行業(yè)供需格局改善的局面，有望從 2017 年延續(xù)到 2018 年。供給方面，經(jīng)過2010-2011 年的全國化工產(chǎn)能大擴產(chǎn)后，隨著目前國內(nèi) GDP 增速放緩，化工行業(yè)大多數(shù)產(chǎn)品的產(chǎn)能過剩。在此背景下， 全行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額同比也持續(xù)降低，到 2016 年甚至進入負增長階段，目前行業(yè)產(chǎn)能仍在收縮， 處于產(chǎn)能周期的底部。由于化工行業(yè)的投產(chǎn)時間一般在 2 年以上， 我們預(yù)計未來至少2 年內(nèi)行業(yè)供給不會出現(xiàn)大幅的增長。
基礎(chǔ)化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額及同比情況（單位：億元， %）
數(shù)據(jù)來源：公開資料整理
另外，近年來國家不斷提高環(huán)保政策的執(zhí)行力度，并出臺一系列法律法規(guī)，對各項工業(yè)生產(chǎn)過程中的環(huán)境污染治理問題進行細化，加強政策法規(guī)的可執(zhí)行性。另外在經(jīng)過 2015 年底的環(huán)保督察試點行動后，從 2016 年開始在全國各地分四個批次、各省份輪流進行正式環(huán)保督察。 從各批次督察后的反饋數(shù)據(jù)來看， 國家對環(huán)保重視程度空前，在環(huán)境治理沒有取得有效改善之前，各項政策的執(zhí)行力度下降的可能性較小。
近年公布的重要環(huán)保相關(guān)的政策和法規(guī)
發(fā)布或通過時間 | 發(fā)布單位 | 政策和法規(guī) | 主要規(guī)定及化工行業(yè)相關(guān)內(nèi)容 |
2013.9.10 | 國務(wù)院 | 《大氣污 染防治行動計劃》 | 指出防治要求、目標(biāo)。推行清潔生產(chǎn)，提升入行環(huán)保門檻。 全面整治燃煤小鍋爐，在化工、造紙、印染、制革、制藥等產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，通過集中建設(shè)熱電聯(lián)產(chǎn)機組逐步淘汰分散燃煤鍋爐；加快重點行業(yè)脫硫、脫硝、除塵改造工程建設(shè)；推進揮發(fā)性有機物污染治理。在石化、有機化工、表面涂裝、包裝印刷等行業(yè)實施揮發(fā)性有機物綜合整治，在石化行業(yè)開展“泄漏檢測與修復(fù)”技術(shù)改造；完善涂料、膠粘劑等產(chǎn)品揮發(fā)性有機物限值標(biāo)準等。 |
2014.4.25 | 環(huán)保部 | 《中華人 民共和國環(huán)境保護法》 | 科學(xué)合理施用農(nóng)藥、化肥等農(nóng)業(yè)投入品，科學(xué)處臵農(nóng)用薄膜、農(nóng)作物秸稈等農(nóng)業(yè)廢棄物，防治農(nóng)業(yè)面源污染；禁止將不符合農(nóng)用標(biāo)準和環(huán)境保護標(biāo)準的固體廢物、廢水施入農(nóng)田，施用農(nóng)藥、化肥等農(nóng)業(yè)投入品及進行灌溉，應(yīng)當(dāng)采取措施，防止重金屬和其他有毒有害物質(zhì)污染環(huán)境。 |
2015.4.2 | 國務(wù)院 | 《水污染 防治行動計劃》 | 指出防治要求、目標(biāo)。 狠抓工業(yè)污染防治，取締“十小”企業(yè)。 2016 年底前，全部取締不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的小型造紙、制革、印染、染料、煉焦、煉硫、煉砷、煉油、電鍍、農(nóng)藥等嚴重污染水環(huán)境的生產(chǎn)項目；專項整治十大重點行業(yè)，制定造紙、焦化、氮肥、有色金屬、印染、農(nóng)副食品加工、原料藥制造、制革、農(nóng)藥、電鍍等行業(yè)專項治理方案；氮肥行業(yè)尿素生產(chǎn)完成工藝冷凝液水解解析技術(shù)改造，印染行業(yè)實施低排水染整工藝改造，制藥（抗生素、維生素）行業(yè)實施綠色酶法生產(chǎn)技術(shù)改造，制革行業(yè)實施鉻減量化和封閉循環(huán)利用技術(shù)改造；城市建成區(qū)內(nèi)現(xiàn)有鋼鐵、有色金屬、造紙、印染、原料藥制造、化工等污染較重的企業(yè)應(yīng)有序搬遷改造或依法關(guān)閉等。 |
2015.8.29 | 環(huán)保部 | 《中華人 民共和國大氣污染防治法》主席令第三十一號 | 防治大氣污染，加強對燃煤、工業(yè)、機動車船、揚塵、 農(nóng)業(yè)等大氣污染的綜合防治，推行區(qū)域大氣污染聯(lián)合防治，對顆粒物、二氧化硫、氮氧化物、揮發(fā)性有機物、氨等大氣污染物和溫室氣體實施協(xié)同控制；鋼鐵、建材、有色金屬、石油、化工等企業(yè)生產(chǎn)過程中排放粉塵、硫化物和氮氧化物的，應(yīng)當(dāng)采用清潔生產(chǎn)工藝，配套建設(shè)除塵、脫硫、脫硝等裝臵，或者采取技術(shù)改造等其他控制大氣污染物排放的措施等。 |
