2018年中國復(fù)合肥行業(yè)發(fā)現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析【圖】

    全球種植面積總量和單位產(chǎn)量兩方面均能有效支撐對于化肥的剛性需求。 全球種植面積在 21 世紀(jì)之前較為穩(wěn)定， 之后不斷上升， 2010 年之后增速放緩；單位面積實(shí)際產(chǎn)量則以近似直線的產(chǎn)量趨勢穩(wěn)步增加。 預(yù)計全球種植面積到 2030 年將增加至 9.5 億公頃，并且預(yù)計單位產(chǎn)量仍將以延續(xù)之前的趨勢直線上升。我國 2002 年以來農(nóng)作物播種面積呈現(xiàn)波動向上的整體趨勢，振幅大約在 2%， 未來預(yù)計仍將保持類似的發(fā)展趨勢，同樣考慮到單產(chǎn)提高的因素， 我們預(yù)計國內(nèi)農(nóng)作物種植對化肥的剛性需求也將穩(wěn)中有升。

全球農(nóng)作物播種面積及單位產(chǎn)量

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中國農(nóng)作物播種面積和同比增速

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    包括大豆、大米、小米、玉米等在內(nèi)的全球主要糧食作物價格已經(jīng)持續(xù) 5 年低迷， 自2012 年末以來，價格跌幅普遍達(dá) 40%左右，已經(jīng)位于底部區(qū)域，預(yù)計未來農(nóng)產(chǎn)品價格將整體上漲，步入上行區(qū)間，為復(fù)合肥的需求提供有力支撐。相比國際農(nóng)作物價格，我國主要農(nóng)產(chǎn)品價格近年來的總體趨勢相似，但是波動幅度較小， 目前整體處于底部水平。 2016 年以來大豆、小麥、粳稻價格整體運(yùn)行平穩(wěn)，玉米價格則在 16 年則由于取消最低收購價而大跌。 預(yù)計 2018 年除小麥外的各類農(nóng)產(chǎn)品價格會繼續(xù)復(fù)蘇， 有助于播種面積的擴(kuò)大以及施用化肥的積極性，帶動相應(yīng)的復(fù)合肥需求增加。

全球農(nóng)產(chǎn)品價格

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中國農(nóng)產(chǎn)品價格

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    2016 年國家取消玉米最低收購價后，玉米價格大跌，成為了壓制復(fù)合肥需求的重要因素。 同時， 2016 年玉米結(jié)構(gòu)性調(diào)減 3000 萬畝，種植面積連續(xù)兩年下降，國內(nèi)玉米供應(yīng)量減少，此外乙醇汽油等新增需求的出現(xiàn)，使得供需平衡全面向好。 2017 年11 月以來，國內(nèi)玉米期貨漲幅顯著， 預(yù)期 2018 年玉米價格有望保持強(qiáng)勢上行。

中國玉米庫存

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國際玉米價格

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國內(nèi)玉米價格

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玉米期貨價格

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玉米播種面積

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    我國燃料乙醇需求有望打開。 2016 年 12 月《生物質(zhì)能發(fā)展十三五規(guī)劃》 中提出了到2020 年將燃料乙醇的產(chǎn)能擴(kuò)大到 400 萬噸的目標(biāo)。 2017 年 9 月《關(guān)于擴(kuò)大生物燃料乙醇生產(chǎn)和推廣使用車用乙醇汽油的實(shí)施方案》中，更是提出了到 2020 年要實(shí)現(xiàn)車用乙醇汽油的全覆蓋。根據(jù)發(fā)改委《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》中給出的目標(biāo)，屆時我國燃料乙醇的年利用量將達(dá)到 1000 萬噸。燃料乙醇的需求顯著拉動玉米消費(fèi)。 按照目前玉米生產(chǎn)乙醇的收率 30%計算， 1000萬噸燃料乙醇將帶動 3000 萬噸的玉米需求，約占我國目前玉米產(chǎn)量的 15%。在玉米的種植面積減少而需求側(cè)新增燃料乙醇需求的雙重影響下， 2017 年玉米庫存減少1286 萬噸，為自 2010 年來的首次下降。 預(yù)計燃料乙醇的需求增加將長期帶動玉米需求量增加。

中國燃料乙醇產(chǎn)量

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    2018 年國家繼續(xù)在小麥主產(chǎn)區(qū)實(shí)行最低收購價政策，但小麥（三等）的最低收購價每 50 公斤下調(diào) 3 元至 115 元， 為 2006 年以來的首次下調(diào)。最低收購價下調(diào)帶來的小麥價格下跌預(yù)期較強(qiáng)，因此小麥價格在中短期將承壓。但由于幅度較小，所以預(yù)計對于復(fù)合肥的相關(guān)影響比較有限。

