鮑際剛表示，目前中國居民家庭資產(chǎn)配置主要在房地產(chǎn)上，未來將會持續(xù)加配權(quán)益類資產(chǎn)。同時在弱美元強人民幣時代，外資將會不停增持A股。同時他強調(diào)，其對賽道進行了約束，只在消費和醫(yī)藥、科技創(chuàng)新、新能源上去做選擇，對于傳統(tǒng)的其他一些夕陽行業(yè)不做選擇。
以下為采訪實錄：
1、悟空投資鮑際剛：地產(chǎn)時代走向股權(quán)時代
鮑際剛：大家好！東方財富的朋友們，我是悟空投資鮑際剛。今天利用這個機會，借東方財富這個平臺跟大家做一個溝通，我主要想跟大家溝通這個大時代，我們把它叫做“股”舞人心的大時代。
為什么講“股”舞人心的大時代？我們從兩個方面去討論這個問題，一個方面就是中國從房地產(chǎn)時代進入股權(quán)時代，中國面臨最大的財富再分配，大量的資金會流向股票市場。另外一個是弱美元、強人民幣的時代特征，大量的海外資產(chǎn)配置人民幣資產(chǎn)，而配置人民幣資產(chǎn)里面，配置股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)可能是最突出的一個總量特征。
第一個大題目，我們從地產(chǎn)時代走向股權(quán)時代。我們中國經(jīng)濟過去20年里面，其實最突出的一個特征，也是最突出的一個烙印就是房地產(chǎn)對整個經(jīng)濟的影響。最重要的是在整個家庭居民戶里面，80%的資產(chǎn)都配置在房地產(chǎn)上了，金融資產(chǎn)相對比例比較低，前面幾年到現(xiàn)在只占了百分之十幾的權(quán)重，可能權(quán)益類的資產(chǎn)大概就占了5%的權(quán)重。
跟美國比較去看，其實美國的房地產(chǎn)比例大概只占了34%，而權(quán)益類股票資產(chǎn)占了42%的，我們的比例太低了，這樣的話跟美國相比，整體的家庭居民金融配置情況出現(xiàn)了非常大的差別。
所以從2017年開始，國家試點資產(chǎn)凈值化，同時資管新規(guī)，然后2018年去杠桿、房住不炒，到2019年，我們貿(mào)易摩擦非常嚴重的時候，我們?nèi)匀皇欠孔〔怀?。到?020年，即使疫情沖擊，整個GDP的增長都是負增長的時候，尤其上半年，我們?nèi)匀粓猿址孔〔怀矗@個時候國家對房地產(chǎn)的政策認知已經(jīng)出現(xiàn)了非常清晰的變化，對房地產(chǎn)政策的控制已經(jīng)有非常清楚的政策指向，這個政策指向包括到2020年的三季度，又出了針對房地產(chǎn)企業(yè)的三條紅線，到了2020年年底又新出了兩條針對銀行的兩條紅線，這樣房地產(chǎn)控制的態(tài)度，包括現(xiàn)在各個地方對于房地產(chǎn)整體控制的個案，包括限購政策，銀行按揭政策等等方面，其實也清楚地表明了國家對房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的管理態(tài)度。整體來說，基本上是要對房地產(chǎn)進行控制，但是房地產(chǎn)控制呢，約束房地產(chǎn)，因為房地產(chǎn)過去形成了一個非常龐大的產(chǎn)業(yè)鏈，而這個產(chǎn)業(yè)鏈包括就業(yè)、包括GDP總量、包括稅收、土地財政，以及銀行貸款，包括抵押，方方面面都構(gòu)成了非常重大的影響，如果抑制房地產(chǎn)會帶來這些問題的影響，這些影響到底應該怎么辦？未來重大的問題核心就是我們要繁榮證券市場、繁榮股票市場，用股票市場的繁榮來解決或者再平衡房地產(chǎn)的抑制，那就是這樣一個核心的問題。未來國家的宏觀政策里面總的取向就是抑制房地產(chǎn)本身，這樣一個過度杠桿，產(chǎn)業(yè)過度膨脹，給整個國家的銀行安全、金融安全，甚至國家安全帶來一些沖擊和影響，這是最核心的課題。
如果要抑制房地產(chǎn)，就需要股票市場的繁榮來平衡房地產(chǎn)，股票市場本身的繁榮，大家看PPT，從股票市場本身的繁榮，一方面，股票市場股票可分割和分離，這樣的話起到很好的財富儲存的作用。同時，假如說我們有一萬股茅臺，你賣一百股，你就可以買一輛車了，它比較好的支持消費。同時，股票市場比較好的支持科技創(chuàng)新，大家也知道我們中國的經(jīng)濟走出中等收入陷阱，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，尤其在現(xiàn)在這個關(guān)口解決科技卡脖子的問題，科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是我們至關(guān)重要的，而資本市場直接融資的方式能夠比較好的支持科技創(chuàng)新，而傳統(tǒng)的間接融資依靠銀行的方式不太容易解決投資風險的問題。
