2018年中國鋁行業(yè)發(fā)展趨勢及市場前景預(yù)測【圖】

    一、全球鋁市短缺加劇，鋁價望再次進入上升通道

    受基本面及國際政治環(huán)境影響，國內(nèi)外鋁價齊上漲。2017年以來，境外鋁供給持續(xù)短缺，全球經(jīng)濟復(fù)蘇對鋁需求強勁，倫鋁持續(xù)高位震蕩；2018年4月6日，美國制裁俄鋁（全球第二大鋁企）引發(fā)全球鋁供應(yīng)擔(dān)憂，倫鋁快速上漲。國內(nèi)方面，采暖季疊加春節(jié)假日，供需雙弱，鋁價由高位震蕩下行；2017年二季度以來，國內(nèi)需求始回暖，鋁價轉(zhuǎn)折步入快速上升通道。

多因素疊加，滬倫鋁價齊上漲

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國鋁行業(yè)市場全景調(diào)查及發(fā)展趨勢研究報告》

    庫存內(nèi)高外低，鋁市內(nèi)剩外缺。受全球經(jīng)濟復(fù)蘇，境外鋁庫存連降，2017年底LME鋁庫存降至110萬噸，境外消費強勁。而國內(nèi)17年庫存持續(xù)攀升，18春節(jié)后社會鋁庫存爬升至222萬噸的歷史新高。我們認為國內(nèi)庫存持續(xù)攀升受到多重因素影響：1）鋁價上漲疊加政策預(yù)期，高利潤刺激鋁企超產(chǎn)趕產(chǎn)，產(chǎn)量迅速爬升；2）部分鋁加工企業(yè)因治污能力差、環(huán)保不達標而被關(guān)停，以致原鋁無法及時消耗，一定程度抑制下游加工需求；3）關(guān)閉電解槽將循環(huán)使用的鋁水鑄成了鋁錠進入市場流通。

全球鋁庫存處于歷史低位（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

國內(nèi)鋁庫存處于歷史高位（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    短期來看，鋁庫存拐點已至，二季度國內(nèi)消費旺季來臨。由鋁庫存歷史走勢，可看出春節(jié)假期結(jié)束是一個重要時點，節(jié)后傳統(tǒng)消費旺季將至，鋁下游開工率逐步提升，高位庫存已出現(xiàn)下降趨勢。

18年二季度鋁庫存拐點來臨（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

鋁材開工率回升，下游直接需求回暖（%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    長期來看，2018全球鋁供需短缺延續(xù)，中國仍小幅過剩。預(yù)計18年全球（除中國外）原鋁實際新增產(chǎn)能67萬噸，國內(nèi)新增產(chǎn)能339萬噸。供需結(jié)構(gòu)來看，全球鋁產(chǎn)量6522萬噸，需求6629萬噸，短缺145萬噸；中國供應(yīng)3820萬噸，需求3780萬噸，供給小幅過剩50萬噸。

18年全球鋁供需持續(xù)短缺，國內(nèi)鋁供需持續(xù)改善（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    國內(nèi)供給收縮常態(tài)化，供需格局改善可期，疊加海外供給吃緊或加劇，國內(nèi)鋁價有望再次進入快速上升通道。國內(nèi)電解鋁行業(yè)已進入增量可控，存量優(yōu)化的時代。2017年供給側(cè)改革已取得實效，2018年將繼續(xù)提出高要求，合規(guī)產(chǎn)能紅線已劃，產(chǎn)能置換政策推動市場低效產(chǎn)能出清、環(huán)保督查持續(xù)嚴格，疊加《燃煤自備電廠意見稿》出爐，我們預(yù)測未來電解鋁廠投復(fù)產(chǎn)進度或不及預(yù)期，供給緊縮成為主旋律。需求方面預(yù)計18年中國經(jīng)濟維持溫和增長，房地產(chǎn)與基建投資增速換擋，對鋁需求仍穩(wěn)中有增；受益于全球經(jīng)濟復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、周邊亞洲發(fā)展中國家經(jīng)濟增長，在中美貿(mào)易摩擦背景下，鋁出口數(shù)據(jù)仍可期待。我們預(yù)計，18年鋁供給增速由12.5%陡降至4.4%，消費增速由9%放緩至6.5%（需求增速以GDP增速為鏡，保守估計）。電解鋁供需有望持續(xù)改善，疊加國外供需短缺，我們認為電解鋁左側(cè)窗口已開，鋁價有望進入快速上升通道。

