2018年中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)行業(yè)現(xiàn)狀及行業(yè)發(fā)展空間分析預(yù)測(cè)【圖】

    一、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)行業(yè)現(xiàn)狀——覆蓋范圍廣、但可持續(xù)壓力大、覆蓋范圍廣，最基礎(chǔ)保障

    國(guó)家強(qiáng)制實(shí)施，保障離退休人員基本生活需要。 在多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)可稱為第一層次，也是最高層次，是按國(guó)家統(tǒng)一政策規(guī)定強(qiáng)制實(shí)施的為保障廣大離退休人員基本生活需要的一種養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集采用傳統(tǒng)型的籌集模式，即由國(guó)家、單位和個(gè)人共同負(fù)擔(dān)，實(shí)行社會(huì)互濟(jì)，在計(jì)發(fā)上采用結(jié)構(gòu)式的計(jì)發(fā)辦法，強(qiáng)調(diào)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的激勵(lì)因素和勞動(dòng)貢獻(xiàn)差別。具體來(lái)看，基本養(yǎng)老金計(jì)劃分為城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃、城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老計(jì)劃以及公務(wù)員退休金計(jì)劃，三種計(jì)劃繳費(fèi)主體、繳費(fèi)制度、資金來(lái)源與養(yǎng)老金發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)各不相同。

    養(yǎng)老保險(xiǎn)并軌制落地。 國(guó)務(wù)院于 2015 年 1 月印發(fā)《關(guān)于機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》，對(duì)機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險(xiǎn)制度進(jìn)行改革，機(jī)關(guān)事業(yè)單位實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，由單位和個(gè)人共同繳費(fèi)，養(yǎng)老金雙軌制并軌方案正式落地。 截至 2017 年底，已有多個(gè)省份公布并軌方案及實(shí)施辦法，其中多數(shù)省份設(shè)置 10 年的過(guò)渡期， 隨著地方實(shí)施方案的逐漸成熟以及基本工資調(diào)整的完成，養(yǎng)老保險(xiǎn)并軌將正式邁入實(shí)施階段。

公務(wù)員退休金計(jì)劃基本情況

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2022年中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)行業(yè)深度調(diào)研及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

    第一支柱規(guī)模大、覆蓋范圍廣。截至 2016 年末全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余 43965 億元， 2007 年至 2016 年十年間年均復(fù)合增速達(dá) 23.4%，年末基本養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋人數(shù) 8.88 億人，其中城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù) 3.79 億人，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù) 5.09 億人。

    1、中美對(duì)比，看中國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展差距

    美國(guó)社保基金發(fā)展歷史長(zhǎng)，覆蓋范圍廣。 美國(guó)的社?；?ldquo;聯(lián)邦老年、遺屬和傷殘人保險(xiǎn)信托投資基金”（OASDI，簡(jiǎn)稱聯(lián)邦社?；穑┦敲绹?guó)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。 OASDI 設(shè)立于 1935 年，是一種復(fù)合養(yǎng)老計(jì)劃，包括了養(yǎng)老保險(xiǎn)以及基于養(yǎng)老保險(xiǎn)的遺屬保險(xiǎn)和殘疾保險(xiǎn)，即除投保人自身的養(yǎng)老保險(xiǎn)外，還包含投保人的配偶、未成年子女（及成年殘疾子女）、父母（由投保人贍養(yǎng)的）、遺屬（投保人死亡后留下的家屬）等人群的連帶養(yǎng)老保險(xiǎn)，保障范圍廣泛。截至 2016 年底全美有 1.71 億人參與OASDI 計(jì)劃，另有 6100 萬(wàn)人領(lǐng)取社保基金福利，該計(jì)劃約覆蓋全美 72%的人口。

