通常來(lái)說(shuō)，乙烯裝臵開(kāi)工率提升，預(yù)示著行業(yè)景氣度向上。目前乙烯裝臵開(kāi)工率仍處較高位臵，行業(yè)處于景氣周期。
全球乙烯裝臵開(kāi)工率
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從乙烯-石腦油價(jià)差來(lái)看，在2004~2006年、 2010~2011年，這一價(jià)差分別達(dá)到了階段性的高點(diǎn)。目前乙烯-石腦油價(jià)差在持續(xù)擴(kuò)大，石化行業(yè)的景氣周期上行。
乙烯-石腦油價(jià)差（美元/噸）
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中國(guó)石化化工業(yè)務(wù)板塊的盈利能力變化趨勢(shì)也反應(yīng)了石化行業(yè)的景氣度的變化。
中國(guó)石化化工業(yè)務(wù)每噸乙烯產(chǎn)量貢獻(xiàn)的EBIT（元/噸）
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PTA-滌綸企業(yè)紛紛拓展上游煉化產(chǎn)業(yè)，完善產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)計(jì)這些煉化項(xiàng)目將從明年下半年開(kāi)始陸續(xù)建成投產(chǎn)。
民營(yíng)大煉化項(xiàng)目
- | 主要投資方 | 項(xiàng)目規(guī)模 | 主要產(chǎn)品 | 投資額 |
浙石化 | 榮盛石化（51%）；桐昆股份（20%） | 4000萬(wàn)噸（其中一期2000萬(wàn)噸） | 400萬(wàn)噸PX； 140萬(wàn)噸乙烯； 835萬(wàn)噸成品油 | 1730億元 |
恒力煉化 | 恒力股份大股東 | 2000萬(wàn)噸 | 450萬(wàn)噸PX；993萬(wàn)噸成品油 | 600-700億元 |
盛虹煉化 | 江蘇盛虹 | 1600萬(wàn)噸 | 280萬(wàn)噸PX； 110萬(wàn)噸乙烯；767萬(wàn)噸成品油 | 714億元 |
恒逸文萊煉化 | 恒逸石化（100%） | 2200萬(wàn)噸（其中一期800萬(wàn)噸） | 150萬(wàn)噸PX；339萬(wàn)噸成品油 | 206億元 |
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隨著煉化項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)PTA-滌綸龍頭公司的原料PX自給率將進(jìn)一步提升。
PTA龍頭公司需要的原料PX測(cè)算
PTA廠商 | PTA權(quán)益產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年） | 需要PX產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年） |
榮盛石化 | 595 | 390 |
桐昆股份 | 150 | 98 |
恒逸石化 | 612 | 401 |
恒力集團(tuán) | 660 | 432 |
盛虹集團(tuán) | 150 | 98 |
合計(jì) | 2167 | 1419 |
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我們以鎮(zhèn)海煉化作為對(duì)標(biāo)，認(rèn)為在目前高景氣盈利水平下， 2000萬(wàn)噸煉化項(xiàng)目年凈利117億元（鎮(zhèn)海煉化2300萬(wàn)噸規(guī)模， 2016年凈利潤(rùn)135億元）。按此盈利測(cè)算，煉化項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有助于PTA-滌綸公司盈利大增。
煉化項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的盈利測(cè)算
浙石化一期 | 標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)（億元） | 實(shí)現(xiàn)比例 | 凈利潤(rùn)（億元） | 增厚榮盛石化業(yè)績(jī)（億元） | 增厚桐昆股份業(yè)績(jī)（億元） |
樂(lè)觀 | 117 | 85% | 99.45 | 50.72 | 19.89 |
中性 | 117 | 60% | 70.2 | 35.8 | 14.04 |
悲觀 | 117 | 35% | 40.95 | 20.88 | 8.19 |
恒力煉化 | 標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)（億元） | 實(shí)現(xiàn)比例 | 凈利潤(rùn)（億元） | 增厚恒力股份業(yè)績(jī)（億元，假設(shè)注入完成） | - |
樂(lè)觀 | 117 | 85% | 99.45 | 99.45 | - |
中性 | 117 | 60% | 70.2 | 70.2 | - |
悲觀 | 117 | 35% | 40.95 | 40.95 | - |
文萊煉化 | 標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)（億元） | 實(shí)現(xiàn)比例 | 凈利潤(rùn)（億元） | 增厚恒逸石化業(yè)績(jī)（億元） | - |
樂(lè)觀 | 47 | 85% | 39.95 | 27.97 | - |
中性 | 47 | 60% | 28.2 | 19.74 | - |
悲觀 | 47 | 35% | 16.45 | 11.52 | - |
盛虹煉化 | 標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)（億元） | 實(shí)現(xiàn)比例 | 凈利潤(rùn)（億元） | - | - |
樂(lè)觀 | 94 | 85% | 79.9 | - | - |
中性 | 94 | 60% | 56.4 | - | - |
悲觀 | 94 | 35% | 32.9 | - | - |
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