2017年中國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展概況及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)分析【圖】

    一、2017：多因素催化趨勢(shì)性行情，業(yè)績(jī)逐季度超預(yù)期增長(zhǎng)

    1、去產(chǎn)能+ 地條鋼+ 環(huán)保戰(zhàn)，開(kāi)啟趨勢(shì)性行情

    觀鋼價(jià)：波動(dòng)上行，超三個(gè)月持續(xù)上漲后步入盤(pán)整。

    今年以來(lái)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革去產(chǎn)能持續(xù)堅(jiān)定推進(jìn)、“地條鋼”頑疾全面清除，下半年地產(chǎn)用鋼需求總體好于預(yù)期，鋼材市場(chǎng)的供需情況持續(xù)改善。即便是在粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)新高的需求淡季，鋼材庫(kù)存也依舊沒(méi)有明顯的累積。鋼價(jià)除了在 3 月至 4 月中旬有一定回落以外，今年以來(lái)總體持續(xù)波動(dòng)上漲，特別是 6月份開(kāi)啟的這一輪上漲，持續(xù)時(shí)間超過(guò) 3 個(gè)月，期螺價(jià)格在 8 月上旬一度突破 4100，突破了近 4 年的高點(diǎn)。

    9 月份以來(lái)，隨著陸續(xù)公布的地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)不及預(yù)期，環(huán)保因素對(duì)需求端的影響也開(kāi)始顯現(xiàn)，螺紋鋼期貨價(jià)格顯著回落后，開(kāi)始步入持續(xù)震蕩階段，Myspic 鋼價(jià)指數(shù)則高位盤(pán)整。近期正式進(jìn)入采暖季以后，高爐開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率顯著下滑，鋼材庫(kù)存也持續(xù)大幅消化，鋼價(jià)開(kāi)始有所回升。

今年以來(lái)鋼價(jià)走勢(shì)

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    看板塊：跌宕起伏，市場(chǎng)情緒修復(fù)驅(qū)動(dòng)趨勢(shì)性行情。1-2 月，供給側(cè)改革持續(xù)發(fā)力、清除地條鋼“上升到政治任務(wù)”、新疆基建計(jì)劃超預(yù)期、2+26 城市采暖季限產(chǎn)提出，多重積極因素共振使得市場(chǎng)情緒高昂，鋼鐵板塊出現(xiàn)顯著上漲。

    2月下旬至 5 月上旬，社會(huì)庫(kù)存下降速度不達(dá)預(yù)期，國(guó)家提出給鋼價(jià)設(shè)定上限，市場(chǎng)過(guò)熱情緒開(kāi)始冷卻，加上央行 317 地產(chǎn)調(diào)控使得下游需求預(yù)期顯著變差，金融監(jiān)管收緊，板塊總體下滑，僅 4 月上旬雄安新區(qū)建設(shè)的提出帶動(dòng)相關(guān)概念標(biāo)的大漲。

    5月中旬開(kāi)始，前期宏觀政策和基本面的兩個(gè)利空因素并未兌現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期開(kāi)始修復(fù)，加上長(zhǎng)材毛利持續(xù)擴(kuò)張，Q2 業(yè)績(jī)大有超越 Q1 之勢(shì)，庫(kù)存仍在持續(xù)降低，市場(chǎng)情緒從修復(fù)到進(jìn)一步強(qiáng)化，同時(shí)疊加中報(bào)行情，鋼鐵板塊再度迎來(lái)一大波上漲。這一輪上漲一直延續(xù)到 8 月上旬。

    8 月上旬，相關(guān)報(bào)道指出中鋼協(xié)會(huì)議中提出要防止鋼價(jià)飛漲，保持市場(chǎng)穩(wěn)定。在此影響之下，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)顯著反轉(zhuǎn)，板塊也出現(xiàn)顯著的回調(diào)。到 8 月底，環(huán)保限產(chǎn)提前等政策的提振之下，市場(chǎng)對(duì)冬季環(huán)保限產(chǎn)帶來(lái)的供給端的顯著收縮預(yù)期提升，心態(tài)轉(zhuǎn)向偏樂(lè)觀。但隨即在 8 月份工業(yè)增加值、基建投資、房地產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)出現(xiàn)環(huán)比回落等因素的影響下，板塊又顯著下滑，開(kāi)始持續(xù)震蕩。近期從高爐開(kāi)工率、產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)和庫(kù)存表現(xiàn)來(lái)看，鋼鐵行業(yè)采暖季限產(chǎn)的執(zhí)行程度嚴(yán)格，因此板塊又出現(xiàn)一定的反彈。

