2018年中國復合肥價格走勢分析及預測【圖】

    原材料價格上漲是本輪復合肥漲價的核心推動力。 自 2017 年 12 月以來，在經(jīng)歷原料氮肥價格瘋狂上行之后，復合肥市場價格陸續(xù)上調(diào)， 12 月累計上調(diào)幅度在 200~250元/噸之間。復合肥的原材料成本占完全成本的 85%左右，主要為氮、 磷、鉀單質(zhì)肥的成本。氮肥： 2017 年 10 月起國內(nèi)尿素價格小幅上漲，隨著 11 月 15 日國內(nèi)采暖季開始后，北方地區(qū)大面積的煤改氣導致天然氣資源突然緊張，氮肥受氣源不足影響，開工驟降，西南、西北及部分華北地區(qū)多數(shù)氣頭尿素工廠停工，同時無煙煤漲價推高煤頭行業(yè)平均成本，尿素價格狂飆至 2100 元/噸，創(chuàng)下近年來市場新高，且目前該局面仍在延續(xù)，同時煤頭尿素的開工率在聯(lián)醇企業(yè)的甲醇、液氨高盈利下提升空間有限，低開工+春耕旺季+低庫存推動下，尿素市場有望繼續(xù)高位。磷肥： 2017 年 10 月初， 磷酸一銨價格也在硫磺合成氨的帶動下出現(xiàn)明顯上漲，近期雖有回落但仍居高位。鉀肥： 2017 年末， 受市場整體行情提振，鉀肥市場也呈現(xiàn)走強的趨勢?？春煤罄m(xù)備肥+用肥旺季的補庫提振下復合肥價格繼續(xù)上漲。 據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，當前復合肥社會庫存 446 萬噸，與近 3 年國內(nèi)庫存均值的 439 萬噸較為接近。而每年的11 月至 12 月為冬儲時期，次年的 5 月份之前為春耕旺季，數(shù)據(jù)顯示每年 11 月至次年 5 月期間復合肥庫存均為增長趨勢，至春耕旺季過后復合肥開始去庫存。因此在當前時點看，未來 5 個月仍為備肥+用肥旺季，看好后續(xù)補庫提振需求下推動復合肥價格繼續(xù)上漲。

尿素價格近期大幅上漲至 2000 元/噸

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

磷酸一銨價格上漲至近 2500 元/噸

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鉀肥價格近期小幅上漲至 2100 元/噸

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成本推動下復合肥價格上漲

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當前復合肥社會庫存 446 萬噸，與 439 萬噸的近 3 年國內(nèi)庫存均值水平較為接近

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    市場擔心原材料漲價會侵蝕復合肥盈利能力， 但我們認為無論是從行業(yè)定價模式還是從化肥與下游農(nóng)產(chǎn)品的比價來說，復合肥通過漲價完成成本轉(zhuǎn)嫁都是較為通暢的。（1） 復合肥定價模式通常為成本加成模式，一般復合肥料廠的成本=原料成本+2%的原料損耗+包裝費用+每噸 300 元左右的代加工費用。單噸利潤多少取于所加工的復合肥料含量高低、 品質(zhì)好壞，還與市場運作模式的不同都有差異。按照傳統(tǒng)的批發(fā)渠道來銷售普通的復合肥料，通常每噸的利潤在 100~200 元左右。（2） 目前化肥需求最大的糧食作物玉米的價格仍在上漲通道中，而化肥與下游農(nóng)產(chǎn)品的綜合比價仍位于歷史均值以下，我們認為下游農(nóng)業(yè)對化肥漲價的接受度較高，當前價格區(qū)間不會發(fā)生漲價與抑制農(nóng)業(yè)需求之間的矛盾。（3） 雖然原材料在漲價，但是復合肥在原料漲價過程中價格傳導是通暢的，只是調(diào)價頻率沒有單質(zhì)肥那么高；反而原材料價格下跌過程中復合肥的價格在下跌的同時，還要給下游經(jīng)銷商提前補的高價貨跌價了的一定損失補貼以維護渠道。（4）通過比較歷史上復合肥價格與單質(zhì)肥成本，可見產(chǎn)品與原料價差基本在 550~700元之間波動，近 5 年均值約 630 元/噸，方差不大，驗證了復合肥的成本加成定價模式，單噸盈利也相對穩(wěn)定、波動不大。 除 2016 年末至 2017 年初，復合肥漲價滯后了約一個季度、造成 2016 年四季度單噸盈利較差之外，其余時間復合肥與原材料漲跌均較為同步。不考慮 2016年底復合肥價差短暫跌至400元/噸、達到歷史最低以外，當前復合肥 580 元/噸的價差基本位于歷史底部區(qū)間，價差空間彈性雖然較小、但仍有向上修復動力。因此復合肥從“價”上來看，彈性不大但邊際向上。

當前復合肥價差位于近年來底部，存在向上修復空間

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    當前原材料和產(chǎn)品價格下，我們測算行業(yè)平均毛成本約 1740 元/噸，毛利約 420 元/噸，毛利率 19.5%，行業(yè)平均完全成本約 1950 元/噸，單噸稅后凈利潤約 155 元/噸，凈利率約 7.2%，與行業(yè)主要上市公司近年來盈利能力數(shù)據(jù)相匹配。當前行業(yè)整體盈利能力和復合肥價差均位于 2011 年以來的底部區(qū)域，同時通過 2013 年和 2016 年的上市公司毛利率數(shù)據(jù)可見行業(yè)主要上市公司毛利率基本隨價差正向波動，預計后續(xù)有望在底部向上復蘇。

復合肥行業(yè)平均盈利水平測算

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行業(yè)盈利能力隨復合肥價差正向變動

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復合肥行業(yè)上市公司毛利率變動情況

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復合肥行業(yè)上市公司平均毛利率

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復合肥行業(yè)上市公司凈利率變動情況

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復合肥行業(yè)上市公司平均凈利率

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國復合肥行業(yè)深度調(diào)研及投資前景預測報告》