所以，未來資本市場再配置能力，以及產(chǎn)業(yè)配置發(fā)展的能力，以及財富儲存的能力，以及對居民財富儲存的能力，以及對地方財政，通過產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整來解決土地財政、財政稅收的一些問題，包括人民幣資產(chǎn)國際化落地的一些問題，因為人民幣國際化，你的資本流出去，人家作為貨幣，但是要流回中國市場要有落地的資產(chǎn)，未來什么是落地資產(chǎn)，股票資產(chǎn)、債券資產(chǎn)就是未來人民幣國際化過程當中流出去的人民幣回流落地最好的一個落腳，所以從這個角度講，未來我們非常重大的趨勢就是從地產(chǎn)時代走向股權(quán)時代。
剛才說從政策層面去看，國家對房地產(chǎn)政策是清晰的，從市場層面，其實我們也看到中國大的人口紅利，包括城鎮(zhèn)化建設(shè)發(fā)展高速階段已經(jīng)過去了。房地產(chǎn)在未來十年環(huán)境里面，我的基本看法是不斷走弱，總量受約束，各個方面受影響的一個大產(chǎn)業(yè)。
總的來說，大量的資金分配，包括過去房地產(chǎn)背后的固收市場也都會大量的再分配到股票市場來，因為我們大量的M2，大量的存款，包括銀行理財20多萬億，大量的資金其實是沒有去處的，最根本的去向，能夠承載這么大規(guī)模資金總量的地方，能夠支持國家經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)各個方面發(fā)展的一個大方向，包括直接融資比例提升的一個方向，唯一的選擇就是股票市場。
2、悟空投資鮑際剛：外資將持續(xù)配置人民幣資產(chǎn)
另外一個想講的題目就是弱美元強人民幣時代。美元本身是有周期的，一般它的兩個頂或兩個底部之間大概有16-18年，一個強周期，上漲周期，再加上一個下跌周期，大概16-18年左右。
最近這次美元的上漲周期已經(jīng)漲了9年時間，未來基本上疫情本身的發(fā)生就是一個最重要的時代時間上的拐點，未來最大的一個特征就是弱美元，強人民幣。我在這里特別強調(diào)弱美元，強人民幣，核心是強調(diào)導致的結(jié)果是外資流入，到中國買入人民幣資產(chǎn)，配置人民幣資產(chǎn)，這樣一個大趨勢是未來10年時間最大的一個特征。
總的來說，在美元向下，周期向下的大情景里面，新興市場可以獲得比較好的資源或資金配置。中國市場是在全球或者新興市場最有比較優(yōu)勢的大經(jīng)濟體和國家，這樣一個經(jīng)濟體和國家里面獲得美元資產(chǎn)或全球外幣資產(chǎn)配置人民幣資產(chǎn)是未來非常突出的特征和大趨勢。
在這樣一個大的特征下，A股市場會呈現(xiàn)出非常突出的國際化、專業(yè)化、機構(gòu)化的趨勢。在今年初，去年底的時候，市場在集中討論機構(gòu)抱團的市場趨勢，其實我覺得在未來的市場情況下，仍然會呈現(xiàn)非常突出的抱團趨勢，為什么這樣講？剛才總結(jié)講，A股市場會呈現(xiàn)出非常突出的國際化、專業(yè)化、機構(gòu)化的特征，這樣一個特征情景下，我們看到A股市場在大趨勢下會呈現(xiàn)出龍頭溢價、流動性溢價、稀缺溢價、成長溢價，這樣一個總趨勢。一個是地產(chǎn)時代舊經(jīng)濟的劃分，以及國家不斷地推出新的資管新規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，以及面臨這樣一個大時代經(jīng)濟發(fā)展的大趨勢下，以及總的機構(gòu)投資者特征情況下，我覺得未來市場基本上就會呈現(xiàn)抱團的趨勢，只是在這種抱團的趨勢下看你抱的是什么，機構(gòu)投資者抱的內(nèi)容一直都在變化，但總的來說呈現(xiàn)出流動性溢價、龍頭溢價、成長溢價、稀缺溢價的市場特征，還是一直會持續(xù)下去。如果我們抱團抱的是基本面，抱的是產(chǎn)業(yè)趨勢，是未來這個大時代趨勢，我覺得是沒有問題的，只是這個市場有一定的周期，自我景氣度的一些變化去調(diào)整，我覺得是沒有影響的。
