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2017年中國鋼鐵工業(yè)上游原材料供給情況及2018行業(yè)需求分析（圖）

2018-03-22 07:15

上游原材料話語權(quán)弱化，價格下行

供給側(cè)改革利好鋼鐵行業(yè)的另一方面是增加了鋼鐵企業(yè)對于上游原材料的話語權(quán)。2014年之前，受需求高速增長的影響，鋼鐵產(chǎn)能快速擴張。而鋼鐵產(chǎn)能的擴張實際上增強了鐵礦石、焦炭行業(yè)的需求，致使鐵礦石、焦炭價格大幅上漲，吞噬鋼鐵企業(yè)利潤。而目前壓減產(chǎn)能的同時國家嚴禁新增產(chǎn)能，疊加環(huán)保限產(chǎn)等因素，大大降低了鋼鐵企業(yè)對上游原材料的需求，抑制了原材料的價格，使得鐵礦石今年一直以來處于弱勢，煤炭和焦炭由于實施供給側(cè)改革，同時受環(huán)保政策影響，價格處于高位波動。

鐵礦石

一方面四大礦山產(chǎn)量不斷增加，季度產(chǎn)量均創(chuàng)新高，并仍在不斷擴產(chǎn)。

2011年-2017年四大礦山季度產(chǎn)量變化情況

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相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2017-2022年中國鋼鐵工業(yè)污染治理行業(yè)深度調(diào)研及投資戰(zhàn)略研究報告》

另一方面從全國45個主要港口的鐵礦石港口庫存來看，庫存高企，已達歷史高位。2017年港口鐵礦石庫存突破14000萬噸，而2010年至2016年鐵礦石庫存平均僅8000萬噸。港口庫存量的大幅度提升，對現(xiàn)貨價格造成壓制。

2016年-2017年鐵礦石港口庫存變化情況

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此外，上半年受打擊地條鋼影響，廢鋼價格大幅度下降，鋼鐵企業(yè)提高全流程廢鋼用量，廢鋼比有顯著提升，預(yù)計全年可替代鐵礦石需求1億噸以上。最后，采暖季環(huán)保限產(chǎn)預(yù)計壓縮鐵礦石需求7000萬噸以上。綜合以上各方面因素，鐵礦石價格整體弱勢。

2017年鐵礦石價格指數(shù)走勢圖

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焦炭

今年焦炭總體處于高位震蕩狀態(tài)。焦化行業(yè)今年主要受焦煤價格、環(huán)保兩大因素影響。從成本端看，由于供給側(cè)改革焦煤價格始終處于高位，有較強的成本支撐但也大幅擠壓了焦化企業(yè)利潤，另一方面由于環(huán)保督查焦化企業(yè)停產(chǎn)較多，焦炭供給受到壓縮，但由于鋼廠限產(chǎn)幅度和執(zhí)行力度更大，使得需求收縮強于供給。在各方面綜合因素作用下，焦化行業(yè)基本面變動頻率較大，但價格始終處于高位震蕩。

2017年二級冶金焦價格走勢圖

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現(xiàn)貨、期貨、股票-新舊經(jīng)濟交替過程中理念和邏輯的碰撞

現(xiàn)貨價格及鋼鐵企業(yè)盈利，理性回歸

2017年鋼材價格和企業(yè)盈利變化基本與供給側(cè)改革進度一致，由于打擊地條鋼預(yù)期部分提前兌現(xiàn)，1季度鋼材價格和銷售利潤率略好于2季度，6月末打擊地條鋼完成后，隨著壓減合規(guī)產(chǎn)能的推進，鋼材價格和企業(yè)利潤出現(xiàn)明顯上漲，并在四季度開始實施采暖季環(huán)保限產(chǎn)的基礎(chǔ)上，鋼材價格和利潤率走向年內(nèi)新高。但我們認為，目前的鋼材價格和鋼廠利潤均屬于正常回歸，一方面鋼價僅較1994年上漲20%，較2008年的最高點仍有較大差距；另一方面，鋼廠利潤主要來源于擠壓上游原材料利潤和違規(guī)產(chǎn)能利潤的回歸，對下游利潤擠壓相對較小。

