2018年中國(guó)PTA行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析及盈利能力預(yù)測(cè)【圖】

    一、 PTA 完成供給側(cè)改革，行業(yè)走出多年底部

    PTA 的主要下游是聚酯，上游原材料是 PX。 石油經(jīng)過一定的工藝過程生產(chǎn)出石腦油（別名輕汽油），從石腦油中提煉出 MX（混二甲苯），再提煉出 PX（對(duì)二甲苯）。 PTA 以 PX（配方占 65％－67％）為原料，以醋酸為溶劑， 在催化劑的作用下進(jìn)行氧化與精制制得 PTA 成品。 PTA 的應(yīng)用比較集中，世界上 90%以上的 PTA 用于生產(chǎn)聚對(duì)苯二甲酸乙二醇酯（PET）。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，有 75％的 PTA 用于生產(chǎn)聚酯纖維； 20％用于生產(chǎn)瓶級(jí)聚酯，主要應(yīng)用于各種飲料尤其是碳酸飲料的包裝； 5％用于膜級(jí)聚酯，主要應(yīng)用于包裝材料、膠片和磁帶。

PTA 在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置

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    PTA完成產(chǎn)能出清， 走出多年底部。 從 2008-2017 年， PTA 的產(chǎn)能經(jīng)歷了兩次爆發(fā)式擴(kuò)張。第一次是金融危機(jī)后，國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)， 紡織業(yè)逐漸復(fù)蘇， 2012 年 PTA 產(chǎn)能井噴式增長(zhǎng)，達(dá)到 3,296 萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng)64.1%， 而同年的表觀消費(fèi)量?jī)H為 2,568.1 萬(wàn)噸， PTA 產(chǎn)能過?，F(xiàn)象初顯。第二次擴(kuò)張是 2014 年 PTA 產(chǎn)能達(dá)到 4,322 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能增速回升至30.0%，導(dǎo)致我國(guó) PTA 行業(yè)深陷產(chǎn)能過剩泥潭。 2015 年以來(lái)，“供給側(cè)改革”在化工行業(yè)逐步展開， PTA 行業(yè)大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張結(jié)束，產(chǎn)業(yè)鏈已完成產(chǎn)能出清。近幾年，烏魯木齊石化、遠(yuǎn)東、 儀化、福建佳龍等公司紛紛放棄了新增項(xiàng)目建設(shè)及投產(chǎn)， PTA 新增產(chǎn)能大幅下降。而作為 PTA 生產(chǎn)龍頭的紹興遠(yuǎn)東石化于 2015 年宣告破產(chǎn)， 破產(chǎn)前擁有 PTA 生產(chǎn)裝置 4 套，合計(jì)產(chǎn)能 320 萬(wàn)噸， 翔鷺石化因上游 PX 裝置事故， 450 萬(wàn)噸/年裝置長(zhǎng)時(shí)間停產(chǎn)， 行業(yè)產(chǎn)能出清加速， PTA 去產(chǎn)能取得階段性進(jìn)展。

PTA 行業(yè)從暴利到虧損最終復(fù)蘇（元/噸）

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PTA 行業(yè)產(chǎn)能情況（2005-2017）

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    17 年實(shí)際月度負(fù)荷較高，行業(yè)整體去庫(kù)存。 17 年行業(yè)供給端一方面新增產(chǎn)能不多，僅有蓬威石化 90 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)的翔鷺與遠(yuǎn)東，以及預(yù)計(jì)投產(chǎn)的嘉興石化均未能達(dá)產(chǎn)；另一方面部分大套裝置檢修頻繁。需求端由于下游聚酯需求旺盛，帶動(dòng) PTA 需求大幅增長(zhǎng)。從月度有效負(fù)荷情況看， PTA 行業(yè)有效運(yùn)行負(fù)荷較高，同時(shí)在高有效運(yùn)行負(fù)荷的情況下，行業(yè)供需仍然緊張，整體處于去庫(kù)存狀態(tài)。

實(shí)際月度 PTA 負(fù)荷情況較高，供需緊張

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    二、 PTA 需求端： 18 年“禁廢令”帶來(lái)新增量， 聚酯產(chǎn)能持續(xù)投放

    聚酯需求以長(zhǎng)絲為主， 17 年聚酯產(chǎn)能釋放 410 萬(wàn)噸。 截止到 2016 年底，我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能 3517 萬(wàn)噸，滌綸短纖產(chǎn)能 695 萬(wàn)噸，聚酯瓶片產(chǎn)能821 萬(wàn)噸。 2017 年，新增聚酯產(chǎn)能約 215 萬(wàn)噸，復(fù)產(chǎn)老裝置約 195 萬(wàn)噸。

