2018年中國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析及未來(lái)發(fā)展前景預(yù)測(cè)【圖】

    全球粗鋼產(chǎn)量中約有一半在中國(guó)。 目前中國(guó)的鋼鐵市場(chǎng)發(fā)展對(duì)全球鋼鐵市場(chǎng)具有舉足輕重的影響力， 2016 年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量占全球大約一半左右（49.6%）。 我們通過(guò)分析全球鋼鐵情況，發(fā)現(xiàn)國(guó)外經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，但是耗鋼增長(zhǎng)并不明顯。而觀測(cè)我國(guó)粗鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)也在近年明顯放緩， 同樣進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)但耗鋼停滯的狀態(tài)。

2016 年全球粗鋼產(chǎn)量分布比例

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中國(guó)歷年粗鋼產(chǎn)量變化

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    國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但總體耗鋼并未明顯增加。 2016 年全球粗鋼產(chǎn)量 16.28 億噸， 同比增長(zhǎng) 0.50%，扣除掉中國(guó)的粗鋼產(chǎn)量后，約年產(chǎn) 8.20 億噸，同比增長(zhǎng)僅 0.43%。 考慮到進(jìn)出口對(duì)實(shí)際耗鋼的影響后，我們發(fā)現(xiàn) 2016 年國(guó)外整體粗鋼表觀消費(fèi)量同比減少0.11%。 2017 年前 11 月的數(shù)據(jù)顯示國(guó)外粗鋼表觀消費(fèi)量?jī)H增加 0.63%， 即比 2016 年同期增加 520 萬(wàn)噸左右， 考慮到各國(guó)庫(kù)存還有小幅的增加， 我們認(rèn)為國(guó)外實(shí)際耗鋼并沒有明顯的增長(zhǎng)。若 2018 年表觀消費(fèi)增速可以進(jìn)一步上升， 則可能會(huì)對(duì)耗鋼具有正貢獻(xiàn)。

國(guó)外粗鋼表觀消費(fèi)量測(cè)算（萬(wàn)噸）

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    國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)耗鋼的拉動(dòng)作用在減弱。 近年來(lái)，國(guó)外整體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇傾向，但是耗鋼卻并未出現(xiàn)增長(zhǎng)， 這主要是由于國(guó)外主流國(guó)家經(jīng)濟(jì)格局以消費(fèi)為主導(dǎo)， 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要體現(xiàn)在消費(fèi)的復(fù)蘇上，鋼鐵消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)度在下降， 因此經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)并未對(duì)鋼鐵消費(fèi)有較大拉動(dòng)作用。

美國(guó)各項(xiàng)目對(duì) GDP 拉動(dòng)比率（%）

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    中國(guó)也進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)但耗鋼停滯的階段。 隨著供給側(cè)改革的開展，中國(guó)鋼鐵的格局逐漸改善， 但實(shí)際從表觀消費(fèi)量來(lái)說(shuō)， 我國(guó) 2016 年粗鋼產(chǎn)量?jī)H增長(zhǎng) 0.56%， 表觀消費(fèi)量增長(zhǎng) 1.29%， 相對(duì)于 GDP 的增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)仍舊偏弱。 2017 年由于國(guó)家清理地條鋼，使表外的產(chǎn)量大幅減少，從而表內(nèi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有了大幅的增加， 我們保守估計(jì)此次取締地條鋼 1.4 億噸產(chǎn)能大約影響 8000 萬(wàn)噸地條鋼實(shí)際產(chǎn)量， 則我們?cè)?70447 萬(wàn)噸基礎(chǔ)上去除這部分因?yàn)榈貤l鋼而增加的表內(nèi)數(shù)據(jù)，1-11 月數(shù)據(jù)變?yōu)?62447 萬(wàn)噸，同比應(yīng)減少 3.32%。

中國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量（萬(wàn)噸）

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    為更準(zhǔn)確的衡量鋼材需求，我們也可以根據(jù)水泥消耗量來(lái)判斷鋼材的實(shí)際需求。2016 年中國(guó) GDP 增長(zhǎng) 7.99%，但水泥表觀消費(fèi)僅增長(zhǎng) 4.06%， 2017 年前 11 個(gè)月整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，但國(guó)內(nèi)前 11 個(gè)月水泥表觀消費(fèi) 19.59 億噸， 同比降低 0.30%。觀測(cè)固定投資和房地產(chǎn)情況，扣除價(jià)格影響因素后， 2017 年固定投資相比 2013 年增長(zhǎng) 40%左右，房地產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng) 22%，但是鋼材的消費(fèi)量仍舊低于 2013 年。我們認(rèn)為中國(guó)也進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)但實(shí)際耗鋼增長(zhǎng)停滯的狀態(tài)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，但水泥消耗量提升并不明顯

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    我們預(yù)計(jì) 2018 年鋼鐵需求將下降 2%左右。 鋼鐵下游需求主要由建筑、機(jī)械、汽車等領(lǐng)域構(gòu)成，其中建筑占比超過(guò) 50%以上。房地產(chǎn)市場(chǎng)整體處于下行周期中， 2017 年銷售市場(chǎng)呈現(xiàn)量、 價(jià)齊跌態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì) 2018 年房地產(chǎn)投資增速進(jìn)一步減緩，預(yù)計(jì)降至 3%左右。 2017 年 1-11 月累計(jì)基建投資額共 15.72 萬(wàn)億元，基數(shù)已經(jīng)很高， 加上國(guó)家目前對(duì) PPP 項(xiàng)目監(jiān)管趨嚴(yán)，我們預(yù)計(jì) 2018 年基建增速也可能下降。 此外， 2018 年汽車購(gòu)臵稅優(yōu)惠完全退出，我們預(yù)計(jì) 2018 年汽車增長(zhǎng)有限，大約僅在 0%-3%左右。 中長(zhǎng)期來(lái)看制造業(yè)將會(huì)是推動(dòng)鋼材需求的主要?jiǎng)恿?，但考慮到房地產(chǎn)下行壓力過(guò)大，短期內(nèi)制造業(yè)景氣將不改鋼鐵下游需求下降趨勢(shì)。

預(yù)計(jì) 2017 年鋼材下游需求結(jié)構(gòu)分布情況

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預(yù)計(jì) 2017 年中國(guó)鋼材需求量同比下降

