近期市場有所回調(diào)，如何看待年初A股行情？中國權(quán)益資產(chǎn)仍被全球看好？A股白酒板塊估值是否合理？好公司的定義又有哪些？對此，嘉實基金基金經(jīng)理常蓁跟大家分享精彩觀點。
常蓁在專訪中表示，由于整個中國經(jīng)濟(jì)體在全球相對而言，有比較稀缺的成長性，所以在這種環(huán)境下，中國的權(quán)益市場仍然會成為一個全球資產(chǎn)長期配置的一個方向。經(jīng)歷年后回調(diào)站在目前來看，優(yōu)秀的白酒公司其實現(xiàn)在基本上已經(jīng)進(jìn)入合理的價值區(qū)間。
常蓁認(rèn)為，如果整個投資框架用一句話來概括，就是以自下而上的選股為主，然后去以合理的價格買入優(yōu)質(zhì)的公司，長期的持有去獲取公司成長帶來的一個收益。
以下為采訪實錄：
嘉實基金常蓁：長期看好中國權(quán)益市場
主持人：常蓁老師作為基金經(jīng)理您是如何看待2021年市場的開年行情的？您覺得當(dāng)下是應(yīng)該恐懼還是應(yīng)該貪婪呢？畢竟這個市場回調(diào)的幅度也不小。
常蓁：首先我們?nèi)タ粗袊墓善笔袌鲩L期我們還是非?？春玫?，我們覺得是沒有問題的。由于整個中國經(jīng)濟(jì)體在全球相對而言，有比較稀缺的成長性，所以在這種環(huán)境下我們認(rèn)為中國的權(quán)益市場仍然會成為一個全球資產(chǎn)長期配置的一個方向，所以大家其實不用太擔(dān)心。如果從長期來看我們股市應(yīng)該還是持續(xù)向好的這么一個狀態(tài)，那么具體到今年而言，其實今年稍微有一點復(fù)雜，因為實際上我們今年面對的一方面我們能夠看到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)盈利有了一個比較強(qiáng)勁的一個上漲，那么同時我們又能夠看到由于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，實際上宏觀的流動性會出現(xiàn)一定的轉(zhuǎn)向，從原來的極度寬松變?yōu)檫m度的有所收緊，可能回歸中性，或者說回歸常態(tài)的這么一個過程。那么在這種狀態(tài)下，今年全年的市場會面臨一個企業(yè)的盈利增長和流動性收縮帶來的股指收縮的這么一個賽跑，所以整個全年來說整個市場的波動會加大，
基本面的情況還是非常好的，很多企業(yè)的盈利是出現(xiàn)了一個很好的增長情況。在這種環(huán)境下，我們需要做得就是去真正的去找到盈利，高速成長，能夠抵消掉股指收縮的這些優(yōu)質(zhì)的公司，我們?nèi)ププ∵@種機(jī)構(gòu)性的機(jī)會。我覺得站在目前這個始點，我覺得大家其實相對來說應(yīng)該樂觀一點，其實我們的風(fēng)險相對而言已經(jīng)沒有那么大了，因為確實很多公司調(diào)整了比較多了
主持人：大家都很關(guān)心到底哪些方向才能踩對結(jié)構(gòu)，后續(xù)你看好哪些行業(yè)方向呢？背后的邏輯又是什么？另外還有哪些賽道值得長期堅守呢？
常蓁：具體到賽道而言，其實我們還是看長期的東西，我們還是要把眼光放的長遠(yuǎn)一點，其實這背后有很多不變的東西在。我認(rèn)為有三個方向，未來不管是一年、三年還是五年，可能整個A股市場的牛股大部分都會出在這三個方向，具體而言就是大消費，先進(jìn)制造和科技創(chuàng)新這三個方向。背后的邏輯簡單講一下，首先消費行業(yè)，我們認(rèn)為消費行業(yè)這個行業(yè)的屬性很好，這個行業(yè)相對來說很穩(wěn)定，它的技術(shù)更新比較少，所以他的龍頭公司可以隨著時間的推移慢慢地去建立它的競爭優(yōu)勢，去積累他的品牌，所以消費行業(yè)是非常容易形成寡頭壟斷的行業(yè)，這種壟斷通常是由品牌壟斷帶來的，所以它的壁壘和它的議價能力有比較強(qiáng)，所以就是說消費行業(yè)是非常容易產(chǎn)生長跑冠軍的行業(yè)，這個行業(yè)屬性非常好。