2016.5.28 | 國務(wù)院 | 《土壤污 染防治行動計劃》 | 指出防治要求、目標(biāo)。重點監(jiān)測土壤中鎘、汞、砷、鉛、鉻等重金屬和多環(huán)芳烴、石油烴等有機污染物，重點監(jiān)管有色金屬礦采選、有色金屬冶煉、石油開采、石油加工、化工、焦化、電鍍、制革等行業(yè)；嚴控工礦污染，有色金屬冶煉、石油加工、化工、焦化、電鍍、制革等行業(yè)企業(yè)拆除生產(chǎn)設(shè)施設(shè)備、構(gòu)筑物和污染治理設(shè)施，要事先制定殘留污染物清理和安全處臵方案，并報所在地縣級環(huán)境保護、工業(yè)和信息化部門備案等。 |
2016.7.2 | 環(huán)保部 | 新《中華人民共和國環(huán)境影響評價法》主席令第四十八號 | 明確規(guī)定了建設(shè)項目的環(huán)境影響評價及法律責(zé)任辦法 |
2016.7 月修訂 | 環(huán)保部 | 新《中華人民共和國水法》 | 水資源規(guī)劃、開發(fā)利用、保護，以及糾紛處理與執(zhí)法 |
2016.7 月修訂 | 環(huán)保部 | 新《中華人民共和國節(jié)約能源法》 | 有關(guān)煤炭、石油、天然氣、生物質(zhì)能和電力、熱力等能源節(jié)能提效規(guī)定 |
2016.10.28 | 工信部 | 《關(guān)于做 好工業(yè)和信息化領(lǐng)域“鄰避”問題防范 和化解工作的通知》 | 引導(dǎo)企業(yè)加大安全環(huán)保投入、保證安全環(huán)保設(shè)施穩(wěn)定運行，新建、搬遷重化工業(yè)要嚴格限定在合規(guī)工業(yè)園區(qū)。支持垃圾資源化處理和危險化學(xué)品企業(yè)搬遷改造，鼓勵存在“鄰避”風(fēng)險的老舊企業(yè)采取相應(yīng)的退出措施 |
2016.11.10 | 國務(wù)院 | 《控制污 染物排放許可制實施方案》 | 企事業(yè)單位持證排污，按照所在地改善環(huán)境質(zhì)量和保障環(huán)境安全的要求承擔(dān)相應(yīng)的污染治理責(zé)任，多排放多擔(dān)責(zé)、少排放可獲益 |
2016.11.24 | 國務(wù)院 | 《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護規(guī)劃 》 | 依據(jù)區(qū)域資源環(huán)境承載能力，確定各地區(qū)造紙、制革、印染、焦化、煉硫、煉砷、煉油、電鍍、農(nóng)藥等行業(yè)規(guī)模限值。實行新（改、擴）建項目重點污染物排放等量或減量臵換。到 2020 年，全國工業(yè)固體廢物綜合利用率提高到 73%。實現(xiàn)化肥農(nóng)藥零增長。“十三五”期間，珠三角區(qū)域煤炭消費總量下降 10%左右。重點推進石化、化工、油品儲運銷、汽車制造、船舶制造（維修）、集裝箱制造、印刷、家具制造、制鞋等行業(yè)開展揮發(fā)性有機物綜合整治。自 2017 年起，對擬收回土地使用權(quán)的有色金屬冶煉、石油加工、化工、焦化、電鍍、制革等行業(yè)企業(yè)用地，以及用途擬變更為居住和商業(yè)、學(xué)校、醫(yī)療、養(yǎng)老機構(gòu)等公共設(shè)施的上述企業(yè)用地，由土地使用權(quán)人負責(zé)開展土壤環(huán)境狀況調(diào)查評估。以鋼鐵、水泥、石化、有色金屬、玻璃、燃煤鍋爐、造紙、印染、化工、焦化、氮肥、農(nóng)副食品加工、原料藥制造、制革、農(nóng)藥、電鍍等行業(yè)為重點，推進行業(yè)達標(biāo)排放改造。 |
2016.11.7 | 中國人大 | 《中華人 民共和國海洋環(huán)境保護法》修訂 | 禁止向海域排放油類、酸液、堿液、劇毒廢液和高、中水平放射性廢水；含有機物和營養(yǎng)物質(zhì)的工業(yè)廢水、生活污水，應(yīng)當(dāng)嚴格控制向海灣、半封閉海及其他自凈能力較差的海域排放等 |
2016.12.25 | 中國人大 | 《中華人 民共和國環(huán)境保護稅法》 | 規(guī)定污染交稅依據(jù)，給出稅目、稅額具體數(shù)值 |
2017.7.28 | 環(huán)保部 | 《固定污 染源排污許可分類 管理名錄（2017 年版）》 | 國家根據(jù)排放污染物的企業(yè)事業(yè)單位和其他生產(chǎn)經(jīng)營者污染物產(chǎn)生量、排放量和環(huán)境危害程度，實行排污許可重點管理和簡化管理，并給出具體詳細管理名錄。 |
