2018年中國通脹預期再起，CPI有望快速反彈，消費升級帶來品牌提價情況分析預測【圖】

    一、2018 年中國通脹預期再起，CPI 有望快速反彈

    1、2017 整體通脹緩和，食品價格在高基數(shù)下呈負增長

    2017 年CPI 從1月后快速回落至1%以下歷史低位，2 季度開始逐漸回升趨勢，至11 月CPI 小幅回落至1.7%?？傮w看CPI 波動較小，而主要波動來自于食品類價格波動，2017 年由于2016 年高基數(shù)等原因，食品類CPI 除1 月外全年為負，趨勢上看，從3 月-4.4%見底后一路波折回升，至11 月食品CPI仍為-1.1%。

2017 年CPI 在1-2%的低位運行

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    相關報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2022年中國生態(tài)農(nóng)業(yè)和綠色食品市場評估及投資前景評估報告》

    2、2018 年伊始油價上漲、低溫天氣頻發(fā)，通脹預期再起

    價格的本質(zhì)是貨幣現(xiàn)象，短期受到供需關系影響上游成本傳導、下游需求變化都會導致CPI 波動。2018 年新年伊始，最顯著的兩大變化便是國際原油價格加速上漲、國內(nèi)低溫雨雪天氣是的農(nóng)產(chǎn)品受災較往年大幅增加。原油價格作為成本端主要影響因素，直接推升整個制造、流通環(huán)節(jié)成本，并逐漸向下游傳導，滯后推升CPI。而蔬菜作為食品類中彈性最大的子品類，其價格快速上漲將對食品類CPI 起到直接拉動作用?？傮w看，2018 年CPI 上升預期正快速升溫，特別食品類CPI 在進入2018 年后將面對天氣、供給帶來的價格提升與低基數(shù)效應，其回升彈性將更大。

全球原油價格2018 年加速上漲

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國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格1 月快速上漲

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    二、 CPI 只是短期結果，消費升級帶來品牌提價才是長期動因

    對大消費行業(yè)而言，CPI 上升只是價格上漲的結果，而提價動因短期來自于成本波動、長期看的是品牌溢價提升。從CPI 的統(tǒng)計方式來看，其涵蓋居民生活消費的食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務、交通和通信、教育文化和娛樂、醫(yī)療保健、其他用品和服務等8 大類。2016 年調(diào)整權重后，目前對CPI 影響最大的仍是食品研究、居住、娛樂文教三大類別，CPI 權重每5 年一次調(diào)整，與居民日常消費支出占比基本保持較為一致的關系。因此，CPI 的上漲結合社零總額的提升，從價和量上衡量了國內(nèi)消費水平提高。從CPI 的統(tǒng)計方式來看，先是消費品的提價，再出現(xiàn)CPI 上升的結果，因此，先探究消費品價格提升因才是重點。

2016 年CPI 估算權重，食品研究、居住等占比靠前

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    對于消費行業(yè)，習慣性按消費品的需求屬性分為必需消費品和可選消費品。而隨著我國人均GDP 和人均可支配收入長期高速增長，城鎮(zhèn)居民恩格爾系數(shù)也降至30%附近的富足標準，服裝、化妝品等越來越多可選消費成為“必需”消費，而煙酒、食品必需消費中也出現(xiàn)“可選”高端化。長期消費升級趨勢下，消費者高品質(zhì)生活追求與優(yōu)質(zhì)商品稀缺的供需關系變化決定了無論可選還是必需消費，品牌企業(yè)的提價能力正大幅提升。

    中國消費升級過程將是持續(xù)十年以上的長邏輯，無論可選高端消費還是必需消費領域，品牌崛起帶來的價格提升都是長期趨勢。從美國和日本發(fā)展經(jīng)歷來看，都在人均GDP1000 美元左右出現(xiàn)了顯著的品質(zhì)化消費趨勢，整個過程持續(xù)超過10 年。除去人口、文化、制度等方面差異，這一現(xiàn)象實際仍是反映了經(jīng)濟增長到特定階段，消費者對自我富足的認知以及標簽化、集群性消費認同的普遍規(guī)律。中國2016 年人均GDP 8516美元，消費升級仍將成為未來十年以上的長期邏輯。在此過程中，優(yōu)秀品牌企業(yè)溢價能力將進一步提升。

    大消費各行業(yè)受益通脹邏輯各不相同，零售、農(nóng)業(yè)、食品飲料、旅游相關性最強。從短期價格周期上漲到品牌溢價提升，大消費各行業(yè)對CPI上漲的反應各不相同。
零售行業(yè)中超市行業(yè)主要以必需消費品銷售為主，同店增速與CPI 直接正相關，主要通過同店增速提升——收入增速提升——盈利能力提升的邏輯傳導，CPI 上行期間超市行業(yè)收入增速與PS 估值均有望提升。農(nóng)業(yè)行業(yè)作為大消費上游直接影響食品CPI，而農(nóng)產(chǎn)品、生豬、雞等子板塊擁有較為獨立周期性，當前看好豬、雞、玉米價格。食品飲料行業(yè)中，大眾品板塊收入與CPI 正相關，CPI 上行給予大眾品龍頭較大轉移提價空間；酒板塊與CPI 相關性不強。

    旅游板塊，服務類CPI 上行更多反應消費需求端的旺盛，對旅游消費的擠出效應有限，旅游正從傳統(tǒng)意義上的可選消費轉變?yōu)閯傂瑁瑢β糜萎a(chǎn)品需求在各子版塊之間以及板塊內(nèi)部的結構性調(diào)整和升級。酒店、高性價比出境游顯著受益CPI 上行。

服務類CPI 波動較小，呈持續(xù)上升趨勢

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