2017 年聚酯產(chǎn)能投放約 410 萬(wàn)噸（新投產(chǎn) 215 萬(wàn)噸，老裝置復(fù)產(chǎn) 195 萬(wàn)噸）

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    2017 年滌綸長(zhǎng)絲需求爆發(fā)，帶動(dòng) PTA 需求高速增長(zhǎng)。 2017 年 PTA 下游主要增量來(lái)自于滌綸長(zhǎng)絲需求的爆發(fā)， 17 年 PTA 主要下游滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量增速 16%，短纖產(chǎn)量增速4%，瓶片產(chǎn)量增速 8%， 17 年全年三者合計(jì)增速在 13%左右， 主要增長(zhǎng)拉動(dòng)力在于長(zhǎng)絲產(chǎn)量的增長(zhǎng)。 17 年全年 PTA 產(chǎn)量 3575 萬(wàn)噸，同比增速 9%，而聚酯聚合帶來(lái)的 PTA 需求 3530 萬(wàn)噸，同比增速 13%。

11-17 年 PTA 主要下游產(chǎn)能（萬(wàn)噸）

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12-17年 PTA 主要下游產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量與 17 年累計(jì)同比增速

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滌綸長(zhǎng)絲領(lǐng)跑下游需求增速

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PTA 產(chǎn)量增速 10%，聚酯產(chǎn)量對(duì)應(yīng) PTA 需求增速 13%（萬(wàn)噸）

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    18 年： 滌綸長(zhǎng)絲存隱憂，短纖需求受益廢舊塑料禁止進(jìn)口

    17 年長(zhǎng)絲產(chǎn)量增速與終端零售增速不匹配，下游備貨或是主因。 17 年滌綸產(chǎn)量與表觀消費(fèi)量增速達(dá)到 16%左右，但是終端紡織服裝零售額與紡織服裝出口交貨值累計(jì)增速均沒有出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。 2011 年為例來(lái)看， 2011 年滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量增速 15.2%，表觀需求增速 14.8%，而當(dāng)時(shí)的紡服零售額增速 24%，紡服出口交貨值增速 16.6%，遠(yuǎn)高于 17 年增速。我們認(rèn)為導(dǎo)致產(chǎn)量與終端需求的不匹配的主要原因是下游紡織與服裝行業(yè)的補(bǔ)庫(kù)存，在油價(jià)上漲預(yù)期支撐，同時(shí)在下游噴水織機(jī)與印染受環(huán)保影響有關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂下，下游積極補(bǔ)充化纖布庫(kù)存。 若如我們所推斷的，下游屯有長(zhǎng)絲或長(zhǎng)絲加工品庫(kù)存，那么明年這部分需求將減少，同時(shí)還有可能釋放一部分庫(kù)存，這將導(dǎo)致長(zhǎng)絲表觀需求增速下行，我們估計(jì) 18 年長(zhǎng)絲產(chǎn)量增速 6%左右。

終端銷售增速不及長(zhǎng)絲產(chǎn)量增速（%）

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紡織業(yè)存貨和紡織服裝業(yè)存貨同比（%）

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    噴水織機(jī)關(guān)停 1/4，織機(jī)復(fù)產(chǎn)或需到 18 年下半年。截止 2016 年底，全國(guó)擁有噴水織機(jī) 40 萬(wàn)余臺(tái)，年產(chǎn)各類長(zhǎng)絲織物448 億米，而主要產(chǎn)區(qū)吳江與嘉興兩地計(jì)劃取締噴水織機(jī) 11.4 萬(wàn)臺(tái)，意味著將淘汰 1/4 左右的噴水織機(jī)產(chǎn)能。目前江浙地區(qū)關(guān)停的噴水織機(jī)有向蘇北及安徽等地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)這部分產(chǎn)能會(huì)在 18 年下半年陸續(xù)釋放。

