2017年中國(guó)傳媒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)分析（圖）

    年初至今，傳媒行業(yè)估值持續(xù)回落調(diào)整，前三個(gè)月小幅震蕩，4月份開始下跌，6月份探底后小幅回升，7月份再次下滑后8月份開始小幅震蕩下跌；最終傳媒估值從年初的47倍估值回落到35.5倍，相比年初估值消化24%，目前估值水平位于申萬28個(gè)子行業(yè)的13位，仍處市場(chǎng)中游偏上位置。從歷史來看，傳媒估值回落到2011、2012年市場(chǎng)低位水平，行業(yè)高估值壓力進(jìn)一步消解，行業(yè)配置價(jià)值顯現(xiàn)。當(dāng)前估值水平逐步消化了行業(yè)持續(xù)并購(gòu)積累的高估值，估值不斷回落也不斷打消市場(chǎng)對(duì)傳媒估值的擔(dān)憂，未來隨著市場(chǎng)風(fēng)格切換，傳媒布局價(jià)值不斷提升。

傳媒行業(yè)年初至今估值變化情況

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2017-2023年中國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)與投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》

傳媒估值回落到2012年市場(chǎng)地位水平

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傳媒估值處于市場(chǎng)中上游位置

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    子行業(yè)全面下跌，估值持續(xù)回落：行業(yè)整體下跌行情下，各子板塊行情全面回落，跌幅均在15%以上，其中受新股上市拉升提振，營(yíng)銷服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、平面媒體市場(chǎng)行情均優(yōu)于傳媒行業(yè)表現(xiàn)，分別下跌18.3%、18.63%、20.19%；影視動(dòng)漫板塊雖有新股上市但板塊缺乏強(qiáng)有力的主題支撐，僅6家公司市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于年初水平，板塊整體下跌21.81%；有線電視網(wǎng)絡(luò)下跌24.18%，下跌最為明顯?？v觀子行業(yè)估值變化情況，截止11月28日，平面媒體22.08倍PE，有線電視網(wǎng)絡(luò)31.40倍PE，營(yíng)銷傳播30.87倍PE，互聯(lián)網(wǎng)傳媒44.89倍PE，影視動(dòng)漫39.17倍PE。各子行業(yè)估值基本回落至2012年水平，相較于2015年巔峰水平下跌明顯，互聯(lián)傳媒、營(yíng)銷服務(wù)、影視動(dòng)漫等子行業(yè)目前估值不足2015年估值一半。2017延續(xù)2016年估值消化調(diào)整格局，各子版塊估值持續(xù)回落，集中影視動(dòng)漫估值下跌31.82%，平面媒體估值下跌30.94%，下跌最為明顯。子行業(yè)估值持續(xù)回落至低位，市場(chǎng)的高估值擔(dān)憂進(jìn)一步化解，未來業(yè)績(jī)確定性推動(dòng)下有望成為估值洼地。

子行業(yè)2017年漲跌幅情況

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子行業(yè)估值變化情況

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    估值回調(diào)行情下探帶動(dòng)市場(chǎng)容量收縮：年內(nèi)IPO審核逐步放開，新股上市提升市場(chǎng)容量潛力。年初至今傳媒上市13支新股，其中平面媒體5支為最多，影視動(dòng)漫和營(yíng)銷服務(wù)各3支，另有兩支互聯(lián)網(wǎng)傳媒的新股，新股上市不改傳媒行業(yè)整體格局，互聯(lián)網(wǎng)傳媒仍是傳媒容量最大的板塊，占比超過30%，營(yíng)銷服務(wù)和影視動(dòng)漫各占18%左右，也是行業(yè)內(nèi)重要子版塊。雖然新股上市行業(yè)內(nèi)標(biāo)的總量增加，但在估值回調(diào)和板塊行情持續(xù)下探的影響下，行業(yè)整體容量持續(xù)收縮，行業(yè)總市值相比于2016年下降13.6%，其中受新股護(hù)航和龍頭股分眾傳媒增長(zhǎng)影響，營(yíng)銷服務(wù)市值僅下跌6.84%，為行業(yè)最低，有線電視網(wǎng)絡(luò)年內(nèi)無新股上市且板塊內(nèi)公司市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，子行業(yè)總市值下跌25.76%，下跌最為明顯。平面媒體、影視動(dòng)漫、互聯(lián)網(wǎng)傳媒板塊總市值各自下跌13.22%、13.90%、12.50%，分別有不同程度的下跌。一方面市場(chǎng)容量收縮意味著前期高估值、高預(yù)期的逐步消化，市場(chǎng)回歸理性；另一方面行業(yè)整體收縮的大環(huán)境下業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，市場(chǎng)認(rèn)可高的優(yōu)質(zhì)股市值仍保有正向增長(zhǎng)。