今年以來(lái)鋼鐵板塊走勢(shì)

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    2、業(yè)績(jī)大躍進(jìn)，Q3 再攀升

    長(zhǎng)材：噸毛利逐季走高。過(guò)去“地條鋼”猖獗時(shí)，主要以螺紋鋼的廉價(jià)替代品存在，隨著打擊“地條鋼”的深入落實(shí)，產(chǎn)能 1.8 億噸，產(chǎn)量 8000 萬(wàn)噸-1億噸的“地條鋼”的出清，加上去產(chǎn)能的進(jìn)一步推進(jìn)，帶來(lái)了鋼材尤其是長(zhǎng)材的供需格局顯著改善，螺紋鋼的噸毛利持續(xù)走高，季季提升。

    板材：價(jià)差修復(fù)，Q3 大幅回暖。今年二季度，受下游需求放緩、去庫(kù)存壓力加大、供給放量等因素影響，板材價(jià)格顯著下跌，噸毛利也隨之大幅下滑。6月下旬開(kāi)始，伴隨著鋼材價(jià)格的大幅走強(qiáng)，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)回暖，家電產(chǎn)品增速顯著，板材需求向好，板長(zhǎng)價(jià)差逐步得到修復(fù)，三季度噸鋼毛利改善尤其顯著。

    從我們的行業(yè)模型來(lái)看， 三季度螺紋鋼、線材、中板、熱軋卷板、冷軋板的平均噸鋼毛利分別較二季度提高了 287 元/ 噸、438 元/ 噸、397 元/ 噸、590 元/ 噸和 598 元/ 噸，熱軋和冷軋的噸毛利提升明顯強(qiáng)于長(zhǎng)材和中板。

理論計(jì)算的五大鋼材品種噸毛利情況（元/ 噸）

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今年以來(lái)五大鋼材品種各季度平均噸毛利（元/ 噸）

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    業(yè)績(jī)表現(xiàn)季掀起高潮。今年以來(lái)，鋼企一季度業(yè)績(jī)已經(jīng)超預(yù)期大好，去產(chǎn)能和“地條鋼”的清除帶來(lái)的是經(jīng)營(yíng)效益的持續(xù)性改善，長(zhǎng)材類(lèi)企業(yè)二、三季度的盈利水平更是持續(xù)走高。對(duì)板材企業(yè)而言，雖然二季度盈利能力下滑，但三季度迅速拉升，較二季度實(shí)現(xiàn)顯著改善。隨著三季度長(zhǎng)材板材噸鋼毛利攜手走高。普鋼板塊的 23 家上市公司中，2017 前三季度全部實(shí)現(xiàn)盈利。絕大部分公司業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)了 100%以上的增長(zhǎng)，單季度業(yè)績(jī)?cè)俅蜗破鸶叱?，半?shù)左右的企業(yè) Q3 單季利潤(rùn)超過(guò)上半年兩季之和。

    二、2018：鋼價(jià)退可守，進(jìn)亦可攻

    1、供給：供給側(cè)改革，咬定青山不放松

    2015年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出要著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，抓好去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)以來(lái)，奠定了這兩年鋼鐵行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)。2016 年 2 月份，國(guó)務(wù)院正式印發(fā)《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》，提出 要用 5 年時(shí)間壓減粗鋼產(chǎn)能 1 億 —1.5 億噸。隨后多個(gè)相關(guān)部門(mén)均出臺(tái)文件，從不同角度支持和促進(jìn)鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革。

供給側(cè)改革重大事件梳理

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    近兩年去產(chǎn)能任務(wù)均提前超額完成。自正式細(xì)化落實(shí)供給側(cè)改革去產(chǎn)能任務(wù)以來(lái)，2016 年前 10 個(gè)月即已經(jīng)完成了全年任務(wù)目標(biāo)，根據(jù)中國(guó)聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)整理，到年底各省市共計(jì)壓減粗鋼產(chǎn)能 8491.75 萬(wàn)噸，此外，央企去產(chǎn)能 719萬(wàn)噸，合計(jì)共壓減產(chǎn)能 9210.75 萬(wàn)噸，顯著超過(guò)全年 4500 萬(wàn)噸的壓減任務(wù)。26 個(gè)省市中已經(jīng)有 17 個(gè)在 2016 年底提前完成了整個(gè)“十三五”期間的去產(chǎn)能任務(wù)，另外 9 個(gè)省市中，產(chǎn)鋼大省河北、山東和江蘇分別剩余 3274 萬(wàn)噸、1230 萬(wàn)噸和 1170 萬(wàn)噸的壓減任務(wù)。而到今年，去產(chǎn)能任務(wù)更多地落實(shí)到了實(shí)際在產(chǎn)的有效產(chǎn)能，1-7 月份即已經(jīng)完成全年的預(yù)定目標(biāo)任務(wù)。