    我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)處在省級(jí)統(tǒng)籌層次，資金分散。 在我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的收支體系中有三級(jí)準(zhǔn)備賬戶， 分別為縣（市）級(jí)收支準(zhǔn)備賬戶、省級(jí)調(diào)劑準(zhǔn)備賬戶和全國(guó)社會(huì)保障基金賬戶。盡管目前我國(guó)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的省級(jí)統(tǒng)籌，但由于我國(guó)基本養(yǎng)老基金長(zhǎng)期遵循“屬地管理”的原則，資金較為分散。而 OASDI 的資金由聯(lián)邦統(tǒng)籌管理，美國(guó)國(guó)稅局收取工薪稅后委托聯(lián)邦老年與遺屬保險(xiǎn)信托基金（the Federal Old-Age and SurvivorsInsurance Trust Fund）和聯(lián)邦傷殘保險(xiǎn)信托基金（the Federal Disability Insurance TrustFund）分別運(yùn)營(yíng)，州及地方政府不參與基金的管理。信托基金共有 6 名理事，其中 4 個(gè)成員分別為財(cái)政部長(zhǎng)、勞工部長(zhǎng)、衛(wèi)生署長(zhǎng)和社會(huì)保障署長(zhǎng)，財(cái)政部長(zhǎng)同時(shí)兼任管理托管人。 OASDI 計(jì)劃統(tǒng)籌層次更高，基金管理更為嚴(yán)格。

    2、發(fā)展不充分，可持續(xù)性壓力大

    相較于美國(guó)，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展仍不充分。 通過(guò)計(jì)算中美基本養(yǎng)老保險(xiǎn)深度，即基本養(yǎng)老保險(xiǎn)征繳收入占 GDP 的比重，發(fā)現(xiàn)盡管我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的深度在逐年提高，但較美國(guó)水平仍有較大差距。截至 2016 年末，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)征繳收入占全年 GDP的 3.7%，而同期美國(guó)水平為 4.4%。這意味著我國(guó)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展相較于美國(guó)尚不充分，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的征繳收入不足，財(cái)政負(fù)擔(dān)較重。

    資金缺口日益擴(kuò)大，基本養(yǎng)老金面臨可持續(xù)性壓力。 盡管自 2007 年以來(lái)基本養(yǎng)老金累計(jì)結(jié)余保持較高增速，但自 2012 年起我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支出的增長(zhǎng)率就已高于其收入的增長(zhǎng)率，因此 2012 年以來(lái)累計(jì)結(jié)余增速有所放緩。同時(shí)從 2014 年開(kāi)始城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的征繳收入已經(jīng)不及當(dāng)年的基金支出，如果不考慮財(cái)政補(bǔ)助， 城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金從 2014 年就已開(kāi)始出現(xiàn)收不抵支的狀態(tài)，且這一缺口呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)，2016 年底缺口已達(dá) 4808 億元。2012 年基本養(yǎng)老基金的平均結(jié)余月數(shù)是 19.7 個(gè)月，到 2016 年底已經(jīng)降為 17.2 個(gè)月。 加之城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收入以財(cái)政補(bǔ)貼為主，城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老基金缺口擴(kuò)大與養(yǎng)老基金整體結(jié)余月數(shù)縮短直接加劇了基本養(yǎng)老金面臨的可持續(xù)性壓力。

    可持續(xù)性壓力還體現(xiàn)在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)征繳收入占基金總收入比例的持續(xù)下行。 自 2012 年起，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收入中征繳部分的占比持續(xù)下滑，2016年已下降至78.6%。而 OASDI 的征繳收入在基金總收入的占比從 2013 年起就保持在 85%以上的水平， 2016年這一占比達(dá) 87.3%。由于面臨著較大的可持續(xù)性壓力，我國(guó)財(cái)政對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的補(bǔ)貼正在不斷增加。