2017/11/3 | 環(huán) 保 部 和工信部 | 工業(yè)和信 息化部辦公廳 環(huán)境保護部辦公廳關(guān)于“2+26”城市部分 工業(yè)行業(yè)2017－2018年秋冬季開展錯 峰生產(chǎn)的通知 | 北京市、天津市、河北省、山西省、山東省、河南省工業(yè)和信息化、環(huán)境保護主管部門：開展“2+26”城市部分工業(yè)行業(yè) 2017－2018 年秋冬季錯峰生產(chǎn)工作,鋼鐵焦化鑄造行業(yè)實施部分錯峰生產(chǎn)，建材行業(yè)全面實施錯峰生產(chǎn)，有色化工行業(yè)優(yōu)化生產(chǎn)調(diào)控 :采暖季電解鋁廠限產(chǎn) 30%以上，以停產(chǎn)電解槽的數(shù)量計；氧化鋁企業(yè)限產(chǎn) 30%，以生產(chǎn)線計；炭素企業(yè)達不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達到特別排放限值的，限產(chǎn) 50%以上，以生產(chǎn)線計。有色再生行業(yè)熔鑄工序，采暖季限產(chǎn) 50% |
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各批次環(huán)保督察涉及區(qū)域及處理案例數(shù)據(jù)
批次 | 時間 | 涉及省份、城市 | 辦理案件 | 立 案 處罰/家 | 拘 留 /人 | 約 談 /人 | 問 責(zé) /人 |
第一批 | 2016 年 7、 8 月 | 內(nèi)蒙古、黑龍江、江蘇、江西、河南、廣西、云南、寧夏 | 13074 | 2659 | 310 | 2176 | 3287 |
第二批 | 2016 年 11、 12 月 | 北京、上海、湖北、廣東、重慶、陜西、甘肅 | 15332 | 6310 | 265 | 4666 | 3121 |
第三批 | 2017 年 4、 5 月 | 天津、山西、遼寧、安徽、福建、湖南、貴州 | 31457 | 8687 | 405 | 6657 | 4660 |
第四批 | 2017 年 7、 8 月 | 吉林、浙江、山東、海南、四川、西藏、青海、新疆（含兵團） | 35039 | 9181 | 364 | 4210 | 5763 |
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需求方面，基礎(chǔ)化工行業(yè)與國民經(jīng)濟關(guān)系緊密，我們一般從“衣、食、住、行”四大方面分析主要下游為紡織業(yè)、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)、汽車交通等行業(yè)。目前的趨勢來看，房地產(chǎn)行業(yè)開發(fā)投資完成額同比增速放緩，但仍保持穩(wěn)定增長，對化工品的需求形成穩(wěn)定支撐。汽車產(chǎn)量在經(jīng)過 2016 年的高增長后，隨著購臵稅的補貼逐漸取消，產(chǎn)量同比增速明顯回落。隨著國內(nèi)汽車市場的逐漸飽和，以及向新能源汽車的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，我們預(yù)計未來汽車產(chǎn)量增速會長期維持在較低水平，對化工品需求支撐有限。
房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計值及同比（單位：億元、 %）
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汽車產(chǎn)量當(dāng)月累計值及同比（單位：萬輛、 %）
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2017年家電行業(yè)在去年房地產(chǎn)銷量火熱的帶動下，在消費升級和地產(chǎn)后周期的影響下行業(yè)復(fù)蘇明顯，空調(diào)、冰箱、洗衣機的產(chǎn)量同比增速提升明顯，彩電產(chǎn)量1-10 月份累計同比雖然負增長，但仍保持向上的趨勢。
空調(diào)產(chǎn)量當(dāng)月累計產(chǎn)量及同比（單位：萬臺， %）
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彩電產(chǎn)量當(dāng)月累計產(chǎn)量及同比（單位：萬臺， %）
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冰箱產(chǎn)量當(dāng)月累計產(chǎn)量及同比（單位：萬臺， %）
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洗衣機產(chǎn)量當(dāng)月累計產(chǎn)量及同比（單位：萬臺， %）
