2017年中國動(dòng)車市場發(fā)展趨勢及發(fā)展前景預(yù)測（圖）

    動(dòng)車組：高鐵出行大勢所趨，新增需求旺盛，疊加大修收入持續(xù)提升

    高鐵替代普鐵/公路未現(xiàn)天花板，動(dòng)車組需求未來將進(jìn)一步釋放

    我們認(rèn)為，高鐵還將在較長一段時(shí)間內(nèi)替代普通鐵路及公路出行方式，這也是動(dòng)車組需求的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。在我國的客運(yùn)出行結(jié)構(gòu)中，公路出行占據(jù)超過80%的份額，其次為鐵路、民航與水運(yùn)。近年來，伴隨高鐵出行方式的迅速普及，鐵路客運(yùn)量占總客運(yùn)量比例逐步從2011年的5.28%上升至2016年的13.04%。高鐵客運(yùn)量近年來維持30%以上的高增速水平，其占鐵路客運(yùn)量的比例從2008年的不足0.5%上升至2015年的37.9%。高鐵相較于公路、普鐵而言具備明顯的性價(jià)比優(yōu)勢，在我國居民收入不斷提升的背景下，消費(fèi)升級(jí)動(dòng)力將引發(fā)越來越多的公路客流、普速鐵路客流向高鐵轉(zhuǎn)移。

    新增需求旺盛，18-20年將迎來新一輪車輛招標(biāo)及交付高峰

    高鐵動(dòng)車組需求十三五期以新增需求為主。本質(zhì)上，動(dòng)車組設(shè)備由于使用年限較長，與大部分機(jī)械設(shè)備類似，具備較強(qiáng)的周期性，并且未來需求結(jié)構(gòu)可拆分為新增與更新需求兩部分。而現(xiàn)階段，最早一批動(dòng)車組在役時(shí)間僅十年，而設(shè)計(jì)壽命為二十年，因而基本不存在報(bào)廢更新需求。我們只需要考慮新增車輛購置。

    我們基于高鐵總通車?yán)锍膛c通車密度測算動(dòng)車組的新增需求規(guī)模。測算方法為：高鐵新增需求=（本期通車?yán)锍?通車密度-上期動(dòng)車組存量）*動(dòng)車組單價(jià)，其中通車?yán)锍绦枰瑫r(shí)考慮高鐵里程及快鐵里程，這是因?yàn)槲覈哞F（定義為設(shè)計(jì)或者預(yù)留時(shí)速在250公里/小時(shí)的客運(yùn)專線）及快鐵（定義為設(shè)計(jì)開行時(shí)速160—250公里的鐵路）均需同行動(dòng)車組。

    在實(shí)際鐵路運(yùn)營中，一列動(dòng)車組可能同時(shí)既可以運(yùn)行高鐵車次（G字開頭），也可以運(yùn)行動(dòng)車車次（D字開頭），也就是說可用于高鐵及快鐵運(yùn)輸。

    變量一，通車?yán)锍?。根?jù)我們的最新統(tǒng)計(jì)，我國高鐵2017-2020年有望新增里程9652公里、快鐵新增里程4054公里。其中，2017-2018年是高鐵、快鐵新增里程的相對(duì)低點(diǎn)，兩年分別新增里程2181、2737公里。而2019-2020年將是十三五期間的通車高峰，新增里程分別為4363、4429公里。這與鐵路周期規(guī)律基本吻合，鐵路建設(shè)周期一般為5-6年，因而2017-2018對(duì)應(yīng)的是鐵路開工項(xiàng)目低谷的2011-2013年。我們?nèi)绻麑⒀酃夥砰L，十三五期間的最后兩年，有望呈現(xiàn)與十二五期間較為一致的沖刺現(xiàn)象，也就是說我們現(xiàn)階段還處于這一輪鐵路繁榮周期的左側(cè)。

我國歷年高鐵新增通車?yán)锍虜?shù)據(jù)

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2017-2023年中國鐵機(jī)車及動(dòng)車組行業(yè)市場研究及未來發(fā)展趨勢報(bào)告》

我國歷年快鐵通車?yán)锍虜?shù)據(jù)

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    變量二：通車密度。我們從高鐵客運(yùn)周轉(zhuǎn)量增長率出發(fā)，這一數(shù)字可以被分配到新線里程-車輛客座率-線路密度（已有線路新增車輛）三個(gè)維度上，也就是說是這三個(gè)變量的變動(dòng)共同消化了新增的高鐵客運(yùn)周轉(zhuǎn)量的提升。首先，依靠動(dòng)車組客座率提升消化客運(yùn)總周轉(zhuǎn)量作用有限。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國單列動(dòng)車組所負(fù)荷的客運(yùn)量逐年提升，目前已由2008年的886萬人公里/列上升到2015年的1.75億人公里/列，并且在2013年以后增速明顯放緩，進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的平臺(tái)期。因此，最重要的變量為新線里程與線路密度。

越來越多的動(dòng)車組車輛用于加密

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單列動(dòng)車組的客座率上升能力有限

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    我們認(rèn)為，2017-2018年通車密度有望進(jìn)一步上升，19-20年可能小幅下降。這是基于：