子版塊總市值全面下跌（億元）

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傳媒年內(nèi)上市13支新股

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    業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨緩，子版塊成長(zhǎng)性分化

    營(yíng)收利潤(rùn)增速放緩，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性受關(guān)注：前幾年并購(gòu)熱潮推動(dòng)下，2017年成為眾多標(biāo)的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)的驗(yàn)證年，上市公司由外延增長(zhǎng)推動(dòng)轉(zhuǎn)型內(nèi)生外延并行推動(dòng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)來看，2017年前三季度傳媒行業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)17.04%，在申萬28個(gè)子行業(yè)中排名第15位，位居市場(chǎng)中游位置；從歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)來看，2017年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.93%，排名第23位，居市場(chǎng)偏下游位置?？v向來看，傳媒行業(yè)整體營(yíng)收增速自2015Q3登頂后持續(xù)下滑，2017Q3持穩(wěn)在13%左右，凈利增速在2015年達(dá)到頂峰之后自2016年開始下滑，2017Q3凈利增速首次錄得2013年以來的單季度負(fù)增長(zhǎng)（-14.19%），主要源于板塊整體盈利能力下滑。主要源于進(jìn)入三季度后受部分游戲、影視等上線或收入確認(rèn)延遲，增速放緩。

2017年前三季度傳媒營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)17.04%

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2017年前三季度傳媒歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.93%

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傳媒行業(yè)分季度凈利增速、收入增速與凈利率情況

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    行業(yè)整體增速趨緩的背景下，子版塊成長(zhǎng)性分化明顯，營(yíng)銷服務(wù)、院線收入增長(zhǎng)較為明顯，游戲、營(yíng)銷服務(wù)、平面媒體等利潤(rùn)增長(zhǎng)可觀。具體來看，營(yíng)收方面2017年前三季度增速最大的是營(yíng)銷服務(wù)板塊（互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)受極值上海鋼聯(lián)影響，剔除極值增速僅為5.78%），前幾年的快速并購(gòu)發(fā)展推動(dòng)板塊業(yè)績(jī)?nèi)萘砍掷m(xù)擴(kuò)張；游戲板塊增速也在25%以上，行業(yè)發(fā)展帶動(dòng)板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和影視院線板塊維持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，分別增長(zhǎng)12.24%和13.80%；傳統(tǒng)媒體（平面媒體和有線電視網(wǎng)絡(luò)）繼續(xù)維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。從各子版塊營(yíng)收均值來看，傳媒公司平均營(yíng)業(yè)收入在30億以上，游戲和內(nèi)容制作公司的營(yíng)收體量較小。凈利潤(rùn)方面，游戲板塊受二線游戲公司手游布局成果顯著帶動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)37.99%，增速趨緩但依舊維持了高增長(zhǎng)。平面媒體板塊受部分個(gè)股轉(zhuǎn)型效果初顯，帶動(dòng)利潤(rùn)拉升增長(zhǎng)，增速高達(dá)25.1%；營(yíng)銷服務(wù)板塊并購(gòu)趨緩，前幾年并購(gòu)帶來業(yè)績(jī)的高基數(shù)，板塊利潤(rùn)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，前三季度利潤(rùn)增長(zhǎng)15.64%；影視內(nèi)容板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.77%，院線板塊同比增長(zhǎng)3.56%，影視板塊整體增速放緩，今年票房回暖以及優(yōu)質(zhì)電視劇售價(jià)提升有望帶動(dòng)影視板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)；互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)板塊多家公司利潤(rùn)同比下滑，最終增速大幅下滑57.37%；有線電視板塊公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)入瓶頸期，未能守住正向增長(zhǎng)錄得-22.60%的負(fù)增長(zhǎng)。

    總體來看，細(xì)分板塊成長(zhǎng)性分化明顯，游戲板塊經(jīng)歷了前兩年?duì)I收凈利增速雙雙破50%的高速增長(zhǎng)后，2017年增速放緩，但增速依舊可觀，未來行業(yè)景氣度提升有望帶動(dòng)游戲版塊可持續(xù)性增長(zhǎng)，但龍頭企業(yè)效應(yīng)有望進(jìn)一步增強(qiáng)；營(yíng)銷服務(wù)板塊隨著前期快速并購(gòu)成長(zhǎng)，并購(gòu)效應(yīng)逐步弱化，利潤(rùn)增速將放緩；內(nèi)容制作公司營(yíng)收利潤(rùn)繼續(xù)維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)依舊可觀；院線收入相對(duì)穩(wěn)定，但增速趨緩；平面媒體收入趨于平穩(wěn)利潤(rùn)增長(zhǎng)可觀，其在主營(yíng)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健的基礎(chǔ)上投資收益、營(yíng)業(yè)外收入等非業(yè)務(wù)收入成為推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要力量；有線電視網(wǎng)絡(luò)和互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)疲軟，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型壓力大。