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紡織業(yè)2017年復(fù)蘇跡象明顯，之前我們在 8 月份的行業(yè)深度報告中已經(jīng)做出了重點分析，紡織業(yè)的復(fù)蘇對化學(xué)纖維及相關(guān)上游原料（聚酯、 PTA、 PX等）的需求量有明顯拉動。農(nóng)業(yè)方面大部分農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)雖然在 2017 年有所回升，但是仍處于 2010 年以來的歷史低位，行業(yè)景氣仍需等待復(fù)蘇。國內(nèi)農(nóng)作物播種面積同比增速從 2008 年以后增速持續(xù)下行，疊加農(nóng)產(chǎn)品價格低迷的因素，農(nóng)業(yè)對農(nóng)藥和化肥等化工品的需求處于近些年底部?？紤]到農(nóng)產(chǎn)品的價格和需求量與國內(nèi)人口數(shù)量及人均消費水平高度相關(guān)，且目前我國人口數(shù)量以及人均可支配收入逐年增長，對農(nóng)產(chǎn)品的需求較為剛性，我們認為經(jīng)過多年下行后農(nóng)業(yè)繼續(xù)向下的空間有限，未來向上彈性空間較大。
國內(nèi)布當(dāng)月累計產(chǎn)量及同比（單位：億米， %）
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國內(nèi)農(nóng)作物播種面積及同比（單位：千公頃、 %）
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總體而言，化工行業(yè)的各大下游除了汽車下滑明顯，以及農(nóng)業(yè)處于底部以外，基本下游行業(yè)處于緩慢增長或者持續(xù)復(fù)蘇的階段，未來將對化工品的需求形成較為有力的支撐。在供需格局逐步改善的情況下，行業(yè)景氣度逐步恢復(fù)將是未來 2 年內(nèi)的主基調(diào)。從行業(yè)的三大子版塊的企業(yè)景氣指數(shù)變化中也能明顯看到，從 2016 年 1 季度開始，各子版塊的景氣度都有明顯回升的趨勢。
基礎(chǔ)化工行業(yè)三大板塊的企業(yè)景氣指數(shù)
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從統(tǒng)計局最新公布的 10 月份化工行業(yè)各板塊運營數(shù)據(jù)來看，化學(xué)纖維制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)的營收和利潤的同比增速上升趨勢明顯，截至到 10月份，主營業(yè)務(wù)收入的累計同比分別達到 15.4%和 14.9%，而利潤總額的累計同比達到 48.6%和 37.9%。橡膠和塑料制品業(yè)的復(fù)蘇跡象較弱，受上游原材料價格上漲以及下游需求不旺的雙重影響，主營收入累計同比為 8.9%，相比去年增速略有回升，但利潤總額累計同比為 4.1%，仍保持了去年以來的下滑趨勢。未來隨著價格逐步向下游傳導(dǎo)，橡膠和塑料制品業(yè)的盈利水平有望回升。
基礎(chǔ)化工三大板塊的主營收入累計同比（單位： %）
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基礎(chǔ)化工三大板塊的利潤總額累計同比（單位： %）
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而從基礎(chǔ)化工板塊的上市公司總體運營情況來看，由于上市公司基本代表了全行業(yè)最先進的生產(chǎn)工藝、銷售管理、成本控制的水平，前三季度整個板塊的營收和歸母凈利潤的增長率分別達到了 34.93%和 93.58%，都要高于全行業(yè)的平均水平。全板塊的整體毛利率和凈利率在2017年前三季度相比去年都有明顯的改善，行業(yè)經(jīng)營情況明顯改善，從 ROE 整體持續(xù)向上也驗證行業(yè)景氣持續(xù)改善的趨勢。
基礎(chǔ)化工板塊營收和歸母凈利潤的增長率（單位： %）
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基礎(chǔ)化工板塊的毛利率、凈利率和 ROE（單位： %）
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隨著行業(yè)盈利水平的改善，基礎(chǔ)化工板塊的整體資產(chǎn)負債率持續(xù)下降，目前已經(jīng)下降到了 48.85%，而全板塊的整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從 2016 年的高點下降到了當(dāng)前的 38.8 天。這些數(shù)據(jù)也都反映了行業(yè)整體的運營狀況持續(xù)向健康方向發(fā)展。
基礎(chǔ)化工板塊資產(chǎn)負債率變化（單位： %）
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基礎(chǔ)化工板塊的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變化（單位：天）