3、悟空投資鮑際剛：金三角策略強調(diào)攻守平衡
我們看到過去從2009年開始，次貸危機以后，美國市場第一輪牛市，總的來說牛股生長在哪里呢？我們年化30%以上收益上的牛股，大概38%產(chǎn)生在TMT領(lǐng)域里面，基本上科技這個領(lǐng)域里面，還有18%是產(chǎn)生在醫(yī)療健康里面，22%產(chǎn)生在可選消費里面，包括奈飛、亞馬遜，都在可選消費里面。
大概80%的牛股都產(chǎn)生在消費、醫(yī)藥和科技創(chuàng)新領(lǐng)域里面，這也就是比較清楚地看到我們國內(nèi)中國A股市場未來也會呈現(xiàn)這樣的特征，大的經(jīng)濟發(fā)展方向、大的經(jīng)濟趨勢，以及必要性的一些改革和產(chǎn)業(yè)政策等等方面都指向這三大領(lǐng)域。
這就是我們要最后回答的問題，無論從資本流入大的方向，以及配置的方向，未來大的趨勢，最后這種結(jié)構(gòu)性的特征是非常突出的，既然是非常突出的結(jié)構(gòu)性特征，我們必須邁入正確的方向，什么是我們正確的方向？前面的內(nèi)容基本上就回答了這個問題。國內(nèi)現(xiàn)在搞內(nèi)循環(huán)、雙循環(huán)為輔，雙循環(huán)的經(jīng)濟，但是核心重點是在內(nèi)循環(huán)，什么樣的內(nèi)循環(huán)是我們最重要的投資內(nèi)容，因為國家大的指針方向或者市場方向就是整個社會、政府和市場資源集中配置的方向，而集中配置的方向就是這個社會發(fā)展阻力最小的方向，就是這個時代前進的方向，這個方向就是我們投資選擇的方向，這是我們的基本原則。
總的來說，前面這幾個突出的特征，是悟空整體應對大時代發(fā)展的投資策略，我把它稱之為金字塔結(jié)構(gòu)。另外一點就是金三角策略，總的來說融合在金字塔結(jié)構(gòu)里面，我們悟空總體來說是以絕對正收益作為基本投資目標、投資原則，我們強調(diào)攻守平衡，大概是要在攻和守、風險和收益之間、穩(wěn)定和效率之間找一個平衡，不是完全的追求效率最大化，我們是要在控制住風險的前提下實現(xiàn)收益最大化。
過去很多年，我們寫了很多書，主要做的理論基礎(chǔ)都跟這樣的原則相關(guān)。我們理解股票市場，金融系統(tǒng)，包括人類社會性都是復雜系統(tǒng)，這跟傳統(tǒng)的慣性系統(tǒng)、線性系統(tǒng)是不太一樣的，復雜系統(tǒng)都是復雜度非常高，變化速度非?？欤旧鲜欠蔷€性的，這樣的理論系統(tǒng)，我們用的理論建構(gòu)是用信息論、復雜網(wǎng)絡(luò)科學、機器學習，這樣的方式作為我們的理論基礎(chǔ)來指導我們的投資實踐，形成了金字塔的投資結(jié)構(gòu)。這個投資結(jié)構(gòu)最底層是用股票分散的方式來分散個股的黑天鵝事件、流動性沖擊等等風險，但是我們在行業(yè)集中這個層面解決投資效率的問題，通過集中來解決投資效率。
再上一層，我們進行了賽道約束，我們只在消費和醫(yī)藥、科技創(chuàng)新、新能源上去做選擇，對于傳統(tǒng)的其他一些夕陽行業(yè)，我們不做選擇。在頂端，我們加了一些黃金周期作為宏觀平衡、宏觀對沖，這樣一個結(jié)構(gòu)在過去一兩年的投資實踐里面取得了非常突出的投資成果，這樣一個金字塔結(jié)構(gòu)的容錯能力比較強，糾錯成本比較低，同時無論是在個股，還是在行業(yè)，以及賽道上都選擇是這個未來大時代的方向，就是景氣行業(yè)的方向，我們把景氣作為未來股票投資里面最重要的一個權(quán)重、最重要的維度，整體組合的進攻能力是比較強的。
但同時，它也有比較好的用醫(yī)藥消費行業(yè)作為非常好的防守功能，所以這個組合的容錯能力強，糾錯成本低，投資效率比較高，相對風險也比較小，資本的承載能力比較強，同時策略的生命周期也非常長，這樣一個策略是我們悟空現(xiàn)在一直在堅持的理論建設(shè)、投資實踐、實際成果，都是不錯的一個投資實踐的架構(gòu)，這個金字塔架構(gòu)和金三角策略是我們跟投資者去溝通的，以后有時間我們可以再做進一步細節(jié)上的溝通。
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