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    房地產(chǎn)處于下行周期中， 2017 年銷售市場(chǎng)呈現(xiàn)量、 價(jià)齊跌態(tài)勢(shì)。 從我國(guó)房產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)房地產(chǎn)景氣程度一般不超過(guò)兩年，目前我國(guó)正處于地產(chǎn)小周期的下行區(qū)間，且尚未見底。 2017 年我國(guó)商品房銷售面積與銷售金額累計(jì)同比一路走低，截止 11 月，銷售面積累計(jì)同比僅 7.9%，降幅明顯，房地產(chǎn)開發(fā)投資額也一度走低，截止 11 月累計(jì)同比僅 7.5%。

中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)處于下行周期中， 2017 年銷售呈現(xiàn)量、價(jià)齊跌

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    2017 年，房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)一線與二、三線地區(qū)性分化。 截止 2017 年 11 月， 我國(guó)一線城市商品房銷售面積累計(jì)同比下降 30.23%，年內(nèi)持續(xù)下降，已經(jīng)創(chuàng) 5 年內(nèi)歷史新低，一線城市房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比僅 2.97%，遠(yuǎn)低于二、三線城市的 7.67%與 8.85%。

中國(guó) 40 大中城市商品房銷售面積累計(jì)同比（%）

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中國(guó) 40 大中城市房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比（%）

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    自 2016 年“930 調(diào)控” 開始，多地實(shí)行限購(gòu)限貸， 部分城市還出臺(tái)了限價(jià)、限售政策，政策趨嚴(yán)且有不斷從一二線向三四線城市推進(jìn)的趨勢(shì)。 2017 年銀監(jiān)會(huì)還嚴(yán)厲打擊“首付貸”，出臺(tái)個(gè)人綜合消費(fèi)貸款不得用于購(gòu)房等政策，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)購(gòu)房市場(chǎng)的管理。供給端調(diào)整或成 2018 年房地產(chǎn)調(diào)控重點(diǎn)。此外，調(diào)控政策范圍從需求端延伸至供給端，房企融資渠道限制進(jìn)一步擴(kuò)大，資金監(jiān)管趨嚴(yán)。 2017 年 12 月 20 日的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)要加快建立“多主體供應(yīng)、多渠道保障、租購(gòu)并舉”的住房制度，強(qiáng)調(diào)要“完善促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制”，雖然未在會(huì)議上提及房產(chǎn)稅，但財(cái)政部部長(zhǎng)于《人民日?qǐng)?bào)》強(qiáng)調(diào)要“按照立法先行、充分授權(quán)、分步推進(jìn)”原則，推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法和實(shí)施。我們認(rèn)為 2018 年房地產(chǎn)政策仍將偏緊， 投資增速進(jìn)一步下降至 3%左右，耗鋼需求或?qū)⒊袎骸?2016 年以來(lái)房地產(chǎn)去庫(kù)存效果明顯，棚改貢獻(xiàn)突出，但隨著棚改推進(jìn)，我們預(yù)計(jì) 2018 年棚改對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響趨弱。我們預(yù)計(jì) 2018 年房地產(chǎn)政策著重于建立房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制， 租房市場(chǎng)或成為焦點(diǎn)， 政府政策短期內(nèi)看不到放松態(tài)勢(shì)， 因此我們認(rèn)為房地產(chǎn)投資增速將進(jìn)一步減緩，預(yù)計(jì)降至 3%左右。 考慮到房地產(chǎn)相關(guān)鋼材需求占比達(dá)到50%以上， 2018 年耗鋼需求或?qū)⒊袎骸?/p>

70 個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù)當(dāng)月同比

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房地產(chǎn)開發(fā)投資與新開工面積累計(jì)同比

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    基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)的重要手段之一， 對(duì)鋼材需求起到一定托底作用。 自2013 年以來(lái)，基建投資額同比增速一直保持在 15%以上， 2017 年 1-11 月累計(jì)基建投資額共 15.72 萬(wàn)億元，累計(jì)同比穩(wěn)定在 15.83%，相比之前有所下降，若 2018 年仍需要維持 15%左右的增速，則至少需要增加 2.6 萬(wàn)億元的投資。

基建投資累計(jì)額與累計(jì)同比

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10 年期國(guó)債收益率變化走勢(shì)圖

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    2017 年 1-11 月我國(guó)公共財(cái)政收入 16.17 萬(wàn)億元，累計(jì)同比 8.40%，公共財(cái)政支出17.96 萬(wàn)億元，累計(jì)同比 7.80%， 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率走高，為基建投資增加了融資成本。

公共財(cái)政收入累計(jì)變化

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公共財(cái)政支出累計(jì)變化

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    截止 2017 年 9 月我國(guó) PPP 項(xiàng)目總體推進(jìn)良好， 入庫(kù)項(xiàng)目累計(jì)投資 17.8 億元。 近年來(lái) PPP 成為基建投資的重要組成部分， 政府通過(guò)引入社會(huì)資本降低地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 PPP 項(xiàng)目按生命周期可分為識(shí)別、 準(zhǔn)備、采購(gòu)、執(zhí)行與移交 5 個(gè)階段， 目前我國(guó)PPP 項(xiàng)目尚無(wú)處于移交階段。從財(cái)政部全國(guó) PPP 項(xiàng)目庫(kù)了解到截止 2017 年 9 月， 全國(guó)入庫(kù)項(xiàng)目合計(jì) 14220 個(gè)，累計(jì)投資金額 17.8 億元， 涉及 31 個(gè)省、區(qū)、直轄市。 進(jìn)入管理庫(kù)項(xiàng)目共計(jì) 6778個(gè)項(xiàng)目，涉及投資額 10.1萬(wàn)億元，其中處于準(zhǔn)備與采購(gòu)階段的共4390個(gè)項(xiàng)目，占比 64.8%， 總落地率（執(zhí)行與移交階段項(xiàng)目占準(zhǔn)備、采購(gòu)、執(zhí)行、移交階段項(xiàng)目總數(shù)之比） 為 35.23%。

管理庫(kù) PPP 項(xiàng)目季度變化趨勢(shì)

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管理庫(kù) PPP 項(xiàng)目投資額季度變化趨勢(shì)（萬(wàn)億元）