吳江地區(qū)噴水織機(jī)停產(chǎn)計(jì)劃

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    禁止廢舊塑料進(jìn)口，催生原生聚酯替代再生聚酯需求。 2017 年 7 月，《禁止洋垃圾入境推動(dòng)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案》 正式落地，自 2018 年 1 月 1 日期，我國(guó)停止進(jìn)口生活來(lái)源的 PET 廢碎料與下腳料，也就是通常所說(shuō)的 PET 廢碎料與廢 PET 飲料瓶。 2016 年我國(guó) PET 廢碎料與廢 PET 飲料瓶的進(jìn)口量在 253 萬(wàn)噸。廢舊聚酯進(jìn)口主要用于再生短纖與再生中空絲的生產(chǎn)，其主要優(yōu)勢(shì)在于價(jià)格便宜，當(dāng)再生聚酯進(jìn)口受限后，再生切片價(jià)格上漲，會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力下降，部分廠家會(huì)轉(zhuǎn)用原生切片生產(chǎn)。而從長(zhǎng)期來(lái)看，一方面國(guó)內(nèi)再生聚酯回收會(huì)提供增量彌補(bǔ)進(jìn)口量缺口，另一方面可能會(huì)出現(xiàn)禁止進(jìn)口的廢PET 在海外加工成再生切片后再進(jìn)口。 2018 年開始禁止進(jìn)口后，短期內(nèi)其他再生途徑難以補(bǔ)足缺口，將催生原生聚酯替代需求，按照 2016年 253 萬(wàn)噸的進(jìn)口量算，假設(shè)有 80%的再生聚酯被原生聚酯替代，產(chǎn)生的原生聚酯需求增量為 202 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng) PTA 需求為 173 萬(wàn)噸。

廢舊瓶片及下腳料進(jìn)口量

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再生聚酯纖維中短纖占比較大

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    預(yù)計(jì) 18 年新增 PTA 需求約 400 萬(wàn)噸。 考慮到 17 年滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量與終端需求增速的背離，預(yù)計(jì) 18 年長(zhǎng)絲產(chǎn)量可能會(huì)有所下降，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)量增速下降至 6%左右?？紤]到 18 年粘膠短纖行情走弱，替代作用下滌綸短纖需求增長(zhǎng)略降至 4%，聚酯瓶片方面我們預(yù)計(jì)需求增速維持在 10%左右。再考慮到原生聚酯對(duì)再生聚酯替代產(chǎn)生的 202 萬(wàn)噸左右的替代需求， 18 年合計(jì)新增聚酯需求 464 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng) PTA 需求為 397 萬(wàn)噸。

18 年聚酯方面新增 PTA 需求約 400 萬(wàn)噸

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    2018 年新增聚酯產(chǎn)能投放較多，陸續(xù)投放緩解 PTA 壓力。 如果從新增聚酯產(chǎn)能的角度看，根據(jù)現(xiàn)有規(guī)劃， 18 年預(yù)計(jì)新投產(chǎn)的聚酯產(chǎn)能有 455 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)的 PTA 需求在 387 萬(wàn)噸左右。 聚酯產(chǎn)能陸續(xù)投放將帶來(lái)新增 PTA 需求，緩解 PTA 供需壓力。

2018 年聚酯產(chǎn)能投放情況

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    三、 PTA 供給端：集中投產(chǎn)帶來(lái)短期壓力， 行業(yè)格局與景氣度向好，盈利可維持合理水平

    復(fù)產(chǎn)與投產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì) 810 萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能有折扣。 2017 年國(guó)內(nèi)陸續(xù)有幾套 PTA 裝置復(fù)產(chǎn)， 包括蓬威石化 90 萬(wàn)噸，翔鷺石化 450 萬(wàn)噸和華彬石化140 萬(wàn)噸， 同時(shí)桐昆嘉興石化有 220 萬(wàn)噸新產(chǎn)能投產(chǎn)。目前蓬威石化正常開工，但是年中數(shù)次出現(xiàn)短暫停車，預(yù)計(jì) 18 年受彭州石化 PX 產(chǎn)線檢修影響，蓬威也可能會(huì)隨之停車檢修。翔鷺石化目前有 300 萬(wàn)噸產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，剩下 150 萬(wàn)噸產(chǎn)線預(yù)計(jì)會(huì)隨騰龍芳烴一同復(fù)產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)在 18 年下半年。華彬石化兩條 70 萬(wàn)噸產(chǎn)線， 11 月份分別投料開車，但隨后又停車，目前仍處于停車狀態(tài)。桐昆嘉興石化 220 萬(wàn)噸新產(chǎn)能，目前 110 萬(wàn)噸已經(jīng)在運(yùn)行中，剩余 110 萬(wàn)噸投產(chǎn)時(shí)間待定。年底復(fù)產(chǎn)的幾套裝置合計(jì)產(chǎn)能約810 萬(wàn)噸，實(shí)際目前開車產(chǎn)能約 410 萬(wàn)噸，其中翔鷺石化開工負(fù)荷僅 7 成左右， 復(fù)產(chǎn)與新投產(chǎn)產(chǎn)能的有效開車實(shí)際上只有 320 萬(wàn)噸。短期有集中投產(chǎn)壓力，長(zhǎng)期景氣向好。 從新增產(chǎn)能情況看，若華彬 140 萬(wàn)噸裝置，桐昆 220 萬(wàn)噸裝置以及翔鷺 300 萬(wàn)噸裝置，上半年實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)，則合計(jì)新增產(chǎn)能 660 萬(wàn)噸，按老裝置 70%開工，新裝置 100%開工算，有效新增開工產(chǎn)能約為 528 萬(wàn)噸，集中投產(chǎn)會(huì)帶來(lái)較大的產(chǎn)能壓力， 若裝置集中投產(chǎn)， 上半年 PTA 可能會(huì)進(jìn)入再庫(kù)存。而從長(zhǎng)期看，產(chǎn)能集中投產(chǎn)后，18 與 19 年再無(wú)確定性新增產(chǎn)能規(guī)劃，隨著 PTA 自然需求增長(zhǎng)，供給逐漸消化后，行業(yè)長(zhǎng)期景氣度上行。

