智研精品報告

2017年中國鋁行業(yè)發(fā)展概況分析【圖】

鋁 2018-01-26 06:10

一、2017 年供給側(cè)改革：政策已落地，執(zhí)行效果已初現(xiàn)

雙管齊下：清理違規(guī)產(chǎn)能+ 限制新增產(chǎn)能。自 2010 年開始，由于高盈利的存在以及地方政府對于業(yè)績的追求，電解鋁行業(yè)呈現(xiàn)出產(chǎn)能嚴重過剩的局面，因此電解鋁供給側(cè)改革勢在必行。根據(jù)政府出臺的文件來看，供給側(cè)改革主要包括兩點：1）清理違規(guī)產(chǎn)能：對 2013 年 5 月之前的，不滿足《鋁行業(yè)規(guī)范條件》和環(huán)保等要求，且沒有產(chǎn)能置換指標的違規(guī)產(chǎn)能進行清理；2）限制新增產(chǎn)能：不再有新增產(chǎn)能指標，對 2013 年 5 月之后新建、未批的產(chǎn)能（含當前在建），在建的立即停建，建成的立即停產(chǎn)。

2017 年，電解鋁去產(chǎn)能政策持續(xù)推進

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供給側(cè)改革之一：電解鋁產(chǎn)量、庫存雙降，清理違規(guī)產(chǎn)能已初具成效。自 2017 年 4 月政府出臺 656 號文開始，以山東魏橋為首的各大鋁企紛紛開始清理違規(guī)產(chǎn)能。根據(jù)我們的統(tǒng)計和測算，通過電解鋁去產(chǎn)能政策合計減少電解鋁違規(guī)建成產(chǎn)能 492.2 萬噸，特別是減少違規(guī)運行產(chǎn)能也高達 408 萬噸，電解鋁違規(guī)產(chǎn)能已基本清理完畢。更為重要的是，電解鋁開工率也已經(jīng)下滑至 80%以下，單月產(chǎn)量也持續(xù)走低，據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計，10 月電解鋁產(chǎn)量繼續(xù)環(huán)比下降 2%至 295 萬噸，已基本和電解鋁單月消費量持平。

違規(guī)運行產(chǎn)能約 410 萬噸已基本清理完畢

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電解鋁運行產(chǎn)能、開工率持續(xù)走低

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產(chǎn)量開始下降，已基本與消費量持平

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供給側(cè)改革之二：新增產(chǎn)能增速放緩，未來或?qū)⑾萑胪８鶕?jù)統(tǒng)計，2017-2019 年電解鋁新增產(chǎn)能量分別為 381 萬噸、200 萬噸、125 萬噸，近三年新增產(chǎn)能增速呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢。根據(jù)我們的估算，目前市場中電解鋁產(chǎn)能合規(guī)指標在 4100-4200 萬噸之間，我們認為在總運行產(chǎn)能達到這一天花板后，根據(jù)現(xiàn)有政策，新增產(chǎn)能的投放就會陷入停滯的狀態(tài)，而電解鋁需求每年都會有一個穩(wěn)定的增長，因此未來電解鋁行業(yè)的供不應求是必將會到來的。

二、需求端：短期需求偏弱，長期需求增速較為穩(wěn)定

長期來看，電解鋁需求增速較為穩(wěn)定。短期內(nèi)，市場過于擔心短期采暖季限產(chǎn)對鋁加工限產(chǎn)帶來的需求影響，但鋁下游需求分布情況比較分散，且每年的消費量增速都與 GDP 增速保持趨勢性一致，以往多穩(wěn)定在 7-10%左右，我們預計未來原鋁消費量至少保持與國內(nèi) GDP 增速一致。

2016 年電解鋁下游需求分布情況

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往年我國鋁需求增速保持在 8-10% 左右

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17 年前三季度固定資產(chǎn)投資同比增速達到 8%

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往年我國鋁需求增速保持在 10%

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與此同時，即使環(huán)保限產(chǎn)也使下游鋁加工產(chǎn)能收縮，但對需求影響較弱。主要原因在于鋁加工污染不大，且目前鋁加工開工率保持低位，本身所受限制就較小。另一方面，鋁加工產(chǎn)能分布比較分散，“2+26+3”城之外的產(chǎn)能也非常多，當環(huán)保限產(chǎn)導致相關城市內(nèi)的鋁加工開工率進一步下降后，在目前整個鋁產(chǎn)業(yè)鏈盈利較好的情況下，其他地方的鋁加工企業(yè)有望主動提升開工率，加大產(chǎn)出，所以整體需求變化不會很大。

三、庫存：高位庫存是壓制鋁價核心因素，2018 年11月或迎來拐點

短期來看，遲遲未降的電解鋁庫存或為鋁價核心抑制因素, 我們預計1 月將迎來庫存實質(zhì) 下降的拐點。即使在去產(chǎn)能政策落實到位，多數(shù)企業(yè)環(huán)保限產(chǎn)有序進行的背景下，因為今年消費旺季并未如期而至和減產(chǎn)過程中的鋁水鑄錠等問題，現(xiàn)貨鋁錠庫存遲遲未降成為壓制鋁價的核心因素。我們嘗試用月度供需平衡表去推算庫存何時能降；根據(jù)測算，在以新增產(chǎn)能月度平均投放的情況下，我們預計，2017國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量將分別達到3644萬噸，今年12月有望真正迎來電解鋁的供給不足，那時候大家擔心的高位庫存也將有望迎來實質(zhì)性的下降。

我們預計，2018年1月將迎來庫存實質(zhì)下降的拐點