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    但隨著 PPP 的快速發(fā)展，項(xiàng)目信息缺失、濫用 PPP 等不規(guī)范操作日益明顯，間接加大了地方政府的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 2017 年以來(lái)多部委陸續(xù)出臺(tái)政策， PPP 監(jiān)管日趨嚴(yán)格。

PPP 政策梳理

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    考慮到目前基建投資基數(shù)已經(jīng)很高，利率處于上行階段， 金融去杠桿的實(shí)行或?qū)θ谫Y有較大限制，2018 年基建投資若要保持 15%左右的增速預(yù)計(jì)財(cái)政壓力較大，加之 2017年 11 月包頭地鐵項(xiàng)目、 呼和浩特地鐵高速等項(xiàng)目停建釋放出國(guó)家加強(qiáng) PPP 項(xiàng)目監(jiān)管信號(hào)， 未來(lái) PPP 項(xiàng)目或不會(huì)像 2017 年高速增長(zhǎng)。因此我們預(yù)計(jì) 2018 年基建增速可能下降，預(yù)期對(duì)鋼材需求影響較大。

國(guó)內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)與基建投資累計(jì)同比

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    汽車作為鋼材需求第三大來(lái)源， 主要影響冷軋板卷、 中厚板等鋼板和軸承鋼、彈簧鋼等優(yōu)質(zhì)鋼的需求， 汽車制造的景氣程度對(duì)板材的需求量影響較大。

國(guó)內(nèi)鋼材表觀消費(fèi)與汽車產(chǎn)量當(dāng)月同比

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    2018 年汽車產(chǎn)量或?qū)⒊袎?，預(yù)計(jì)僅增長(zhǎng) 0%-3%。 2016 和 2017 年汽車產(chǎn)量由于小排量乘用車購(gòu)臵稅優(yōu)惠政策而有一定程度的上升， 截止 2017 年 11 月，汽車產(chǎn)量累計(jì)2600 萬(wàn)輛， 累計(jì)增長(zhǎng) 3.88%。 其中乘用車 2222 萬(wàn)輛，累計(jì)增長(zhǎng) 2.22%， 但小排量乘用車產(chǎn)量同比 2016 年下降 3.00%， 可見購(gòu)臵稅優(yōu)惠對(duì)小排量乘用車刺激作用已經(jīng)減少。隨著 2018 年購(gòu)臵稅優(yōu)惠的完全退出， 加上 2017 年汽車總體基數(shù)處于較高水平，我們預(yù)計(jì) 2018 年汽車產(chǎn)量增長(zhǎng)有限，預(yù)計(jì)僅在 0%-3%左右。

汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量與同比

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小排量乘用車?yán)塾?jì)產(chǎn)量與同比

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    機(jī)械行業(yè)做為鋼材需求僅次于建筑的第二大耗鋼行業(yè)， 發(fā)展景氣程度對(duì)鋼材消費(fèi)具有重大影響。以工程機(jī)械中具有代表性的挖掘機(jī)來(lái)說(shuō)，經(jīng)歷 2012-2016 年的低增長(zhǎng)，2017年終于迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)， 截止 2017 年 11 月挖掘機(jī)累計(jì)產(chǎn)量 18.21 萬(wàn)臺(tái)， 累計(jì)同比增長(zhǎng)65.10%，裝載機(jī) 2017 年 10 月銷售 7503 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 55.47%， 行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。

挖掘機(jī)每月產(chǎn)量與同比數(shù)據(jù)

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裝載機(jī)每月銷量與同比數(shù)據(jù)

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    從政策上看， 自 2015 年國(guó)務(wù)院發(fā)布《中國(guó)制造 2025》 以來(lái)， 發(fā)改委、工信部等多部委陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策推動(dòng)制造業(yè)發(fā)展，“十九大”報(bào)告也指出要加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)， 促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)向中高端制造轉(zhuǎn)型。在此預(yù)期下，我們認(rèn)為中長(zhǎng)期制造業(yè)將會(huì)是推動(dòng)鋼材需求的主要?jiǎng)恿Α?/p>

“先進(jìn)制造”相關(guān)政策梳理

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    總結(jié)： 1） 房地產(chǎn)： 整體處于下行周期中， 2017 年銷售市場(chǎng)呈現(xiàn)量、 價(jià)齊跌態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì) 2018 年房地產(chǎn)投資增速進(jìn)一步減緩，預(yù)計(jì)降至 3%左右。 2） 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：2017 年 1-11 月累計(jì)基建投資額共 15.72 萬(wàn)億元，累計(jì)同比穩(wěn)定在 15.83%，考慮到目前基建投資基數(shù)已經(jīng)很高、 利率處于上行階段， 金融去杠桿的實(shí)行或?qū)θ谫Y有較大限制，2018 年基建投資若要保持 15%左右的增速預(yù)計(jì)財(cái)政壓力較大， 加之 2017 年 11 月包頭地鐵項(xiàng)目、 呼和浩特地鐵高速等項(xiàng)目停建釋放出國(guó)家加強(qiáng) PPP 項(xiàng)目監(jiān)管信號(hào)， 我們認(rèn)為未來(lái) PPP 項(xiàng)目或不會(huì)像 2017 年增長(zhǎng)迅速。因此我們預(yù)計(jì) 2018 年基建增速可能下降，預(yù)期對(duì)鋼材需求影響較大。 3）汽車： 2018 年購(gòu)臵稅優(yōu)惠的完全退出，加上 2017 年汽車總體基數(shù)處于較高水平，我們預(yù)計(jì) 2018 年汽車增長(zhǎng)有限， 大約在 0%-3%左右。 4）機(jī)械： 2018 年“先進(jìn)制造”可能仍將是發(fā)展主線， 我們認(rèn)為中長(zhǎng)期制造業(yè)將會(huì)是推動(dòng)鋼材需求的主要?jiǎng)恿Γ?在未來(lái)將保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，但考慮到房地產(chǎn)下行壓力過(guò)大，短期內(nèi)制造業(yè)景氣將不改鋼鐵下游需求下降趨勢(shì)。 因此總體來(lái)看， 我們認(rèn)為 2018 年鋼鐵總體需求下降約 2%。

    2017 年鋼價(jià)大幅波動(dòng)，鋼廠盈利大幅好轉(zhuǎn)主要來(lái)自于供給側(cè)改革。 2016-2017 年鋼價(jià)波動(dòng)巨大， 鋼價(jià)指數(shù)從 75 一路上漲至目前的 158 左右，主要影響原因幾乎都來(lái)自于供給側(cè)改革：鋼鐵去產(chǎn)能、取締地條鋼以及采暖季限產(chǎn)。