國內(nèi)小麥現(xiàn)貨價

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國內(nèi)小麥期貨價

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    國務(wù)院《關(guān)于深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加快培育農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展新動能的若干意見》 中提出種植結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，倡導(dǎo)綠色、生態(tài)、有機(jī)農(nóng)業(yè)，同時繼續(xù)推進(jìn)農(nóng)藥化肥零增長的目標(biāo)。

    2015 年農(nóng)業(yè)部《化肥使用量零增長行動方案》中，提出了到 2020 年實(shí)現(xiàn)化肥用量零增長的目標(biāo)?！斗桨浮返奶岢龊蛯?shí)施將倒逼國內(nèi)化肥利用率提升，由于復(fù)合肥的利用率比單質(zhì)肥更高，因此有望提高復(fù)合肥的使用比重。截止到 2015 年，中國化肥施用量的復(fù)合化率為 36%， 遠(yuǎn)低于全球 50%、 發(fā)達(dá)國家 70~80%的水平， 復(fù)合化率還有較大的提升空間。

全球主要國家復(fù)合化率

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    國家調(diào)低 2018 年小麥（三等）最低收購價的決定再次國家對于推薦農(nóng)產(chǎn)品價格市場化形成機(jī)制的決心。市場化的定價機(jī)制預(yù)計將會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)作物播種面積的增加，進(jìn)而推動相應(yīng)經(jīng)濟(jì)作物復(fù)合肥的發(fā)展。 我國經(jīng)濟(jì)作物播種面積在 2016 年達(dá)到 53615.07千公頃，與 2010 年 50798.73 千公頃相比增加 5.54%， 占農(nóng)作物比重由 2010 年的31.62%增加到 2016 年的 32.17%。未來預(yù)計仍將繼續(xù)增長。消費(fèi)升級對中國的農(nóng)業(yè)提出了新的課題，新型、高端、差異化肥料的需求空間有望打開。 隨著消費(fèi)者收入水平的提高，滿足了吃飽需求的人們開始注重吃好，主要表現(xiàn)在食品的多樣性、食品的安全性、食品的高品質(zhì)。 我們預(yù)計適度規(guī)模的新型農(nóng)業(yè)主體有望增加，種植結(jié)構(gòu)有望持續(xù)調(diào)整，科學(xué)施肥、使用高品質(zhì)差異化肥料的積極性有望提升。

中國農(nóng)作物與經(jīng)濟(jì)作物播種面積占比變化

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中國經(jīng)濟(jì)作物播種面積

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    肥料利用率高、環(huán)保性能好的特種肥料發(fā)展迅速。 目前全球化肥總體供過于求，競爭壓力和環(huán)保壓力促使肥料產(chǎn)品不斷創(chuàng)新。 目前國內(nèi)使用的特種肥料包括水溶肥、緩釋肥、生物有機(jī)肥、土壤調(diào)理劑、復(fù)合微生物肥、肥料增效劑、微生物菌劑、中量元素、微量元素等。水溶肥： 產(chǎn)出高效、資源節(jié)約、環(huán)境友好的農(nóng)業(yè)發(fā)展目標(biāo)，促進(jìn)水溶肥的快速發(fā)展。 果樹及蔬菜是目前中國水溶肥的主要消費(fèi)領(lǐng)域。 2016 年廣義水溶性肥料的產(chǎn)量約 350 萬噸，同比增長 10%。緩控釋肥： 中國已成為緩/控釋肥最大的生產(chǎn)國和新型應(yīng)用市場。 國外緩控釋肥主要用于園藝、草坪燈非農(nóng)業(yè)領(lǐng)域；中國緩控釋肥主要用于糧食和經(jīng)濟(jì)作物等大田作物上。2016 年緩控釋肥的總產(chǎn)量約 345 萬噸，應(yīng)用方式多以摻混形式使用。土壤調(diào)理劑： 土壤問題催生了土壤調(diào)理劑的快速發(fā)展，是近年來發(fā)展較快的品種。截至 2017 年底， 用于調(diào)節(jié)土壤酸堿度的產(chǎn)品占比約 40%， 提高有機(jī)質(zhì)含量和用于改善土壤物理結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品占比約 40%，用于修復(fù)土壤生物學(xué)障礙的產(chǎn)品占比約 10%。生物刺激素： 全球可持續(xù)農(nóng)業(yè)的發(fā)展需求與高效生產(chǎn)及高資源利用率相結(jié)合的意識增強(qiáng)是全球生物刺激素的主要驅(qū)動力。目前全球市場規(guī)模 14 億美元，中國市場規(guī)模 2 億美元。預(yù)計 2020 年全球市場規(guī)模有望增長至 20~30 億美元，中國市場規(guī)模有望增長至 4~5 億美元。中國極有可能成為未來生物刺激素應(yīng)用的最大市場。生物有機(jī)肥： 是微生物與有機(jī)肥的結(jié)合體，市場發(fā)展空間大。 截至 2017 年底，國內(nèi)生物有機(jī)肥的產(chǎn)能約 450 萬噸，產(chǎn)量 230 余萬噸，有機(jī)肥產(chǎn)品目前國內(nèi)免征增值稅。 未來發(fā)展趨勢包括由單功能向多功能方向發(fā)展，由無芽孢菌轉(zhuǎn)向芽孢菌；生物有機(jī)肥與配方施肥有機(jī)結(jié)合。預(yù)計 2020 年生物有機(jī)肥的市場容量有望達(dá)到 2000~3000 萬噸。中微量元素： 可平衡作物營養(yǎng)，提高作物品質(zhì)，是精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)的需要。 鋅、硼、錳、鐵、銅是需求量較大的微量元素，未來增速也相對較快。

