2018年全球經(jīng)濟走勢分析【圖】

    近兩年來全球金融市場的一個重要特征是波動率低，以標(biāo)普VIX指數(shù)為代表，處于歷史極低水平附近。盡管過去兩年中，這種金融市場的低波動應(yīng)該并非“常態(tài)”，但這種局面一直沒有打破。與此同時，金融市場處于低波動率的背后是美國GDP增速的波動率也處于歷史低位，美國通脹水平亦持續(xù)低于主流經(jīng)濟學(xué)家及美聯(lián)儲的預(yù)期。這種平穩(wěn)增長顯然與資本主義制度下面資金逐利性所導(dǎo)致的內(nèi)生的經(jīng)濟增長周期性相左。

金融 市場波動 市場波動 率處于歷史低位 處于歷史低位

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    相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2023年中國共享經(jīng)濟市場深度評估及投資前景評估報告》

美國 GDP 增速波動率也處于歷史低位

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    美國經(jīng)濟自2009-2010危機以來維持了8年擴張，其中2012-2013年經(jīng)歷了美國財政懸崖及歐債危機的沖擊，2014-2016年經(jīng)歷了強勢美元的沖擊（美元大幅上漲影響出口，拖累了出口型企業(yè)的營收），2017年美元自強勢回落顯然幫了美國經(jīng)濟增長的忙，相對而言可以說是風(fēng)平浪靜的一年，但美國的GDP增速預(yù)計僅僅是在2.2%左右；未來聯(lián)儲加息的拖累作用恐怕將逐漸顯現(xiàn)。歐洲經(jīng)濟自2012-2013年歐債危機之后已經(jīng)連續(xù)第4年擴張，在2017年似乎表現(xiàn)出了小幅加速的跡象，但2016年的歐元大幅貶值無疑給2017年歐洲的出口借了力，目前歐元已經(jīng)明顯反彈，歐央行預(yù)計將初步退出寬松政策。中國政府則在2017年明顯收緊了房地產(chǎn)及地方政府平臺的融資，貨幣市場利率也大幅上升。全球總需求增速平穩(wěn)甚至略降的可能性應(yīng)該高于總需求加速的可能性，在技術(shù)領(lǐng)域取得明顯爆發(fā)式增長點之前提新周期顯得過早了一些。據(jù)預(yù)期，未來全球科技的兩個爆發(fā)點可能是物聯(lián)網(wǎng)（5-10年）和人工智能（10-20年）

中國政府逆周期操作可能是熨平全球總需求波動的重要因素

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    2018年的美國經(jīng)濟：衰退不是基準(zhǔn)情形

    對于2018年而言，美國需求有望延續(xù)大致平穩(wěn)增長的狀況，市場最大的分歧主要在于對于美國通脹形勢的判斷及對聯(lián)儲加息頻次的預(yù)期，核心在于對美國的勞動力市場菲利普斯曲線（失業(yè)率-通脹）的認(rèn)識。鷹派預(yù)期聯(lián)儲會在2018年加息2-3次，鴿派則預(yù)期美聯(lián)儲在2018年加息1~2次，后一種情況的可能性比前一種情形要大。

歷史上的美國經(jīng)濟衰退觸發(fā)因素主要是利率與油價的劇烈變化

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    美國歷史上近幾次經(jīng)濟陷入衰退的直接觸發(fā)因素往往與油價明顯上升導(dǎo)致聯(lián)儲連續(xù)加息有關(guān)，2000-2001年則與當(dāng)時美國股票市場泡沫破裂有關(guān)。做一個情景假設(shè)，倘若聯(lián)儲在2018年加息3次，國際原油價格上升20%左右。在這一情景下，設(shè)計的經(jīng)驗指標(biāo)在2018年的預(yù)計值將仍然低于2。因此，借助這一指標(biāo)對美國經(jīng)濟形勢的判斷應(yīng)該是2018年陷入衰退的可能性比較小。

美國失業(yè)率處于歷史低位

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    2018年聯(lián)儲加息的次數(shù)將低于當(dāng)前聯(lián)儲預(yù)測點陣圖的中值預(yù)測。當(dāng)前市場預(yù)期2018年底前聯(lián)儲加息2~3次（含2017年12月一次）的可能性最大，預(yù)期與此一致。

市場預(yù)期 市場預(yù)期 PCE低于目標(biāo)值 低于目標(biāo)值 2%

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密歇根大學(xué)通脹預(yù)期指數(shù)低于金融危機后均值

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市場隱含的 市場隱含的 2018年底前加息概率

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    2018年的中國經(jīng)濟：增長預(yù)計將穩(wěn)中趨緩

