2017年食品飲料行業(yè)景氣度有所提升，但各細(xì)分領(lǐng)域存在明顯分化。 2017年， 食品飲料行業(yè)整體景氣度有所提升，但各子行業(yè)基本面有所分化。 從2017年1-10月數(shù)據(jù)來看，白酒繼續(xù)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，產(chǎn)量同比增長5.60%，增速同比提升2.21pcts,且單10月份產(chǎn)量環(huán)比和同比均有所增長，預(yù)計(jì)未來個(gè)位數(shù)增長仍是常態(tài)；受生豬價(jià)格下跌帶動(dòng)，生豬定點(diǎn)屠宰量同比增長6.99%，單10月份同比增長6.97%， 環(huán)比增長8.40%， 加速趨勢顯著， 預(yù)計(jì)短期內(nèi)生豬價(jià)格下跌趨勢有望維持， 屠宰行業(yè)增速態(tài)勢將會延續(xù)；乳制品產(chǎn)量同比增長4.10%，增速下滑3.40pcts，主要是由于前期包裝、運(yùn)費(fèi)等價(jià)格上漲導(dǎo)致成本端承壓，預(yù)計(jì)未來增速將維持低個(gè)位數(shù)增長；軟飲料產(chǎn)量同比增長6.70%，增速同比提升4.60pcts，增長態(tài)勢較為明顯，預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定增長。此外， 1-10月啤酒產(chǎn)量小幅增長0.20%，受高端啤酒消費(fèi)需求增加帶動(dòng)， 增速同比提升1.60pcts， 但單9月份和10月份啤酒產(chǎn)品均同比出現(xiàn)下滑，復(fù)蘇態(tài)勢并不是太顯著，考慮到行業(yè)現(xiàn)已十分成熟，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將維持穩(wěn)定；葡萄酒產(chǎn)量同比下降9.70%，主要是受進(jìn)口葡萄酒沖擊，競爭較為激烈。
食品飲料子行業(yè)2017年1-10月產(chǎn)量表
- | 2017 年 10 月（萬噸/萬頭） | 當(dāng)月同比增速 | 增速同比變動(dòng)（pcts） | 2017 年 1-10 月（萬噸/萬頭） | 累計(jì)同比增速 | 增速同比變動(dòng)（pcts） |
白酒 | 118 | 8.20% | 7.57 | 1048.6 | 5.60% | 2.21 |
啤酒 | 292.5 | -1.90% | -2.8 | 3,988.10 | 0.20% | 1.6 |
葡萄酒 | 9.1 | -10.80% | 4.2 | 82 | -9.70% | -8.6 |
乳制品 | 266.4 | 5.40% | -2 | 2,496.40 | 4.10% | -3.4 |
軟飲料 | 1,320.67 | 3.90% | -0.4 | 15,895.62 | 6.70% | 4.6 |
定點(diǎn)屠宰量 | 1,916.38 | 6.97% | 8.4 | 17,852.88 | 6.99% | 9.97 |
數(shù)據(jù)來源：公開資料整理
收入端:宏觀經(jīng)濟(jì)向好+消費(fèi)升級加速，帶動(dòng) 2017 年行業(yè)收入增長提速，預(yù)計(jì) 2018 年在消費(fèi)持續(xù)升級背景下行業(yè)收入有望延續(xù)較快增長。食品制造業(yè)的成長性和宏觀經(jīng)濟(jì)具有高度的相關(guān)性， 2001Q1-2017Q3 食品制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入變動(dòng)與GDP 變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)高達(dá) 82.38%（與利潤增速相關(guān)性 60.68%），尤其是 2013 年以來食品制造業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入與 GDP 的變動(dòng)表現(xiàn)出高度一致，相關(guān)系數(shù)高達(dá) 94.19%（與利潤增速相關(guān)性 64.96%）。 2017 年 1-9 月食品飲料制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長 9.00%，增速同比提升 1.20pcts，相對應(yīng)的 GDP 增速為 6.90%，增速同比提升 0.20pcts， 而利潤總額增長 8.20%， 主要是受原材料、包裝等成本增加拖累，增速同比下滑 4pcts。 因此，經(jīng)濟(jì)增長帶動(dòng)的需求復(fù)蘇+消費(fèi)升級，是2017年行業(yè)增長提速的主要原因。預(yù)計(jì)明年消費(fèi)升級加速仍將延續(xù)，行業(yè)整體有望維持較快增長。