    替代率下行，保障力度有限。 根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的社會(huì)平均工資與人社部公布的離退休人員人均基本養(yǎng)老金測(cè)算基本養(yǎng)老金替代率，發(fā)現(xiàn)基本養(yǎng)老金替代率自 2002 年起逐年下降， 2015 年僅為 49.1%。世界銀行組織建議，要維持退休前的生活水平不下降，養(yǎng)老金替代率需不低于 70%，國(guó)際勞工組織建議的養(yǎng)老金替代率最低標(biāo)準(zhǔn)為 55％。目前我國(guó)的基本養(yǎng)老金替代率尚低于以上標(biāo)準(zhǔn)，保障力度有限。在面臨可持續(xù)性壓力的背景下，基本養(yǎng)老金替代率可能會(huì)保持長(zhǎng)期下降的趨勢(shì)，需要以其他養(yǎng)老金形式作為補(bǔ)充。美國(guó)低收入者的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)替代率較高。而美國(guó)由于 OASDI 計(jì)劃有更強(qiáng)的收入調(diào)節(jié)作用，對(duì)低收入者給付的替代率更高。在正常退休（65 歲）的美國(guó)老年人中，低收入者替代率為 60%左右，平均收入者所獲 OASDI 給付的替代率約為 40%，高收入者替代率約為 25%。 OASDI 的給付對(duì)低收入者而言已經(jīng)能夠基本滿足其晚年的生活需求，而平均收入者和高收入者則可以通過(guò)參與包括年金計(jì)劃在內(nèi)的其他養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃提高老年生活的保障。

    收益率處于低位，未來(lái)有望提升。 2015 年以前我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金只能存入國(guó)有銀行或購(gòu)買國(guó)債， 2009 年至 2014 年基金收益率區(qū)間為 2.2%-2.9%。2015 年國(guó)務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，規(guī)定我國(guó)養(yǎng)老基金限于境內(nèi)投資；投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的 30%；投資國(guó)家重大項(xiàng)目和重點(diǎn)企業(yè)股權(quán)的比例合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的20%。《管理辦法》的頒布意味著我國(guó)的基本養(yǎng)老金開(kāi)始市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。 2017 年基本養(yǎng)老基金正式開(kāi)始參與股票投資。2017 年全國(guó)共有 9 個(gè)省市與社保基金理事會(huì)簽訂了委托投資協(xié)議，委托金額 4300 億，到位資金 1700 億，人社部預(yù)計(jì)養(yǎng)老金委托投資運(yùn)營(yíng)首年收益率達(dá) 5%。預(yù)計(jì)養(yǎng)老金入市后，我國(guó)基本養(yǎng)老金投資收益率情況將有所改善。

    3、展深度低，尚未發(fā)揮支柱作用

    企業(yè)年金為我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)做出重要補(bǔ)充。 企業(yè)年金是指企業(yè)及其職工在依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，自主建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。我國(guó)企業(yè)年金始于 1991 年提出的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，國(guó)務(wù)院 2000 年正式將其更名為企業(yè)年金，自 2004 年 5 月起開(kāi)始試行企業(yè)年金制度， 2014 年 10 月開(kāi)始實(shí)施機(jī)關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金制度，單位可以自愿選擇是否參與年金計(jì)劃，二者共同構(gòu)成我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的第二支柱。

    籌資規(guī)模上限有所下調(diào)，歸屬比例設(shè)置提升員工忠誠(chéng)度。 企業(yè)年金所需費(fèi)用由企業(yè)和職工共同繳納，基金實(shí)行完全積累，并為每個(gè)參加企業(yè)年金的職工建立個(gè)人賬戶。根據(jù) 2018年 2 月 1 日起實(shí)施的《企業(yè)年金辦法》，企業(yè)繳費(fèi)每年不超過(guò)本企業(yè)職工工資總額的 8%，企業(yè)和職工個(gè)人繳費(fèi)合計(jì)不超過(guò)本企業(yè)職工工資總額的 12%。雖較 2004 年試用版 1/12和 1/6 的上限有些許下調(diào)，但目前部分企業(yè)尚未完全按照上限實(shí)施，存在較大的提升空間。

    設(shè)立至今資產(chǎn)占比較小，主要為存量增長(zhǎng)。 我國(guó)企業(yè)年金截至 2016 年底累計(jì)結(jié)存 11075億元，僅占當(dāng)年 GDP 的 1.5%， 2016 年 OECD 國(guó)家平均占比為50%，美國(guó)年金資產(chǎn)超過(guò)當(dāng)年 GDP，占比高達(dá) 135%，我國(guó)與之相比仍有很大差距。在新參保企業(yè)數(shù)和職工數(shù)并未發(fā)生太大變動(dòng)的情況下，我國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)現(xiàn)有增長(zhǎng)主要源于原有參與企業(yè)年金的企業(yè)和職工的積累，即為存量增長(zhǎng)，企業(yè)年金發(fā)展動(dòng)力不足。

