姜超：紙幣時(shí)代股市和房產(chǎn)最保值

    姜超在加盟中泰資管后，日前首次公開進(jìn)行了觀點(diǎn)分享。在這場和同行交流的分享會上，姜超對未來一段時(shí)間的宏觀經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)配置都發(fā)表了觀點(diǎn)。

    姜超認(rèn)為，今年廣義財(cái)政赤字或與2020年基本持平，而且主要的增長體現(xiàn)在上半年，下半年的政府融資或會出現(xiàn)同比下降。另外，姜超認(rèn)為，貨幣政策也沒有理由預(yù)期會長期寬松。

    姜超分析，從3至6個(gè)月的短期來看，股市風(fēng)格可能會出現(xiàn)變化，成長股的高估值將難以維持，如果缺乏業(yè)績改善的支持，這些行業(yè)后續(xù)或?qū)⒚媾R顯著的回調(diào)壓力；未來即便是利率上行，股市中也有贏家，那就是偏周期的價(jià)值藍(lán)籌行業(yè)。但在6到12個(gè)月的中期內(nèi)，隨著市場利率的持續(xù)上行，在未來某個(gè)時(shí)間或會發(fā)生信用緊縮，從而再次出現(xiàn)債市和股市的牛熊切換。

    紙幣時(shí)代股市和房產(chǎn)最保值

    姜超在分享中指出，2020年全球經(jīng)濟(jì)在沒有完全恢復(fù)的情況下，股市和商品價(jià)格漲聲一片，原因在于貨幣超發(fā)、尤其是美國的貨幣超發(fā)，因?yàn)槊涝侨蜇泿诺母?，美元的大幅貶值，使得包括商品、黃金、股市在內(nèi)的一切資產(chǎn)出現(xiàn)了大幅的上漲。

    “發(fā)現(xiàn)貨幣超發(fā)并不是天然就存在的現(xiàn)象，而是政府廢除了金本位、進(jìn)入紙幣時(shí)代之后才出現(xiàn)的現(xiàn)象，而且是在紙幣時(shí)代長期持續(xù)的現(xiàn)象。”姜超以美國舉例分析，在金本位時(shí)期的1870-1933年，美國GDP年均增速為3%，同期流通中貨幣年均增速為3.9%，兩者大致相當(dāng)。由于黃金沒法印出來，必須靠挖礦，所以貨幣很難超發(fā)，也就沒有通脹。大家估計(jì)很難想象，美國曾經(jīng)有100多年物價(jià)都沒怎么漲，就是在金本位時(shí)期。

    但從1930年代開始，英美各國相繼宣布退出金本位，正式進(jìn)入紙幣時(shí)代。由于貨幣發(fā)行不再以黃金背書，而是以國債背書，而國債可以隨便借，就使得貨幣超發(fā)成為了長期現(xiàn)象。從1933年到2020年，美國的國債余額增長了1000倍，年均增速高達(dá)8.4%；廣義貨幣增速均值升至7.4%，遠(yuǎn)高于同期3.7%的GDP增速。

    “到了紙幣時(shí)代，長期表現(xiàn)最好的是各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是股市和房產(chǎn)。”姜超繼續(xù)以美國舉例分析，自從1933年進(jìn)入紙幣時(shí)代之后，貨幣超發(fā)最初體現(xiàn)為商品價(jià)格上漲，也就是物價(jià)上升，尤其以1970年代最為著名。但從1980年代開始，商品價(jià)格漲幅有限，房市和股市兩類資產(chǎn)價(jià)格開始交替領(lǐng)漲。

    姜超介紹，從1933年到2019年，美國股市和房市兩類資產(chǎn)的表現(xiàn)最好，年化綜合回報(bào)率都在10%左右，其中包括了股價(jià)、房價(jià)，股息率和租金率；表現(xiàn)居中的是長期國債和黃金，其中長期國債的年化回報(bào)率約為5.6%，黃金的年化回報(bào)率約為4.9%；而表現(xiàn)墊底的是以短期國債為代表的現(xiàn)金，年化回報(bào)率為3.48%，甚至跑輸了同期的通脹。

    “也就是說，在紙幣時(shí)代，無論是把錢存在家里還是存在銀行，最終能買到的東西是越來越少的。”姜超說。

    短期股市風(fēng)格或?qū)⒆兓?/p>

    姜超認(rèn)為，2020年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出政策“不急轉(zhuǎn)彎”，如果結(jié)合上述三大隱患來理解，既然已經(jīng)出現(xiàn)了“轉(zhuǎn)彎”二字，說明在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常之后，考慮到債務(wù)率的約束，積極財(cái)政政策或難進(jìn)一步加碼。

    “我們預(yù)計(jì)今年廣義財(cái)政赤字或與2020年基本持平，而且主要的增長體現(xiàn)在上半年，下半年的政府融資或會出現(xiàn)同比下降。”姜超說。

