2018年中國動力煤行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及行業(yè)發(fā)展趨勢分析【圖】

    一、動力煤行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

    1、動力煤平倉價(jià)歷史走勢分析

    對擁有最長時(shí)間序列的秦島動力煤平倉價(jià)進(jìn)行多項(xiàng)式回歸，結(jié)果顯示2004 年以來的15 年動煤價(jià)格走勢可以被分為2004-2011 年、2012-2015 年、2016-2018 年三個(gè)階段，其中2004-2015 年之間的12 年為一個(gè)完整的周期，特征是大起大落，而2016-2018 年為第二輪周期的起點(diǎn)，特點(diǎn)是逐步收斂于綠色價(jià)格區(qū)間。

秦皇島動力煤Q5500 平倉價(jià)歷史走勢

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國煤炭開采洗選市場深度監(jiān)測及未來前景預(yù)測報(bào)告》

    在2004-2011 年的上行周期中，2004 年和2009 年屬于煤價(jià)單邊上行的年份，而其余的年份均在平穩(wěn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行波動，其中2010 年和2011 年均在650 元/噸以上的歷史最高水平上運(yùn)行因?yàn)槊簝r(jià)高位運(yùn)行，煤炭業(yè)務(wù)利潤豐厚，從而導(dǎo)致煤炭產(chǎn)量大幅增長。按照國家統(tǒng)計(jì)局的口徑，2010 年、2011年的煤產(chǎn)量增速在中速增長4 年后重回10%以上，其中2010 年更是創(chuàng)下15%的同比增速，從而導(dǎo)致了煤炭的嚴(yán)重過剩，從而孕育了下行周期。在這個(gè)長達(dá)4 年的“長熊”行情中，秦島Q5500 平倉價(jià)從795 元/噸一路暴跌至2015年底的370 元/噸。在這個(gè)完整的行情周期中，供需關(guān)系緊張將煤價(jià)推高至巔峰，高價(jià)帶來的暴利又反過來又造成了產(chǎn)能的非理性釋放，煤礦審批混亂和煤礦超產(chǎn)在這輪無序擴(kuò)產(chǎn)的浪潮扮演了最為核心的角色。

    產(chǎn)能新增方面，國家宣布了2018 年1.5 億噸的去產(chǎn)能目標(biāo)。2016-2017 年累計(jì)已經(jīng)去產(chǎn)能5.4 億噸，提前完成了《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》5 億噸的去產(chǎn)能目標(biāo)。若按照各省的去產(chǎn)能數(shù)據(jù)進(jìn)行加和，2016-2017 年共去產(chǎn)能6 億噸，按照一貫以來超額去產(chǎn)能的慣例，十三五期間8 億噸的去產(chǎn)能目標(biāo)獎有望在2018 年收官，即煤礦產(chǎn)能將不增反減。

2016-2018 年秦皇島動力煤Q5500 平倉價(jià)

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2016-2018 年秦皇島動力煤Q5500 平倉價(jià)

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    在沒有超產(chǎn)和違規(guī)新增產(chǎn)能的干擾下，我國煤炭的供需格局將逐步趨于平穩(wěn)。未來的煤價(jià)將會在綠色區(qū)間內(nèi)，根據(jù)季節(jié)性的特征進(jìn)行波動。再起的周期中，料將不會再有第一個(gè)周期中的大起大落，溫和波動或?qū)⒊蔀橹餍伞?/p>

    2、三重變量與價(jià)格走勢相關(guān)性分析

    （一）煤價(jià)單邊下行的年份里，“限產(chǎn)”是提振價(jià)格的靈丹

    以秦港Q5500 動力煤價(jià)格為基礎(chǔ)，在2004-2018 年的記錄中，單邊下行的年份為2012 年、2014 年和2015年，主要的根源在于動煤結(jié)構(gòu)性過剩。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，動力煤在2010 年和2011 年大幅擴(kuò)產(chǎn)，從而導(dǎo)致了2012-2015年的結(jié)構(gòu)性過剩。