    國內(nèi)復(fù)合肥行業(yè)在歷經(jīng)產(chǎn)能大幅過剩后，進(jìn)入了供給側(cè)不斷優(yōu)化的階段。 特別是在2017 年，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高、鐵路運(yùn)費(fèi)上浮等諸多因素都導(dǎo)致復(fù)合肥企業(yè)的成本增加。同時， 優(yōu)惠政策相繼取消， 下游糧價偏低也擠壓了銷售的利潤空間， 復(fù)合肥行業(yè)規(guī)模小、控制成本能力弱的企業(yè)不斷出清，產(chǎn)能過剩得以緩解，行業(yè)集中度也穩(wěn)步提高。

    目前國內(nèi)有數(shù)千家復(fù)合肥企業(yè)，復(fù)合肥產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，行業(yè)產(chǎn)能利用率常年維持在25%附近。全國 2017 年產(chǎn)能約 2.1 億噸，而對應(yīng)的產(chǎn)量僅約 5000 萬噸，行業(yè)平均產(chǎn)能利用率約 24%。 受以下因素影響，復(fù)合肥去產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)：目前復(fù)合肥行業(yè)已無新增產(chǎn)能。原材料成本增加，如尿素、磷酸一銨價格上漲較快。國家對化肥企業(yè)的優(yōu)惠政策取消，如對企業(yè)的補(bǔ)貼減少、 化肥用氣優(yōu)惠取消、 上調(diào)化肥的鐵路運(yùn)費(fèi)、恢復(fù)征收增指稅等。復(fù)合肥產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，導(dǎo)致復(fù)合肥銷售拼價格的現(xiàn)象較為常見，壓縮企業(yè)利潤空間。環(huán)保因素持續(xù)收緊，清退不達(dá)標(biāo)的企業(yè)?；市袠I(yè)屬于高耗能、高污染的產(chǎn)業(yè)。國內(nèi)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高，加速了能耗高、污染不達(dá)標(biāo)的落后產(chǎn)能退出。行業(yè)內(nèi)不同規(guī)模企業(yè)效益分化嚴(yán)重。金正大、史丹利等一線大廠產(chǎn)能利用率可達(dá)到 70%以上，而小企業(yè)開工率可能不足 30%，經(jīng)營困難。目前復(fù)合肥行業(yè)裝臵設(shè)備落后、環(huán)保不達(dá)標(biāo)、規(guī)模無優(yōu)勢的老舊產(chǎn)能正加速退出市場。2017 年國內(nèi)復(fù)合肥產(chǎn)能較 2016 年減少約 4%。 2018 年 1 月 1 日環(huán)保稅的開征， 將進(jìn)一步加速落后產(chǎn)能出清。