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產(chǎn)品價格的波動會直接影響到企業(yè)的收入和盈利，還反應(yīng)產(chǎn)品的供需關(guān)系緊張程度。從行業(yè)整體的 PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）水平也可以間接判斷出當(dāng)前的景氣程度，有利于我們推測行業(yè)整體的業(yè)績改善情況。從整個化學(xué)工業(yè)的 PPI指數(shù)的表現(xiàn)來看，目前仍處于整體向上改善的趨勢當(dāng)中。其中化學(xué)纖維制造業(yè)的 PPI 指數(shù)提升最為明顯，也反應(yīng)了化纖板塊近一年多以來的景氣復(fù)蘇?；瘜W(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)在上游原油、煤炭、天然氣等原料價格上漲的推動下，再加上供給持續(xù)收縮，目前 PPI 指數(shù)也保持上行趨勢。橡膠和塑料制品業(yè)由于在產(chǎn)業(yè)鏈中更偏向于終端，且受到下游需求較為低迷的影響， PPI 指數(shù)向上趨勢明顯較弱。
化工工業(yè)及各主要子行業(yè)的 PPI 指數(shù)（單位： %）
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從 PPI 指數(shù)當(dāng)前所處位臵來看，大多數(shù)化工品的價格處于 2012 年以來的較高位臵，這與行業(yè)供需格局持續(xù)改善緊密相關(guān)。在這個邏輯的基礎(chǔ)上，我們認為未來 2 年內(nèi)大多數(shù)化工品的價格仍將保持在較高的位臵。為了對2017年各板塊的業(yè)績情況做一個大致預(yù)測，最直觀的就是分析各板塊的產(chǎn)品價格波動幅度。我們可以從 4 個方面來分析產(chǎn)品的價格波動幅度的具體影響，所有產(chǎn)品價格數(shù)據(jù)來自于我們國信化工重點跟蹤的 125 個產(chǎn)品，截至 2017 年11 月 20 日。1、全年漲幅。 除了塑料、橡膠板塊產(chǎn)品平均漲幅為負以外，其他板塊都有上漲，且平均漲幅達到 21.14%。其中有機化工、無機化工板塊的產(chǎn)品漲幅最大，主要因為這兩個板塊主要是以原料產(chǎn)品為主，更接近產(chǎn)業(yè)鏈上游。2、 2017 年均價漲幅。 我們對比了所有產(chǎn)品 2016 年和 2017 年的均價，平均漲幅在 20.40%以上，且各子版塊都實現(xiàn)了正增長，其中聚氨酯板塊產(chǎn)品均價漲幅最大，也對應(yīng)了2017年聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣。3、周期股景氣高點后的價格漲幅。 2017年 9 月 12 日基本上是各周期股的股價高點，也是整個基礎(chǔ)化工指數(shù)的高點，由于大宗商品的價格出現(xiàn)回調(diào)，以及市場對化工品價格回調(diào)的預(yù)期，導(dǎo)致化工板塊的表現(xiàn)持續(xù)向下。但是我們從各子版塊的產(chǎn)品價格漲幅來看，在 9月 12日之后，大部分產(chǎn)品的價格仍有不小的漲幅，特別是無機化工、有機化工、化肥農(nóng)藥板塊的產(chǎn)品平均漲幅較大。4、四季度產(chǎn)品價格表現(xiàn)。 考慮到價格的延續(xù)慣性，為了預(yù)估四季度甚至明年一季度的各板塊業(yè)績表現(xiàn)，對比2017年四季度和一季度的價格變化后，可以看到無機化工、有機化工、聚氨酯等板塊化工品價格仍有較好的表現(xiàn)。具體到產(chǎn)品上，漲幅排名靠前的也主要是以有機硅、農(nóng)藥、氟化工制冷劑、燒堿、純堿等無機化工品， 二氯甲烷、丙烯腈、醋酸、 PTMEG 等有機化工品， TDI、苯胺、氨綸、DMF、 MDI 等聚氨酯產(chǎn)品。
各主要板塊的產(chǎn)品價格波動平均幅度對比（截至 2017.11.20）
- | 2017 年全年漲幅 | 9 月 12 日之后的價格漲幅 | 2017 年均價同比增長幅 | 2017Q4 均價相比 2017Q1均價增長幅 |
石油化工 | 16.02% | 3.36% | 20.77% | -3.78% |
無機化工 | 32.06% | 18.45% | 20.50% | 15.38% |
有機化工 | 32.90% | 13.54% | 25.05% | 11.79% |
聚氨酯 | 27.84% | 2.88% | 32.58% | 12.45% |
化肥農(nóng)藥 | 23.67% | 11.53% | 10.32% | 4.82% |
塑料 | -4.95% | -6.28% | 14.25% | -0.62% |
