業(yè)，甚至包括在美洲、歐洲，一些受不確定因素沖擊最大的行業(yè)，在中國仍然有比較好的增長，包括航空、酒店，甚至包括旅游等等，我認為在2021年都有比較好的機會。
另外一個就是由于2020年，各國在應(yīng)對不確定因素當(dāng)中，無論是貨幣政策還是財政政策，都釋放了非常大量的流動性，這些流動性的涌出其實對應(yīng)的就是通脹的預(yù)期，在這樣一個大背景之下，過去十多年來，曾經(jīng)被大家冷落很長時間的一些周期性的行業(yè)，我認為在2021年也會逐漸地看到投資的曙光，這當(dāng)中包括一些大宗商品，包括被大家冷落很長時間的，包括鋼鐵、石化、有色，以及銀行等等，這樣的一些行業(yè)，我們認為都會有比較好的投資機會。
2)美股投資的機會與風(fēng)險
主持人：作為全球風(fēng)險資產(chǎn)代表的美股，如何看待目前的機會以及風(fēng)險？
回答：的確，正如主持人所說，全球風(fēng)險資產(chǎn)的代表，美股即使在2020年受到外部沖擊的情況下，仍然表現(xiàn)非常搶眼，這當(dāng)中最主要的原因就是作為全球央行的美聯(lián)儲，在應(yīng)對不確定的時候釋放了大量的流動性，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表在2020年初的時候總體只有4.3萬億左右，但是到年末的時候已經(jīng)飆升了3萬億美元，達到了7萬億左右的水平，大量流動性的釋放壓低了美國的各區(qū)縣利率，同時推高了美國的風(fēng)險資產(chǎn)，尤其是以美國股市為代表的風(fēng)險資產(chǎn)，這當(dāng)中既有納斯達克為代表的互聯(lián)網(wǎng)的巨頭，也有標(biāo)普為代表的主要的一些行業(yè)指數(shù)，其中納斯達克表現(xiàn)的最為搶眼，從3月初最低的6000多點幾乎漲幅達到了百分之百，目前處于1萬多點的水平，同時，標(biāo)普也錄得了大幅的上漲。
在這當(dāng)中，我們站在2021年如何看待美股的機會和風(fēng)險呢？我覺得在美股上面，我們總體要看到目前美股較高的估值，這個是不爭的事實。尤其是目前標(biāo)普，包括納斯達克，他們的估值可以和1999年或者2000年初的科網(wǎng)泡沫破裂之前的估值相比，另外也比2007年次貸危機之前的總體估值沒有低多少。所以整體的高估，一個是因為投資人從很多避險資產(chǎn)涌入了風(fēng)險資產(chǎn)，推高了美股；另外一個，美聯(lián)儲大規(guī)模的放水，包括美國財政部財政政策的刺激，功不可沒。
以一些估值的大家常用的指標(biāo)來看，無論從PE、PB以及價值投資者常用的巴菲特估值指標(biāo)來看，都處在比較高的位置，尤其是巴菲特指標(biāo)，也就是以美國的總體GDP作為分母，以美國的股市市值作為分子衡量的巴菲特指標(biāo)，目前已經(jīng)高達180%，科網(wǎng)泡沫和次貸危機之前的估值相比更高，所以從這點上來看，在看待美股目前由于美聯(lián)儲的護佑，以及新推出的財政刺激的背景之下，美股仍然存在上漲空間的同時，大家應(yīng)該意識到美股目前高估的風(fēng)險。在美國很多比較有投資經(jīng)驗的前輩投資人，已經(jīng)多次提示尾部沖擊的風(fēng)險，作為我們理性的投資人應(yīng)該理性地看待美股目前的估值。
主持人：作為全球定價之錨的十年期美債，近期收益率已經(jīng)上升至1以上，如何評估這一變化對全球風(fēng)險資產(chǎn)的影響？
回答：剛才我們談到美股的估值被推高到歷史的高度，其中一個最主要的原因就是美聯(lián)儲大規(guī)模的放水，這當(dāng)中尤其是在2020年，美聯(lián)儲的放水可以說目前在全球流通的美元當(dāng)中有五分之一是2020年一年釋放出來的美元流動性，大規(guī)模的放水極低的壓低了美債，尤其是作為全球風(fēng)險資產(chǎn)定價之錨的十年期美債，其實我們縱觀過去十年，十年期的美債實際收益率其實已經(jīng)處于歷史的低位，而且遠遠處于2008年當(dāng)年美國次貸危機時候所創(chuàng)造的低位，已經(jīng)多年處于1%以下的低位，并且在2020年向下進一步的拓展，擊穿了零線，目前處于-1的低位。過低的美債的定價推高了全球的風(fēng)險資產(chǎn)，尤其是美股，目前近期由于拜登政府的勝選，以及各國的投資人對于2021年樂觀的預(yù)期，導(dǎo)致了近期美債收益率有一定走高的跡象，但是目前仍然處在-1左右的位置。隨著拜登政府新推出的1.9萬億美元的刺激計劃，我們可以看到投資者開始交易美國的通脹，這當(dāng)中由于1.9萬億的經(jīng)濟刺激計劃的資金來源，我們認為仍然是通過美聯(lián)儲作為主要的買家來購買。