國內(nèi)復(fù)合肥產(chǎn)能利用率一直處于低位

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國內(nèi)復(fù)合肥產(chǎn)能開始下降

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    中小規(guī)模的復(fù)合肥公司逐漸退出市場，龍頭企業(yè)通過新建產(chǎn)能或并購擴(kuò)張，國內(nèi)復(fù)合肥行業(yè)集中度逐年提升：受產(chǎn)能過剩嚴(yán)重影響， 2015 年后幾乎無新企業(yè)進(jìn)入復(fù)合肥行業(yè)。 國內(nèi)新增產(chǎn)能主要來自規(guī)模前十的企業(yè)。規(guī)模較小企業(yè)受資金、環(huán)保等因素限制最大，陸續(xù)退出市場。 國內(nèi)有生產(chǎn)許可證的復(fù)混肥企業(yè)從 2010 年高峰時的 4000 多家下降到 2015 年的 3000 多家。2017 年行業(yè)規(guī)模前三的上市公司金正大、 史丹利和新洋豐復(fù)合肥產(chǎn)能占行業(yè)總產(chǎn)能的比重分別為 3.42%、3.33%和 2.95%。行業(yè) CR3 從 2014 年的 6.9%逐年提升至 2017年的 9.7%。

國內(nèi)復(fù)合肥規(guī)模居前的企業(yè)

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中國復(fù)合肥市場集中度逐年提高（CR3）

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    2018 年中國復(fù)合肥的進(jìn)口政策類似往年，復(fù)合肥的進(jìn)口配額為 345 萬噸/年，配額內(nèi)的關(guān)稅 1%，配額外關(guān)稅為 150%。同時，進(jìn)口復(fù)合肥實(shí)行自動進(jìn)口許可管理，進(jìn)一步限制了國際復(fù)合肥進(jìn)入中國市場的靈活性。過去十年， 受進(jìn)口配額等影響， 國內(nèi)進(jìn)口復(fù)合肥的數(shù)量都在 120 萬噸附近，對國內(nèi)市場影響較小。俄羅斯和挪威是國內(nèi)進(jìn)口復(fù)合肥的主要來源國，兩國貨源累計占國內(nèi)進(jìn)口量約 60%。未來幾年，國際上復(fù)合肥主要的新增產(chǎn)能來自摩洛哥的 OCP（100 萬噸/年）、挪威的 Yara（5 萬噸/年）、沙特阿拉伯（300 萬噸/年）、越南的 KVF和 PVFCCo、印度的 Grennstar 等。 考慮到印度和越南的產(chǎn)能的目標(biāo)市場是設(shè)備所在的本國，而其他國家累計不到 500 萬噸的新增產(chǎn)能主要滿足全球復(fù)合肥市場需求的自然增長，國內(nèi)進(jìn)口復(fù)合肥或?qū)㈤L期保持 100 萬噸左右的水平。

國內(nèi)復(fù)合肥進(jìn)口量受進(jìn)口配額限制

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俄羅斯和挪威是國內(nèi)進(jìn)口復(fù)合肥的主要來源國

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    原材料價格上漲是本輪復(fù)合肥漲價的核心推動力。 自 2017 年 12 月以來，在經(jīng)歷原料氮肥價格瘋狂上行之后，復(fù)合肥市場價格陸續(xù)上調(diào)， 12 月累計上調(diào)幅度在 200~250元/噸之間。復(fù)合肥的原材料成本占完全成本的 85%左右，主要為氮、 磷、鉀單質(zhì)肥的成本。氮肥： 2017 年 10 月起國內(nèi)尿素價格小幅上漲，隨著 11 月 15 日國內(nèi)采暖季開始后，北方地區(qū)大面積的煤改氣導(dǎo)致天然氣資源突然緊張，氮肥受氣源不足影響，開工驟降，西南、西北及部分華北地區(qū)多數(shù)氣頭尿素工廠停工，同時無煙煤漲價推高煤頭行業(yè)平均成本，尿素價格狂飆至 2100 元/噸，創(chuàng)下近年來市場新高，且目前該局面仍在延續(xù)，同時煤頭尿素的開工率在聯(lián)醇企業(yè)的甲醇、液氨高盈利下提升空間有限，低開工+春耕旺季+低庫存推動下，尿素市場有望繼續(xù)高位。磷肥： 2017 年 10 月初， 磷酸一銨價格也在硫磺合成氨的帶動下出現(xiàn)明顯上漲，近期雖有回落但仍居高位。鉀肥： 2017 年末， 受市場整體行情提振，鉀肥市場也呈現(xiàn)走強(qiáng)的趨勢?？春煤罄m(xù)備肥+用肥旺季的補(bǔ)庫提振下復(fù)合肥價格繼續(xù)上漲。 據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，當(dāng)前復(fù)合肥社會庫存 446 萬噸，與近 3 年國內(nèi)庫存均值的 439 萬噸較為接近。而每年的11 月至 12 月為冬儲時期，次年的 5 月份之前為春耕旺季，數(shù)據(jù)顯示每年 11 月至次年 5 月期間復(fù)合肥庫存均為增長趨勢，至春耕旺季過后復(fù)合肥開始去庫存。因此在當(dāng)前時點(diǎn)看，未來 5 個月仍為備肥+用肥旺季，看好后續(xù)補(bǔ)庫提振需求下推動復(fù)合肥價格繼續(xù)上漲。