    二、境外供給增長緩慢，18年新增復(fù)產(chǎn)增量有限

    全球電解鋁生產(chǎn)分布于成本洼地，集中于鋁業(yè)巨頭。據(jù)WMBS和WoodMackenzie，全球原鋁主要生產(chǎn)國為中國（58%）、俄羅斯（6%）、加拿大（5%）、阿聯(lián)酋（4%）、印度（3%）、澳大利亞（2%）等。區(qū)位一般具備突出的能源資源優(yōu)勢，且環(huán)境成本較低。境外電解鋁產(chǎn)量增長緩慢，全球增長主要為中國貢獻。全球原鋁產(chǎn)量增速維持在5%上下，2017年產(chǎn)量達6286萬噸（WMBS和WoodMackenzie）。但剔除中國的境外原鋁產(chǎn)量幾無增長，全球產(chǎn)量增長主要為中國貢獻。

全球生產(chǎn)分布于成本洼地（2017，萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

境外電解鋁產(chǎn)量增長緩慢（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    境外新增復(fù)產(chǎn)進度較慢，預(yù)計18年境外電解鋁產(chǎn)能將增加67萬噸，預(yù)計18~20年境外電解鋁平穩(wěn)放量，供給短缺或?qū)⒀永m(xù)。據(jù)上市公司公告、CRU和安泰科數(shù)據(jù)，未來境外復(fù)產(chǎn)將集中于美國、俄羅斯、巴西、印度、中東等地區(qū)。具體來看，受鋁關(guān)稅和俄鋁制裁影響，美國原鋁短缺或加劇，美國境內(nèi)的五個鋁冶煉廠有望復(fù)產(chǎn)（其中18年僅約29萬噸有明確復(fù)產(chǎn)計劃）；俄鋁方面，其復(fù)產(chǎn)和新投或因制裁難及預(yù)期；此外，海德魯巴西鋁冶煉廠Albras將削減50%電解鋁產(chǎn)能（因其Alunorte氧化鋁廠被強制減產(chǎn)）?？傮w來看18年復(fù)產(chǎn)新增不多，一是因為境外的產(chǎn)能利用率一直維持較高水平（約90%），二是因為海外復(fù)產(chǎn)成本較大審批流程繁瑣，相較中國，永久關(guān)停的鋁廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較慢。

未來三年境外新增復(fù)產(chǎn)進度較慢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    三、全球經(jīng)濟復(fù)蘇需求向好，境外供需結(jié)構(gòu)短缺將延續(xù) 發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體是全球原鋁主要消費國，近年消費增速持續(xù)提升。2017年除中國占比56%外，全球原鋁主要消費國為歐盟（9%）、美國（9%）、日本（3%）、韓國（2%）、印度（2%）是全球鋁消費的主力軍。2017年，全球鋁消費6331萬噸，同比增長6.1%，消費增速過去三年連續(xù)提升（WMBS和WoodMackenzie）。

發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體是原鋁主要消費國（2017年，萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

近年來全球電解鋁消費持續(xù)增長（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    發(fā)達國家鋁消費趨于平緩，新興經(jīng)濟體的鋁消費增長空間巨大。鋁消費與宏觀經(jīng)濟增長密不可分，以人均鋁消費和鋁消費強度（GDP每增長1萬美元所帶動的鋁消費量，簡單理解為圖中斜率）指標來分析不同經(jīng)濟體發(fā)展過程中對鋁需求的變化?；谫Y源需求的生命周期理論，可以看出發(fā)達經(jīng)濟體鋁消費已經(jīng)成熟，人均鋁消費普遍較高，但消費強度趨于平穩(wěn)；而發(fā)展中國家雖有個中差異，但整體來看消費強度趨于提高，人均鋁消費水平仍較低，仍有巨大的增長空間。其中中國作為新興經(jīng)濟體之首，消費強度和人均鋁消費已高于大部分發(fā)達國家，中國人均鋁消費將在2022年或2023年前后進入飽和階段，人均鋁消費達到峰值約33-36kg/人，消費空間巨大。

發(fā)達國家鋁消費趨于平緩，發(fā)展中國家的鋁消費增長空間巨大（樣本區(qū)間為07-16年）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    供給增量有限，需求持續(xù)向好，預(yù)計未來兩年全球電解鋁仍處于短缺狀態(tài)，2020年或趨于平衡。供給方面，境外新增復(fù)產(chǎn)進度緩慢，受中國新增產(chǎn)能受合規(guī)指標限制，預(yù)計18年全球原鋁產(chǎn)量6485萬噸，增長3.2%，供給增速下滑；需求方面，全球經(jīng)濟復(fù)蘇與新興經(jīng)濟體的崛起將帶動鋁需求增長，基于各國GDP增速、人均鋁消費和鋁消費強度、消費結(jié)構(gòu)等的作出預(yù)測，預(yù)計18年全球原鋁需求6629萬噸，18-20年增長速度約為5%，我們預(yù)計未來三年中18-20年全球鋁供需將分別短缺145、108和38萬噸，至2020年供需望趨于平衡。