近兩年影響鋼價(jià)波動(dòng)主要原因幾乎全部來(lái)自供給側(cè)改革

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    展望 2018 年，我們認(rèn)為政策將更加偏重于嚴(yán)控新增產(chǎn)能、 加強(qiáng)產(chǎn)能臵換、 環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化以及兼并重組。 目前 1.4 億噸去產(chǎn)能任務(wù)已完成超過(guò) 80%，未來(lái)計(jì)劃內(nèi)去產(chǎn)能量所剩不多， 我們認(rèn)為國(guó)家下一步將主要嚴(yán)控新增產(chǎn)能， 鼓勵(lì)落后產(chǎn)能完成臵換， 完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)。同時(shí)環(huán)保限產(chǎn)將區(qū)域常態(tài)化， 環(huán)保趨嚴(yán)將倒逼產(chǎn)能落后企業(yè)退出， 未來(lái)鋼企的環(huán)保水平將影響企業(yè)盈利。 此外， 根據(jù)國(guó)家《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級(jí)規(guī)劃（2016-2020）》，到 2020 年我國(guó)鋼鐵行業(yè)集中度應(yīng)提升至 60%， 我們認(rèn)為未來(lái)鋼企進(jìn)行收購(gòu)兼并將是必然，主要方向有龍頭聯(lián)合、區(qū)域聯(lián)合與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)三種方式，通過(guò)兼并重組提升鋼鐵行業(yè)集中度，創(chuàng)造行業(yè)巨頭以及實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

    2017 年我國(guó)去產(chǎn)能已超額完成 5000 萬(wàn)噸目標(biāo)。 2016 年國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于鋼鐵業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》， 計(jì)劃要在 5 年內(nèi)壓縮鋼鐵產(chǎn)能約 1-1.5 億噸， 產(chǎn)能利用率從 70%提升至 80%。 2017 年 2 月國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在發(fā)表的《開放經(jīng)濟(jì)，造福世界》署名文章中提出在 3-5 年內(nèi)， 壓減鋼鐵產(chǎn)能 1.4 億噸的目標(biāo)。 截止 2017 年末，2018 年全國(guó)工業(yè)和信息化工作會(huì)議中指出此次供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重點(diǎn)任務(wù)成效明顯，鋼鐵已超額完成全年 5000 萬(wàn)噸的去產(chǎn)能任務(wù)。 中國(guó) 2015 年約有鋼鐵產(chǎn)能 12 億噸， 結(jié)合2016 年已去除的 6500 萬(wàn)噸鋼鐵產(chǎn)能，目前已累計(jì)完成去產(chǎn)能至少 1.15 億噸，距離 1.4億噸去產(chǎn)能目標(biāo)僅剩 2500 萬(wàn)噸， 2018 年可去產(chǎn)能所剩不多。2017 年國(guó)家嚴(yán)打“地條鋼”，去除地條鋼至少 1.4 億噸。 2016 年國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于鋼鐵業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》要求對(duì)生產(chǎn)地條鋼的企業(yè)立即關(guān)停、拆除設(shè)備并依法處罰。 2017 年在中鋼協(xié)理事會(huì)議上，國(guó)家發(fā)改委副主任林念修表示在 6 月30 日前地條鋼必須全部清除。 截止 2017 年， 1.4 億噸“地條鋼”全面出清。此后國(guó)家成立專項(xiàng)督察小組摸底排查，取締工作一直保持高壓態(tài)勢(shì)，嚴(yán)防“地條鋼”死灰復(fù)燃。

去產(chǎn)能效果明顯，產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升

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我國(guó)粗鋼產(chǎn)量累計(jì)變化情況

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    鋼鐵產(chǎn)能臵換拉開序幕， 2018年 1 月 1 日實(shí)行。 2017 年 12 月 9 日，工信部原材料司鋼鐵處處長(zhǎng)徐文立在第六屆中國(guó)鋼鐵原材料市場(chǎng)高端論壇上表示，目前鋼鐵產(chǎn)能在臵換方面存在著臵換范圍不清晰，沒有嚴(yán)格執(zhí)行產(chǎn)能臵換的比例要求，普鋼、特鋼產(chǎn)能折算系數(shù)差別較大的問(wèn)題。在新出臺(tái)的實(shí)施辦法中明確規(guī)定用于產(chǎn)能臵換的冶煉設(shè)備須在 2016 年國(guó)務(wù)院國(guó)資委、各省級(jí)人民政府上報(bào)國(guó)務(wù)院備案去產(chǎn)能實(shí)施方案的鋼鐵行業(yè)冶煉設(shè)備清單內(nèi)， 2016 年及以后建成的合法合規(guī)冶煉設(shè)備也可用于產(chǎn)能臵換。

    此次實(shí)施辦法明確不得用于臵換的產(chǎn)能： 列入鋼鐵去產(chǎn)能任務(wù)的產(chǎn)能、享受獎(jiǎng)補(bǔ)資金和政策支持的退出產(chǎn)能、“地條鋼”產(chǎn)能、落后產(chǎn)能、在確認(rèn)臵換前已拆除主體設(shè)備的產(chǎn)能、鑄造等非鋼鐵行業(yè)冶煉設(shè)備產(chǎn)能均不得用于臵換。在臵換區(qū)域上，明確京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等環(huán)境敏感區(qū)域臵換比例不低于 1.25：1，其他地區(qū)實(shí)施減量臵換。 未完成鋼鐵產(chǎn)能總量控制目標(biāo)的省（區(qū)、市），不得接受其他地區(qū)出讓的產(chǎn)能。目前產(chǎn)能臵換大潮已初現(xiàn)端倪。 截止 2017 年 12 月 25 日，據(jù)中國(guó)鋼鐵新聞網(wǎng)統(tǒng)計(jì)參與鋼鐵產(chǎn)能臵換的企業(yè)共 72 家，共計(jì)擬淘汰煉鋼產(chǎn)能 1.32 億噸，煉鐵產(chǎn)能 1.06 億噸，擬新建煉鋼產(chǎn)能 1.18 億噸，煉鐵產(chǎn)能 9435 萬(wàn)噸。其中，河北、云南、廣西擬新建煉鋼產(chǎn)能最多，分別為 3148、 2379、 2190 萬(wàn)噸。臵換項(xiàng)目中，擬新建 63 座高爐、 49 座轉(zhuǎn)爐、 50 座電爐。展望 2018 年，我們認(rèn)為嚴(yán)控新增產(chǎn)能，加強(qiáng)產(chǎn)能臵換是關(guān)鍵。 2017 年 11 月 10 日，工信部聯(lián)合發(fā)改委、中鋼協(xié)進(jìn)行三方會(huì)談，就 2018 年重點(diǎn)工作安排交換意見，認(rèn)為 2018年鋼鐵應(yīng)著重做好三方面工作，一是有效推進(jìn)去產(chǎn)能各項(xiàng)工作，二是建立健全取締“地條鋼”長(zhǎng)效機(jī)制，三則是督促各地做好產(chǎn)能臵換工作，嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能。考慮到目前鋼價(jià)處于相對(duì)高位，鋼企利潤(rùn)豐厚，直接去產(chǎn)能難度加大，加上地條鋼已經(jīng)出清，可去產(chǎn)能數(shù)量不多，我們認(rèn)為 2018 年嚴(yán)控新增產(chǎn)能，加強(qiáng)產(chǎn)能臵換是關(guān)鍵。

