調(diào)味品行業(yè)經(jīng)歷計劃管制期和洗牌出清期后， 自2000年步入增長通道。 2000年后，行業(yè)伴隨著外資收購逐步進入我國調(diào)味品市場以及居民消費需求的顯著變化（階段1：2000-2005年，收入CAGR16%）、餐飲業(yè)崛起和強勁消費需求帶動（階段2： 2006-2010年，收入CAGR17%）、三公消費管控和需求不振（階段3： 2011-2016年，增速降至個位數(shù)），雖然增速時有變化，但行業(yè)總體持續(xù)高景氣，成長屬性突出。
2000 年以來調(diào)味品行業(yè)營收及增速變化（單位：億元， %）
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調(diào)味品渠道中， 餐飲渠道占比45%， 比重最大， 其次是家庭消費和食品加工渠道。當前，伴隨著受三公消費管控影響最大的高檔餐飲結(jié)構(gòu)性調(diào)整到位、餐飲數(shù)據(jù)回暖，新消費趨勢下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、新品類拓展帶動家庭消費需求回升，方便食品快速擴容提振食品加工渠道、成為調(diào)味品消費的補充，調(diào)味品行業(yè)的下游渠道均有明顯的成長空間。同時，伴隨成本上漲背景下的龍頭引領(lǐng)行業(yè)漲價，城鎮(zhèn)化趨勢下三線及以下城市消費增長、持續(xù)釋放空間，調(diào)味品行業(yè)有望再度迎來量價齊升的高速發(fā)展階段。結(jié)合調(diào)味品協(xié)會相關(guān)數(shù)據(jù)，預(yù)計2017年行業(yè)規(guī)模有望達到3461億元，增速重新回歸兩位數(shù)，景氣度再次步入加速階段。
目前調(diào)味品消費渠道的占比情況
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餐飲行業(yè)營業(yè)額及增速
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值得注意的是，在消費升級背景下產(chǎn)品高端化和多樣化，以及品牌企業(yè)在三四線城市市場份額的持續(xù)提升，已經(jīng)成為行業(yè)和核心企業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動力。未來伴隨著小品類和新品類的不斷滲透，以及下線城市的消費持續(xù)增長，行業(yè)和核心企業(yè)的發(fā)展有望進一步提速。
目前調(diào)味品子品類的滲透率情況
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調(diào)味品下線城市人口眾多，消費增長潛力巨大
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2000年以來，傳統(tǒng)醬醋作為調(diào)味品行業(yè)中占比最大的子品類，年產(chǎn)量不斷提高，銷售收入快速增長。 2004-2014年期間，醬醋經(jīng)歷發(fā)展的“黃金十年”， 爆發(fā)式增長。在此期間， 醬油年產(chǎn)量CAGR達到18.71%， 傳統(tǒng)醬醋品類合計營收CAGR更是高達22.97%。
2000 年以來我國醬油年產(chǎn)量及增速
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如此高的增長，主要得益于消費普及背景下的市場擴容紅利，量增的貢獻率更高。特別是在“老抽變生抽”的產(chǎn)品替代以及餐飲業(yè)快速崛起過程中， 傳統(tǒng)醬醋的使用量大為提升， 增加了市場需求和銷量，催生了全國性的品牌和龍頭公司，引領(lǐng)行業(yè)整體快速擴張。
生抽的人均消耗量大約為老抽的六倍
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餐飲業(yè)和家庭烹飪中醬油的使用量對比（g/kg）