    另外，關(guān)于貨幣政策，姜超稱也沒有理由預(yù)期會長期寬松。他的理由是：近期美國的國債收益率大幅上升，其實(shí)從去年4月起中國的國債收益率已經(jīng)提前出現(xiàn)了明顯的上升，其本質(zhì)在于一旦經(jīng)濟(jì)增長發(fā)生了變化，全社會的回報(bào)率就開始發(fā)生變化，進(jìn)而會引發(fā)利率以及貨幣政策的相應(yīng)變化。我們建議大家關(guān)注中國GDP的名義增速，今年上半年或會突破10%，這意味著其所代表的全社會平均回報(bào)率也在大幅上升，因而在今年年中或者下半年某個(gè)時(shí)刻，貨幣政策可能也會從寬松轉(zhuǎn)向中性偏緊。

    在經(jīng)濟(jì)短期復(fù)蘇加快，同時(shí)政策力度或逐漸減弱的情況下，如何來做資產(chǎn)配置？姜超對短中長期給出三個(gè)判斷：

    首先，從3到6個(gè)月的短期來看，股市風(fēng)格可能會出現(xiàn)變化。過去兩年以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股大幅上漲，一個(gè)重要的動(dòng)力來自于估值提升，而這又離不開利率持續(xù)下行的大環(huán)境。但目前中國已經(jīng)開始新一輪加杠桿，國債利率已經(jīng)出現(xiàn)了大幅回升、未來可能會繼續(xù)上升，這意味著這些成長股的高估值將難以維持，股市中的快牛和水牛行情已經(jīng)結(jié)束，如果缺乏業(yè)績改善的支持，這些行業(yè)后續(xù)或?qū)⒚媾R顯著的回調(diào)壓力。

    但未來即便是利率上行，股市中也有贏家，那就是偏周期的價(jià)值藍(lán)籌行業(yè)。歷史數(shù)據(jù)顯示滬深300指數(shù)等行業(yè)的利潤增速與銀行貸款利率保持高度的正相關(guān)性，原因在于利率上行往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，因而順周期的價(jià)值藍(lán)籌股的盈利有望改善。與此同時(shí)，從估值水平來看，滬深300指數(shù)目前的平均TTM市盈率約為16倍，處于歷史的均值水平附近，未來哪怕利率大幅上行，其估值也沒有大幅下跌的空間。

    從短期來看，受益于加杠桿帶來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇， 順周期的藍(lán)籌股有望短期領(lǐng)漲，而債市利率將繼續(xù)上升。但在6到12個(gè)月的中期內(nèi)，隨著市場利率的持續(xù)上行，在未來某個(gè)時(shí)間或會發(fā)生信用緊縮，從而再次出現(xiàn)債市和股市的牛熊切換。

    但從更長期來看，未來一旦經(jīng)濟(jì)回落，貨幣必然會再度放松。長期來看，貨幣超發(fā)不可避免，加上堅(jiān)持房住不炒不動(dòng)搖，未來超發(fā)的貨幣大概率將流向資本市場，在驅(qū)動(dòng)股市長牛的同時(shí)，也會推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

    未來最佳選擇是持有優(yōu)秀企業(yè)

    今年2月3日晚間，姜超從海通證券離職的消息轟動(dòng)業(yè)界，隨后，確認(rèn)入職中泰資管，擔(dān)任聯(lián)席首席投資官。

    姜超此前對券商中國記者坦言，“我此前從事賣方研究近16年之久，有進(jìn)入瓶頸期之感，所以希望換個(gè)賽道重新開始，學(xué)以致用，專心做投資。中泰資管擁有齊全的牌照，有著不遜色于私募基金的機(jī)制，也有業(yè)績優(yōu)秀的伙伴可以學(xué)習(xí)，加上公司的高管也是自己共事多年的老朋友，因此最終決定加盟。”

    姜超表示，從研究轉(zhuǎn)型投資是個(gè)巨大轉(zhuǎn)型，投資不易，想要取得不錯(cuò)的收益更是難上加難。但他也表示，投資是一份值得自己終身努力的事業(yè)。多年的研究經(jīng)歷給予了他堅(jiān)定的信念，即中國經(jīng)濟(jì)未來依然會保持穩(wěn)定的增長，優(yōu)秀的企業(yè)可以穿越周期。

    “因此愿意花時(shí)間來尋找中國優(yōu)秀的企業(yè)，陪伴它們成長的同時(shí)，也分享中國優(yōu)秀企業(yè)成長的紅利。”姜超說。

    “展望未來10年，持有優(yōu)秀企業(yè)的股權(quán)，將是享受中國經(jīng)濟(jì)增長成果和對抗貨幣的長期貶值的最佳選擇。這也是我選擇從研究轉(zhuǎn)型做資產(chǎn)管理的原因。”姜超說。