2018年中國(guó)PPP新增入庫(kù)及項(xiàng)目規(guī)模、落地大規(guī)模、落地率及行業(yè)需求情況分析（圖）

    一、生態(tài)類項(xiàng)目PPP新增入庫(kù)大幅反彈

    持續(xù)推動(dòng)合規(guī)PPP項(xiàng)目入庫(kù)仍是主旋律，其中2018年1月管理庫(kù)新增規(guī)模0.59萬(wàn)億/增速195%超市場(chǎng)預(yù)期。判斷可主要是之前受財(cái)政部92號(hào)文的壓制的需求加速釋放的結(jié)果，2017年11月~2018年1月管理庫(kù)新增入庫(kù)規(guī)模分別為0.10/0.46/0.59萬(wàn)億元，同比增速-47/12/195%，財(cái)政部92號(hào)文對(duì)PPP項(xiàng)目的壓制影響正在逐步消除。

    生態(tài)類項(xiàng)目是PPP政策鼓勵(lì)和支持的方向，其中2018年1月新增入庫(kù)212億元居前列。判斷主要是因?yàn)樯鷳B(tài)文明建設(shè)持續(xù)受政策大力推進(jìn)，生態(tài)環(huán)保類項(xiàng)目是PPP政策優(yōu)先鼓勵(lì)的方向，新增規(guī)模有望持續(xù)居于領(lǐng)先水平。

2018年1月管理庫(kù)新增0.59萬(wàn)億增速195%

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)生態(tài)主題公園市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)報(bào)告》

2018年1月生態(tài)環(huán)保類項(xiàng)目新增規(guī)模居第四位

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    二、生態(tài)類項(xiàng)目規(guī)模超萬(wàn)億,項(xiàng)目數(shù)持續(xù)上升

    管理庫(kù)中生態(tài)環(huán)保類項(xiàng)目總投資規(guī)模超萬(wàn)億，穩(wěn)居各行業(yè)前列。截止2018年1月份，管理庫(kù)中生態(tài)環(huán)保類項(xiàng)目總投資規(guī)模達(dá)10715億元，成為總投資規(guī)模破萬(wàn)億的五大行業(yè)之一，彰顯政策的高度重視和支持。

    管理庫(kù)中生態(tài)環(huán)保類項(xiàng)目數(shù)及占比持續(xù)提升，受政策影響小。1)截止2018年1月底，管理庫(kù)中生態(tài)環(huán)保類項(xiàng)目共計(jì)574個(gè)/占比7.71%，位居各行業(yè)第三，較2017年12月底分別增加31個(gè)/0.1ge pct；2)生態(tài)環(huán)保是PPP政策鼓勵(lì)和支持的方向，預(yù)計(jì)項(xiàng)目數(shù)仍將繼續(xù)快速提升。

生態(tài)環(huán)保類項(xiàng)目總投資超萬(wàn)億居各行業(yè)第五位

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生態(tài)環(huán)保類入管理庫(kù)項(xiàng)目數(shù)及占比持續(xù)提升

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    三、生態(tài)類項(xiàng)目PPP項(xiàng)目落地大規(guī)模反彈

    PPP落地增速大幅反彈，政策清理的壓制影響逐步趨弱。1）2018年1~2月PPP落地總規(guī)模達(dá)6268億元，同比增速67%，較2017年11~12月明顯提速（2017年11月、12月同比增速分別為-1/28%），判斷可能主要是2017年11月份財(cái)政部92號(hào)文導(dǎo)致部分項(xiàng)目落地放緩，隨著政策影響趨弱潛在需求加速釋放所致。

    生態(tài)類PPP項(xiàng)目受政策支持保持較快落地速度，其中2018年1月新增落地170億居各行業(yè)第四。在政策清理PPP項(xiàng)目期間，生態(tài)類PPP項(xiàng)目新增落地依然保持較高規(guī)模充分彰顯政策支持，全年落地規(guī)模預(yù)計(jì)仍將處于各行業(yè)前列。

2018年1~2月PPP落地規(guī)模增速67%大幅反彈

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2018年1月生態(tài)環(huán)保類項(xiàng)目新增落地170億居行業(yè)第四位

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    四、2018年生態(tài)類PPP項(xiàng)目落地率發(fā)展

    生態(tài)類項(xiàng)目落地率40.7%居行業(yè)第三，明顯高于PPP整體落地率。截止2018年1月，生態(tài)類項(xiàng)目落地率為40.7%，PPP整體落地率為39.8%。生態(tài)類項(xiàng)目落地快于PPP整體落地。

