2018年中國新能源汽車中游產(chǎn)業(yè)鏈需求高增長、供給過剩及價格承壓量預(yù)判分析【圖】

    1、中游產(chǎn)業(yè)鏈需求高增長

    根據(jù)產(chǎn)量、 帶電量及材料用量假設(shè)， 18-20 年，動力電池需求量分別為 45/63/89GWh，復(fù)合增長率 36%。 其中三元需求分別為 22/40/64GWh,復(fù)合增長率達(dá) 58%，考慮到隨著三元電池在客車上的應(yīng)用可能逐步放開，磷酸鐵鋰動力電池預(yù)計難有明顯增長。

    材料端， 三元正極及電解液將在三元動力電池的驅(qū)動下分別達(dá)到 51%/58%的復(fù)合增長率，濕法隔膜受益于干法替代，將保持 54%的復(fù)合增長率。負(fù)極的復(fù)合增長率為 36%，磷酸鐵鋰正極受磷酸鐵鋰動力電池影響，預(yù)計難有增長。干法隔膜預(yù)計將逐步退出動力電池市場

2016-2020年中國新能源汽車三元需求預(yù)測

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    相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國新能源汽車行業(yè)市場需求預(yù)測及投資前景分析報告》

2016-2020年中國新能源汽車磷酸鐵鋰需求預(yù)測

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2016-2020年中國新能源汽車三元材料單位用量預(yù)測

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2016-2020年中國新能源汽車磷酸鐵鋰單位用量預(yù)測

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2016-2020年中國新能源汽車隔膜三元單位用量預(yù)測

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2016-2020年中國新能源汽車隔膜磷酸鐵鋰單位用量預(yù)測

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2016-2020年中國新能源汽車電解液三元單位用量、電解液磷酸鐵鋰單位用量及負(fù)極人造石墨單位用量預(yù)測

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2016-2020年中國新能源汽車材料需求預(yù)測

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2016-2020年中國新能源汽車材料需求增速預(yù)測

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    二、供給過剩，價格承壓

    目前整體產(chǎn)能利用率偏低， 17 年中游各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率除電解液及負(fù)極達(dá)到 40-50%，其他環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率普遍低于 30%。降價是行業(yè)主基調(diào)，除三元正極及人造石墨負(fù)極由于原材料上漲導(dǎo)致價格上漲以外，各環(huán)節(jié)17Q4 價格相比 16Q4 價格均下降 25%左右。

動力電池價格及產(chǎn)能利用率（元/wh）

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正極價格及產(chǎn)能利用率（元/噸）

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負(fù)極價格及產(chǎn)能利用率（元/噸）

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隔膜價格及產(chǎn)能利用率（元/平米）

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電解液價格及產(chǎn)能利用率（萬元/噸）

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    三、價格預(yù)判

    動力電池：由于動力電池在整車成本占比 50%左右，補貼調(diào)整壓力大幅傳導(dǎo)至電池。 17年補貼大幅下調(diào)導(dǎo)致動力電池普遍降價 25%-30%， 18 年預(yù)計磷酸鐵鋰電池進一步下降20-25%，三元由于正極材料價格上漲以及乘用車整體補貼下降幅度較小，預(yù)計下降 15-20%左右。

    正極：三元正極材料采用成本加成定價，主要受金屬原材料價格影響， 17 年鈷金屬大幅漲價導(dǎo)致三元材料上漲 30%， 18 年鈷價仍將繼續(xù)穩(wěn)步上漲，正極材料預(yù)計將上漲 10%以上。磷酸鐵鋰正極材料 17 年價格下降 15%左右， 18 年預(yù)計進一步下降 10%-15%。隔膜：濕法隔膜受益 17 年補貼標(biāo)準(zhǔn)大幅提升，電池企業(yè)為提高能量密度將干法全面替代為濕法，前三季度需求大增形成供需錯配，價格幾乎維持不變。四季度產(chǎn)能迅速投放，18 年行業(yè)整體供需惡化，預(yù)計價格下降 30%左右。干法隔膜 17 年價格下降 15%左右，18 年預(yù)計下降 10%-15%。