各省市及央企“ 十三五” 期間壓減鋼鐵產(chǎn)能目標(biāo)

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    明年供給側(cè)改革不會(huì)放松，新增產(chǎn)能 受到 嚴(yán)格限制 。我們認(rèn)為，從這兩年產(chǎn)能壓減工作的完成情況來(lái)看，絕大部分省市均已經(jīng)完成了整個(gè)“十三五”期間的目標(biāo)。明年來(lái)看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革依舊不會(huì)放松。根據(jù)工信部印發(fā)的《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級(jí)規(guī)劃（2016-2020 年）》，各地一律不得凈增鋼鐵冶煉能力，必須嚴(yán)格執(zhí)行減量置換，京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等環(huán)境敏感地區(qū)按不低于1:1.25 的比例實(shí)施減量置換。 對(duì)電弧爐 產(chǎn)能而言 ，新增量同樣受到嚴(yán)格的限制 。新建電弧爐產(chǎn)能必須具備電弧爐指標(biāo)，且原有電弧爐指標(biāo)但只建了中頻爐的企業(yè)，政策上不被允許再建電弧爐。前期四川省千萬(wàn)噸級(jí)的電爐項(xiàng)目也遭到撤銷(xiāo)，可見(jiàn)目前，政策面上仍嚴(yán)控新增產(chǎn)能，新建電弧爐產(chǎn)能同樣受到減量置換的制約。

針對(duì)中頻爐改電弧爐的相關(guān)政策

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    今年已開(kāi)足馬力， 明年 供給端 增長(zhǎng)有限 。今年鋼材盈利情況十分可觀，高利潤(rùn)的驅(qū)使下，鋼廠生產(chǎn)熱情極高，合規(guī)鋼企基本都開(kāi)足馬力生產(chǎn)，有檢修安排的也化大休為小修，或盡量將檢修延期，以及時(shí)賺取高水平的利潤(rùn)。在高漲的生產(chǎn)熱情之下，今年以來(lái)月度的日均粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)下近年來(lái)的新高。我們認(rèn)為，對(duì)于在產(chǎn)的這些產(chǎn)能而言，這已經(jīng)是產(chǎn)量的極限水平，明年這部分大概率已經(jīng)不會(huì)再有增量。

    今年 6 月份，日均粗鋼產(chǎn)量達(dá) 244.10 萬(wàn)噸，同比增加了 12.54 萬(wàn)噸，而 1 億噸“表外”的“地條達(dá) 鋼”產(chǎn)量，對(duì)應(yīng)的日均產(chǎn)量高達(dá) 27.40 萬(wàn)噸。設(shè) 假設(shè) 1.8， 億噸中頻爐的“地條鋼”產(chǎn)能中，30%， 擁有電弧爐指標(biāo)， 產(chǎn)能利用率達(dá)到 60% ，且假設(shè) 其中 30% 在今年 上半年已經(jīng) 陸續(xù) 恢復(fù)生產(chǎn)。 即便考慮到明年 其余電弧爐產(chǎn)能 能夠全部 釋放 ，日均粗鋼產(chǎn)量的增量也僅6 萬(wàn)多噸。

今年以來(lái)日均粗鋼產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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    2、需求：基建和地產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)繼續(xù)放緩

    預(yù)計(jì)明年基建投資和房地產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩。從近期公布的1-9 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，基建投資增速下滑趨勢(shì)不改，1-9 月份基建投資完成額 124,364.39億元，同比增長(zhǎng) 15.88%，是今年以來(lái)首次增速下降至 16%以下。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速也有所下滑，1-9 月份投資完成額 80,644.45 億元，同比增長(zhǎng) 8.1%，住宅銷(xiāo)售面積也出現(xiàn)顯著下滑。加上今年以來(lái)房地產(chǎn)調(diào)控政策又繼續(xù)加碼，預(yù)計(jì)明年樓市調(diào)控對(duì)用鋼需求的負(fù)面效應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)?？傮w來(lái)看，明年房地產(chǎn)和基建的投資增速預(yù)計(jì)難以達(dá)到今年上半年的水平。

房地產(chǎn)投資及同比增速

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住宅銷(xiāo)售面積和新開(kāi)工面積

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基建投資及同比增速

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    3、鋼價(jià)：趨勢(shì)性行情或難復(fù)制，但退可守，進(jìn)亦可攻