    在PPP項(xiàng)目清理期生態(tài)環(huán)保類項(xiàng)目落地率仍穩(wěn)步提升彰顯政策支持導(dǎo)向，其中2018年1月落地率提升2.29個(gè)pct。自2017年11月財(cái)政部92號(hào)文出臺(tái)以來(lái)，PPP項(xiàng)目清理不斷推進(jìn)。在此背景下生態(tài)環(huán)保類項(xiàng)目落地?cái)?shù)不斷增加，截止2018年1月落地?cái)?shù)達(dá)到232個(gè)/落地率40.7%，較2017年12月底增加20個(gè)/+2.29個(gè)pct。

生態(tài)類項(xiàng)目整體落地率40.7%，落地速度較快

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2017年四季度來(lái)生態(tài)類項(xiàng)目落地率穩(wěn)步提升

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    五、PPP清庫(kù)影響有限：清庫(kù)項(xiàng)目以儲(chǔ)備庫(kù)為主，管理庫(kù)凈增加

    PPP清理以儲(chǔ)備庫(kù)（識(shí)別階段）項(xiàng)目為主。2017年10月至2018年3月初：

    1）管理庫(kù)：新增入庫(kù)項(xiàng)目1018個(gè)/投資1.59萬(wàn)億，退出項(xiàng)目387個(gè)/投資4307億，凈增項(xiàng)目631個(gè)/投資1.16萬(wàn)億；

    2）儲(chǔ)備庫(kù)：新增入庫(kù)項(xiàng)目833個(gè)/投資1.03萬(wàn)億，退出項(xiàng)目1339個(gè)/投資1.30萬(wàn)億，凈減項(xiàng)目506個(gè)/投資2649億。

    穩(wěn)健推進(jìn)PPP是主旋律，清理僵尸項(xiàng)目/不規(guī)范項(xiàng)目為合規(guī)PPP項(xiàng)目騰出空間，利于PPP健康長(zhǎng)久發(fā)展。

2017年10月~2018年3月清退項(xiàng)目以儲(chǔ)備庫(kù)為主

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2017年10月~2018年3月管理庫(kù)總項(xiàng)目數(shù)仍在凈增加

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    六、PPP清庫(kù)影響有限：管理庫(kù)清退項(xiàng)目以準(zhǔn)備階段為主

    管理庫(kù)退庫(kù)項(xiàng)目以準(zhǔn)備階段為主，落地項(xiàng)目退庫(kù)較少。2017年10月至2018年3月初，管理庫(kù)退庫(kù)項(xiàng)目中準(zhǔn)備階段項(xiàng)目占比70%，而采購(gòu)和執(zhí)行階段項(xiàng)目占比僅為16%、14%。

    管理庫(kù)退庫(kù)項(xiàng)目中生態(tài)類項(xiàng)目較少，受政策清理影響小。2017年10月至2018年3月初，在管理庫(kù)退庫(kù)的387個(gè)項(xiàng)目中，生態(tài)環(huán)保類項(xiàng)目?jī)H有18個(gè)，占比僅4.7%。

2017.10~2018.03管理庫(kù)退庫(kù)項(xiàng)目

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2017.10~2018.03管理庫(kù)退庫(kù)項(xiàng)目中準(zhǔn)備階段占比70%

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2017.10~2018.03管理庫(kù)中生態(tài)環(huán)保類退庫(kù)項(xiàng)目?jī)H18個(gè)

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    決定園林PPP板塊估值及業(yè)績(jī)情況分析

    降低商業(yè)銀行撥備率釋放流動(dòng)性，利于緩解市場(chǎng)流動(dòng)性恐慌。1）銀監(jiān)會(huì)發(fā)文將商業(yè)銀行撥備覆蓋率由150%調(diào)整為120%~150%，貸款撥備率由2.5%調(diào)整為1.5%~2.5%，粗略估算可釋放數(shù)萬(wàn)億流動(dòng)性；2）截止2018年3月9日，1年期/3年期/5年期國(guó)債收益率較2017年底分別降低53/25/16個(gè)pb，資金面不斷邊際改善。

    流動(dòng)性依然是決定園林PPP板塊估值以及PPP訂單落地節(jié)奏的核心因素。1）根據(jù)基建央企PPP訂單落實(shí)融資比例約20~30%，園林公司PPP訂單落實(shí)融資比例約40~50%，較高的融資比例助推生態(tài)園林PPP龍頭估值更易修復(fù)、業(yè)績(jī)更具確定性；2）流動(dòng)性是PPP訂單轉(zhuǎn)化落地的核心要素，流動(dòng)性邊際改善則有利于提振板塊業(yè)績(jī)、修復(fù)估值，反之則會(huì)對(duì)板塊估值形成壓制。