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伴隨居民收入提高、品質(zhì)訴求提升，消費升級快速擴散到調(diào)味品等基礎(chǔ)消費品中。愿意為健康、 安全調(diào)味品支付更多的消費者超過40%。目前高價醬油（≥8元/500ml）的銷售額占比已經(jīng)達到23%，同比增速高達47%，領(lǐng)先于醬油總體的19%；滲透率也明顯提升， 未來空間巨大。從需求和銷售角度分析，目前國內(nèi)普通特級及一級醬油的主流價格帶在5-8元，零添加醬油在8-25元，有機醬油在30-50元。按價格分， 12元以上超高端醬油未來至少有4倍以上增長空間， 8-12元高端醬油是產(chǎn)品升級的主要方向， 5-8元產(chǎn)品保持15％增長，3-5元產(chǎn)品保持大概10％左右增長，而3元以下產(chǎn)品的消費量目前有所下降。從生產(chǎn)工藝的角度分析，傳統(tǒng)醬醋高端化仍然具有改善的空間。以國產(chǎn)醬油為例，目前品牌產(chǎn)品基本上均采用高鹽稀態(tài)發(fā)酵的釀造醬油， 未來的改善方向在于原料選擇和添加劑。以小麥和大豆為原料雖然增加生產(chǎn)成本，但營養(yǎng)價值得以提升；而有機和無添加類型的高端產(chǎn)品是醬油升級的重要方向。
我國醬油產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級過程
時間 | 醬油品種 | 發(fā)展歷史 | 代表產(chǎn)品 |
90 年代以前 | 其他醬油 | 我國醬油以各地本土醬油為主 | 散裝醬油 |
90 年代 | 黃豆醬油 | 淘大黃豆醬油進入內(nèi)地，代替其他醬油品牌 | 淘大黃豆醬油 |
90 年代后期 | 老抽 | 老抽進入內(nèi)地市場，成為黃豆醬油的升級產(chǎn)品，迎來高速發(fā)展 | 海天紅燒醬油 |
2000 年后 | 生抽 | 跟隨老抽進入中部、東部和華北地區(qū)，鮮調(diào)屬性廣受歡迎 | 海天金標生抽 |
2010 年后 | 功能化醬油等 | 紅燒醬油、兒童醬油、鮮味醬油等逐漸向內(nèi)地滲透 | 味事達、味極鮮等 |
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結(jié)合需求和供給兩端的變化來看，傳統(tǒng)醬醋在消費升級和新消費趨勢下，高端化成為未來持續(xù)增長的新動力。具體到產(chǎn)品，高端化涵蓋了產(chǎn)品線升級、高端產(chǎn)品占比提升；工藝提升、附加值提高；包裝升級等方面。
調(diào)味品上市公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的主要措施
上市公司 | 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的主要措施 |
海天味業(yè) | 大力推中高端產(chǎn)品、提升高端產(chǎn)品占比 |
恒順醋業(yè) | 不斷升級產(chǎn)品包裝和釀造工藝 |
中炬高新 | 新建陽西生產(chǎn)基地，升級產(chǎn)能提升生產(chǎn)效率 |
千禾味業(yè) | 主打有機零添加，發(fā)力高端產(chǎn)品 |
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消費升級過程中，伴隨生產(chǎn)成本上漲，傳統(tǒng)醬醋企業(yè)包括上市公司，都紛紛尋求產(chǎn)品高端化， 同時希冀于通過提升綜合產(chǎn)品價格，達到轉(zhuǎn)移生產(chǎn)成本壓力的目的。從2016Q4開始，恰逢調(diào)味品行業(yè)進入了新一輪成本上漲通道，在龍頭公司帶動下，行業(yè)中大部分的品牌產(chǎn)品都進行了直接提價，出廠價和零售價發(fā)生行業(yè)性普漲。普漲背景下，品牌產(chǎn)品的銷量穩(wěn)定增長，價格則大幅提升，對銷售額和利潤的貢獻較大。因此，傳統(tǒng)醬醋高端化最終反映為量價的增長，對增長的貢獻率逐步提升。
2015 年以來上游原材料及耗材價格的變化（元/噸）
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主要調(diào)味品上市公司的提價舉措
時間 | 企業(yè) | 提價事件 |
2016.04 | 恒順醋業(yè) | 對非醋類產(chǎn)品換包裝后直接提價 |
2016.06 | 恒順醋業(yè) | 對 5 億主力醋類產(chǎn)品直接提價，幅度約 9% |
2016.12 | 海天味業(yè) | 對 90%左右產(chǎn)品直接提價，幅度約 5%~6% |