秦皇島動力煤Q5500 平倉價(jià)單邊下行的年份

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動力煤供需關(guān)系走勢

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    在2013 年，小煤礦大幅減產(chǎn)，導(dǎo)致了供給端收縮，從而使得動煤價(jià)格企穩(wěn)甚至階段性提振。隨后，減產(chǎn)的產(chǎn)量在煤價(jià)企穩(wěn)時(shí)，又重新回到了市場，導(dǎo)致了動煤價(jià)格開啟了長達(dá)2 年的單邊下行。期間，煤炭工業(yè)協(xié)會于2014年倡導(dǎo)限產(chǎn)救市，國內(nèi)煤炭龍頭企業(yè)率先限產(chǎn)減銷帶頭履責(zé)，煤炭也曾再次逆勢小幅向上，但由于限產(chǎn)缺乏組織性，煤價(jià)企穩(wěn)后，限產(chǎn)減少的產(chǎn)量又重新回到市場，造成了新一輪的動煤價(jià)格暴跌。

    總體而言，在煤價(jià)單邊向下的趨勢中，“限產(chǎn)”是改變供需格局提振價(jià)格的靈丹妙藥，但缺乏剛性約束的“限產(chǎn)”體系往往極其脆弱，當(dāng)“限產(chǎn)契約”被打破時(shí)，新一輪的暴跌便接踵而至。

    （二）煤價(jià)單邊上行的年份里，社會庫存緩沖能力被擊穿是根源

    同樣以秦港Q5500 動力煤價(jià)格為基礎(chǔ)，15 年的記錄中動煤價(jià)格單邊上行的只有2004 年、2009 年和2016 年，其中2004 年是受益于需求的持續(xù)快速爆發(fā)，2009 年金融危機(jī)中煤價(jià)暴跌后的修復(fù)，2016 年則是“去產(chǎn)能牛”。

    在2016 年的“去產(chǎn)能牛”中，連續(xù)劇烈的政策主導(dǎo)了供需關(guān)系的走勢。2 月份國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，要求退出產(chǎn)能5 億噸，7 月份發(fā)改委又牽頭印發(fā)《關(guān)于實(shí)施減量置換嚴(yán)控煤炭新增產(chǎn)能有關(guān)事項(xiàng)的通知》，強(qiáng)勢要求嚴(yán)禁新增產(chǎn)能、違規(guī)礦一律停產(chǎn)。在“去產(chǎn)能”和“違規(guī)礦關(guān)停”對產(chǎn)量的雙重打壓之下，3-6 月份的季節(jié)性過剩因?yàn)檎吒蓴_未能如期出現(xiàn)，動煤供給持續(xù)偏緊，導(dǎo)致社會庫存量嚴(yán)重消耗，從2016年1 月的2.7 億噸下降至2016 年12 月的2.2 億噸，庫存對供應(yīng)關(guān)系的緩緩沖能力就此被擊穿，社會對庫存產(chǎn)生了普遍的擔(dān)憂，從而造成了動煤價(jià)格一路飛漲。

動力煤社會總庫存

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“去產(chǎn)能牛”的歷史與政策、供需之間的關(guān)系

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    整體而言，在電煤價(jià)格單邊上行的年份里，政策對供給的打壓或者需求的爆發(fā)性增長都會造成持續(xù)性的供應(yīng)緊張，不斷消耗社會庫存，導(dǎo)致其對煤價(jià)的緩沖能力被擊穿，引發(fā)社會對庫存的普遍擔(dān)憂，從而造成電煤價(jià)格的一路飛漲。

    （三）煤價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行的年份里，季節(jié)性成為左右煤價(jià)的關(guān)鍵

    還是以秦港Q5500 動力煤價(jià)格為基礎(chǔ)，15 年的記錄中，動煤價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行的可以分為兩個(gè)階段，第一階段為2005-2011 年，這一階段可以從2008-2009 年分為兩段，前半段的2005-2007 年，處于低價(jià)穩(wěn)定期，后半段的2010-2011 年處于高價(jià)穩(wěn)定期。第二階段為2017-2018 年。

秦皇島動力煤Q5500 平倉價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行的年份

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    出于數(shù)據(jù)的易得性考慮，選擇以2017 年的行情為例來剖析其價(jià)格走勢的內(nèi)在機(jī)理。首先，從2014-2017年的供需缺口數(shù)據(jù)中，可以明顯地發(fā)現(xiàn)季節(jié)性的特征：11 月-2 月四個(gè)月為冬季高峰，7 月-8 月為夏季高峰，而中間的3 月-6 月、9-10 月為春秋兩個(gè)淡季。