    綜上所述，我們認(rèn)為明年鋼價(jià)或難復(fù)制今年的趨勢(shì)性行情，但退可守進(jìn)亦可攻 。

    一方面，今年鋼價(jià)的趨勢(shì)性上漲來(lái)自于去產(chǎn)能+打擊“地條鋼”+環(huán)保限產(chǎn)等多因素的共同發(fā)酵，明年來(lái)看，產(chǎn)能壓減任務(wù)大概率減輕，“地條鋼”的徹底退出和環(huán)保限產(chǎn)的嚴(yán)格執(zhí)行，基本都已經(jīng)在今年體現(xiàn)出來(lái)了。從現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)來(lái)看，明年尚沒(méi)有大的邊際利好。而且明年需求端增速預(yù)計(jì)還有所放緩，鋼價(jià)預(yù)計(jì)難以走出今年持續(xù)上漲的行情。

    但另一方面，我們認(rèn)為明年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不會(huì)放松，十九大報(bào)告中也提出要繼續(xù)“深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，新增產(chǎn)能繼續(xù)受到嚴(yán)格的限制，即便是市場(chǎng)擔(dān)憂的可能有較大放量的電弧爐產(chǎn)能，除了具備符合標(biāo)準(zhǔn)的電弧爐指標(biāo)的企業(yè)以外，要新建產(chǎn)能同樣受到嚴(yán)格的減量置換的制約。預(yù)計(jì)鋼材供給端的收緊是可以持續(xù)的，而環(huán)保限產(chǎn)等工作預(yù)計(jì)仍會(huì)從嚴(yán)執(zhí)行，供需結(jié)構(gòu)總體并不悲觀，鋼價(jià)退可守。

    低位的庫(kù)存和供需緊平衡之下，邊際上的供需變動(dòng)甚至可能帶來(lái)不小的價(jià)格彈性。

我國(guó)粗鋼供需平衡預(yù)測(cè)

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    4、成本：兩頭受壓，鐵礦石缺乏基本面支撐

    今年以來(lái)，礦價(jià)總體跌多漲少。今年以來(lái)，從鋼價(jià)和鐵礦石價(jià)格的走勢(shì)來(lái)看，鋼價(jià)總體波動(dòng)向上，而礦價(jià)卻是跌多漲少。在鋼價(jià)上漲期間，鐵礦石價(jià)格的漲幅要顯著的弱于鋼價(jià)漲幅，甚至在 4、5 月份鋼價(jià)上漲時(shí)，礦價(jià)仍在持續(xù)下跌通道之中。而隨著鋼價(jià)的下跌，鐵礦石價(jià)格的下跌也更為顯著。10 月份以來(lái)鋼價(jià)步入震蕩后 11 月份有所反彈，而礦價(jià)仍在持續(xù)下跌。

今年以來(lái)螺紋鋼及鐵礦石價(jià)格

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    壓力一：發(fā)貨量持續(xù)增長(zhǎng)，而需求增長(zhǎng)面臨停滯。

    供給方面，2016 年，全球前四大礦山淡水河谷、力拓、必和必拓和 FMG 的合計(jì)產(chǎn)量約 10.5 億噸，今年主流礦山又將再新增 6500 萬(wàn)噸產(chǎn)能，且未來(lái)幾年持續(xù)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。從近幾年四大礦山的鐵礦石發(fā)貨量來(lái)看，總體呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)，且今明兩年仍處于四大礦山的放量周期，供給端持續(xù)增長(zhǎng)。

    需求方面，鐵礦石的最主要需求即來(lái)自于鋼鐵行業(yè)，粗鋼產(chǎn)量的變化對(duì)鐵礦石需求有著舉足輕重的影響。我國(guó)作為全球最主要的鋼材生產(chǎn)基地，是全球鐵礦石的最主要消費(fèi)國(guó)。2014 年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到峰值 8.23 億噸。其后的2015-2016 年，我國(guó)的粗鋼產(chǎn)量均在 8 億噸左右。過(guò)去幾年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，帶來(lái)了對(duì)原材料鐵礦石需求的增長(zhǎng)。但隨著目前鋼鐵產(chǎn)量走過(guò)頂峰期，供給側(cè)改革也在持續(xù)地深入推進(jìn)，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)的頂峰期基本已經(jīng)過(guò)去，粗鋼產(chǎn)量的增長(zhǎng)面臨停滯甚至下滑，因此對(duì)鐵礦石需求也難以有更大的增量。