第二點就是先進(jìn)制造，因為中國實際上從制造的大國向制造的強(qiáng)國轉(zhuǎn)型的過程中，實際上孕育出了一大批具有全球競爭力的這些制造業(yè)的龍頭公司，這些公司原來是在國內(nèi)去做進(jìn)口替代，未來它是會走向全球獲取份額，是去海外的龍頭公司，跟國際的龍頭進(jìn)行競爭，實際上它的空間和天花板都被打開了，所以我們認(rèn)為這里頭其實有很多的細(xì)分行業(yè)，都有這些優(yōu)秀的公司，也孕育著非常多的機(jī)會。
第三個方向就是科技創(chuàng)新，其實科學(xué)技術(shù)是推動生產(chǎn)力進(jìn)步的主要因素，其實國家政策這幾年也是極為鼓勵科技的發(fā)展，所以我們認(rèn)為整個在技術(shù)快速更新迭代的過程中會孕育出很多偉大的公司和先進(jìn)的商業(yè)模式，我們覺得這里頭的機(jī)會也非常多，我們也會選擇一些商業(yè)模式比較穩(wěn)定，長期的競爭力能力看得比較清楚的這些公司去進(jìn)行一個關(guān)注和投資。
嘉實基金常蓁：白酒板塊已進(jìn)入合理區(qū)間
主持人：對于白酒板塊后市您怎么看？
常蓁：白酒一直是大家特別關(guān)注的板塊，首先對于白酒，尤其是高端白酒，在中國的A股市場屬于一個非常非常稀缺的資產(chǎn)，所以我們是長期看好的。為什么呢？其實是由于這個行業(yè)的屬性，自身的屬性決定的，首先白酒是一個消費品，然后它又是一個非常傳統(tǒng)的消費品，所以它的技術(shù)是非常穩(wěn)定的，它的工藝流程基本上是沒有什么變化的，我們不用擔(dān)心太多的技術(shù)的沖擊，然后也不需要什么太多的資本的開支。
第二點，我覺得最重要的一點，實際上白酒是一個中國文化的傳承，它具有著社交的屬性和禮品的屬性，所以它就導(dǎo)致這個產(chǎn)品可以脫離成本去定價。就是說當(dāng)你喝一瓶茅臺的時候，你不會去關(guān)注這瓶茅臺背后釀這個酒的糧食的成本是多少錢，瓶子的成本是多少錢，所以他可以脫離成本定價，然后他還可以持續(xù)的提價，這個行業(yè)內(nèi)所有的競爭者都是要把價格往上做的，沒有人去打價格戰(zhàn)，打價格戰(zhàn)也沒有用，整個行業(yè)的成本下降的時候也不用去跟隨，產(chǎn)品的價格也不用去跟隨下調(diào)，所以長期看是一個非常好的通脹的模型。
另外，我們從行業(yè)的競爭格局來看，實際上這些龍頭公司它的壁壘都是由品牌帶來的一個壟斷，那么他們的品牌又都是經(jīng)歷了上百年的積累形成的，這個壁壘基本上是沒法打破的。所以我們看到這個行業(yè)基本上也沒有什么新進(jìn)入者，你現(xiàn)在新想去做一個白酒品牌，你沒有一定的歷史的積累，這種底蘊(yùn)是做不出來的。
中短期來說，白酒是一個相對順周期的行業(yè)，它是可選消費，它是會隨著宏觀的復(fù)蘇其實是有所表現(xiàn)的，所以我們認(rèn)為今年上半年白酒公司的業(yè)績表現(xiàn)的非常好，尤其是二季度。去年疊加了一個疫情的影響，那么今年來看我們覺得很多的主要的白酒公司在二季度的業(yè)績，上半年的業(yè)績都會體現(xiàn)出非常快的一個增長。所以不管從長期、中期、還是短期我們認(rèn)為白酒的情況其實都還是不錯的?；久娴那闆r，那么其實大家糾結(jié)的就是估值，確實估值弄到了比較高的狀態(tài)，可能對未來也有一定透支。但是經(jīng)歷年后回調(diào)站在目前來看，我們認(rèn)為整個主要的一個優(yōu)秀的白酒公司，其實現(xiàn)在基本上已經(jīng)進(jìn)入了一個比較合理的價值區(qū)間了。
嘉實基金常蓁：關(guān)注長期成長的“三好學(xué)生”
