2018年中國工程機械行業(yè)市場需求及新興市場行業(yè)發(fā)展?jié)摿︻A測【圖】

    一、挖掘機行業(yè)市場需求情況分析

    1、宏觀：下游固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)，行業(yè)仍處上行周期

    房地產(chǎn)和基礎設施建設是工程機械兩個最大下游。在11 月30 日發(fā)布的《三一重工深度報告：內外兼修，守望全球成長》中，提到工程機械整體下游需求中，地產(chǎn)和基建（主要包括公路鐵路和水利水電）占比分別達到30%和35%左右。以挖掘機為例，房地產(chǎn)和基建需求分別占40%和35%。作為工程機械兩大需求領域，房地產(chǎn)和基建固定資產(chǎn)投資是國內工程機械需求的源動力。

工程機械整體地產(chǎn)+基建占比高達65%

資料來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國工程機械市場專項調研及投資前景預測報告》

挖掘機需求中地產(chǎn)、基建分別占40%、35%

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    基建固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長，占比逐漸提高。2017 年1-11 月基建固投累計額為15.7 萬億元，同比增長15.5%，根據(jù)往年經(jīng)驗，由于年末財政預算壓力趨近、冬季施工淡季等原因，累計投資額增速有所下降。固定資產(chǎn)投資總額中基建占比每年提升2pct 左右，當前占比達到27%。根據(jù)9 月1 日發(fā)布的《財政政策框架及下半年財政空間探討——國君宏觀研究框架系列之二》，對基建增速不應過于悲觀，17 年維持在15%左右增速概率較大，18 年優(yōu)于17 年。

基建固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長

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固定資產(chǎn)總額中基建占比逐漸提

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    房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資保持低增長，先行指標新開工面積增速向好。17年1-11 月房地產(chǎn)累計投資完成額同比增速為4.2%，領先指標新開工面積同比增長近7%，判斷房地產(chǎn)下行后周期增速將保持平穩(wěn)低速增長。

房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資保持低增速

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地產(chǎn)領先指標房屋新開工面積增速向好

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    PPP 投資額平穩(wěn)增長，落地率不斷提升。2017 年1-10 月PPP 投資額達17.7 萬億，同比增長38.9%。且2016 年年初至2017 年年末PPP 項目審核加速，落地率由20%提升至37%，落地提速帶來的是大量項目進入開工環(huán)節(jié)，帶來旺盛工程機械需求。

2016 年以來PPP 落地率由20%提升至37%

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2017 年1-10 月PPP 入庫投資額達17.7 萬億

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    PPP 投資結構上看，交運、市政工程占比最高，基礎設施建設彈性最大。PPP 投資額構成，2017 年1-10 月交通運輸、市政工程（包括園林綠化等）占比分別為27%和31%，且相比較16 年同期比重均提升2pct 左右。政府基礎設施占比相對較低，占比從2016 年年底的1.2%提升至2017 年底的1.6%，絕對額彈性最大。

PPP 投資額中交通運輸、市政工程分別占據(jù)31%和27%

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    從宏觀經(jīng)濟看，判斷下游固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)，工程機械仍處上行周期。預計18 年基建投資平穩(wěn)、地產(chǎn)投資短暫下行后將重拾升勢、朱格拉周期下制造業(yè)投資大概率向上，下游固定資產(chǎn)投資需求整體平穩(wěn)。