    電解液：電解液價格主要受六氟磷酸鋰及添加劑影響。 17 年六氟磷酸鋰供需惡化價格大幅下滑，電解液降幅接近 30%。四季度受成本端制約，六氟磷酸鋰價格已經(jīng)基本觸底，18 年環(huán)比電解液降價空間亦不大，預(yù)計 18 年全年相比下降 25%-30%。
人造石墨負(fù)極：受原材料針狀焦價格上漲影響，人造石墨在 17 年三季度價格上漲 30%，18 年隨著針狀焦價格回落，預(yù)計價格將下跌 10%左右。

材料價格預(yù)測

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動力電池及材料市場規(guī)模預(yù)測

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    四、格局分化

    動力電電池： 規(guī)模效應(yīng)明顯，政策趨嚴(yán)加速市場向優(yōu)勢企業(yè)集中。龍頭企業(yè)可實現(xiàn)技術(shù)和成本的全面領(lǐng)先，穩(wěn)態(tài)下，市場集中度高。 現(xiàn)階段電池屬于非標(biāo)準(zhǔn)品，技術(shù)快速迭代升級，巨大的銷售規(guī)模方可支撐持續(xù)的研發(fā)投入，并在與上游供應(yīng)商議價中占據(jù)優(yōu)勢地位，獲得低成本原材料供應(yīng)。對下游客戶，尤其主流乘用車企業(yè)而言， 規(guī)模和技術(shù)水平是能否進入其供應(yīng)鏈的關(guān)鍵。

    同時，補貼政策趨嚴(yán)，行業(yè)超額收益逐步抹平，新進入者的窗口已經(jīng)關(guān)閉，業(yè)內(nèi)中小企業(yè)開始被淘汰出局，市場將加速往優(yōu)勢企業(yè)集中。新的技術(shù)如固態(tài)電池將用固態(tài)電解質(zhì)替代隔膜和電解液，屬于構(gòu)件級別的創(chuàng)新，而非架構(gòu)性的創(chuàng)新， 在漸進性創(chuàng)新中，龍頭企業(yè)往往可以保持持續(xù)的領(lǐng)先地位。

    動力電池已呈現(xiàn)一超多強格局。 寧德時代的市占率迅速提升，從 16 年的 22%增加至 17年的 28%，比亞迪由于內(nèi)部供應(yīng)，市占率從 16 年的 26%下降至 17 年的 15%。其供應(yīng)體系開放后仍需觀察整車廠的反應(yīng)，短期預(yù)計寧德時代的份額將進一步提升，顯示超強格局。國能、 銀隆、比克、孚能、江蘇智航份額均略有提升。

2016 年新能源汽車動力電池前十裝機統(tǒng)計

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2017 年新能源汽車動力電池前十裝機統(tǒng)計

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    原材料：動力電池集中度提升，驅(qū)動材料市場份額集中。 技術(shù)迭代可能瓦解原有優(yōu)勢，同時帶來新投資機會。 2020 年目標(biāo)電芯達(dá)到 300wh/kg，正極高鎳化+硅基負(fù)極材料+高電壓電解液+涂覆隔膜可以實現(xiàn)。

    三元正極材料：輕資產(chǎn)型業(yè)務(wù)，產(chǎn)品品質(zhì)受正極前驅(qū)體影響極大，因此是否具備高品質(zhì)前驅(qū)體生產(chǎn)能力是能否實現(xiàn)差異化競爭，提高產(chǎn)品附加值的關(guān)鍵。同時在原材料鈷價持續(xù)上漲中，絕對體量較小的正極材料企業(yè)面臨上游資源企業(yè)往下整合的風(fēng)險。體量較大的正極企業(yè)通過較大的采購規(guī)模提升一定議價能力，有望階段性受益。 由于高鎳正極對環(huán)境、工藝要求高，因此高鎳化將小幅提升正極材料企業(yè)加工附加值。