    （1）高鐵客運(yùn)周轉(zhuǎn)量未來幾年仍將保持25%以上的增速水平。根據(jù)前文分析，高鐵仍將在較長一段時(shí)間內(nèi)滲透原有的普速與公路市場，目前未見減速跡象；

    （2）依賴客座率越來越困難，這是因?yàn)閱瘟袆?dòng)車組負(fù)荷量已逐步觸及天花板；（3）新線增速在2017-2018年放緩、19-20年大量釋放。我們簡單將十三五期間的的存量線路加密增速類比于十二五期間的客座率增速，因?yàn)槭迤陂g高鐵客運(yùn)周轉(zhuǎn)量主要由新線投產(chǎn)及客座率的提升來承擔(dān)，而十三五期間則主要由新線與線路加密承擔(dān)。2012-2015年我國客運(yùn)周轉(zhuǎn)量增速平均為38%，動(dòng)車客座率增速平均為9%；預(yù)測2016-2018年客運(yùn)周轉(zhuǎn)量平均增速降為26%，存量線路加密增速平均為5%。

預(yù)測2016-2018存量線路加密增速平均為5%

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    基于以上分析，我們得到了未來四年的國內(nèi)動(dòng)車組的需求預(yù)測。預(yù)計(jì)2017-2020年新增動(dòng)車輛數(shù)分別為2300、2850、3261、3632輛，按照8:1的比例將輛折算成列（根據(jù)歷史情況而假設(shè)），則未來四年將分別新增動(dòng)車組288、356、408及454列。按照每列車1.6億元的均價(jià)水平，我們預(yù)測每年國內(nèi)動(dòng)車組需求為中車帶來431、534、611及681億收入。

國內(nèi)動(dòng)車組新增市場規(guī)模預(yù)測表

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    動(dòng)車組邁入集中大修期，維修收入2018年有望突破200億元

    2017-2020年，動(dòng)車組迎來大修大檢期，中車維修收入有望迎來高速增長。這部分收入將構(gòu)成動(dòng)車組收入的重要成分，并且，伴隨我國動(dòng)車組運(yùn)行年限的不斷拉長，以保養(yǎng)、維修為主要內(nèi)容的后市場業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)將持續(xù)提升。

    我國目前在役的動(dòng)車組具備相對(duì)固定的修程。歐系車型CRH-1、CRH-3、CRH-5、CRH380B及CRH380C修程一致：每運(yùn)行120萬公里或3年進(jìn)行三級(jí)修，每運(yùn)行240萬公里或6年進(jìn)行四級(jí)修，每運(yùn)行480萬公里或12年進(jìn)行五級(jí)修。CRH-2、CRH380A則采用更短的修程。在這里，為了簡化問題，我們以下統(tǒng)一了各類車型的修程，一方面這兩類車型修程雖短，但單次維修金額相對(duì)較低，抵消了高頻次帶來的影響；另一方面，鐵總近日宣布有可能延長兩類車型的修程，可能未來會(huì)實(shí)質(zhì)上統(tǒng)一修程。

    根據(jù)我國動(dòng)車組運(yùn)行的情況，動(dòng)車組往往兩年可以跑滿120萬公里，因此動(dòng)車組一般每八年經(jīng)歷一個(gè)完整的維修周期，在運(yùn)行的第二年、第四年、第六年及第八年分別進(jìn)行周期內(nèi)的第一次三級(jí)修、四級(jí)修、第二次三級(jí)修、五級(jí)修。

不同動(dòng)車組的維修周期

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    我們基于不同動(dòng)車組的維修周期和我國動(dòng)車組制式分布來測算動(dòng)車組的維修需求規(guī)模。假設(shè)第T-8年、T-6年、T-4年、T-2年運(yùn)營的車輛分別進(jìn)行五級(jí)修、三級(jí)修、四級(jí)修和三級(jí)修，三、四、五級(jí)維修成本分別為1200萬元/列、2400萬元/列、3500萬元/列。

    測算結(jié)果顯示，動(dòng)車組大修數(shù)量在2016年增速高達(dá)40.51%、首次達(dá)到800列以上，可以說標(biāo)志了大修期的起點(diǎn)。2017-2020年，進(jìn)入大修期的動(dòng)車列數(shù)將分別達(dá)到1024、1204、1312、1489列，其中四級(jí)修、五級(jí)修所占比例分別為31.25%、46.01%、53.66%及43.65%。

我國2017-2018年迎來動(dòng)車組大修集中期

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    動(dòng)車大修收入將成為中車動(dòng)車板塊的重要補(bǔ)充，尤其在17-18年新車購置可能下降的背景下。根據(jù)我們的測算，動(dòng)車組維修金額未來四年將分別為173.27、232.41、271.07、278.35億元，期間CAGR達(dá)到17.11%，分別占到當(dāng)年動(dòng)車組新車購置金額的37.6%、51.07%、52.53%、43.63%。

動(dòng)車組大修收入有望保持快速提升，2018年首次突破200億元

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    結(jié)合新增車輛收入及維修收入，我們得到中車的動(dòng)車組板塊未來的收入預(yù)測。預(yù)計(jì)2017-2020，動(dòng)車組總收入將達(dá)到604.27、766.41、882.07、959.35億元。

國內(nèi)2017-2020年動(dòng)車組收入預(yù)測表（單位：億元）

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