    2、 微觀：開工數(shù)據(jù)向好，行業(yè)處于補庫存階段

    下游需求回暖，存量設備使用率提升，工程機械仍處于主動補庫存階段。市場對挖機下游需求構成中更新與補庫存結構分歧較大，很多投資者認為當前需求多是由于下游需求旺盛帶來的更新提速，但早在2017年8 月2 日發(fā)布的三一重工深度報告《劍指千億市值，成就全球裝備制造巨頭》提出，當前需求主要來自下游建筑商和租賃商在存量設備使用率提升、疊加二手機出清下的主動補庫存效應。在與經(jīng)銷商溝通的基礎上，從更微觀的角度闡述這一行為。開工數(shù)據(jù)淡季不淡，表明下游需求旺盛。根據(jù)發(fā)布的11 月工程機械開工快報，最具代表性的小松挖機開機小時數(shù)2017 年11 月為154 小時，達到年初4 月旺季高點。徐工挖掘機開工小時數(shù)突破130 小時，接近春季開工旺季高點；另從開工率上看，工程機械全線產(chǎn)品100 小時開工率均大幅超過3、4 月份開工旺季水平，一方面有10 月份開工受限影響；另一方面淡季不淡表明下游施工旺盛需求。

小松開工小時數(shù)趕超春季開工旺季水平

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    將銷量按照噸位劃分，2017 年1-11 月大挖（30 噸以上）、中挖（13-30噸）、小挖（13 噸以下）銷量分別為1.76 萬、4.32 萬和6.55 萬臺，同比增速分別為135%/105%/88%。大挖彈性最大，主要是因為基建、地產(chǎn)建設帶動上游非金屬建材礦，以及煤礦開采復工率提升。

分噸位看，2017 年1-11 月大挖銷量彈性最大，同比增長135%

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    從下游需求看，大挖需求主要來自非金屬礦山，以補庫存為主；中挖需求主要來自基建和地產(chǎn)，小挖需求主要來自市政工程，中、小挖機需求更新需求占比在40%左右。

    大挖主要受益于非金屬建材礦開采需求，受下游基建、地產(chǎn)帶來的建筑原材料需求，水泥等非金屬建材量價齊升，2016 年年初以來上游石子、鈣礦等非金屬礦開采企業(yè)，例如內蒙古的煤礦、江浙一帶的鈣礦企業(yè)，設備采購需求旺盛，且此前二手機均已淘汰，2017 年購置新機多為補庫存。

2016 年以來水泥專用設備產(chǎn)量同比持續(xù)增長

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    中挖主要用于基建、地產(chǎn)大型項目施工，小挖則主要用于園林綠化、道路修補等市政工程中替代人力。2016 年下半年以來中、小挖的需求更新部分占比為40%左右，原因主要有以下兩點：

    ①租賃商存量設備出租率高，下游租賃公司主動補庫存。挖掘機銷售方式以融資租賃和抵押貸款為主，大、中、小挖租賃設備比重分別為70%/50%/50%。16 年下半年存量設備出租率高，存量二手機市場交易旺盛，下游租賃公司進入主動補庫存階段。

    ②舊設備工作效率無法滿足要求，下游客戶加速設備更新。2016 年以來PPP 項目落地率、開工率不斷提升，一般PPP 項目工期為2 年左右，完工期限多為18 年年底，因此舊設備由于工作效率較低難以滿足工期要求，下游建筑商為拿到訂單需要更換新設備。

    3、未來景氣度至少延續(xù)至18Q2，更新需求有望接力

    繼2017 年9 月裝載機漲價后，受國家環(huán)保政策影響，勞動力、原材料價格上漲，導致生產(chǎn)成本上漲，小松公司自2018 年1 月1 日起，挖掘機全機型將進行價格上調。國內混凝土機械受原材料價格上漲及進口免關稅政策調整影響，部分產(chǎn)品也有漲價傾向。工程機械多類產(chǎn)品開始呈現(xiàn)漲價態(tài)勢，表面上看是下游需求旺盛，支撐行業(yè)漲價底氣，深層原因是廠商二手機存貨持續(xù)出清，供需格局向好提高產(chǎn)品議價能力。判斷隨著行業(yè)需求持續(xù)回暖和廠商歷史包袱進一步出清，工程機械產(chǎn)品漲價潮將從外資向內資、單品種向多品種蔓延。根據(jù)主機廠的反饋，向下看經(jīng)銷商提貨意愿仍然強烈、向上看零部件供給依然吃緊，行業(yè)高景氣至少能看到2018 年3-6 月，留下了未來量價齊升的想象空間。