    采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)嚴(yán)格執(zhí)行，粗鋼產(chǎn)量下降約 20 萬(wàn)噸/天。 2017 年 2 月，環(huán)保部等多部委出臺(tái)《京津冀及周邊地區(qū) 2017 年大氣污染防治工作方案》，明確提出各地按照污染排放績(jī)效水平制定錯(cuò)峰限產(chǎn)方案，唐山等重點(diǎn)城市限產(chǎn) 50%，此后 8 月再次出臺(tái)方案明確限產(chǎn) 50%。 進(jìn)入采暖季后，各地紛紛出臺(tái)采暖季限產(chǎn)的具體細(xì)則，部分地區(qū)甚至加長(zhǎng)采暖季限產(chǎn)時(shí)間， 例如唐山將錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間提前至 10 月份，整體執(zhí)行力度較強(qiáng)。截止2017 年 12 月， 高爐開工率從 9 月末的 75%下降至 12 月上旬的 50%， 中鋼協(xié)預(yù)估日均粗鋼產(chǎn)量從九月末的 240 萬(wàn)噸/天下降至 12 月上旬的 221 萬(wàn)噸/天。

采暖季限產(chǎn)，高爐開工率明顯下降

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日均粗鋼產(chǎn)量在采暖季明顯下降

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    采暖季限產(chǎn)對(duì)改善空氣質(zhì)量是行之有效的， 未來(lái)采暖季限產(chǎn)可能成為常態(tài)。 采暖季錯(cuò)峰限產(chǎn)的目的主要是防治大氣污染， 改善空氣環(huán)境， 從歷史監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)來(lái)看， 往年 11月至次年 3月空氣質(zhì)量可見明顯峰值，具有明顯的季節(jié)性，空氣質(zhì)量指數(shù)基本會(huì)達(dá)到 9-10左右的水平。 2017 年采暖季限產(chǎn)從 10-11 月開始， 除了限產(chǎn)前工廠集中生產(chǎn)導(dǎo)致空氣指數(shù)小幅上行之外， 采暖季總體污染水平得到有效抑制， 北京、 天津空氣指數(shù)基本保持在4-5 的水平。京津冀 13 個(gè)城市 11 月平均優(yōu)良天數(shù)比例占 68.5%， 同比上升 31.6 個(gè)百分比， PM2.5 濃度 60 微克/平方米， 同比下降 41.2%，為近 5 年內(nèi)同期最好水平， 說(shuō)明采暖季限產(chǎn)對(duì)改善空氣質(zhì)量是行之有效的， 我們認(rèn)為未來(lái)采暖季限產(chǎn)可能成為常態(tài)。

京津冀地區(qū)空氣質(zhì)量指數(shù)

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    區(qū)域性不定期環(huán)保限產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)， 啟動(dòng)更加頻繁，影響逐漸擴(kuò)大。 除了大規(guī)模、長(zhǎng)期性的錯(cuò)峰限產(chǎn)，污染嚴(yán)重地區(qū)也出臺(tái)了重污染天氣應(yīng)急預(yù)案。 以河北地區(qū)為例，河北在 2017 年 11 月修改了重污染天氣的應(yīng)急響應(yīng)預(yù)案， 預(yù)警門檻較之前有所降低： 監(jiān)測(cè)分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)由原來(lái)自然日 24 小時(shí) AQI（空氣質(zhì)量指數(shù)）均值調(diào)整為連續(xù) 24 小時(shí) AQI 均值，更加貼近實(shí)際；同時(shí)從嚴(yán)啟動(dòng)預(yù)緊： 當(dāng)預(yù)測(cè)發(fā)生前后兩次重污染過(guò)程但間隔時(shí)間未達(dá)到解除預(yù)警條件時(shí)， 按一次重污染過(guò)程從嚴(yán)啟動(dòng)預(yù)警， 當(dāng)預(yù)測(cè)或監(jiān)測(cè)空氣質(zhì)量達(dá)到更高級(jí)別預(yù)警條件時(shí)，應(yīng)盡早采取升級(jí)措施。 以河北唐山為例， 在 2017 年 11 月至 12 月河北共啟動(dòng) 7 次Ⅱ級(jí)應(yīng)急響應(yīng)通知， 頻率相比 2016 年僅 3 次預(yù)警明顯更加頻繁， 2017 年11-12 月共計(jì) 61 天中總計(jì)限產(chǎn)約 23 天， 占比 37.70%， 影響加大。