2001Q1-2017Q3 食品制造業(yè)盈利情況與 GDP 增速對比
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分子行業(yè)來看， 2017年1-9月，按上市公司的整體法計(jì)算，營收增長較快的前五子行業(yè)分別是食品綜合（+31.70%）、白酒(+29.88%)、調(diào)味發(fā)酵品（+15.83%）、乳品(+13.24%)和葡萄酒（+10.97%），只有軟飲料行業(yè)營收出現(xiàn)同比下滑（-3.32%） ;凈利潤增長較快的子行業(yè)有其他酒類（+889.72%）、白酒（+42.57%）、食品綜合（+22.86%）、調(diào)味發(fā)酵品(+19.83%)和葡萄酒（+13.08%） ,另外，肉制品（-0.15%）和軟飲料（-29.09%）凈利潤出現(xiàn)同比下滑。
2017 年 1-9 月食品飲料子行業(yè)營收增長情況
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2017 年 1-9 月食品飲料子行業(yè)凈利潤增長情況
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利潤端： CPI（食品） 下降+原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致 2017 年行業(yè)利潤增速明顯下滑，預(yù)計(jì) 2018 年原材料價(jià)格和 CPI 雙雙企穩(wěn)下利潤增速有望回升。 2017 年 1-10 月， CPI（食品）變動(dòng)幅度為-1.6%，增速同比下降 6.4pcts，且紙箱、玻璃等原材料價(jià)格紛紛上漲，導(dǎo)致食品制造業(yè)利潤增速為 8.2%,增速同比下降 3.4pcts。 預(yù)計(jì) 2018 年原材料價(jià)格有望企穩(wěn)，通脹預(yù)期背景下 CPI(食品)增速也有望提升，明年行業(yè)利潤增速將有所回升。
國內(nèi)箱紙板價(jià)格走勢
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國內(nèi)玻璃價(jià)格指數(shù)走勢
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分子行業(yè)來看，受包材價(jià)格上漲影響， 2017年1-9月乳品、 軟飲料、葡萄酒、食品綜合和其他酒類的毛利率同比均有超過2pcts的下滑； 而白酒和調(diào)味品毛利率則同比分別提升3.34pcts和1.51pcts， 一方面是得益于這兩個(gè)行業(yè)通過提價(jià)覆蓋成本端的上漲，另一方面則是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動(dòng)了毛利率的提升。從凈利率來看， 2017年1-9月白酒的凈利率提升約3.35pcts，調(diào)味品凈利率同比提升0.66ptcs，而乳制品凈利率基本與去年同期持平，肉制品、軟飲料和食品綜合則出現(xiàn)不同幅度的下滑。
食品飲料子行業(yè)盈利能力變化
毛利率 | 凈利率 | ROE | ||||||||||
- | 2016 | 同比 | 2017 1-9 | 同比 | 2016 | 同比 | 2017 1-9 | 同比 | 2016 | 同比 | 2017 1-9 | 同比 |
白酒 | 71.34% | 1.58 | 73.37% | 3.34 | 29.23% | -0.63 | 33.54% | 3.35 | 19.16% | -0.52 | 18.62% | 3.65 |
啤酒 | 40.39% | 2.05 | 40.86% | -0.8 | 3.71% | -1.08 | 7.98% | 0.54 | 4.49% | -2.34 | 7.59% | -0.03 |
其他酒類 | 57.12% | -11.22 | 56.92% | -3.31 | 0.86% | -16.97 | 10.07% | 9.08 | 0.74% | -17.87 | 4.92% | 4.33 |
軟飲料 | 31.38% | -1.43 | 29.68% | -2.73 | 7.62% | 8.77 | 5.40% | -2.19 | 10.30% | 11.33 | 5.22% | -2.51 |
葡萄酒 | 58.76% | -3.47 | 56.80% | -2.77 | 15.61% | -1.7 | 14.58% | 0.2 | 7.33% | -1.72 | 4.84% | -0.24 |
黃酒 | 41.41% | -0.18 | 38.98% | -0.99 | 8.70% | -0.82 | 9.53% | 0.64 | 4.13% | -0.42 | 2.82% | -0.01 |