全球電解鋁在18-19年延續(xù)短缺（萬噸，%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    三、受合規(guī)指標與環(huán)保政策影響，18年鋁產(chǎn)量增長有限

    2017年供給側(cè)改革卓效顯著，產(chǎn)能無序擴張得到控制。自政策執(zhí)行起電解鋁開工率逐漸下滑，截至17年12月，全國建成產(chǎn)能4357萬噸，同比增長2.67%；運行產(chǎn)能3600萬噸，同比下降0.54%。17年6月起違規(guī)關(guān)停穩(wěn)步落實，供給端收縮較為明顯。截至17年底國家共關(guān)停電解鋁違法違規(guī)產(chǎn)能380萬噸，主要來自山東、新疆和內(nèi)蒙，關(guān)停力度基本符合預(yù)期；清查行動還影響了279萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)，占其原投產(chǎn)計劃的58%（阿拉丁數(shù)據(jù)）。

電解鋁產(chǎn)能無序擴張得到控制（萬噸，%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

電解鋁產(chǎn)量增速放緩（萬噸，%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    電解鋁置換新規(guī)明確指標置換的規(guī)則和范圍。18年1月17日，工信部發(fā)布《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關(guān)事項的通知》。通知明確產(chǎn)能置換可通過兼并重組、同一實際控制人企業(yè)集團內(nèi)部產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和產(chǎn)能指標交易的方式實施產(chǎn)能等量或減量置換。未來可用于置換的產(chǎn)能包括：一是官方公布淘汰的落后產(chǎn)能，可有條件地用于不同類別項目的產(chǎn)能置換；二是合規(guī)產(chǎn)能，合規(guī)產(chǎn)能須在17年10月底清查違法違規(guī)項目行動中國務(wù)院國資委、各省級人民政府上報的項目清單內(nèi)，也包括17年10月后建成的合規(guī)產(chǎn)能。

    具備產(chǎn)能指標是建成違規(guī)項目存續(xù)以及新增擴產(chǎn)項目的首要條件，產(chǎn)能置換指標存量有限。2017年我國完成電解鋁指標置換合計413萬噸，已公告并未完成指標置換的新建項目仍有207.9萬噸缺口，實際擬投新增產(chǎn)能指標缺口或更大。2011-2017年官方公布淘汰產(chǎn)能467.9萬噸，其中已交易375.38萬噸，剩余可交易指標92.52萬噸（據(jù)阿拉丁），而未來淘汰產(chǎn)能指標預(yù)計增量不多。產(chǎn)能淘汰指標稀缺，未來新增產(chǎn)能將受限于合規(guī)指標存量置換。

    產(chǎn)能置換政策推動市場存量優(yōu)化，低效產(chǎn)能有望向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移。鑒于電力和環(huán)保成本升高，山東、河南未來擴張條件有限，置換政策打破區(qū)域壁壘，有望推動市場自發(fā)將閑置、落后淘汰等低效產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至低成本的西部地區(qū)。其中水電資源集中、環(huán)境容量大的廣西、云南等地受到政府的扶持。據(jù)百川資訊和廣西縣域經(jīng)濟網(wǎng)，廣西鋁產(chǎn)業(yè)二次創(chuàng)業(yè)規(guī)劃2025年產(chǎn)量480萬噸，截至18年1月廣西電解鋁建成產(chǎn)能162.8萬噸，未來8年增量約320萬噸。

2013~2017年中國主要省份電解鋁產(chǎn)能增減情況（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    受益于供給側(cè)改革和指標置換規(guī)范產(chǎn)能擴張，18年電解鋁新增有限，全年共計增速預(yù)計在4.4%。據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，2018年預(yù)計新增產(chǎn)能339萬噸，主要集中于廣西和內(nèi)蒙。因一季度鋁價處于較低水平，電解鋁投產(chǎn)不及預(yù)期，實際進度僅為計劃的50%，整體投產(chǎn)計劃將向后推延，我們預(yù)計整體新增有限，18年全年鋁供給增速預(yù)計在4.4%。

2018我國電解鋁新增投產(chǎn)計劃（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理