    環(huán)保重視程度不斷提升，未來(lái)環(huán)保限產(chǎn)或成常態(tài)。“十九大”頻繁提及環(huán)境保護(hù)，建設(shè)美麗中國(guó)， 提出全民共治、源頭防治， 持續(xù)實(shí)施大氣污染防治行動(dòng)。 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提出要打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)，使污染物排放總量大幅減少，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量總體改善等。國(guó)家對(duì)環(huán)保的重視日益體現(xiàn)， 從目前限產(chǎn)實(shí)施情況來(lái)看， 限產(chǎn)的確對(duì)改善空氣污染具有積極效果，因此我們認(rèn)為未來(lái)政府通過(guò)錯(cuò)峰生產(chǎn)、 重污染天氣應(yīng)急響應(yīng)等手段將成為常態(tài)。鋼企下一階段需要重視環(huán)保投入水平。目前鋼價(jià)處于近兩年內(nèi)相對(duì)高位，鋼企盈利好轉(zhuǎn)，是企業(yè)加強(qiáng)環(huán)保投入的好時(shí)機(jī)。 環(huán)保限產(chǎn)政策在制定時(shí)并不是“一刀切”，以唐山為例， 在唐山印發(fā)的《2017-2018 年采暖季鋼鐵行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)方案》 中通過(guò)聘請(qǐng)第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)鋼企進(jìn)行百分制量化打分，通過(guò)評(píng)分實(shí)行不同的停限產(chǎn)措施，因此，鋼企的環(huán)保水平將在未來(lái)影響到鋼企的鋼材產(chǎn)量，進(jìn)而影響公司的盈利水平。 加之 2018 年環(huán)保稅正式開始征收， 我們認(rèn)為未來(lái)環(huán)保措施好壞將成為限制鋼企發(fā)展的重要影響因素。我們認(rèn)為除去行政命令下的去產(chǎn)能，未來(lái)如仍將繼續(xù)推進(jìn)去產(chǎn)能任務(wù)， 環(huán)保水平或成為另一個(gè)重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，環(huán)保高壓下將倒逼落后鋼企退出， 因此鋼企下一階段需要重視環(huán)
保投入水平。

唐山市對(duì)鋼企打分量化細(xì)則

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    我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度較低。“十二五”期間，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從2011 年的 42.34%下降至 2015 年的 34.29%。 2016 年受寶武合并集中度有所上升， 回升到 35.90%，但對(duì)比美、日、韓產(chǎn)業(yè)集中度依舊處于較低的水平。針對(duì)我國(guó)鋼鐵集中度現(xiàn)狀， 國(guó)家在《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級(jí)規(guī)劃（2016-2020）》 中提出在 2020 年我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度（前十家） 要從 2015 年的 34.2%升至 60%，要以兼并重組為手段，深化區(qū)域布局協(xié)調(diào)發(fā)展。國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)兼并重組處臵僵尸企業(yè)的指導(dǎo)意見》 中規(guī)定總目標(biāo)是到 2025 年，中國(guó) 60%-70%的產(chǎn)量將集中在 10家大集團(tuán)內(nèi)，其中 8000 萬(wàn)噸級(jí)的鋼鐵集團(tuán)應(yīng)有 3-4 家， 4000 萬(wàn)噸級(jí)的應(yīng)有 6-8 家。我們認(rèn)為從總量上看提升行業(yè)集中度到 60%-70%，未來(lái)鋼鐵業(yè)進(jìn)行兼并重組是必然。 具體方向主要有三個(gè)： 1） 龍頭聯(lián)合： 要實(shí)現(xiàn) 8000 萬(wàn)噸級(jí)巨型鋼鐵集團(tuán)，要求兼并重組實(shí)現(xiàn)在龍頭企業(yè)之間， 排名均為前 10 的寶鋼與武鋼合并就是順應(yīng)這個(gè)思路。 2） 區(qū)域聯(lián)合： 除了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合外，國(guó)家還提出要實(shí)現(xiàn)行業(yè)區(qū)域整合， 由于鋼鐵受運(yùn)輸半徑限制，一般鋼材銷售不會(huì)超過(guò) 500 公里范圍，區(qū)域性較強(qiáng)， 整合區(qū)域內(nèi)鋼鐵企業(yè)將有效提升企業(yè)在區(qū)域內(nèi)的影響力與議價(jià)能力，有利于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)， 因此我們認(rèn)為區(qū)域性兼并也是未來(lái)整合的重要組成部分。 3） 優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)：國(guó)家一直強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)， 讓具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)間聯(lián)合將有助于資源技術(shù)共享與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)， 促進(jìn)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

2016 年我國(guó)鋼企粗鋼產(chǎn)量占比

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我國(guó)前 10 大鋼企粗鋼集中度變化情況

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    2017 年我國(guó)粗鋼出口大幅減少， 進(jìn)口波動(dòng)較小。 2017 年 1-11 月我國(guó)粗鋼累計(jì)出口7411.41 萬(wàn)噸， 相較 2016 年的 10711.96 萬(wàn)噸同比減少 30.81%，而 2016 年出口同比2015 年僅變動(dòng)-3.52%。 2017 年粗鋼進(jìn)口波動(dòng)不大， 1-11 月累計(jì)進(jìn)口 1331.32 萬(wàn)噸，同比變化 2.12%， 小幅增加。

我國(guó)粗鋼出口數(shù)量與同比變化

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我國(guó)粗鋼進(jìn)口數(shù)量與同比變化

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    粗鋼出口的大幅下降主要源于國(guó)內(nèi)鋼價(jià)上漲，預(yù)計(jì) 2018 年鋼材出口下降 6.90%。2016 年由于供給側(cè)改革， 中國(guó)鋼價(jià)呈現(xiàn)趨勢(shì)上漲的行情， 反觀國(guó)外鋼價(jià)走勢(shì)明顯弱于中國(guó)， 這使得鋼材對(duì)外出口吸引力下降?？紤]到目前的盈利水平， 2018 年出口不會(huì)有大的增長(zhǎng)， 由于 2017 年上半年國(guó)內(nèi)鋼價(jià)曾有所下降， 影響了部分出口， 若在 2018 年去除這部分影響， 2018 年鋼材出口同比與 2017 年累計(jì)數(shù)據(jù)甚至還會(huì)有所下降，我們預(yù)計(jì)大約減少 500-1000 萬(wàn)噸，同比 2017 年下降 7%左右。

北美、歐洲、亞洲與中國(guó)鋼價(jià)指數(shù)對(duì)比

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    分產(chǎn)品看， 鋼材出口出現(xiàn)分化，鋼筋（螺紋鋼和螺紋鋼盤條）出口明顯下降，板卷類基本持平。 我國(guó) 2017 年前 11 月累計(jì)鋼筋出口僅 16.34 萬(wàn)噸，同比下降 11.91%，熱軋板卷累計(jì)出口 3.01 萬(wàn)噸， 同比增加 0.99%。 對(duì)比中國(guó)與日本、歐盟的螺紋與熱軋價(jià)格，可以發(fā)現(xiàn)價(jià)格仍舊是造成差異的主要原因， 2017 年 7 月-12 月以來(lái)我國(guó)螺紋與日本價(jià)差均值在 80 美元/噸左右，最多出現(xiàn)過(guò) 181 美元/噸的價(jià)差，反觀熱卷價(jià)差并未出現(xiàn)明顯波動(dòng)，總體平穩(wěn)。