橡膠 | -16.07% | -12.90% | 27.23% | -37.18% |
化纖 | 15.61% | 3.87% | 19.37% | 2.38% |
全部產(chǎn)品 | 21.14% | 7.72% | 20.40% | 4.66% |
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國信化工重點跟蹤產(chǎn)品 2017 年 Q4 均價相比 Q1 均價漲幅排序（單位： %）
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根據(jù)各子行業(yè)當(dāng)前所處的周期位臵，以及各板塊的景氣程度的分析，結(jié)合2017年化工品的價格走勢， 我們預(yù)計 2017 年全年業(yè)績表現(xiàn)較好的公司主要集中在聚氨酯、有機化工、無機化工等大板塊中，具體到細分產(chǎn)品和行業(yè)，主要會集中在 MDI、 TDI、鈦白粉、聚氨酯、 鈦白粉、炭黑、純堿、氯堿、農(nóng)藥、滌綸等子行業(yè)。
作為化工品最主要的上游原料，原油價格與化工品價格關(guān)系十分密切。 從化學(xué)工業(yè) PPI 和原油價格之間的同比增速變化趨勢關(guān)系來看，二者幾乎是同漲同跌，高度吻合。原油價格的走勢將直接影響到化工品整體的價格走勢，而大多數(shù)化工子行業(yè)的景氣程度與其產(chǎn)品的價格波動直接相關(guān)。 因此原油價格的走勢與化工行業(yè)的景氣走向密切相關(guān)。
原油價格與化學(xué)工業(yè) PPI的關(guān)系（單位： %）
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作為對全球影響最大的一種商品，原油不僅在全球現(xiàn)貨貿(mào)易中占據(jù)相當(dāng)重要的比重，同時也與世界各國的政治、經(jīng)濟等密切相關(guān)，因此原油價格同時受商品屬性和金融屬性兩大因素的交替作用。商品屬性大多跟某個品種或領(lǐng)域的微觀影響因素相關(guān)，其中最重要的就是供需關(guān)系；金融屬性則大多跟宏觀影響因素相關(guān)，比如匯率、政治、經(jīng)濟等。因此一般來說，預(yù)測原油價格是一件較為困難的事情，但是我們可以通過一些宏觀數(shù)據(jù)的變化，來判斷原油價格走勢的大致方向。從 2012 年以來的原油價格走勢來看， 2017 年下半年原油價格在經(jīng)過近 1 年多的震蕩調(diào)整之后，向上復(fù)蘇的趨勢越來越確定。
OPEC 一攬子原油價格走勢（截至 2017.11.20，單位：美元/桶）
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原油作為最基礎(chǔ)的大宗商品，價格長期走勢最關(guān)鍵的就是供需關(guān)系。一般來說，原油的供給壓力較少，全球原油長期處于過剩狀態(tài)。經(jīng)過長達 100 多年的勘探和開采技術(shù)和經(jīng)驗的積累，世界各大產(chǎn)油區(qū)的開采成本基本較為固定，原油開采成本最低的中東地區(qū)經(jīng)常通過增加或者減少供應(yīng)作為調(diào)節(jié)油價的基本工具。因此原油價格更多的是由需求長期驅(qū)動，全球?qū)υ偷男枨罅看篌w上呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的趨勢，為油價上行提供了基礎(chǔ)支持。
原油的供需整體情況（單位：百萬桶/天）
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我們再從金融屬性角度分析原油價格的走勢，由于原油價格是與美元掛鉤，美元指數(shù)的走勢強弱會直接關(guān)系到原油的美元標(biāo)價。從歷史上美元指數(shù)和原油價格的走勢關(guān)系來看，基本上呈現(xiàn)負相關(guān)，當(dāng)美元指數(shù)走弱時，油價則一般表現(xiàn)的較為強勢。目前美國經(jīng)濟處于加息周期，通常意味著美元將逐步走弱，這也或?qū)⒅С衷蛢r格進入上漲周期。
原油價格與美元指數(shù)的走勢關(guān)系（單位：美元/桶，美元指數(shù) 1997 年 1 月=100）