2017年鋼材價格指數(shù)及季度凈利潤率變化情況

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期現(xiàn)基差，新舊理念和邏輯激烈碰撞的結(jié)果

2017年鋼材期貨價格和現(xiàn)貨價格一直處于貼水狀態(tài)，并且分別在2季度和4季度出現(xiàn)巨幅貼水，目前貼水幅度已經(jīng)創(chuàng)歷史新高。表面上看是宏觀預(yù)期和微觀現(xiàn)實反向碰撞的結(jié)果，實質(zhì)上體現(xiàn)的是改革過程中新舊經(jīng)濟理念和邏輯的摩擦。期貨是對遠期價格的預(yù)期，傳統(tǒng)的分析框架是宏觀經(jīng)濟預(yù)期差，鋼材需求增速下降，鋼材價格和企業(yè)利潤下行，背后隱藏的是需求的邏輯，也就是說鋼材價格和企業(yè)利潤是靠需求高速增長支撐起來的，這才符合傳統(tǒng)凱恩斯主義經(jīng)濟學理念。而現(xiàn)實是GDP中速增長，鋼材需求量穩(wěn)中略漲，支撐現(xiàn)貨價格和企業(yè)盈利的是通過供給側(cè)改革實現(xiàn)在中低速經(jīng)濟增長的情況下供需緊平衡，供給側(cè)改革的本質(zhì)也是否定傳統(tǒng)的凱恩斯主義經(jīng)濟增長模式。改革轉(zhuǎn)型過程在金融市場的最直接反應(yīng)是螺紋鋼基差。

2017年螺紋鋼期限基差變化情況

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鋼鐵股，糾結(jié)中前行

期貨市場投資的是鋼材價格，股票投資的是企業(yè)業(yè)績，兩者有相關(guān)聯(lián)，但期貨市場對股票市場的情緒影響大于實質(zhì)影響，換句話說期貨價格漲企業(yè)業(yè)績不一定好轉(zhuǎn)，期貨價格跌企業(yè)業(yè)績不一定差。這除了期現(xiàn)時間上差異外，對于鋼鐵這樣典型的中游制造業(yè)來講，成本端的影響更大。今年鋼鐵股3月份至6月份，9月份至今兩次大級別的回調(diào)都出現(xiàn)了期現(xiàn)基差不斷擴大現(xiàn)象，而且兩次回調(diào)都起因于宏觀經(jīng)濟預(yù)期不好，期貨下行帶來股票回調(diào)?；钜坏╅_始修復(fù)，伴隨的都是反轉(zhuǎn)行情。鋼鐵板塊今年一直在宏觀預(yù)期不好和企業(yè)實際經(jīng)營業(yè)績新高間糾結(jié)前行。

2017年鋼鐵（申萬）指數(shù)走勢與期現(xiàn)基差關(guān)系圖

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從個股上看，由于螺紋鋼價格和利潤始終領(lǐng)跑全行業(yè)，所以以螺紋鋼為主要產(chǎn)品的凌鋼股份、方大特鋼、韶鋼松山、三鋼閩光漲幅相對靠前。

上市公司自年初以來股價漲幅情況

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2018年影響行業(yè)基本面的主邏輯仍然是供給側(cè)的變化，需求端將維持平穩(wěn)略漲判斷。鋼價維持高位，我們預(yù)計全行業(yè)利潤較今年至少50%以上增長，品種上螺紋鋼將依舊強勢，板材隨淡旺季波動大。行業(yè)估值提升、企業(yè)去杠桿及分紅是行業(yè)投資重點，有望迎來行業(yè)投資價值回歸。

供給端變化仍是明年影響行業(yè)基本面的主因

政策高壓保障供改成果

根據(jù)11月17日工業(yè)和信息化部官網(wǎng)報道，11月10日，工業(yè)和信息化部原材料工業(yè)司、國家發(fā)展改革委產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)司與赴中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會進行了三方會商，共同研究了鋼鐵行業(yè)2018年工作思路：一是認真落實《國務(wù)院關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》（國發(fā)〔2016〕6號）文件，有效推進鋼鐵去產(chǎn)能各項工作；二是建立健全市場化、法治化取締“地條鋼”長效機制，嚴防“地條鋼”死灰復(fù)燃；三是督促各地做好產(chǎn)能置換工作，嚴禁新增鋼鐵產(chǎn)能。