中國(guó)鋼筋累計(jì)出口數(shù)量與累計(jì)同比

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熱軋板卷出口數(shù)量與累計(jì)同比

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中國(guó)與日本、 歐盟螺紋鋼價(jià)格對(duì)比（美元/噸）

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中國(guó)與日本、歐盟熱軋板卷價(jià)格對(duì)比（美元/噸）

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    鐵礦石與焦炭作為鋼鐵的主要原材料，對(duì)鋼材的成本起到?jīng)Q定性作用。 目前鐵礦石價(jià)位維持在中低位震蕩，我們考慮到未來(lái)鐵礦石供給持續(xù)增加、廢鋼替代效應(yīng)增強(qiáng)以及國(guó)外礦山成本下降等因素，鐵礦石價(jià)格不太具備大幅上漲的空間， 未來(lái)仍舊保持在中低位震蕩。 焦炭在短期看政策不會(huì)有太大變化， 在煤炭供給保持充足的條件下， 我們認(rèn)為未來(lái)焦炭?jī)r(jià)格的變動(dòng)仍將取決于下游鋼鐵消費(fèi)的景氣程度。但值得注意的是由于目前環(huán)保限產(chǎn)主要針對(duì)高爐實(shí)際用電量進(jìn)行計(jì)量，因此部分鋼廠更加傾向采用短流程煉鋼，焦炭需求增長(zhǎng)可能受限。

    2017 年礦石價(jià)格依舊保持在低位震蕩。 國(guó)外鐵礦石具有品味高、 質(zhì)量好、價(jià)格較低等特點(diǎn)，從生產(chǎn)成本以及煉鐵效果來(lái)看， 國(guó)內(nèi)鋼企使用鐵礦石大多數(shù)來(lái)自于國(guó)外進(jìn)口礦。2017 年鐵礦石價(jià)格整體依然維持在中低位震蕩， 以 2017 年 12 月 29 日礦價(jià)指數(shù)來(lái)說(shuō)，相比于 2016 年下跌 13.36%，其中進(jìn)口礦指數(shù)下降 20.77%。

Mylpic 礦價(jià)指數(shù)

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    廢鋼使用的增加限制了鐵礦石需求端的增長(zhǎng)。 由于 2017 年取締“地條鋼”，使得廢鋼價(jià)格與鐵礦石價(jià)差增大，多數(shù)鋼企通過(guò)增加廢鋼比減少成本，導(dǎo)致鐵礦石用量減少。目前雖然廢鋼價(jià)格已經(jīng)處于較高水平，但考慮到國(guó)家去產(chǎn)能政策的實(shí)行， 環(huán)保限產(chǎn)主要針對(duì)高爐用電量來(lái)計(jì)等因素，鋼材未來(lái)產(chǎn)能增加受限，長(zhǎng)流程的鋼企依舊會(huì)通過(guò)增加廢鋼使用量來(lái)提高鋼材產(chǎn)量，短期內(nèi)我們認(rèn)為廢鋼比仍舊會(huì)維持高位，限制鐵礦石用量增長(zhǎng)。

廢鋼與鐵水成本對(duì)比（元/噸）

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    鐵礦石總體看依舊是供大于需格局。 國(guó)外四大礦山 2017 年前三季度鐵礦石產(chǎn)量共7.93 億噸，同比 2016 年同期增長(zhǎng) 2.86%，產(chǎn)量?jī)粼鲩L(zhǎng) 2000 多萬(wàn)噸。 港口鐵礦石庫(kù)存繼續(xù)走高，從 2017 年 12 月 29 日數(shù)據(jù)來(lái)看，港口鐵礦石 1.47 億噸，同比 2016 年同期增長(zhǎng) 28.12%。 2017 年鋼鐵需求整體較好， 但是作為主要原料的鐵礦石價(jià)格并沒有出現(xiàn)大幅上漲，主要是由于國(guó)外礦山處于產(chǎn)量擴(kuò)張期，總體供需格局依舊是供大于需導(dǎo)致。

國(guó)外四大礦山季度累計(jì)產(chǎn)量與同比

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我國(guó)港口鐵礦石庫(kù)存量與同比

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    國(guó)外四大礦山鐵礦石成本較低， 毛利較為豐厚，四大礦山較有可能為增厚利潤(rùn)而提高產(chǎn)量。 淡水河谷鐵礦石 CI 現(xiàn)金成本從 2015 年一季度的 18.3 美元/噸降至 2017 年三季度的 14.5 美元/噸。 力拓從 2015 年上半年的 16.2 美元/噸降至 2017 年上半年的 13.8美元/噸。 以 20 美元/噸來(lái)估計(jì)礦石運(yùn)輸?shù)暮＿\(yùn)等費(fèi)用，以目前 60-70 美元/噸的鐵礦石售價(jià)來(lái)看， 礦山毛利率也可以保持在 50%以上， 利潤(rùn)較為豐厚，礦山較有可能提高產(chǎn)量來(lái)增加利潤(rùn)。

淡水河谷分季度 CI 現(xiàn)金成本（美元/噸）

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力拓半年度 CI 現(xiàn)金成本（美元/噸）

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    我們預(yù)計(jì)國(guó)外主流礦山將持續(xù)增加產(chǎn)能。 目前除了 FMG 尚未有產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃， 其余三大礦山均存在產(chǎn)能建設(shè)。其中淡水河谷 S11D 項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能 9000 萬(wàn)噸，力拓銀草山項(xiàng)目年底產(chǎn)量達(dá)到 1000 萬(wàn)噸， 必和必拓的 South Flank 已獲批準(zhǔn)。2018 年預(yù)計(jì)全球礦山產(chǎn)量增加 4000 萬(wàn)噸，其中四大礦山增量 4400 萬(wàn)噸。 我們考慮到未來(lái)鐵礦石供給增加、 但是對(duì)應(yīng)下游鋼廠需求平穩(wěn)或減少、廢鋼使用增多、 國(guó)外礦山成本下降等因素， 鐵礦石價(jià)格不太具備大幅上漲的空間， 預(yù)計(jì)未來(lái)仍舊保持在低位震蕩。