PP項目落地率

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    中國經(jīng)濟在2017年增長略超預(yù)期。市場普遍將這種超預(yù)期歸因為外需、受三四線棚改推動的房地產(chǎn)和受PPP支持的基礎(chǔ)設(shè)施項目。而2018年，外需景氣預(yù)計將見頂回落，房地產(chǎn)信貸已經(jīng)明顯收緊，隨著地方政府融資和PPP項目的進一步規(guī)范，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速預(yù)計將逐漸走軟。2017年金融市場上利率的大幅上行可能將在2018年傳導(dǎo)到實體部門，實體的融資成本上升預(yù)計也將對部分行業(yè)的資本支持產(chǎn)生拖累，綜合這些方面影響因素2018年中國經(jīng)濟增速穩(wěn)中趨緩的可能性較大。

    總而言之，2018年全球經(jīng)濟延續(xù)近幾年低增長低波動的狀態(tài)的可能性最大，出現(xiàn)顯著意外的黑天鵝時間可能性較小。

    對于全球GDP，使用美國、歐元區(qū)和中國的名義GDP加權(quán)1計算GDP的季度增長率，并做三個月的移動平均（3mma）。對于全球CPI，使用美國PCE、歐洲HICP和中國CPI，并利用名義GDP加權(quán)平均。對于全球貨幣政策利率，使用美國FFR、歐元區(qū)周度MRO和中國貸款基準(zhǔn)利率加權(quán)平均得到。對于全球PPI，使用這三個經(jīng)濟體的PPI加權(quán)平均。之所以簡化到美歐中三個經(jīng)濟體，而不考慮拉美、中東等國家，一是因為美歐中三個經(jīng)濟體已經(jīng)包括了債券指數(shù)所覆蓋的90%以上的經(jīng)濟體量，二是因為通脹（政策利率）是對于貨幣現(xiàn)象邊際力量的衡量。去包含拉美等波動率大的國家的利率，實際上并沒有更準(zhǔn)確的測量全球通脹（利率）狀態(tài)。

    通過比較標(biāo)準(zhǔn)版和金融版曲線走勢，粗略的可以看到，名義GDP和實際GDP上升和下降趨勢相似，但在時間拐點上名義GDP增速要慢于實際GDP增速。CPI和貨幣政策利率相差較大。首先政策利率更穩(wěn)定，上升和下降周期都比CPI要長。第二，貨幣政策利率比CPI具有前瞻性，因此在反應(yīng)周期方面，貨幣政策利率所劃分的階段更能反應(yīng)當(dāng)下資本市場的融資成本表現(xiàn)。相較于股票對于未來預(yù)期的估值，當(dāng)前融資成本更能反映債市狀態(tài)。

實際GDP + CPI

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金融版 ：名義 GDP + 貨幣政策利率

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    2003年以來巴西雷亞爾匯率與商品的相關(guān)性顯著，這樣對于想獲取商品收益而又無法直接參與商品投資的投資者，投資巴西本幣債可以獲得匯率收益及巴西債券的票面收益，從而獲得類似商品投資的效果。

巴西雷亞爾與 CRB 商品指數(shù)走勢一致

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巴西匯率與商品價格相關(guān)性強

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    在標(biāo)準(zhǔn)版的框架下，策略的年化回報為7.3%，超出等分配策略1.1個百分點；雖然波動率稍有上升，但是其夏普比率還是提高了0.18。在金融版的框架下，策略的年化回報為8.8%，超出等分配策略2.6個百分點，并且模擬策略的實現(xiàn)波動率略低，其夏普比率為1.78。

回測走勢：標(biāo)準(zhǔn)版

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回測走勢：金融版

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策略指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異 策略指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異

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金融版?zhèn)瘯r鐘突破 靜態(tài)配置 靜態(tài)配置 有效前沿

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    且穩(wěn)定。例如，在金融危機時期，等分配的最大回撤可以達到12%以上，但是金融版時鐘甚至收益率為正，隨后一年的回撤也只有4%左右。

“金融版”策略回報比穩(wěn)定優(yōu)于基準(zhǔn)指數(shù) “

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    不論是按照當(dāng)前市場對于2018年經(jīng)濟基本面的一致預(yù)期，還是對于2018年基本面的預(yù)期，當(dāng)前的國別配置應(yīng)該是配置與類似于商品屬性的巴西、中東債券，按照預(yù)測，這樣的配置會延續(xù)到2018年年中，如果經(jīng)濟預(yù)測是正確的，那么2018年國別配置最重要的一件事情就是擇時，如果出現(xiàn)切換，預(yù)計會切換為中國債、德債等類現(xiàn)金資產(chǎn)。

市場一致預(yù)期名義 GDPGDPGDP先升后降

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市場一致預(yù)期政策利率緩慢上行

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