動力煤的供需缺口呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性

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    產(chǎn)量端，2017 年全年除了3 月份和11-12 月份有增產(chǎn)外，其他時(shí)候產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定（2 月份受春節(jié)節(jié)假影響）。

    需求端，動煤消費(fèi)量卻呈現(xiàn)除了明顯的節(jié)后復(fù)產(chǎn)高峰、夏季高峰和冬季高峰，從而形成了11-2 月、7-8 月兩個(gè)季節(jié)性供需緊張的階段和3-6 月、9-10 月兩個(gè)供給過剩的階段。

我國動力煤2017 年產(chǎn)量與5 年均值對比

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我國動力煤2017 年消費(fèi)量與5 年均值對比

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    在2017 年的動煤運(yùn)行中，12 月-3 月為緊缺的階段，4-5 月份為過剩的階段，6-8 月為緊缺的階段，9-11 月為過剩的階段。在沒有劇烈的政策擾動下，全年煤價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行。在上半年，1-3 月份持續(xù)存在較大動煤的供需缺口，煤價(jià)于3 月份開始上揚(yáng)，在隨后5 月份的淡季中開始回落，進(jìn)入7 月份的夏季高峰后又再次提漲。當(dāng)進(jìn)入下半年時(shí)，動煤供需缺口或者過剩均在1000 萬左右，導(dǎo)致價(jià)格整體平穩(wěn)運(yùn)行，波動的振幅僅為10 元/噸。

2017 年動力煤價(jià)格運(yùn)行與政策、供需之間的關(guān)系

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    在動力煤供需格局對動煤進(jìn)行定價(jià)的過程中，小幅度的過剩或者緊缺都會因?yàn)榫薮蟮纳鐣齑妫?017 年的均值為1.6 億噸）而難以實(shí)現(xiàn)價(jià)格的有效漲跌，只有當(dāng)動煤持續(xù)存在較大的供需缺口或者大幅過剩，將動煤庫存推至極值時(shí)，才能激起連續(xù)性的煤價(jià)走勢。尤其在傳統(tǒng)的冬季高峰中，庫存對漲價(jià)勢頭的打壓作用是十分明顯的，2017 年初價(jià)格在巨大的供需缺口下仍難以漲價(jià)，其核心就在于庫存對供需緊張的緩沖能力還未被瓦解，當(dāng)時(shí)間行進(jìn)至3 月時(shí)，動煤社會庫存達(dá)到了全年最低點(diǎn)的1.47 億噸，價(jià)格便迅速開始啟動上漲趨勢。

動力煤的供需缺口的季節(jié)性

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    整體而言，在煤價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行的年份里，不再有劇烈的政策干擾，煤價(jià)的走勢將取決于季節(jié)性的電煤需求對社會庫存的消耗，當(dāng)庫存達(dá)到極值時(shí)，煤價(jià)也就會出現(xiàn)拐點(diǎn)，呈現(xiàn)出連續(xù)性的行情。

    二、動力煤行業(yè)發(fā)展趨勢分析

    （一）動力煤現(xiàn)貨高位平穩(wěn)，“重組”和“階段性漲價(jià)”成為兩大催化主題

    按照中信動力煤板塊統(tǒng)計(jì)2010-2011 年已上市的14 家動煤企業(yè)，股市表現(xiàn)最好的四家依次為ST 大有、恒源煤電、兗州煤業(yè)和安源煤業(yè)，其中ST 大有一騎絕塵。進(jìn)行深入比對后發(fā)現(xiàn)，在動煤價(jià)格大穩(wěn)小動，季節(jié)性擾動成為重心時(shí)，“重組”和“階段性漲價(jià)”就成為了驅(qū)動動力煤板塊最核心的兩大因素。