主持人：常蓁老師可不可以跟我們分享一下您是如何保持業(yè)績長期穩(wěn)定的品質(zhì)呢？能否為我們觀眾朋友們分享一下您的投資框架以及您的選股邏輯呢？
常蓁：好的，其實我覺得特別簡單。如果我的整個投資框架用一句話來概括，我們就是以自下而上的選股為主，然后去以合理的價格買入優(yōu)質(zhì)的公司，長期的持有去獲取公司成長帶來的一個收益。其實這么一句話。這一句話里其實有兩點我覺得比較重要，一個就是優(yōu)質(zhì)的公司，一個就是合理的價格。
在這里也跟大家重點分析一下，我覺得優(yōu)質(zhì)的公司是什么？我認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的公司是能夠長期地成長，能夠隨著時間的推移自身去不斷地創(chuàng)造價值的公司，要滿足好生意，好行業(yè)和公司這三個條件，這也被我稱為三好學(xué)生。那么首先好生意，我們是以商業(yè)模式來定義好生意的，希望選擇這種商業(yè)模式比較好，相對而言賺錢比較容易的這種公司，這樣能夠去把有限的精力去聚焦在最有效率，最能出牛股的地方。接下來我們通過產(chǎn)業(yè)趨勢的判斷來去尋找好的行業(yè)，我們希望我們選擇行業(yè)的空間要足夠的大，天花板要足夠的遠(yuǎn)，另外行業(yè)的競爭格局要比較清晰。
最后再落到公司上，我們選擇好的公司我們最關(guān)注的一點其實是公司的核心競爭力，也就是巴菲特所說的護(hù)城河，我們希望我們選擇的這個公司護(hù)城河它要足夠的深，足夠的寬。并且由于我們投資公司其實是投的未來，所以更關(guān)注核心競爭力的持續(xù)性，希望它是可持續(xù)的。所以我們怎么去判斷這個呢？我們就要去分析公司核心競爭力的來源，到底來自于哪？然后再去判斷它未來得持續(xù)性怎么樣？它是能維持的還是說會被競爭對手給逐漸的消滅的，所以我們是希望選擇一個競爭優(yōu)勢非常強(qiáng)，同時持續(xù)性很強(qiáng)的這種公司。
第二點我們還希望公司有一個長期穩(wěn)定地成長，不需要它短期多有爆發(fā)性，但是希望有兩點，一個就是說它的確定性要足夠的強(qiáng)，第二就是持續(xù)的時間要足夠的長，這樣我們才能夠隨著的推移去享受復(fù)利帶來的一個效應(yīng)。
對于好的公司來說，我們覺得第三點還要有一個優(yōu)秀的公司的治理，因為我們是通過二級市場來投資這些公司的。只有公司有好的機(jī)制，才能在二級市場把它的成長跟我們分享。
最后我們還會通過財務(wù)的分析，我們認(rèn)為優(yōu)秀的公司在財務(wù)報表上都會有所體現(xiàn)，優(yōu)秀的公司會有比較高的水平，比較穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，比較充裕的自有現(xiàn)金流。我們認(rèn)為財務(wù)分析也是從另一個層面去印證前面所做的關(guān)于商業(yè)模式，關(guān)于公司競爭力的分析，所以這些總結(jié)下來，其實就是好生意、好行業(yè)和好公司，就是我對于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的一個選擇的標(biāo)準(zhǔn)。
剛才我們也說到了我們認(rèn)為好的資產(chǎn)比好的價格更重要，所以其實我們的精力80%以上都放在了對于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的挖掘上，我們會去做深入的研究，全方位的跟蹤分析調(diào)研，最終得出這個結(jié)論，如果我們選出這個優(yōu)質(zhì)的公司，他要在我們合理的價格區(qū)間內(nèi)，那么我們就會重倉的去持有，長期的持有，然后賺取公司成長帶來的一個收益。
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