肉制品 | 16.70% | -2.68 | 17.79% | 0.81 | 7.79% | -0.98 | 8.01% | -0.01 | 21.89% | 1.45 | 17.43% | 0.42 |
調(diào)味品 | 37.80% | 2.79 | 39.61% | 1.51 | 16.66% | 5.34 | 16.81% | 0.66 | 19.84% | 6.17 | 15.23% | 0.96 |
乳品 | 38.08% | 1.53 | 37.01% | -2.05 | 6.68% | 0.68 | 7.11% | 0.01 | 14.51% | -0.14 | 12.59% | 0.67 |
食品綜合 | 31.06% | -0.94 | 29.37% | -2.74 | 7.26% | -0.43 | 7.87% | -0.59 | 10.94% | -2.13 | 9.51% | 0.56 |
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2015年底開始，國內(nèi)PPI(生產(chǎn)價(jià)格指數(shù))開始上揚(yáng)， PPI當(dāng)月同比值從-5.95（2015年9月）提升到+6.9（2017年10月） ,同期CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）僅上漲了0.3 pcts，目前兩者之間相差5 pcts，剪刀差日益擴(kuò)大。從歷史數(shù)據(jù)來看， CPI和PPI兩者之間可以互相傳導(dǎo)，存在一定正相關(guān)關(guān)系， 2001-2010年，兩者走勢基本一致。因此，我們認(rèn)為當(dāng)下這種剪刀差長期持續(xù)的可能性不大，從10月份CPI同比數(shù)據(jù)（+1.9%）來看，環(huán)比提升0.3 pcts，已經(jīng)有上漲跡象。而且明年生豬價(jià)格同比降幅預(yù)計(jì)不會像2017年一樣大，對cpi拖累也有望變小，因此，明年CPI有望重回2%以上，我國有望步入溫和通脹。
PPI 和 CPI 之間傳導(dǎo)路徑
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我國 CPI 和 PPI 走勢
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2016 年和 2017 年生豬價(jià)格走勢
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根據(jù)歷史數(shù)據(jù)表明， 溫和的通貨膨脹具有刺激食品消費(fèi)需求以及提升食品制造業(yè)利潤的效應(yīng)， 2001Q1-2017Q3食品制造業(yè)利潤總額變動(dòng)與CPI變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)為41.22%,與CPI（食品）變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)為43.42%。尤其是2015年以來，食品制造業(yè)的利潤增速與CPI（食品）變動(dòng)走勢高度一致，相關(guān)系數(shù)高達(dá)71.59%。 因此，我們認(rèn)為，隨著2018年市場對溫和通脹預(yù)期加強(qiáng)，一季度白酒將繼續(xù)維持量價(jià)齊升趨勢，景氣度迎來高點(diǎn)，整個(gè)白酒股價(jià)的高點(diǎn)可能在18年一季報(bào)前后。 基礎(chǔ)消費(fèi)品將會受益于需求回暖、物價(jià)上漲，收入利潤在18年一季度將出現(xiàn)大幅改善。一季報(bào)之后基礎(chǔ)消費(fèi)品績優(yōu)個(gè)股將會迎來較好投資機(jī)會。
2001Q1-2017Q3 食品制造業(yè)盈利情況與 CPI 對比
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相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2017-2022年中國食品飲料行業(yè)深度調(diào)研及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》
智研咨詢 - 精品報(bào)告
2025-2031年中國食品飲料行業(yè)市場深度分析及投資前景展望報(bào)告
《2025-2031年中國食品飲料行業(yè)市場深度分析及投資前景展望報(bào)告》共十三章，包含食品飲料行業(yè)典型領(lǐng)先企業(yè)分析，行業(yè)投資趨勢及投資策略，食品飲料行業(yè)投資方向預(yù)測分析等內(nèi)容。
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