    工程機械進入存量時代，18-19 年或迎更新高峰。當前我國工程機械保有量在672-728 萬臺，其中挖機150-160 萬臺，一般挖機更新周期為8-10 年，目前更新的設備主要是07-11 年購置的新機，基于下游基建、地產(chǎn)投資需求平穩(wěn)增長，18-19 年或將迎來存量更新高峰。

我國工程機械保有量巨大，未來將進入存量時代

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假設8-10 年為更新周期，2018-2019 年將迎來存量更新高峰

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    二預計2018 年國內挖掘機增長超10%，節(jié)奏上前高后低。

    1、從時間維度看，挖機2011 年4 月見頂，2016 年6 月見底，向下歷時5 年，向上 1 年半，按照7-9 年朱格拉設備周期理論，向下5-7 年，向上2-3 年，目前仍處于上行周期；

    2、挖機保有量130-150 萬臺，8-10 年更新周期，理論中樞約13-15 萬臺，2011 年最高17.8 萬臺，2015 年最低5.6 萬臺，預計2017 年銷售14 萬臺，正好落在中樞，預計2018 年有望達16 萬臺；

    3、挖機和重卡相關性較大，2017 年10 月重卡向下拐點，預計2017 年110 萬臺銷量，超過2010 年高峰期的100 萬臺，而挖機2011 年見頂，滯后挖機1 年，預計2018 年銷量將接近歷史高點，按照目前下游旺盛需求，預計2018 年上半年銷量數(shù)據(jù)有望接近2010 年高點。

    3.1起重機：汽車起重機增長接力，隨車起重機空間巨大

    基建、地產(chǎn)強勢拉動，銷量緊跟挖機上漲

    工程起重機下游應用場景與挖掘機重合度高，銷量緊跟挖掘機上漲。根據(jù)全球起重機龍頭起重機銷量結構，基建和地產(chǎn)需求占比分別為16%和35%，與挖掘機應用場景重合度較高。從銷量上看，汽車起重機與挖掘機銷量高度相關。

起重機下游需求與挖掘機類似

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起重機與挖掘機銷量高度相關

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    從起重機銷量結構上看，汽車起重機仍占據(jù)銷量主力，且汽車、履帶起重機銷量漲幅明顯，隨車起重機整體平穩(wěn)。2017 年1-11 月，汽車、隨車、履帶起重機累計銷量分別為1.85 萬、1.01 萬和1210 臺，同比增速分別為130%/41%/60%。

汽車、履帶起重機銷量漲幅明顯，隨車起重機保持平穩(wěn)

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    3.2起重機/挖機配比遠低于日本，結構向發(fā)達國家靠攏

    挖機與起重機使用場景重合度較高，一般搭配使用。日本挖掘機與起重機銷量比例始終保持在2-3 之間，即2-3 臺挖掘機搭配一臺起重機使用，而中國這一比值則遠高于日本。由于起重機銷量一般滯后于挖機一季度左右，因此呈現(xiàn)年初高、年末低的格局，但整體上看2016 年以來中國挖機/起重機銷量比例由2-4 之間提升至8-10。

中國起重機/挖機配比遠低于日本

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    從結構上看，日本起重機市場上隨車起重機占比高達80%，但由于單位價值量上汽車起重機和履帶起重機大得多，汽車起重機銷售額占比達到50%以上。中國隨車起重機銷量比重有所提升，但比重仍然較低，2017年1-11 月國內隨車起重機累計銷售1.01 萬臺，占比僅為34%。隨車起重機起重量小、提升高度低，但同時價值量低、轉運靈活，未來仍有較大的前景。

    從起吊噸位上看，起重機噸位中樞逐漸上移。2011 年到2017 年1-11 月，50 噸以下起重機銷量比重由91%下降至81%，50-200 噸起重機銷量則由8.4%上升至18.5%，噸位提升表明我國基建、地產(chǎn)建設對大中型起重機需求增加。