2018年來(lái)國(guó)債收益率不斷邊際降低

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2018年1月新增人民幣貸款2.9萬(wàn)億增速43%超預(yù)期

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    七、2018年來(lái)園林PPP訂單普遍爆發(fā),行業(yè)需求依然強(qiáng)勁

    2018年央企參與PPP規(guī)模將被約束，民企PPP份額有望提升。生態(tài)園林板塊以民企為主，2018年訂單規(guī)模有望繼續(xù)保持較高增速，其中1~2月同比增長(zhǎng)91%。1）2018年1~2月上市園林公司合計(jì)中標(biāo)訂單482.21億元/增速91%，東方園林/鐵漢生態(tài)等龍頭分別中標(biāo)101/114億元，其中鐵漢生態(tài)新中標(biāo)訂單同比增速707%（2017年1~2月中標(biāo)訂單為14億元）。

    PPP清理階段園林PPP訂單強(qiáng)勢(shì)爆發(fā)彰顯政策重視和行業(yè)高景氣度，2018年訂單規(guī)模將繼續(xù)維持較高增速。1）在生態(tài)文明建設(shè)以及鄉(xiāng)村振興等戰(zhàn)略導(dǎo)向下，高達(dá)數(shù)萬(wàn)億級(jí)的生態(tài)治理以及美麗鄉(xiāng)村類項(xiàng)目需求將持續(xù)釋放，行業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊；2）PPP進(jìn)入規(guī)范階段后，東方園林/鐵漢生態(tài)/龍?jiān)ㄔO(shè)等民營(yíng)PPP龍頭合規(guī)性優(yōu)勢(shì)凸顯，訂單份額占比將提升。

    2017年園林板塊業(yè)績(jī)普遍高增，東方園林/鐵漢生態(tài)/龍?jiān)ㄔO(shè)等增速居前。1）在已經(jīng)發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)的園林公司中，蒙草生態(tài)/ 文科園林/東方園林/鐵漢生態(tài)等上市園林公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?52%、75%、68%、47%，龍?jiān)ㄔO(shè)業(yè)績(jī)預(yù)告增速70~80%居前列。

    訂單質(zhì)量以及融資進(jìn)度將是決定訂單落地的核心變量，園林PPP龍頭占據(jù)最大優(yōu)勢(shì)、2018業(yè)績(jī)高增最確定。1）2018年園林板塊訂單普遍高增，而訂單質(zhì)量以及公司自身實(shí)力將是決定訂單融資進(jìn)度的關(guān)鍵因素，訂單融資又是決定訂單落地并轉(zhuǎn)化業(yè)績(jī)的核心變量；2）東方園林/鐵漢生態(tài)/龍?jiān)ㄔO(shè)等民營(yíng)PPP龍頭兼具合規(guī)性優(yōu)勢(shì)（訂單質(zhì)量）以及融資優(yōu)勢(shì)（民營(yíng)龍頭、信譽(yù)好），2018年業(yè)績(jī)高增確定性高。

東方園林等園林2017~2019業(yè)績(jī)?cè)鏊凫n麗

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    東方園林/鐵漢生態(tài)/龍?jiān)ㄔO(shè)等龍頭PPP訂單質(zhì)量較高，以入庫(kù)項(xiàng)目為主。1）根據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2015年至2018年2月底，東方園林/鐵漢生態(tài)/龍?jiān)ㄔO(shè)等龍頭中標(biāo)PPP訂單數(shù)分別為92/35/49個(gè)，入庫(kù)率分別為74%/66%/84%，而且在第四批PPP示范項(xiàng)目中分別獨(dú)立中標(biāo)7/8/4個(gè)項(xiàng)目，旗下PPP訂單數(shù)量眾多且質(zhì)量較高，未來(lái)落地確定性較強(qiáng)。

    文科園林等負(fù)債率較低，在前期參與PPP項(xiàng)目較少背景下未來(lái)加大拓展合規(guī)PPP項(xiàng)目空間大。截止2017年Q3季度末，文科園林資產(chǎn)負(fù)債率僅為48%，在主要上市園林公司中處于較低水平，未來(lái)加大力度拓展合規(guī)PPP項(xiàng)目空間較大，業(yè)績(jī)極具彈性。

東方園林新簽PPP訂單入庫(kù)率較高

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鐵漢生態(tài)/龍?jiān)ㄔO(shè)等龍頭新簽PPP訂單入庫(kù)率較高