    三元正極材料諸侯割據(jù)，市場集中度較低。 由于上下游的強勢地位，三元正極材料企業(yè)面臨產(chǎn)品差異化程度小，僅作為代加工環(huán)節(jié)的尷尬局面，利潤率低。

2016 年三元出貨量結(jié)構(gòu)

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2017 年三元出貨量結(jié)構(gòu)

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    電解液： 輕資產(chǎn)型業(yè)務(wù)，產(chǎn)品屬性與正極不同在于電解液屬于配方型產(chǎn)品，需定制化開發(fā)，需要較強的配套研發(fā)能力，因此穩(wěn)態(tài)下，可享受更高的毛利率水平。行業(yè)領(lǐng)先的電解液企業(yè)要么擁有更高的差異化研發(fā)能力，要么具備更低成本的生產(chǎn)優(yōu)勢。前者需要對各種添加劑有深入的理解，后者需要更低原材料來源如自產(chǎn)低成本六氟磷酸鋰。六氟磷酸鋰屬于重資產(chǎn)型業(yè)務(wù)，在工藝上更深的理解產(chǎn)生的低成本優(yōu)勢，可保證企業(yè)獲取長期的超額收益。

    電解液呈現(xiàn)類似動力電池的一超多強格局，但龍頭公司優(yōu)勢不如動力電池突出。 天賜材料動力電池電解液份額從 16 年的 25%提升至 17 年的 29%，具備絕對的市場優(yōu)勢。不過老 牌電解液企業(yè)國泰華榮增速極快，市場份額從 16 年的 8%提升至 17 年前三季度的 15%。新宙邦份額略有下滑，歸因于不同企業(yè)在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上的差別對待。

2016年動力電池電解液出貨量結(jié)構(gòu)

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2017 年動力電池電解液出貨量結(jié)構(gòu)

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    負(fù)極： 輕資產(chǎn)型業(yè)務(wù)，競爭格局較好，毛利率較高。 硅碳負(fù)極是方向，現(xiàn)有優(yōu)勢企業(yè)面臨競爭優(yōu)勢瓦解的可能。

    負(fù)極雙強爭霸。 江西紫宸和上海杉杉人造石墨優(yōu)勢明顯，份額接近，兩者市占率接近 50%，格局相對穩(wěn)定。

2016 年人造石墨負(fù)極出貨結(jié)構(gòu)

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2017人造石墨負(fù)極出貨結(jié)構(gòu)

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    隔膜： 基膜生產(chǎn)屬于重資產(chǎn)型業(yè)務(wù)，依賴于對工藝和設(shè)備的理解。具備一定的規(guī)模效應(yīng)，不同電池廠隔膜規(guī)格有差別， 最好專線專供，產(chǎn)線 24 小時保持運作，減少停機帶來的廢料損失，多產(chǎn)線可同時滿足不同電池廠商需求，降低單位成本。 重資產(chǎn)導(dǎo)致的低周轉(zhuǎn)率需要較高凈利率以維持合意 ROE 水平，長期利潤率將維持高位。 涂覆業(yè)務(wù)資產(chǎn)輕，現(xiàn)階段附加值較高，電池廠傾向自己生產(chǎn)，預(yù)計毛利空間將壓縮。

    隔膜一超格局逐步顯現(xiàn)。 濕法涂覆隔膜是發(fā)展方向，恩捷具備成本領(lǐng)先優(yōu)勢，同時市場份額領(lǐng)先，中鋰快速崛起。但由于整體行業(yè)產(chǎn)能大幅擴張，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)屬性將導(dǎo)致行業(yè)階段性價格壓力大于其他材料環(huán)節(jié)。

2016 年濕法隔膜出貨量結(jié)構(gòu)

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2017 年濕法隔膜出貨量結(jié)構(gòu)

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