中國起重機噸位中樞逐漸上移

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    3.3市場份額高度集中，龍頭壟斷市場

    起重機行業(yè)經(jīng)過幾輪行業(yè)整合，在主要產(chǎn)品領域市場份額均高度集中，在汽車起重機、隨車起重機領域，行業(yè)龍頭徐工機械分別占據(jù)50%和60%左右的市場份額，而在履帶起重機領域領域，徐工和三一市場份額不斷提升，目前兩家合計占據(jù)80%左右的市場份額。

徐工占據(jù)汽車起重機50%以上份額

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徐工占據(jù)隨車起重機60%左右份額

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徐工、三一占據(jù)履帶起重機80%左右份額

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    3.3海外：全球產(chǎn)業(yè)鏈轉移，新興市場或成工程機械“藍海”

    在11 月30 日發(fā)布的三一重工深度研究《內外兼修，守望全球成長》中提出國內工程機械企業(yè)迎來走出去“天時地利人和”。全球制造業(yè)向印度等新興市場轉移，帶動GDP 高速成長、城市化進程加速，固定資產(chǎn)投資需求旺盛，且伴隨著“一帶一路”和人民幣國際化深度推進，中國制造恰逢“走出去”布局良機。

    巴西、印度分別作為南美和東南亞第一大國，經(jīng)濟發(fā)展勢頭良好。從2012 年開始全球進入第五次產(chǎn)業(yè)大轉移，印度和東南亞部分國家勞動生產(chǎn)率加快追趕、人力成本較為低廉，成為低端制造業(yè)承接國。

    巴西自2017 年年初開始GDP 增速轉負為正，且近年來固定資產(chǎn)投資對GDP 貢獻有所提升，2017 年前3 季度在50%左右，預計未來將依賴投資加快經(jīng)濟發(fā)展，未來將形成工程機械巨大市場。

巴西經(jīng)濟增速觸底回升，固定投資貢獻率超過50%

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    印度最近幾年GDP 增速保持在10%以上且比較穩(wěn)定，固定資產(chǎn)投資貢獻在25-30%之間。印度大規(guī)模城市化進程尚未開始，截至2016 年年底，印度城市化率為32%左右，僅相當于中國上世紀末水平，判斷未來印度城市化提速階段將帶來大量工程機械需求。

印度GDP 增速保持在10%以上

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    印度勞動力成本優(yōu)勢明顯。勞動力成本在低端制造業(yè)經(jīng)營中占有較大比重，因此是制造業(yè)遷移首要考慮因素。印度市場具有大量廉價勞動力， 2013 年我國工資則達到823 美元/月，而印度制造業(yè)平均工資為164 美元/月，僅相當于我國2003 年左右的水平，低勞動

    力成本對低端制造業(yè)產(chǎn)生巨大吸引力。

    印度作為一個經(jīng)濟高速增長的發(fā)展中國家，勞動生產(chǎn)率在逐年提高。2015 年印度平均勞動生產(chǎn)率為3559 美元/年，接近中國2006 年水平。

    當前時點是中國企業(yè)“走出去”的最佳時機。①從市場機遇看，根據(jù)分析，新興市場在全球中低端制造業(yè)轉移背景下，未來將迎來類似中國十年來的基建大潮，將成工程機械的“藍海”；②從政策環(huán)境看，“一帶一路”自2013 年提出以來戰(zhàn)略地位不斷提升，十九大已將其寫入黨章，未來深度推進將助力中國制造在海外生根發(fā)芽；③從全球競爭格局看，08 年金融危機后，美歐一直收縮對外直接投資，而我國借助“一帶一路”對新興經(jīng)濟體大量投入，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢；④從金融環(huán)境看，國際化經(jīng)營很大的風險來自外匯波動，而近年來人民幣國際化卓有成效，為國內企業(yè)走出國門提供穩(wěn)定的金融環(huán)境。