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2018年中國食品飲料行業(yè)收入與CPI相關(guān)性分析【圖】

食品飲料管小紅 2018-03-07 06:09 來源：智研咨詢

食品CPI 與CPI 長期呈同向變化，但波幅更大。食品CPI 作為CPI 指數(shù)的重要部分（食品占CPI 權(quán)重約33%），長期看二者變化基本同步。

短期看食品CPI 波幅更大，主因農(nóng)產(chǎn)品及肉禽價格分別受特殊天氣（如2008 年雪災）和養(yǎng)殖周期（豬/雞周期）影響而波動明顯。

食品CPI 與下游食品行業(yè)收入增速呈正相關(guān)?？傮w看食品高頻消費、消費者價格敏感，產(chǎn)品價格受農(nóng)產(chǎn)品影響較為滯后（只能在成本無法承受情況下漲價），因而食品制造業(yè)收入與CPI 波動基本一致且略微滯后（2008 年以前溫和通脹中，滯后性表現(xiàn)更加明顯）。農(nóng)副食品加工行業(yè)原材料成本占比較高，產(chǎn)品價格隨上游農(nóng)產(chǎn)品及肉禽價格一致波動，因而收入端波動與CPI 高度相關(guān)；食品制造業(yè)波動與CPI 較為一致，但波幅相對農(nóng)副食品加工業(yè)較小；酒類行業(yè)收入主要受需求拉動，部分時期表現(xiàn)與CPI 并不一致。

食品CPI 與CPI 長期同向變化，波幅較大

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相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2022年中國食品飲料市場行情動態(tài)及發(fā)展前景預測報告》

食品CPI 與食品行業(yè)收入增速呈正相關(guān)

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一、大眾品與CPI 更相關(guān)性分析

1、酒：與CPI 相關(guān)性分析

白酒：行業(yè)收入與CPI 相關(guān)性不明顯，但茅臺收入與之正相關(guān)白酒產(chǎn)量及收入增速與CPI 長期同向變化，但短期相關(guān)性不強。長期看白酒產(chǎn)量與行業(yè)收入雖與食品CPI 趨勢相當（即長期同向變化），但短期上相關(guān)性并不明顯。主因一是白酒受固定資產(chǎn)投資增速影響更大（主要為基建引致消費）；二是白酒廠家對下游原料具有較強議價能力，成本相對穩(wěn)定，終端價格上CPI 雖有影響但并非主因（政策變化、品牌拉力、渠道實力等因素更為重要）。值得注意的是，2012 年三公消費受限后，高端白酒價格下行使其具有一定的大眾屬性，與CPI 相關(guān)性有所加強，但2016 年后茅臺投資屬性拉高行業(yè)價格，相關(guān)性再度減弱。

白酒產(chǎn)量與CPI 趨勢一致，但相關(guān)性不強

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白酒收入與CPI 趨勢一致，但相關(guān)性不強

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貴州茅臺：CPI 上行為公司提價提供機遇。公司收入增速與食品CPI 呈高度正相關(guān)，且波動幅度相當，而CPI 上行時正相關(guān)關(guān)系更加明顯。通貨膨脹過程中茅臺投資品屬性強化、高端酒需求拉動領(lǐng)先其他商品價格對通脹的反應，且給予公司提價良機。直觀看茅臺毛利率與食品CPI 關(guān)系并不明顯，主因茅臺在消費屬性下已顯現(xiàn)獨大的品牌優(yōu)勢，疊加獨有的投資屬性，使廠家擁有行業(yè)定價能力，毛利率保持高位。

茅臺收入增速與食品CPI 正相關(guān)

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茅臺毛利率與食品CPI 關(guān)系并不明顯

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啤酒、葡萄酒：與CPI 不顯著相關(guān)，激烈競爭使成本轉(zhuǎn)嫁受阻

與白酒不同，目前啤酒與葡萄酒更具大眾屬性（即相較而言消費者對終端價格更為敏感），但由于競爭格局惡化使得終端價格在一定程度難以匹配成本上漲，成本轉(zhuǎn)嫁并不通暢（啤酒集中度雖已達80%以上，但龍頭間差距甚微，為保份額終端漲價難度巨大；葡萄酒受進口沖擊明顯，隨著關(guān)稅下降、進口價格下行，終端漲價難度亦大），因而無論是產(chǎn)量還是收入，與CPI 均呈不顯著相關(guān)。

啤酒產(chǎn)量與CPI 呈一定相關(guān)性

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葡萄酒產(chǎn)量與CPI 相關(guān)性不顯著

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啤酒收入增速與CPI 并不顯著相關(guān)

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葡萄酒收入增速與CPI 并不顯著相關(guān)

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2、主流大眾品行業(yè)景氣度與CPI 正相關(guān)情況分析

乳品與肉制品量價受CPI 影響明顯，CPI 上揚利于行業(yè)與龍頭乳制品、肉制品：行業(yè)產(chǎn)量及收入增速均與食品CPI 高度相關(guān)。高相關(guān)性主因景氣度由下游向上游傳導機制較為通暢：CPI 上行，成本壓力雖上行，但行業(yè)價格戰(zhàn)力度減緩或買贈減少，帶來收入直接上提，同時終端消費品價格上揚利于價值鏈重分配，銷售動力提高；高景氣度下行業(yè)內(nèi)企業(yè)投資擴產(chǎn)意愿較高，高景氣度自下游向上游傳導，帶動產(chǎn)業(yè)鏈整體產(chǎn)量提升。CPI 下行，上游成本下降給予小品牌價格戰(zhàn)空間，基礎(chǔ)產(chǎn)品較高同質(zhì)性下龍頭只能被動跟進，行業(yè)收入受到影響；上游過剩拉低利潤空間，行業(yè)產(chǎn)能擴張意愿降低，甚至不排除退出可能，行業(yè)收入、產(chǎn)量增速均同比下降。

食品CPI 與乳制品產(chǎn)量增速呈正相關(guān)

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食品CPI 與液體乳產(chǎn)量增速呈正相關(guān)

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食品CPI 與乳制品收入增速呈正相關(guān)

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食品CPI 與乳制品利潤增速呈正相關(guān)

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食品CPI 與鮮、冷藏肉產(chǎn)量增速呈正相關(guān)

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食品CPI 與肉制品行業(yè)收入增速呈正相關(guān)

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調(diào)味品：產(chǎn)量影響較小，價格拉動收入與CPI 正相關(guān)行業(yè)產(chǎn)量與食品CPI 不存在顯著相關(guān)性，但收入與之較強正相關(guān)。產(chǎn)量不顯著相關(guān)主要原因在于調(diào)味品行業(yè)投資、生產(chǎn)周期較長（投資2-3 年，生產(chǎn)周期至少半年以上），故CPI 上行期間產(chǎn)能擴充節(jié)奏相對乳制品、肉制品較慢，其產(chǎn)量受CPI 影響相對較低。但受益CPI 上行，產(chǎn)品終端價提升同時亦加大渠道利潤，故行業(yè)收入與食品CPI 存較強正相關(guān)性。調(diào)味品行業(yè)上游原材料（大豆、糖等）波動較下游消費品售價更小、成本相對穩(wěn)定，故行業(yè)盈利水平與食品CPI 間存一定正相關(guān)性。

食品CPI 與醬油產(chǎn)量間不存在顯著相關(guān)性