尿素價格近期大幅上漲至 2000 元/噸

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磷酸一銨價格上漲至近 2500 元/噸

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鉀肥價格近期小幅上漲至 2100 元/噸

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成本推動下復(fù)合肥價格上漲

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當(dāng)前復(fù)合肥社會庫存 446 萬噸，與 439 萬噸的近 3 年國內(nèi)庫存均值水平較為接近

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    市場擔(dān)心原材料漲價會侵蝕復(fù)合肥盈利能力， 但我們認(rèn)為無論是從行業(yè)定價模式還是從化肥與下游農(nóng)產(chǎn)品的比價來說，復(fù)合肥通過漲價完成成本轉(zhuǎn)嫁都是較為通暢的。（1） 復(fù)合肥定價模式通常為成本加成模式，一般復(fù)合肥料廠的成本=原料成本+2%的原料損耗+包裝費(fèi)用+每噸 300 元左右的代加工費(fèi)用。單噸利潤多少取于所加工的復(fù)合肥料含量高低、 品質(zhì)好壞，還與市場運(yùn)作模式的不同都有差異。按照傳統(tǒng)的批發(fā)渠道來銷售普通的復(fù)合肥料，通常每噸的利潤在 100~200 元左右。（2） 目前化肥需求最大的糧食作物玉米的價格仍在上漲通道中，而化肥與下游農(nóng)產(chǎn)品的綜合比價仍位于歷史均值以下，我們認(rèn)為下游農(nóng)業(yè)對化肥漲價的接受度較高，當(dāng)前價格區(qū)間不會發(fā)生漲價與抑制農(nóng)業(yè)需求之間的矛盾。（3） 雖然原材料在漲價，但是復(fù)合肥在原料漲價過程中價格傳導(dǎo)是通暢的，只是調(diào)價頻率沒有單質(zhì)肥那么高；反而原材料價格下跌過程中復(fù)合肥的價格在下跌的同時，還要給下游經(jīng)銷商提前補(bǔ)的高價貨跌價了的一定損失補(bǔ)貼以維護(hù)渠道。（4）通過比較歷史上復(fù)合肥價格與單質(zhì)肥成本，可見產(chǎn)品與原料價差基本在 550~700元之間波動，近 5 年均值約 630 元/噸，方差不大，驗證了復(fù)合肥的成本加成定價模式，單噸盈利也相對穩(wěn)定、波動不大。 除 2016 年末至 2017 年初，復(fù)合肥漲價滯后了約一個季度、造成 2016 年四季度單噸盈利較差之外，其余時間復(fù)合肥與原材料漲跌均較為同步。不考慮 2016年底復(fù)合肥價差短暫跌至400元/噸、達(dá)到歷史最低以外，當(dāng)前復(fù)合肥 580 元/噸的價差基本位于歷史底部區(qū)間，價差空間彈性雖然較小、但仍有向上修復(fù)動力。因此復(fù)合肥從“價”上來看，彈性不大但邊際向上。

當(dāng)前復(fù)合肥價差位于近年來底部，存在向上修復(fù)空間

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    當(dāng)前原材料和產(chǎn)品價格下，我們測算行業(yè)平均毛成本約 1740 元/噸，毛利約 420 元/噸，毛利率 19.5%，行業(yè)平均完全成本約 1950 元/噸，單噸稅后凈利潤約 155 元/噸，凈利率約 7.2%，與行業(yè)主要上市公司近年來盈利能力數(shù)據(jù)相匹配。當(dāng)前行業(yè)整體盈利能力和復(fù)合肥價差均位于 2011 年以來的底部區(qū)域，同時通過 2013 年和 2016 年的上市公司毛利率數(shù)據(jù)可見行業(yè)主要上市公司毛利率基本隨價差正向波動，預(yù)計后續(xù)有望在底部向上復(fù)蘇。

復(fù)合肥行業(yè)平均盈利水平測算

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行業(yè)盈利能力隨復(fù)合肥價差正向變動

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復(fù)合肥行業(yè)上市公司毛利率變動情況

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復(fù)合肥行業(yè)上市公司平均毛利率

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復(fù)合肥行業(yè)上市公司凈利率變動情況

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復(fù)合肥行業(yè)上市公司平均凈利率

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國復(fù)合肥行業(yè)深度調(diào)研及投資前景預(yù)測報告》