另外，這么巨量的國債發(fā)行也要吸收市場資金，所以美債的收益率不可避免的有一定的走高，也就是說，美國國債的價格其實在某種程度上會有下跌，所以推高了美債的收益率。這個美債收益率短期的攀升對美國的風(fēng)險資產(chǎn)，尤其是美股有一定的沖擊，對全球的風(fēng)險投資人也敲響了警鐘，過高的風(fēng)險資產(chǎn)的估值在經(jīng)受美債的收益率沖擊的時候會如何表現(xiàn)，我們從歷史數(shù)據(jù)來看，一般的來說，十年期美債收益率每上升100個BP，美債所造成的風(fēng)險資產(chǎn)，美股的估值就應(yīng)該下降18%左右，也就是說美債估值的上升直接沖擊著過高的美股的估值，所以近期美債在走高之后，大家都在探討美債后期的走勢收益率是進一步的攀升呢，還是上升幅度有限，已經(jīng)討論非常多了。
我認為從總體上來看，十年期美債收益率仍然處于歷史的低位，這是其一；其二，在2021年，美國對于不確定因素如何控制以及控制的效果將決定美債收益率的振蕩區(qū)間。從歷史上來看，美債收益率基本上在經(jīng)濟復(fù)蘇的過程中會有110-170左右的上升幅度，目前已經(jīng)大概上升了53個BP，也就是說，美債收益率從歷史上來看已經(jīng)上升了30%的空間，剩下的美債收益率會走高多少？我覺得從總體上來講可能沒有大家想象的那么高，大家預(yù)期今年仍然是美元走弱的主要年份，美元的走弱以及美國實際收益率不斷地壓低，反過來講，美國的名義十年期美債收益率就不可能上升太多，所以從這個角度而言，我認為美債收益率近期的走高可能是一種短期的表現(xiàn)，但是從長期來看，美債收益率上升幅度會比較有限，所以這個變化對全球資產(chǎn)近期的影響，可能投資人特別關(guān)注。但是從長期來看，我認為除非出現(xiàn)特別事件的沖擊，否則的話，十年期美債從長期來看，上升的空間不是特別大。
3)警惕A股成長股高估風(fēng)險
主持人：聚焦當(dāng)下的A股，結(jié)構(gòu)性分化愈加加劇，投資人應(yīng)該如何考慮和應(yīng)對？
回答：的確，剛才我們也談到了，作為全球經(jīng)濟2020年錄得唯一正增長的主要經(jīng)濟體，A股目前的投資環(huán)境無疑會比較好，但是同時我們也看到A股整個結(jié)構(gòu)性分化愈演愈烈，這當(dāng)中其一是因為作為全球風(fēng)險資產(chǎn)代表的美股引領(lǐng)著全球的投資方向，A股當(dāng)中無疑成長股也追隨著美股不斷地受到投資人的追捧和資金的加碼，這當(dāng)中包括我們之前看到的醫(yī)藥，包括科技、TMT，包括其他的一些長期成長性行業(yè)，包括酒類行業(yè)，但是這些行業(yè)也同樣的目前站在了歷史估值比較高的位置，而且大家最近也議論的比較多的就是關(guān)于抱團的問題。也就是說，在這樣一些成長股的交易當(dāng)中，其實已經(jīng)非常擁擠了。這些擁擠從歷史上來看，一旦出現(xiàn)松動的時候會導(dǎo)致價格比較劇烈的變動，這個是我們所有投資人在面對高估的時候應(yīng)該提高警惕的方面。
因為從歷史上來看，即使長期增長潛力非常好的公司，我們在買入的時候也應(yīng)該考慮它的價格，所謂好公司也要有好價格，這是一個。另外一個，目前A股的分化還來自于我們過去從往前推五年，甚至更長時間，整個大宗商品熊市所導(dǎo)致的周期股長期的處于低位。所以說資金擁擠，目前主要是分布在成長股這樣一些行業(yè)當(dāng)中，周期股被長期的冷落。另外一個分化來自于目前我們注冊制所導(dǎo)致的質(zhì)地比較好的公司資金不斷地加碼，業(yè)績比較差的，質(zhì)地比較差的公司不斷地創(chuàng)出新低，這個我認為是分化的一種表現(xiàn)，但是這個分化是長期的，而且我認為是合理的，其實可以參考港股。也就是說，過去我們上市公司存在的殼價值的注冊制，這樣一些背景之下會逐漸的喪失價值，它的股價下跌沒有下限，好的公司會被投資人不斷地涌入推高價格，這個就是分化的第二個來源。無論是哪一種分化，我認為投資人在A股的投資當(dāng)中仍然堅持，首先第一個就是要選取比較好的公司，這是其一；第二個，在買入的時候仍然要考察這個公司的核心競爭力，考察它的業(yè)務(wù)商業(yè)模式的穩(wěn)固性，同時需要在比較好的價格當(dāng)中買入，這樣的話才能為我們的投資帶來長期穩(wěn)定的收益。
主持人：感謝王老師的深入講解。時間過得很快，今天的節(jié)目就到這里了，感謝大家的關(guān)注，我們下期再見！
回答：謝謝大家！
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