    “重組”方面，四只表現(xiàn)出色的動煤標(biāo)的均有動作：1）ST 大有：由義煤借殼重組而來，且集團(tuán)承諾在借殼完成后的2 年內(nèi)將新疆義煤昆侖能源、新疆大黃山豫新煤業(yè)、義煤集團(tuán)新義礦業(yè)的全部股權(quán)和青海義海能源、河南鐵生溝煤礦、陽光煤礦等煤礦資產(chǎn)盡數(shù)注入上市公司；2）恒源煤電：增發(fā)收購任樓煤礦、祁東煤礦、錢營煤礦及煤炭生產(chǎn)輔助單位；3）兗州煤業(yè)：以得石拉烏素井田的探礦權(quán)為前提條件收購昊盛公司35%的股權(quán)；4）安源煤業(yè)：以安源玻璃 100% 股權(quán)、安源客車 68.18%股權(quán)及債權(quán)置換+定增收購的方式收購江西煤業(yè)100%的股權(quán)。“現(xiàn)貨漲價(jià)”方面，因?yàn)檎w過剩和采暖問題的歷史差異，2010-2011 年的價(jià)格的季節(jié)性走勢被明顯干擾。單從現(xiàn)貨價(jià)格和股市走向的匹配上，可以發(fā)現(xiàn)2010 年下半年、2011 年春節(jié)和冬季的漲價(jià)均在股市上有明顯的反應(yīng)。

    （二）供給管制下煤炭重新布局，陜西、內(nèi)蒙料將是最大贏家

    在煤炭產(chǎn)能擴(kuò)張受管制、煤炭生產(chǎn)按核準(zhǔn)產(chǎn)能進(jìn)行的供給管制時(shí)代，疊加動煤價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行，投資指向的便是“總量基本不變的情況下，有望逆向?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)量擴(kuò)張的企業(yè)”。按照十三五的規(guī)劃，全國煤炭開發(fā)總體布局是壓縮東部、限制中部和東北、優(yōu)化西部，有序推進(jìn)陜北、神東、黃隴、新疆大型煤炭基地建設(shè)。

    在當(dāng)前的煤炭生產(chǎn)格局中，按照國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017 年原煤炭產(chǎn)量前五名分別是內(nèi)蒙（7.8 億噸）、山西（7.3億噸）、陜西（5.0 億噸）、貴州（1.5 億噸）和山東（1.1 億噸），其中內(nèi)蒙、陜西、貴州地處優(yōu)化區(qū)域，山西處于限制區(qū)域，山東處于壓縮區(qū)域。即假設(shè)煤炭總產(chǎn)能一定的情況下，內(nèi)蒙、陜西和貴州將得到優(yōu)化發(fā)展，受益于產(chǎn)業(yè)布局的優(yōu)化。

    通過對國家能源局2017 年9 月公示的煤炭生產(chǎn)能力進(jìn)行詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)，目前產(chǎn)量前五的省份各自在產(chǎn)產(chǎn)能依次為內(nèi)蒙（8.1 億噸）、山西（9.6 億噸）、陜西（3.5 億噸）、貴州（1.7 億噸）和山東（1.6 億噸）。而在建產(chǎn)能方面，這5 個(gè)省份的值依次為內(nèi)蒙（2.6 億噸）、山西（3.2 億噸）、陜西（1.9 億噸）、貴州（0.3 億噸）和山東（0.1 億噸），即未來產(chǎn)能增長潛力最大的依次為山西、內(nèi)蒙和陜西。

    但對山西、內(nèi)蒙和陜西的在建產(chǎn)能進(jìn)行進(jìn)一步的分析后，可以看到山西產(chǎn)能增長的潛力其實(shí)較為一般。陜西和內(nèi)蒙是在建礦中是以新建礦為主的，占比依次為41%和64%。山西的在建礦中，以資源整合礦為主，占比高達(dá)91%，新建礦僅為6%。

山西、內(nèi)蒙和陜西的在建產(chǎn)能結(jié)構(gòu)

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    從建設(shè)階段看，陜西、內(nèi)蒙和山西的在建煤礦中，陜西68%的煤礦已經(jīng)進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)營階段（這也是為何陜西2017 年原煤產(chǎn)能顯著小于產(chǎn)量的原因），內(nèi)蒙該比例為55%，而山西僅為15%，可見從產(chǎn)量增長的節(jié)奏來看，中期內(nèi)就可以見到產(chǎn)量增長的會主要是陜西和內(nèi)蒙的動力煤企業(yè)。