2017.02 | 涪陵榨菜 | 對 80g 和 88g 榨菜產(chǎn)品的到岸價格直接提價，幅度約 15%~20% |
2017.03 | 中炬高新 | 對美味鮮及廚邦產(chǎn)品整體提價，幅度約 5%~6% |
2017.04 | 千禾味業(yè) | 對部分產(chǎn)品直接提價，幅度約 8%~10% |
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目前，傳統(tǒng)醬醋在調(diào)味品收入中占比35%左右，相對比較穩(wěn)定，而新型調(diào)料和其他小品類的收入占比有所提升，未來有望加速。和傳統(tǒng)醬醋相比，新型調(diào)料特別是料酒、耗油等的發(fā)展比較滯后，但成長速度快、潛在空間大，近幾年呈現(xiàn)異軍突起之勢。結(jié)合各品類的產(chǎn)銷量及收入占比情況判斷，新型調(diào)料均價更高，盈利空間更大。
2015 年調(diào)味品各子品類產(chǎn)量占比
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2016 年傳統(tǒng)醬醋和新型調(diào)料營收占比
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根據(jù)品質(zhì)、功能、用途創(chuàng)新等新的消費訴求，調(diào)味品不斷延伸出新的細分品類。
調(diào)味品細分品類及部分新品項細分
子品類 | 細分品類 | 新品項細分 |
醬油 | 老抽、生抽、鮮味、功能醬油、保健醬油 | 功能醬油：蒸魚醬油、日式醬油、 面條鮮/米粉鮮、海鮮醬油、涼拌醬油 辣椒醬油、兒童醬油、餃子醬油、餐桌醬油、鮮貝露/甘露醬油、大豆醬油/黑豆醬油、鮮味汁、白醬油/無色醬油/淡色醬油、調(diào)味汁/調(diào)味液；保健醬油：鐵醬油、低鹽醬油/薄鹽醬油、有機醬油、三不加 |
醋 | 陳醋、香醋、白醋、釀造食醋和配制食醋 | 蛋醋、泡醋、老陳醋、年份醋、餃子醋、涼拌醋、水果醋、保健醋、美容醋、醋膠囊等 |
雞精雞粉 | 雞精、雞粉 | 蔥香型雞精、肉香型雞精、濃香型雞精；火鍋雞精、煲湯雞精、餃子雞精；原生態(tài)雞精、無添加雞精 |
蠔油 | 傳統(tǒng)蠔油、鮮味蠔油 | 舊莊蠔油、上等蠔油；加鮮蠔油；火鍋蠔油、拌面蠔油、牛肉蠔油 |
其他小品類 | 腐乳品類、醬腌菜品類、調(diào)味醬品類、泡菜料類、乳酸菌產(chǎn)品、醬鹵調(diào)料類、泡椒品類、料酒品類 | |
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除了強調(diào)功能以及用途創(chuàng)新，細分品類拓展的另外兩個主要方向是無添加和復(fù)合調(diào)味料。 消費者對無添加的需求量在增長，但相關(guān)產(chǎn)品的拓展和銷售還沒有進入爆發(fā)階段，未來仍有較大成長空間。 復(fù)合調(diào)味料，如小龍蝦調(diào)料、方便火鍋、定制產(chǎn)品等的需求量和消費量也明顯增加。復(fù)合調(diào)味料的占比可高達八成以上。目前， 國內(nèi)復(fù)合調(diào)味料的占比僅僅三成左右，拓展空間還很大。
伴隨細分品類的拓展和快速發(fā)展，調(diào)味品成長模式有望從大單品慢慢轉(zhuǎn)向平臺化，進而延伸出渠道優(yōu)勢、規(guī)?；瘍?yōu)勢，以及與之相對的利潤快速增長。一方面，未來行業(yè)將會更加注重產(chǎn)品組合的開發(fā)，像料酒、耗油等小品類的成長速度、 空間都特別值得關(guān)注和投入；另一方面，大企業(yè)將更加注重產(chǎn)品系列的開發(fā)，比如，低端產(chǎn)品滿足普通餐飲采購，高端產(chǎn)品滿足高檔餐飲需求和家庭消費個性化、健康化需求。
上市公司布局小品類、新品類
上市公司 | 拓展形式 | 品類拓展項目 |
海天味業(yè) | 內(nèi)生 | 料酒： 2014 年開始重點推中檔產(chǎn)品， 2015 年推新品 |
海天味業(yè) | 外延 | 腐乳：廣東廣中皇 |
恒順醋業(yè) | 內(nèi)生 | 料酒：擴產(chǎn) 10 萬噸料酒項目 |
中炬高新 | 內(nèi)生 | 料酒、米醋：陽西生產(chǎn)基地非醬油產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn) |