PTA 復(fù)產(chǎn)與投產(chǎn)詳細(xì)情況

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    PTA 裝置故障頻次提升， 檢修或?qū)?lái)階段性供需緊張。 雖然從名義產(chǎn)能看， PTA 產(chǎn)能略有過剩擔(dān)憂，但是不可忽視的是 PTA 裝置檢修將成為另一個(gè)影響供給的因素。從 17 年的情況看，一方面有 440 萬(wàn)噸的產(chǎn)能沒有檢修， 18 年有檢修需求；另一方面部分老舊裝置故障頻次提升，停車檢修超過 2 次的產(chǎn)能有 1220 萬(wàn)噸。如果 18 年這些裝置繼續(xù)出現(xiàn)故障檢修的情況，PTA 供給壓力將大幅緩解，甚至可能出現(xiàn)階段性供需緊張的情況。

17 年 PTA 裝置檢修情況

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    龍頭集中度提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局好。 在停產(chǎn)產(chǎn)能完成復(fù)產(chǎn)，新產(chǎn)能投產(chǎn)完成，恒力石化完成 PTA 資產(chǎn)向上市公司體內(nèi)注入之后，行業(yè)整體格局向好，行業(yè)龍頭之間相互壓價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的局勢(shì)或?qū)⒉粡?fù)存在。目前榮盛石化與恒逸石化合計(jì)擁有 PTA 產(chǎn)能 1350 萬(wàn)噸， 恒力股份擁有 PTA 產(chǎn)能 660 萬(wàn)噸， 桐昆股份擁有 380 萬(wàn)噸， 翔鷺石化擁有 PTA 產(chǎn)能 450 萬(wàn)噸。 目前的格局情況是行業(yè)前四位產(chǎn)能合計(jì)占比超過 61%，四大上市民營(yíng)聚酯龍頭合計(jì)占比超過50%。行業(yè)供需與格局變化，龍頭企業(yè)操作策略或有轉(zhuǎn)變。 17 年上半年以前，在行業(yè)供給相對(duì)過剩階段，行業(yè)龍頭操作策略是通過期現(xiàn)市場(chǎng)操作，鎖定加工費(fèi)用的方式賺取固定加工費(fèi)利潤(rùn)。因此過去當(dāng) PTA 價(jià)格上行時(shí)，龍頭企業(yè)會(huì)選擇在期貨市場(chǎng)掛信用倉(cāng)單的方式壓制價(jià)格，一方面能賺取固定利潤(rùn)，另一方面可以阻止停車產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，并加大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力。而從 17 年下半年之后情況看，國(guó)際油價(jià)進(jìn)入上行周期， PTA 行業(yè)景氣度持續(xù)提升，行業(yè)有效產(chǎn)能基本完成復(fù)蘇，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也走過最差時(shí)期，未來(lái)采用鎖定加工利潤(rùn)，壓制價(jià)格賺取固定價(jià)差的操作策略意義不大。因此 18 年龍頭企業(yè)的操作策略或?qū)⒂兴D(zhuǎn)變，在當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局下，幾大龍頭企業(yè)或?qū)⑥D(zhuǎn)而追求收益最大化，通過合適時(shí)間的減停產(chǎn)來(lái)合理的控制行業(yè)的供需情況。

PTA 行業(yè)格局較好

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    四、 原材料成本推動(dòng) PTA 價(jià)格上漲， PX 端利潤(rùn)占比繼續(xù)下降

