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2017年中國新三板融資及交易狀況分析【圖】

新三板 2018-01-23 09:01

1、新三板融資吸引力提升，交易恢復(fù)尚需時日

債務(wù)融資成本回升、IPO 審核趨嚴和再融資新政、減持新規(guī)下，新三板融資便利性優(yōu)勢凸顯。在經(jīng)濟增速放緩和金融去杠桿的大背景下，2017 年債券利率持續(xù)走高，對于中小企業(yè)而言，核心的需求是融資和成長，短期來看，股權(quán)融資會減輕企業(yè)財務(wù)負擔(dān)。

2016Q3 以來，IPO 審核趨嚴、過會率大幅下降，疊加證監(jiān)會 2017 年 2 月發(fā)布的再融資新政、2017 年 5 月發(fā)布的減持新規(guī)，新三板在股權(quán)融資方面的便利性相對凸顯。IPO 。審核節(jié)奏對新三板市場影響較大。新三板發(fā)展至今，IPO 審核在 2012 年 10 月-2014年 1 月、2015 年 7-11 月兩度暫停，新三板掛牌企業(yè)在 2014 年至 2016 上半年急劇增長；2015 年底 IPO 重啟后，新三板企業(yè) IPO 輔導(dǎo)數(shù)量增加，2016 下半年 IPO 審核加速，新三板企業(yè)摘牌和 IPO 輔導(dǎo)數(shù)量快速增加、新增掛牌企業(yè)大幅減少；2017 下半年IPO 過會率大幅下降，新三板對中小企業(yè)的吸引力隨之提升。

我國企業(yè)債券和一般貸款的融資成本情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

我國IPO過會數(shù)量、過會率和新三板掛牌數(shù)量的情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

我國社會融資結(jié)構(gòu)的情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

交易層面有望隨政策推進而改善，但是恢復(fù)到較高水平尚需時日。新三板二級市場的流動性問題是目前市場最突出的問題，而流動性問題與交易制度改革、深化分層、“三類股東”問題密切相關(guān)。從近期股轉(zhuǎn)和證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)的密集公開發(fā)言來看，以深化分層為核心的差異化制度供給將穩(wěn)步推進，尤其在股權(quán)分散方面或?qū)⒂兴黄疲瑫r非連續(xù)集合競價與盤后大宗交易值得期待，交易制度也將更加完善，股權(quán)更分散和交易制度完善將有效帶動交易活躍度的提升。此外，“三類股東”作為擬 IPO 企業(yè)股東的適格性問題的解決，將解除企業(yè)分散股權(quán)、提高交易活躍度的后顧之憂。但是，從公募專戶和私募新三板產(chǎn)品的成立時間來看，大部分老產(chǎn)品面臨到期問題，在缺乏增量資金的情況下，二級市場仍將承壓，交易恢復(fù)到較高水平尚需時日。

具體來看，公募基金專戶的新三板產(chǎn)品方面，85%的在 2015 年成立，特別是 67%的在2015 上半年成立，91%的產(chǎn)品期限低于 3 年，私募新三板產(chǎn)品成立時間和期限與公募專戶產(chǎn)品類似，2018 上半年是產(chǎn)品到期高峰，對二級市場的恢復(fù)形成短期壓制。

2015-2017Q3公募專戶新成立新三板基金的情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2015-2017Q3私募新成立新三板產(chǎn)品的情況

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A股大宗交易占總成交額的比重

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A股重要股東通過大宗交易進行減持的占比

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2財務(wù)規(guī)范性提升，成長性優(yōu)勢將逐步凸顯

企業(yè)普遍在上市經(jīng)歷一段時間的監(jiān)管后，財務(wù)和公司治理的規(guī)范性整體提升。對于中小企業(yè)而言，經(jīng)歷規(guī)范之后的成長性才能得到市場資金的持續(xù)認可。參考創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展歷程，在 2012 年之前企業(yè)平均上市時間不滿 2 年，上市后企業(yè)在規(guī)范的過程中業(yè)績增速下滑，從而加速了板塊市盈率與指數(shù)的下跌，公募機構(gòu)整體配置比例偏低；2013 年初，企業(yè)平均上市時間超過 2 年，經(jīng)歷規(guī)范后業(yè)績增速開始反彈，成長性優(yōu)勢逐步凸顯，資產(chǎn)的性價比較高，機構(gòu)重倉比例大幅提升，市盈率和指數(shù)均開始反彈。

截至目前，新三板企業(yè)平均掛牌時間不足 2 年，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在 2016 下半年開始在企業(yè)信披、募集資金管理和財務(wù)等方面加強監(jiān)管，企業(yè)整體規(guī)范性在不斷提升，業(yè)績表現(xiàn)有所下滑，經(jīng)歷與創(chuàng)業(yè)板類似的市盈率和指數(shù)雙下滑。我們認為，在經(jīng)歷規(guī)范之后，新三板優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的成長性優(yōu)勢也將逐步凸顯，資產(chǎn)的性價比提升，對于資金的吸引力也將提升。

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均上市時間（年）