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化工產(chǎn)業(yè)鏈最上游的原材料主要是原油、煤炭、天然氣，其中原油占比最大，因此原油對大多數(shù)化工品的價格都有直接或間接的影響。根據(jù)我們對石油化工產(chǎn)業(yè)鏈粗略的梳理，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的烯烴、丁二烯、石腦油、芳香烴等基礎(chǔ)原材料由于需求量巨大，下游較為分散，因此價格傳導(dǎo)能力較強，在油價上漲周期中，能夠及時提高產(chǎn)品價格將原料成本向下游轉(zhuǎn)移。在供需關(guān)系沒有發(fā)生明顯變化時，原料加工型的企業(yè)其產(chǎn)品毛利率一般波動較小，因此當(dāng)產(chǎn)品價格上漲時，企業(yè)毛利潤往往隨之增加。對于中間環(huán)節(jié)的聚合物、精細化工中間體等產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)，原材料價格上漲所引起的價格傳導(dǎo)周期一般較長。由于大多數(shù)中間加工環(huán)節(jié)的企業(yè)客戶的訂單周期根據(jù)產(chǎn)品生產(chǎn)工藝的復(fù)雜程度，一般在 1-3 個月左右，再加上生產(chǎn)企業(yè)的采購周期，從原材料價格波動到針對下游客戶變動訂單價格往往需要 1 個季度以上的價格傳導(dǎo)期。因此在油價快速上漲時，中間環(huán)節(jié)的企業(yè)盈利空間往往壓縮最為嚴重，而當(dāng)油價進入緩慢上漲的趨勢時，企業(yè)可以通過及時調(diào)整下游客戶的訂單價格以及自身庫存數(shù)量來緩沖原材料上漲所帶來的不利影響，并逐漸
將成本向下游傳導(dǎo)，最終也是體現(xiàn)在營收、利潤雙提升。而對于最下游的化學(xué)制品、塑料及橡膠制品等產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)，如果產(chǎn)業(yè)鏈較長，原材料大幅波動的影響相對較小，影響企業(yè)利潤的因素更多的是其產(chǎn)品的技術(shù)含量所帶來的產(chǎn)品溢價以及下游客戶的議價能力。如果其產(chǎn)品價格中技術(shù)溢價的成分較小，原材料漲價的作用機理則類似于中間環(huán)節(jié)的生產(chǎn)企業(yè)；如技術(shù)溢價較高， 則原材料成本占比較小，企業(yè)也很容易提升價格。同理，下游客戶的議價能力同樣也決定了生產(chǎn)企業(yè)的向下游傳導(dǎo)成本的能力。
石油產(chǎn)業(yè)鏈示意圖
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總而言之，在原油價格中樞上移的趨勢下，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈中上游產(chǎn)品的價格傳導(dǎo)相對更為容易，因此對化工原料生產(chǎn)企業(yè)的盈利改善更為明顯，可以重點關(guān)注與石油煉化直接相關(guān)的丙烯酸（衛(wèi)星石化， 002648.SZ）、 MDI （萬華化學(xué)，600309.SH）、 PTA-滌綸（恒力股份， 600346.SH） 等產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)龍頭企業(yè)。另外煤頭和氣頭替代性化工品的盈利情況同樣會受益于油價的上漲，預(yù)計明年煤制甲醇、煤制乙二醇、尿素、 PVC 等煤化工相關(guān)產(chǎn)品價格與煤和天然氣之間的價差會擴大，相關(guān)企業(yè)盈利情況將持續(xù)好轉(zhuǎn)，推薦關(guān)注華魯恒升（600426.SH）、中泰化學(xué)（002092.SZ） 等煤化工領(lǐng)域具備生產(chǎn)工藝優(yōu)勢的企業(yè)。
化工行業(yè)在經(jīng)歷多輪大擴產(chǎn)周期（最近一輪從 2010 年開始）后，基礎(chǔ)化工品的產(chǎn)能快速擴張，不少產(chǎn)品的產(chǎn)能過剩情況比較嚴重。我國化工行業(yè)也從傳統(tǒng)的進口國迅速轉(zhuǎn)變?yōu)槿蜃畲蟮某隹趪?從國際貿(mào)易標(biāo)準分類（SITC）和海關(guān)商品歸類（HS）的化工品出口和進口金額的比值變化趨勢也能看出， 2005 年之后，各類化工品的總體趨勢是進口金額占比越來越小。雖然進口金額/出口金額并不能完全代表進口依存度，但是與化工行業(yè)整體的進口依存度的變化趨勢保持一致，能夠從側(cè)面反應(yīng)我國化工產(chǎn)品的進口占比逐年下降的趨勢。
化工行業(yè)主要分類產(chǎn)品的出口金額/出口金額的變化趨勢
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以化纖行業(yè)為例，其進出口金額的比值變化更加明顯。從 1996 年開始，化纖長絲和短絲的進口與出口的金額比值都迅速下降，特別是化纖長絲的進口/出口的比值迅速降低到 2016 年的 0.17。這一方面是由于國內(nèi)化纖產(chǎn)能迅速擴張，進口量下降的同時，出口量明顯增加，因此二者之間比值迅速逆轉(zhuǎn)。
化纖長絲和短絲的出口金額/出口金額的變化趨勢