千禾味業(yè) | 內(nèi)生 | 食醋、料酒： IPO 食醋生產(chǎn)線；擬建 5 萬噸料酒生產(chǎn)線 |
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通過前面的定性分析得出，新型調(diào)料的盈利能力更強，但目前基數(shù)小、彈性大，成為市場的聚焦點。在平臺化成長階段，資本優(yōu)勢將會充分突顯，特別是上市公司，利用融資優(yōu)勢、規(guī)?；瘍?yōu)勢、品牌效應(yīng)等，可以快速地發(fā)展小品類、新品類，再憑借協(xié)同優(yōu)勢增加收入和利潤，提高市場份額。
行業(yè)新一輪漲價既有消費升級的拉力，亦即生產(chǎn)過程中產(chǎn)品的附加值不斷提高、綜合產(chǎn)品價格呈現(xiàn)上移趨勢，但同時也有生產(chǎn)成本上升所形成的推力。龍頭企業(yè)具備更好的定價權(quán)或者價格引導(dǎo)力，在提價過程中具有先發(fā)主動性，提價后銷量所受影響也不太明顯；但小企業(yè)特別是一些地方型調(diào)味品廠家，只能被動跟隨，即便提價維持毛利空間，但銷量會受到明顯制約，想要穩(wěn)量或保住市場份額，只能加大費用投放。因此原材料價格上漲對行業(yè)內(nèi)所有公司都造成了成本端壓力，但是優(yōu)勢企業(yè)更能憑借強大的上游議價能力和下游定價能力收獲剪刀差，實現(xiàn)毛利率、凈利率的逆勢提升。伴隨盈利能力和競爭力的提升，市場份額向龍頭集中，慢慢呈現(xiàn)強者恒強的發(fā)展趨勢。
從2017年前三季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，全國品牌和區(qū)域優(yōu)勢品牌，特別是上市公司的營收呈現(xiàn)出明顯的加速增長趨勢，凈利潤也繼續(xù)保持高速增長。營收層面上，海天味業(yè)（+21%）、中炬高新（+18.8%）、涪陵榨菜（+32%）、千禾味業(yè)（+25.6%）表現(xiàn)突出，恒順醋業(yè)（+5.6%）維持較好增長；利潤層面上，海天味業(yè)（+24.5%）、涪陵榨菜（+54%）、千禾味業(yè)（+45.1%）在去年高增長基礎(chǔ)上再提速，中炬高新（+40.3%）延續(xù)高速增長，而恒順醋業(yè)（+24.5%）受益于提價帶動，利潤增速表現(xiàn)明顯優(yōu)于營收增速。
上市公司前三季度營收、凈利潤增長情況
- | 營收 | 凈利潤 | ||||||
- | 2017 1-9 月 | YOY | 2016 1-9 月 | YOY | 2017 1-9 月 | YOY | 2016 1-9 月 | YOY |
海天味業(yè) | 108.46 | 21.00% | 89.6 | 10.30% | 25.38 | 24.50% | 20.39 | 10.80% |
中炬高新 | 27.29 | 18.80% | 22.96 | 13.20% | 3.99 | 40.30% | 2.85 | 52.70% |
梅花生物 | 79.4 | 0.20% | 79.28 | -10.10% | 7.11 | 4.70% | 6.79 | 69.70% |
涪陵榨菜 | 12.27 | 32.00% | 9.29 | 25.30% | 3.04 | 54.00% | 1.97 | 38.40% |
恒順醋業(yè) | 11.15 | 5.60% | 10.56 | 10.20% | 1.45 | 24.50% | 1.16 | -45.20% |
加加食品 | 13.59 | 1.50% | 13.39 | 5.10% | 1.29 | 0.70% | 1.28 | 10.10% |
千禾味業(yè) | 6.9 | 25.60% | 5.49 | 19.70% | 1.05 | 45.10% | 0.72 | 41.30% |
安記食品 | 1.82 | -2.70% | 1.87 | -2.10% | 0.26 | -11.50% | 0.3 | -20.00% |
愛普股份 | 17.64 | 1.10% | 17.45 | 24.00% | 1.42 | -10.40% | 1.58 | 5.30% |
佳隆股份 | 2.1 | -2.70% | 2.16 | -16.40% | 0.22 | -27.20% | 0.3 | -24.20% |
