2018年中國醫(yī)藥零售市場發(fā)展前景分析【圖】

    我們從 2017 年 2 月開始推薦益豐藥房及醫(yī)藥零售子行業(yè)。醫(yī)藥零售行業(yè)集中度較低，百強僅占比 29%，相比歐美寡頭壟斷格局，相距甚遠。未來幾年，集中度提升將仍然是行業(yè)的主旋律，而上市龍頭企業(yè)借助資本優(yōu)勢，可以迅速跑馬圈地，不斷新建和并購，進行連鎖化的復制，實現(xiàn)高質量的內生和外延增長。中國醫(yī)藥零售集中度較低，與歐美寡頭壟斷格局相距甚遠。 2016 年前百強零售企業(yè)營收占比僅為 29.1%。從過去幾年趨勢來看，2015 年起集中度才略有提升，這種高度分散的競爭格局與醫(yī)藥零售的高監(jiān)管和藥店的歷史發(fā)展有關。需要注意的是百強集中度實際可能更低，約在 22%左右，因為百強的 6.1 萬家藥店中有超過 1.5 萬家是加盟門店（桐君閣一家就貢獻了7000 家加盟店）， 而加盟店能夠真正納入的營收只有加盟費和極低的配送費用，而且配送的比例占門店銷售額的比例往往也具有較大彈性。

2012-2016 年醫(yī)藥零售總額（億元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2011-2016 年醫(yī)藥零售百強集中度變化

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    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2017-2023年中國醫(yī)藥零售市場分析預測及投資方向研究報告》

    醫(yī)藥零售微利經(jīng)營，龍頭企業(yè)具有規(guī)模化優(yōu)勢。 醫(yī)藥零售是微利經(jīng)營的行業(yè)，龍頭企業(yè)凈利率也僅有 5~6%。一線龍頭民營零售藥店、前百名藥店、單體藥店平均毛利率依次降低，大約分別為 40%、 30%、 25%左右。大型連鎖藥店主要依賴規(guī)模優(yōu)勢通過兩種方式提高毛利： 1）工業(yè)企業(yè)依據(jù)銷量確定的返點。 返點總量可達到 3~4%的營收， 對利潤影響極大； 2）自產(chǎn)或專營高毛品種。自產(chǎn)品種主要包括中藥飲片、保健品等。專營/代理高毛品種在早期主要是二線廠商的二線品種，之后隨著連鎖企業(yè)規(guī)模擴大和對上游談判能力的提升，正在往一線品牌的拳頭品種方向擴大。高毛品種的毛利往往在 50%以上，甚至可以高達70~80%。

    不同發(fā)展階段本省成長空間+外省擴張效率決定表觀企業(yè)增速。 全國性龍頭初顯身形，地方龍頭眾多， 我國藥店還處于‚群雄割據(jù) 階段。當強勢龍頭在本省內部擴張時，由于產(chǎn)品結構、用藥習慣類似，往往可以順利較快擴張， 一旦擴張出省后，則需要摸索新省份的用藥習慣，調整 SKU，重新打造適合當?shù)氐母呙a(chǎn)品線，逐漸放量地方特色品種并獲得規(guī)模優(yōu)勢和返點、 上游合作廣告資源等，因此外省的增長往往不如本省的增長復制性強，盈利周期等均需要適當延長。開始跨省戰(zhàn)略時如果本省成長空間仍較高，那么在表觀上就能維持較高營收與利潤的匹配增速。我們也注意到，各主要上市企業(yè)的新開門店計劃往往仍然在本省優(yōu)勢地域占多數(shù)。成長策略中三大平衡關系： 內生/外延、 并購/自開、 高毛/周轉率。 醫(yī)藥零售行業(yè)內生增速僅 8%左右， 龍頭企業(yè) 30%左右的增速中有約 20%來自于外延整合。需要注意的是，開設新店與直接購買門店其實本質上都是用資金換來收入和利潤， 其區(qū)別主要在于收購的價格（PE） 往往更高。 益豐藥房、 老百姓的內生/外延平衡估計在 1:2， 并購/自開在 1:1 左右。一心堂的內生估計在 5~8%，外延由于受到云南省天花板已經(jīng)達到的影響，而外省（主要是川渝地區(qū)） 擴張過快則影響利潤，因此估計內生/外延平衡在 1:1 左右。 大參林的高毛品種，尤其是中藥飲片中的參茸產(chǎn)品占比高，因此高毛/周轉中更貼近上限范圍。

門店類公司成長策略中三大平衡關系

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