四大礦山產(chǎn)量情況

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    2017 年焦炭?jī)r(jià)格基本隨鋼價(jià)變動(dòng)而變動(dòng)。 焦炭?jī)r(jià)格在 2017 年保持在高位震蕩， 尤其從 6 月至 9 月的單邊上漲與鋼價(jià)保持高度一致，這主要是因?yàn)殡S著鋼價(jià)上漲，鋼廠滿產(chǎn)生產(chǎn)提高了焦炭需求，從而導(dǎo)致焦炭?jī)r(jià)格一路走高。

冶金焦與鋼價(jià)在 2017 年走勢(shì)較為一致

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    焦化去產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)供給仍將呈現(xiàn)緩慢收縮態(tài)勢(shì)。 根據(jù)焦化行業(yè)“十三五”規(guī)劃要求，到 2020 年焦化行業(yè)要淘汰全部落后產(chǎn)能， 化解過(guò)剩產(chǎn)能 5000 萬(wàn)噸，焦化準(zhǔn)入產(chǎn)能達(dá)到 70%以上。 截止 2017 年 11 月，焦炭累計(jì)產(chǎn)量 3.98 億噸，同比降低 2.70%，從新增產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)來(lái)看，從 2013 年起焦炭行業(yè)的新增產(chǎn)能逐年遞減， 我們預(yù)計(jì)未來(lái)供給整體仍將呈現(xiàn)緩慢收縮態(tài)勢(shì)。

焦炭產(chǎn)量及同比

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焦炭新增產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）

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    綜合來(lái)看未來(lái)鋼鐵價(jià)格仍是焦炭?jī)r(jià)格變動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。短期看目前政策不會(huì)有太大變化，煤炭供給保持充足的條件下， 我們認(rèn)為未來(lái)焦炭?jī)r(jià)格的變動(dòng)仍將取決于下游鋼鐵消費(fèi)的景氣程度。但值得注意的是由于目前環(huán)保限產(chǎn)主要針對(duì)高爐實(shí)際用電量進(jìn)行計(jì)量，因此部分鋼廠更加傾向采用短流程煉鋼， 焦炭需求增長(zhǎng)可能受限。

    2017 年鋼價(jià)上漲較多， 其中螺紋鋼受取締“地條鋼” 的影響價(jià)格上漲幅度大于其余品種。 2017 年鋼價(jià)上漲較大， 分品種來(lái)看，螺紋鋼年初至今累計(jì)漲幅達(dá) 38.91%， 遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于板卷價(jià)格變化，這主要是由于政府取締“地條鋼”， 導(dǎo)致螺紋供給大幅收縮，供需緊平衡提高了螺紋價(jià)格的敏感性。

2017 年鋼材分品種價(jià)格變化（元/噸）

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    從盈利上看，2017 年整體鋼材盈利創(chuàng)近幾年的高點(diǎn)，螺紋鋼盈利甚至一度超過(guò)板卷?？傮w來(lái)看， 2017 年鋼鐵供給端收縮導(dǎo)致鋼價(jià)一路上行， 加上原材料價(jià)格維持低位， 導(dǎo)致全年鋼鐵整體盈利創(chuàng)近幾年新高。

澳礦模擬鋼材噸鋼毛利（元/噸）

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    展望 2018 年鋼鐵行業(yè)，我們認(rèn)為直到 2018 年中期鋼鐵行業(yè)基本面都將維持良好。2017 年 11-12 月鋼材需求降幅小于采暖季限產(chǎn)，庫(kù)存出現(xiàn)明顯下降，此階段鋼價(jià)堅(jiān)挺，鋼企的盈利無(wú)憂。而隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，多為室外工作的建筑行業(yè)陸續(xù)停工， 鋼材需求降幅超過(guò)限產(chǎn)導(dǎo)致的產(chǎn)量下降， 螺紋鋼等建材的庫(kù)存開始小幅提升， 但我們認(rèn)為這屬于常規(guī)補(bǔ)庫(kù)存階段， 對(duì)鋼價(jià)并無(wú)大的影響。 而由于板材下游多為在室內(nèi)的制造業(yè)，受采暖季限產(chǎn)影響較小，目前板材庫(kù)存仍舊在下降，我們認(rèn)為板塊內(nèi)以板材為主的企業(yè)更加受益。 總體來(lái)看目前的鋼材庫(kù)存水平仍為五年來(lái)最低，考慮到春季開工復(fù)產(chǎn)會(huì)使需求再次增加， 因此直到 3 月末采暖季限產(chǎn)停止， 對(duì)鋼價(jià)均無(wú)明顯壓力。 此外考慮到此次限產(chǎn)相當(dāng)于將原來(lái)冬季的施工調(diào)節(jié)到了 2018 年上半年，因此，我們認(rèn)為雖然從基本面上需求減弱，但考慮到限產(chǎn)導(dǎo)致的趕工情況， 2018 年上半年鋼鐵的基本面都將維持良好的水平。

2017 年鋼材庫(kù)存處于五年來(lái)最低位（萬(wàn)噸）

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    我們認(rèn)為 2018 年旺季之后鋼企業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，但盈利仍可以維持在中高位。從之前的分析可以看出， 2018 年政策上可淘汰的產(chǎn)能明顯減少，鋼企在高盈利下催生的電爐投產(chǎn)、產(chǎn)能臵換等措施經(jīng)過(guò)一定時(shí)間可能在下半年造成產(chǎn)能的增加，而總體上看，需求端房產(chǎn)、基建、 汽車增長(zhǎng)均下行，制造業(yè)長(zhǎng)期看會(huì)成為鋼鐵需求增長(zhǎng)動(dòng)力，但短期看影響較小。 因此我們認(rèn)為 2018 年旺季之后鋼企業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)拐點(diǎn)。 但考慮到行業(yè)整體供給相比之前有了確實(shí)的減少，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率仍然較高，并不會(huì)出現(xiàn)鋼價(jià)大幅下跌的情況，鋼企盈利仍舊可以維持在中高位。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)鋼鐵市場(chǎng)專項(xiàng)調(diào)研及發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》