蓮花健康 | 13.83 | 6.30% | 13.01 | 0.60% | -1.27 | -88.00% | -0.67 | 86.90% |
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盤點重要調(diào)味品上市公司近三年業(yè)績表現(xiàn)，可以看到優(yōu)質(zhì)上市公司的收入復(fù)合增長率基本上都在兩位數(shù)附近，其中，龍頭企業(yè)海天味業(yè)更是一馬當先，增速達到了14%左右；這些公司的凈利潤復(fù)合增長率更是領(lǐng)先于收入復(fù)合增長率，其中， 恒順醋業(yè)、涪陵榨菜和海天味業(yè)的凈利潤復(fù)合增長率超過了20%。
重要調(diào)味品上市公司近三年的收入、凈利潤復(fù)合增長率
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按照“行業(yè)CR3”和“上市公司總體”兩個主體分別統(tǒng)計，可以看到2011-2016年期間，上市公司總體的市場份額緩慢提升，逐漸從9%提升至9.7%左右。 而行業(yè)CR3收入占比的提升速度顯然更快， 2011年時，前三大公司占比僅5.4%左右，截至2016年底，占比已提升至7%左右。全國品牌和區(qū)域優(yōu)勢品牌增長更快，使得調(diào)味品行業(yè)的市場份額逐漸向龍頭集中，行業(yè)集中度加速提升。
調(diào)味品行業(yè)CR3收入占比和上市公司收入占比情況
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仍舊以醬油為例，通過對比可以看到，我國醬油行業(yè)CR5遠低于日本醬油行業(yè)CR5。2015年時我國醬油CR5約27%，而日本醬油CR5早就超過50%，去年達到59%接近六成。
2015年我國醬油行業(yè)CR5=27%
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2016年日本醬油行業(yè)CR5=59%
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即便已經(jīng)成熟的醬油品牌，2017年以來的銷售情況仍存在差異。符合消費升級趨勢的中高端品牌、具備渠道優(yōu)勢和市場基礎(chǔ)的品牌產(chǎn)品表現(xiàn)更佳。
海天、廚邦、千禾醬油的市占率同比明顯提升
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量價表現(xiàn)差異背后同樣隱含一個核心邏輯：市場份額逐漸向優(yōu)勢品牌和企業(yè)集中。品牌企業(yè)量價齊升，增速明顯高于行業(yè)整體。因此， 在需求回暖、消費升級、平臺化發(fā)展，景氣度重新步入加速階段的背景下，行業(yè)的格局變化將孕育出更加具有確定性的投資機會——“強者恒強”。截至目前，我國醬油行業(yè)的龍頭海天味業(yè)的市場份額已提升至17%， 伴隨渠道下沉以及高鮮醬油進一步普及， 海天將具備更強的品牌優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢和市場基礎(chǔ)，市場份額也會繼續(xù)提升。而在海天的龍頭地位日益強化的背景下，中炬高新等第二梯隊的強勢品牌必將迅速崛起。
相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國調(diào)味品行業(yè)競爭現(xiàn)狀及投資前景分析報告》
智研咨詢 - 精品報告
2025-2031年中國調(diào)味品行業(yè)市場深度分析及未來趨勢預(yù)測報告
《2025-2031年中國調(diào)味品行業(yè)市場深度分析及未來趨勢預(yù)測報告》共十四章，包含2025-2031年我國調(diào)味品行業(yè)市場盈利預(yù)測與投資潛力，2025-2031年我國調(diào)味品產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展預(yù)測及投資風(fēng)險，項目投資可行性及注意事項等內(nèi)容。
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