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龍?jiān)ㄔO(shè)等龍頭新簽PPP訂單入庫(kù)率較高

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截止2017年Q3季度末，文科園林等負(fù)債率較低/融資空間大

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    估值偏低：園林PPP板塊業(yè)績(jī)優(yōu)/漲幅少，估值接近歷史最低位

    最近半年來(lái)園林板塊滯漲明顯，東方園林/鐵漢生態(tài)機(jī)構(gòu)倉(cāng)位創(chuàng)新低。最近半年來(lái)園林板塊整體漲幅僅為-10.77%，與自身優(yōu)異基本面不相匹配，遠(yuǎn)低于同期食品飲料28%、家電20%、休閑服務(wù)10%等板塊。從倉(cāng)位看，2017年底東方園林機(jī)構(gòu)倉(cāng)位12.0%創(chuàng)近2年新低，而鐵漢生態(tài)機(jī)構(gòu)倉(cāng)位僅4.7%，創(chuàng)近5年來(lái)新低。

    東方園林/鐵漢生態(tài)等園林PPP龍頭動(dòng)態(tài)估值已處于上市來(lái)最低水平，2018年P(guān)E僅16/15倍。2017年四季度來(lái)，在PPP政策以及資金恐慌等因素壓制下，以東方園林/鐵漢生態(tài)為代表的園林PPP龍頭經(jīng)歷了較深調(diào)整，目前動(dòng)態(tài)估值已處于上市來(lái)最低水平。根據(jù)預(yù)測(cè)，東方園林/鐵漢生態(tài)當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年EPS的PE僅16/15倍。

2017年底東方園林/鐵漢生態(tài)機(jī)構(gòu)倉(cāng)位僅為12.0%/4.7%

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東方園林/鐵漢生態(tài)等園林PPP龍頭動(dòng)態(tài)估值已處于上市來(lái)最低水平

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    安全邊際高：園林PPP龍頭員工持股多數(shù)倒掛，業(yè)績(jī)動(dòng)力強(qiáng)

    園林PPP龍頭普遍推行員工持股計(jì)劃，大多股價(jià)倒掛安全邊際較高、業(yè)績(jī)動(dòng)力強(qiáng)勁。2017年以來(lái)隨著訂單/業(yè)績(jī)高增，園林PPP公司普遍推行員工持股計(jì)劃，包括東方園林、鐵漢生態(tài)、龍?jiān)ㄔO(shè)等龍頭。在2017年四季度板塊持續(xù)調(diào)整后多數(shù)園林公司員工持股處于倒掛或者成本價(jià)邊緣，安全邊際很高。同時(shí)由于綁定了高管/員工的利益，公司業(yè)績(jī)動(dòng)力也將更加強(qiáng)勁。

    推薦具備基本面優(yōu)和估值優(yōu)勢(shì)的園林PPP龍頭

    政府工作報(bào)告力推生態(tài)治理及美麗鄉(xiāng)村利好生態(tài)園林板塊，雄安穩(wěn)步推進(jìn)主題催化。1）2018年政府工作報(bào)告提出“實(shí)施重點(diǎn)流域和海域綜合治理,全面整治黑臭水體”、“加強(qiáng)生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)和修復(fù)”、“穩(wěn)步開(kāi)展農(nóng)村人居環(huán)境整治三年行動(dòng)”，數(shù)萬(wàn)億生態(tài)治理/美麗鄉(xiāng)村類項(xiàng)目需求持續(xù)增長(zhǎng)；2）雄安建設(shè)生態(tài)優(yōu)先，園林板塊主題催化預(yù)期仍強(qiáng)。

    3月底PPP清理結(jié)束后，具備基本面優(yōu)勢(shì)和估值優(yōu)勢(shì)的園林PPP龍頭有望迎來(lái)估值切換行情，重點(diǎn)推薦東方園林/ 鐵漢生態(tài)/龍?jiān)ㄔO(shè)/文科園林。1）隨著3月底PPP清理結(jié)束政策靴子落地，疊加資金面邊際改善的大環(huán)境下，園林PPP訂單落地增長(zhǎng)以及落地有望加速，提振業(yè)績(jī)預(yù)期并迎來(lái)估值向2018年切換的行情。2）結(jié)合訂單質(zhì)量、融資進(jìn)展及空間、業(yè)績(jī)彈性等角度，推薦東方園林/鐵漢生態(tài)/龍?jiān)ㄔO(shè)/文科園林。

    重點(diǎn)推薦園林PPP公司盈利預(yù)測(cè)表