我們認為：一、去產(chǎn)能進入收尾階段。2016年2月1日國務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》（國發(fā)[2016]6號）明確了供給側(cè)改革的目標，即在近年來淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，從2016年開始，用5年時間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億—1.5億噸。截至目前，壓減合規(guī)產(chǎn)能任務(wù)已經(jīng)完成1.15億噸，2018年仍有將近2000萬噸左右產(chǎn)能任務(wù)需要壓減，也就是說，明年將進入產(chǎn)能壓減的收尾階段。雖然壓減總量不大，但由于目前鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能利用率保持在80%以上，已經(jīng)處于健康水平線以上，進一步壓減產(chǎn)能的邊際影響不容小視。二是防止地條鋼死灰復(fù)燃和嚴禁新增產(chǎn)能，表明了政策的高壓勢，有利于鞏固供給側(cè)改革的成果，行業(yè)盈利仍然具有政策保障。

環(huán)保限產(chǎn)大概率仍將持續(xù)

空氣質(zhì)量按照空氣質(zhì)量指數(shù)（AQI）大小分為六級，相對應(yīng)空氣質(zhì)量的六個類別，指數(shù)越大、級別越高說明污染的情況越嚴重，對人體的健康危害也就越大。空氣污染指數(shù)為0－50，空氣質(zhì)量級別為一級，空氣質(zhì)量狀況屬于優(yōu)?？諝馕廴局笖?shù)為51－100，空氣質(zhì)量級別為二級，空氣質(zhì)量狀況屬于良。空氣污染指數(shù)為101－150，空氣質(zhì)量級別為三級，空氣質(zhì)量狀況屬于輕度污染?？諝馕廴局笖?shù)為151－200，空氣質(zhì)量級別為四級，空氣質(zhì)量狀況屬于中度污染?？諝馕廴局笖?shù)為201－300，空氣質(zhì)量級別為五級，空氣質(zhì)量狀況屬于重度污染。空氣污染指數(shù)大于300，空氣質(zhì)量級別為六級，空氣質(zhì)量狀況屬于嚴重污染。

石家莊、唐山近3年來空氣質(zhì)量情況

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從上圖可以看出，唐山、石家莊空氣質(zhì)量在歷年采暖季均處于重污染狀態(tài)，主要原因是工業(yè)生產(chǎn)疊加居民燃煤采暖造成的。我們預(yù)計，在京津冀地區(qū)能源結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)未發(fā)生根本性變化的情況下，為保民生和改善空氣質(zhì)量，鋼鐵企業(yè)采暖季常態(tài)限產(chǎn)是大概率事件，鋼材市場供需節(jié)奏和價格也將繼續(xù)跟隨其變化，而且考慮到明年1季度和四季度將形成一個完整的采暖季限產(chǎn)，因此對行業(yè)的影響將大于今年。

需求趨勢仍將以穩(wěn)定增漲為主

隨著中國經(jīng)濟進入新常態(tài)階段，經(jīng)濟增長呈“L”型，經(jīng)歷2015年的急速下滑，應(yīng)該說中國經(jīng)濟已經(jīng)進入底部盤整階段，GDP每年保持6.5%左右的穩(wěn)定增長將成為新常態(tài)，鋼材需求類似于之前大幅擴張的情況將不再存在。

從下游行業(yè)來看，汽車、家電、裝備制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建等行業(yè)在2015年經(jīng)歷了增速大幅下滑后，也已經(jīng)步入了穩(wěn)定增長階段。我們認為，中國經(jīng)濟要實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定增長，基建是最大的穩(wěn)定器，一旦宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)大幅波動，國家將通過基建投資調(diào)劑增速。在此大背景下，鋼材需求總體將保持平穩(wěn)略漲狀態(tài)。

2014年-2017年家用電冰箱產(chǎn)量變化情況