子版塊營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)整體趨緩

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傳媒行業(yè)營(yíng)收均值在30億以上（億元）

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子版塊凈利潤(rùn)增速分化

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游戲板塊歸母凈利潤(rùn)均值增速最高（億元）

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    多行業(yè)利潤(rùn)率改善，游戲高利潤(rùn)率構(gòu)筑業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)護(hù)城河：從利潤(rùn)率來看，游戲板塊的毛利率和凈利率居子版塊之首，毛利率均值68.62%，凈利率均值33.37%，高利潤(rùn)率推動(dòng)板塊高速增長(zhǎng)，未來隨著頁/端游龍頭公司轉(zhuǎn)型手游持續(xù)布局，借助原有優(yōu)質(zhì)IP開發(fā)手游爆款模式不斷深化和成熟，二線龍頭公司板塊利潤(rùn)增長(zhǎng)依舊可觀?；ヂ?lián)網(wǎng)信息板塊凈利率反彈但毛利率繼續(xù)下降；營(yíng)銷板塊由于其行業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的原因，利潤(rùn)率相對(duì)較低，但凈利率持續(xù)增長(zhǎng)，不斷增強(qiáng)公司盈利能力；內(nèi)容制作利潤(rùn)率維持較高水平，下游競(jìng)爭(zhēng)激烈?guī)?dòng)上游議價(jià)能力增強(qiáng)，板塊具有穩(wěn)健的內(nèi)生增長(zhǎng)；平面媒體公司凈利率和毛利率同比均有所提升，行業(yè)內(nèi)公司謀求內(nèi)部提效降費(fèi)和外部轉(zhuǎn)型發(fā)展成果顯著；院線板塊和有線電視網(wǎng)絡(luò)板塊利潤(rùn)率略有下滑，業(yè)績(jī)壓力較大。

    結(jié)合來看，游戲仍是業(yè)績(jī)和盈利水平表現(xiàn)最為優(yōu)質(zhì)的板塊，未來仍具備可觀增長(zhǎng)和條件和基礎(chǔ)；內(nèi)容制作板塊雖收入和利潤(rùn)增速放緩，但板塊利潤(rùn)率水平不斷提升，板塊內(nèi)公司收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；營(yíng)銷板塊進(jìn)入“后并購(gòu)期”，行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局不斷明朗，但業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步趨緩有望在年內(nèi)探底，同時(shí)前期的大量并購(gòu)帶來商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

子行業(yè)毛利率變化情況

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子行業(yè)凈利率變化情況

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傳媒行情商譽(yù)總額突破1500億（億元）

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商譽(yù)資產(chǎn)覆蓋行業(yè)內(nèi)超80%公司

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    2018年板塊解禁達(dá)3200億，是2017年解禁規(guī)模的2倍：2017年傳媒累計(jì)解禁將達(dá)到1567億，呈現(xiàn)依季度不斷增長(zhǎng)，而2018年板塊解禁市值將達(dá)到3166億，創(chuàng)2014年以來新高，尤其是2018Q4將有1346億元的限售股解禁。因此，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，傳媒行業(yè)2018年全年將有67支股票迎來84次限售股解禁，合計(jì)近200億股限售股解禁，其中19支股票解禁比例超過30%，比例最高的江蘇有線解禁比例占總股本比例高達(dá)64.06%，主要是首發(fā)限售股解禁；解禁數(shù)量最多的分眾傳媒將于2018年12月31日解禁64.27億股，占總股本的52.55%。并且以11月29日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，除首發(fā)限售股外，仍有30家上市公司的37次待解禁的限售股定增價(jià)除權(quán)至最新后存在股價(jià)倒掛現(xiàn)象，股價(jià)壓力較大。從細(xì)分行業(yè)來看，傳統(tǒng)媒體限售股解禁主要是次新股的首發(fā)限售，而營(yíng)銷、游戲等板塊將迎來并購(gòu)和配套融資的密集解禁。

傳媒行業(yè)每季度解禁數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

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