    在從發(fā)改委新核準(zhǔn)的進(jìn)度看，其對煤礦建設(shè)項(xiàng)目的核準(zhǔn)從2016 年底重新開啟，開啟以來共核準(zhǔn)1.8 億噸煤礦產(chǎn)能，其中陜西以14 個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)6110 萬噸產(chǎn)能位列榜首，緊隨其后的是內(nèi)蒙。與此形成對比的是，山西新核準(zhǔn)項(xiàng)目僅有3 個(gè)，累計(jì)僅1400 萬噸。

進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)營產(chǎn)能占在建產(chǎn)能的比例

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重啟煤礦核準(zhǔn)以來各省獲核準(zhǔn)產(chǎn)能

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    從十三五的政策規(guī)劃以及實(shí)際的政策執(zhí)行中，可以清晰地看到，陜西和內(nèi)蒙將成為煤炭產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展的核心增長區(qū)域。而在8725 萬噸9 萬噸/年及以下規(guī)模的小煤礦產(chǎn)能中占據(jù)著舉重輕重地位的黑龍江（2327 萬噸）、江西（1112 萬噸）等省份料將在持續(xù)的去產(chǎn)能中遭受重創(chuàng)。在政策的指揮棒下，具有發(fā)展?jié)摿Φ膭恿γ浩髽I(yè)會是本土的陜西煤業(yè)、內(nèi)蒙露天煤業(yè)和在陜西、內(nèi)蒙兩省有過重點(diǎn)布局的中國神華。另一家煤炭央企中煤能源重心在山西省平朔礦區(qū)。

在陜西、內(nèi)蒙有重點(diǎn)布局的動力煤上市企業(yè)

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    （三）煤-電的大聯(lián)營者有望彰顯王者風(fēng)范

    動煤作為火電的燃料，占其生產(chǎn)成本普遍大于60%，影響力舉足輕重。因此，動力煤和火電就成了蹺蹺板的兩頭，動煤企業(yè)效益好的時(shí)候，火電廠往往陷入普遍性的虧損；而當(dāng)電廠效益好的時(shí)候，對應(yīng)的往往是動煤企業(yè)的哀鴻遍野。

    2017 年秦港動力煤Q5500 平倉價(jià)全年平均值為586 元，相對2016 年年初增長了58%。

動力煤價(jià)格走勢

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    動煤和火電業(yè)務(wù)之所以難以調(diào)和，主要是因?yàn)閯用簝r(jià)格要么過高，要么過低，總是大起大落。若想在不改變當(dāng)前的煤和電的經(jīng)營格局，就只能通過將動力煤價(jià)格控制在綠色區(qū)間，只有這樣煤-電雙方才都能健康發(fā)展。

    （四）區(qū)域國改，地方龍頭兼并重組成為較大的期待

    根據(jù)山西省公布的截至2017 年底在產(chǎn)煤炭產(chǎn)能90980 萬噸，其中七大煤企共擁有40331 萬噸，占總數(shù)的比例為44%。

山西七大煤企在產(chǎn)產(chǎn)能

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    （五） “季節(jié)性”漲價(jià)發(fā)生前或可低位配置

    在非平衡時(shí)代，供給端的大起大落成為左右供需關(guān)系和價(jià)格的核心因素。但在平衡時(shí)代中，階段性的供需關(guān)系緊張大多會來自于季節(jié)性的需求波動，其中夏季高峰和冬季高峰通過將動煤的社會庫存消耗至極值時(shí)，則會引發(fā)價(jià)格的波段性上漲，從而引發(fā)季節(jié)性行情。

    從2017 年的煤價(jià)運(yùn)行與季節(jié)性供需關(guān)系中可以看到，冬季高峰對庫存的消耗在3 月份達(dá)到極值，在供需缺口不大的情況下，引發(fā)了電煤價(jià)格的連續(xù)性提漲，從而產(chǎn)生冬季行情。夏季行情則因?yàn)?-5 月份電煤社會庫存修復(fù)不足，使得動力煤夏季行情從6 月中旬提前開啟。

動力煤社會總庫存的季節(jié)性特征

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2017 年動力煤價(jià)格與供需的關(guān)系

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