我國(guó)粗鋼產(chǎn)量（百萬(wàn)噸）

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四大主要礦山鐵礦石發(fā)貨量（萬(wàn)噸）

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    壓力二：廢鋼比的提升，有望帶動(dòng)鐵礦石需求替代性下滑。

    我國(guó)每年的廢鋼產(chǎn)生量約 1.6 億噸，從流向來(lái)看，41%均被用于“地條鋼”的生產(chǎn)。今年隨著“地條鋼”徹底退出歷史舞臺(tái)，大量的廢鋼流入市場(chǎng)，給廢鋼的供給端帶來(lái)了顯著的增量，廢鋼價(jià)格下滑，使得“多吃廢鋼”較鐵水的應(yīng)用更具經(jīng)濟(jì)性，除了長(zhǎng)期閑置的電弧爐開(kāi)始逐步復(fù)產(chǎn)以外，在我國(guó)產(chǎn)能中占據(jù)絕對(duì)地位的高爐-轉(zhuǎn)爐的長(zhǎng)流程中也盡可能地大幅提高了廢鋼的比例。同時(shí)，環(huán)保壓力也與日俱增，電爐煉鋼或?qū)⒊蔀闊掍摰拈L(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，這也從另一方面造成鐵礦石需求面臨長(zhǎng)期的替代性下滑。

我國(guó)每年廢鋼主要流向

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    鐵礦石價(jià)格有持續(xù)下行的空間。目前鐵礦石已經(jīng)處于供應(yīng)過(guò)剩的基本面之中，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著粗鋼產(chǎn)量的進(jìn)一步收縮和廢鋼的持續(xù)替代，鐵礦石過(guò)剩的程度將進(jìn)一步加大。從海運(yùn)市場(chǎng)和我國(guó)國(guó)產(chǎn)礦山的成本曲線來(lái)看，若我國(guó)鐵礦石需求量下降 1 億噸，鐵礦石價(jià)格將出現(xiàn)較大下滑，但價(jià)格水平仍顯著高于四大礦山的成本線。與此同時(shí)，四大礦山的現(xiàn)金成本仍在降低，鐵礦石價(jià)格要跌至四大礦山的成本線還有很大空間，礦價(jià)或?qū)⒚媾R長(zhǎng)期走弱。

海運(yùn)市場(chǎng)及中國(guó)國(guó)產(chǎn)礦礦山成本曲線（美元/ 噸）

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    三、展望：三去一降一補(bǔ)，供給側(cè)改革有條不紊的進(jìn)行

    產(chǎn)能和庫(kù)存去化工作基本完成，從“三去一降一補(bǔ)”在鋼鐵行業(yè)的實(shí)施進(jìn)展來(lái)看，去產(chǎn)能和去庫(kù)存是最早開(kāi)始實(shí)施的，根據(jù)中鋼協(xié)黨委書(shū)記劉振江 11 月23 日的講話，目前為止，已經(jīng)退出過(guò)剩鋼鐵產(chǎn)能共 1.15 億噸，而“十三五”期間粗鋼產(chǎn)能的壓減任務(wù)為 1 億—1.5 億噸，到今年末已經(jīng)基本完成。庫(kù)存方面，今年以來(lái)，即便是在需求淡季，鋼材庫(kù)存也沒(méi)有出現(xiàn)類(lèi)似于往年一樣的累積，今年去庫(kù)存工作也進(jìn)展順利。

    去杠桿、降成本持續(xù)進(jìn)行 ，補(bǔ)短板工作預(yù)計(jì)明年開(kāi)始 重點(diǎn) 推進(jìn) 。去杠桿和降成本工作基本從今年開(kāi)始實(shí)施。目前鋼企資產(chǎn)負(fù)債率離 60%以下的目標(biāo)還有一定距離，今年下半年以來(lái)，鋼材噸毛利顯著抬升，高盈利水平有望推動(dòng)杠桿率進(jìn)一步降低，根據(jù)我們的簡(jiǎn)單測(cè)算，預(yù)計(jì)到明后年能夠?qū)崿F(xiàn)去杠桿的目標(biāo)。今年降成本工作也有顯著的進(jìn)展，大部分鋼企的費(fèi)用率都有顯著的降低。在去產(chǎn)能、去庫(kù)存已經(jīng)基本實(shí)施完畢，去杠桿和降成本持續(xù)加速推進(jìn)的情況下，預(yù)計(jì)補(bǔ)短板工作將從明年開(kāi)始重點(diǎn)實(shí)施。

三去一降一補(bǔ)” 在鋼鐵行業(yè)的應(yīng)用思路

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