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近年來隨著國內(nèi)經(jīng)濟增速的放緩，不少化工子行業(yè)的需求增長空間有限，產(chǎn)量增速放緩。目前進口依存度較高的化工品未來必然陸續(xù)被國產(chǎn)產(chǎn)品所替代，因此從進口替代需求高的行業(yè)中尋找長期機會更具有確定性。2013 年進口依存度較高的部分化工品在 2016 年雖然進口依存度有所下降，但是乙二醇、二乙二醇、 PX、聚碳酸酯等產(chǎn)品的進口依存度仍在 50%以上， 雙酚A、苯乙烯、丙酮等產(chǎn)品的進口依存度也在 30%以上，長期仍存在較大的進口替代需求空間。 另外 ABS 樹脂、己內(nèi)酰胺、丙烯腈、聚苯乙烯、聚碳酸酯、環(huán)氧樹脂、甲醇、純苯等產(chǎn)品的進口依存度也相對處于較高水平。
主要化工品的進口依存度變化
- | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 年前 10月 |
乙二醇 | 69.14% | 65.47% | 68.66% | 58.84% | 60.20% |
二乙二醇 | 62.70% | 67.56% | 65.37% | 54.86% | 60.19% |
PX | 54.63% | 54.00% | 56.47% | 56.95% | 59.89% |
BPA | 48.26% | 40.02% | 40.90% | 30.42% | 27.59% |
苯乙烯 | 42.53% | 44.42% | 42.40% | 37.11% | 37.20% |
丙酮 | 43.32% | 35.98% | 29.37% | 31.59% | 30.93% |
MMA | 41.06% | 41.81% | 32.15% | 22.65% | 20.84% |
正丁醇 | 32.58% | 13.76% | 12.59% | 18.51% | 14.92% |
丙烯腈 | 31.33% | 27.65% | 21.53% | 15.49% | 14.98% |
己內(nèi)酰胺 | 27.53% | 12.65% | 11.97% | 10.67% | - |
MDI | 26.91% | 23.00% | 19.57% | 15.63% | - |
TDI | 9.36% | 5.58% | 6.98% | 5.06% | - |
乙烯 | 9.44% | 7.95% | 8.11% | 8.57% | 10.45% |
聚碳酸酯 | 88.01% | 86.54% | 82.85% | 78.38% | - |
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乙二醇、二乙二醇、 PX、苯乙烯、 純苯、 丙酮、甲醇這些產(chǎn)品都是石油煉化或煤化工的產(chǎn)物， 隨著這些產(chǎn)品的進口依存度長期下降， 其產(chǎn)量增長速度將長期高于下游需求增長速度，相關(guān)子行業(yè)和企業(yè)將長期受益。推薦關(guān)注近年為了提高重點產(chǎn)品國產(chǎn)化率而重點建設(shè)的石油煉化和新型煤化工項目：1、浙江石化的舟山項目。 由浙江榮盛控股集團有限公司、 巨化集團、浙江桐昆控股集團有限公司共同投資， 建成后可形成 4000 萬噸/年石油煉化能力， 并提供 800 萬噸/年 PX和 280 萬噸/年乙烯產(chǎn)能。2、恒力煉化的大連長興島項目。 計劃建設(shè) 2000 萬噸/年的原油煉化能力，屆時將提供 450 萬噸/年的 PX產(chǎn)量，未來將注入上市公司恒力股份。3、 煤制乙二醇項目。 新疆兵團旗下的天業(yè)集團在新疆石河子建設(shè)的 20 萬噸/年煤制乙二醇項目已經(jīng)投產(chǎn)； 陽煤化工的深州 22 萬噸項目已經(jīng)試車，同時母公司陽煤集團有 2 套 20 萬噸項目在建； 華魯恒升在建的 50 萬噸/年的煤制乙二醇項目預(yù)計明年完工。4、 魯西化工的循環(huán)經(jīng)濟園區(qū)。園區(qū)建設(shè)基于化工產(chǎn)業(yè)鏈一體化和副產(chǎn)物循環(huán)使用， 降低生產(chǎn)成本，新建的聚碳酸酯、己內(nèi)酰胺等國產(chǎn)化率較低的項目持續(xù)擴大產(chǎn)能，順應(yīng)進口替代的行業(yè)大趨勢。
相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國基礎(chǔ)化工行業(yè)市場行情動態(tài)及未來發(fā)展趨勢報告》
智研咨詢 - 精品報告
2023-2029年中國基礎(chǔ)化工行業(yè)市場深度監(jiān)測及未來前景規(guī)劃報告
《2023-2029年中國基礎(chǔ)化工行業(yè)市場深度監(jiān)測及未來前景規(guī)劃報告》共十四章，包含2023-2029年基礎(chǔ)化工行業(yè)投資機會與風(fēng)險，基礎(chǔ)化工行業(yè)投資戰(zhàn)略研究，研究結(jié)論及投資建議等內(nèi)容。
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