    國(guó)際油價(jià)進(jìn)入上行周期，原材料 PX價(jià)格上行。 17 年以來(lái)， OPEC 主動(dòng)減產(chǎn)控制供給，美國(guó)頁(yè)巖油復(fù)產(chǎn)速度減緩，整個(gè)國(guó)際原油市場(chǎng)處于主動(dòng)去庫(kù)存狀態(tài)，隨著庫(kù)存去化的逐步深入，國(guó)際油價(jià)進(jìn)入上行周期。展望 18 年，供給端 OPEC 主動(dòng)延長(zhǎng)減產(chǎn)至年底，美國(guó)復(fù)產(chǎn)速度有所減緩，需求端發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)樂觀，印度需求有望恢復(fù)，中國(guó)繼續(xù)加大原油進(jìn)口量的情況下，基本面再平衡格局基本確定，油價(jià)上行周期趨勢(shì)已定。而頻發(fā)的地緣事件，將顯著催化國(guó)際油價(jià)上行。油價(jià)上行將從成本端推動(dòng) PX 與PTA 價(jià)格上行，價(jià)格上漲預(yù)期將帶動(dòng)階段性的補(bǔ)庫(kù)情緒。

    輔材漲價(jià)， PTA 加工成本將上浮 50-100 元/噸。 17 年由于供給側(cè)改革的原因， PTA 生產(chǎn)輔料價(jià)格，以及能源價(jià)格等出現(xiàn)不同程度的上漲，僅從輔料醋酸的情況看， 17 年醋酸均價(jià)較 16 年提升約 1000 元 /噸，按照32kg/tPTA 的用量推測(cè)，平均每噸 PTA 的醋酸成本上漲 33 元。行業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì) PTA 的生產(chǎn)成本有 50-100 元/噸的抬升，預(yù)計(jì)行業(yè)平均加工成本在 580 元/噸左右。

國(guó)際油價(jià)與 PX 價(jià)格相關(guān)性 0.96

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PX 與 PTA 價(jià)格相關(guān)性 0.98

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醋酸 17 年均價(jià)較 16 年提升約 1000 元/噸

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    PX 海外供給提升，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向下游轉(zhuǎn)移。 15 年底，隨著滌綸產(chǎn)業(yè)鏈供需格局逐漸好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈整體價(jià)差逐漸拉大。但是在 2015 與 2016 年產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)大部分被上游 PX 分走。進(jìn)入 17 年之后， PX 供需格局出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，主要原因有兩個(gè)，一方面是海外中東以及東南亞地區(qū)的 PX 產(chǎn)能投放，另一方面是國(guó)內(nèi) PTA 產(chǎn)能復(fù)蘇不及預(yù)期。供需格局好轉(zhuǎn)帶動(dòng)下， PX 在產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤(rùn)占比逐漸下行，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)逐漸向下游轉(zhuǎn)移。

    東南亞與中東地區(qū)產(chǎn)能投放，海外進(jìn)口來(lái)源多元化發(fā)展。 我國(guó)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)被海外 PX 廠商分走不僅僅是因?yàn)閷?duì)外依存度高，而且還有進(jìn)口來(lái)源單一化的原因。我國(guó)主要進(jìn)口來(lái)源地中韓國(guó)與日本分別占比 48%和 19%，17 年開始隨著東南亞與中東地區(qū)的產(chǎn)能投放，我國(guó)進(jìn)口來(lái)源開始逐漸多元化，且亞洲地區(qū)的 PX 產(chǎn)能也出現(xiàn)供給過剩，這種情況下國(guó)內(nèi)在高對(duì)外依存度的情況下也能保證一定的議價(jià)能力。 2017 年印度投產(chǎn)了 Reliance 225萬(wàn)噸 PX產(chǎn)能， 越南 Nghi Son 68 萬(wàn)噸產(chǎn)能建成（推遲至 2018 年試車），同時(shí)中東 PetroRabigh 的 135 萬(wàn)噸也已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 18 年初開工生產(chǎn)。2018 年中東 Saudi Aramco 另有 100 萬(wàn)噸 PX 產(chǎn)能預(yù)計(jì)建成投產(chǎn)。因此亞洲中國(guó)以外地區(qū) 18 年預(yù)計(jì)新上線的 PX產(chǎn)能達(dá)到 303 萬(wàn)噸。

聚酯產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)向下游轉(zhuǎn)移（元/噸）

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PTA 加工差趨勢(shì)性擴(kuò)大，盈利能力增強(qiáng)

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