    市場(chǎng)潛力待深挖，商業(yè)保險(xiǎn)公司大有可為。 目前商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要在企業(yè)年金運(yùn)行過(guò)程中扮演“受托人”或“托管人”的角色，即接受企業(yè)年金建立者的委托選擇賬戶管理人、托管人和投資管理人，或接收企業(yè)年金受托人委托對(duì)企業(yè)年金基金投資管理。 2007 年有太平養(yǎng)老、平安養(yǎng)老等五家養(yǎng)老保險(xiǎn)公司參與企業(yè)年金運(yùn)行，到 2017Q3增長(zhǎng)為八家商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，同時(shí)受托管理資產(chǎn)占企業(yè)年金總資產(chǎn)的 52%，商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與程度不斷增加，在企業(yè)年金發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮重要作用。

2007 至 2017 年商業(yè)保險(xiǎn)公司受托管理資產(chǎn)

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    覆蓋面有限，覆蓋率增速緩慢。截至 2016年末全國(guó)共有 7.63萬(wàn)家企業(yè)建立企業(yè)年金計(jì)劃，參加總?cè)藬?shù)達(dá) 2325 萬(wàn)人。 2016 年城鎮(zhèn)就業(yè)人員 41428 萬(wàn)人，企業(yè)年金的覆蓋率僅為 5.6%，與發(fā)達(dá)國(guó)家水平相去甚遠(yuǎn)。同時(shí) 2016 年企業(yè)年金參與企業(yè)數(shù)和覆蓋人數(shù)增速創(chuàng) 2007 年以來(lái)新低，均在 1%左右。目前我國(guó)企業(yè)年金的覆蓋范圍過(guò)小，國(guó)家鼓勵(lì)更多符合條件的企業(yè)建立企業(yè)年金， 商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可趁此利好趨勢(shì)大力拓展企業(yè)年金托管業(yè)務(wù)和投管業(yè)務(wù)，積極參與養(yǎng)老第二支柱建設(shè)，迎來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

    地域分布不平衡，發(fā)展結(jié)構(gòu)不均衡。 從地域分布來(lái)看，年金的發(fā)展在沿海發(fā)達(dá)省份要好于內(nèi)陸落后省份，北京、上海、廣東、浙江等省份企業(yè)年金資產(chǎn)金額較大，覆蓋率較高。 截至 2016 年底上海參加企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)有 8543 家，資產(chǎn)金額達(dá) 581 億元。而一些內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)年金啟動(dòng)較慢，2016 年甘肅省累計(jì)有 402 家企業(yè)參加企業(yè)年金計(jì)劃，資產(chǎn)金額僅為 84.9 億元。從發(fā)展結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)年金在經(jīng)濟(jì)效益好的行業(yè)尤其是壟斷行業(yè)發(fā)展較快，大多集中在石油、電力、電信、石化、鐵路等行業(yè)。相較之下，中小企業(yè)年金計(jì)劃發(fā)展緩慢，作為企業(yè)年金市場(chǎng)的參與者，政府與金融機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)更為積極，許多企業(yè)仍處于觀望狀態(tài)。

    制度持續(xù)規(guī)范，擴(kuò)大投資范圍。 截至 2017Q3 全國(guó)企業(yè)年金實(shí)際運(yùn)作金額達(dá) 12107 億元，共建立組合 3408 個(gè)，建立計(jì)劃 1492 個(gè)，總體運(yùn)行平穩(wěn)。人社部聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)于 2011 年 5 月發(fā)布修訂后的《企業(yè)年金基金管理辦法》，要求投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品以及股票基金、混合基金、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品的比例，不得高于投資組合企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的 30%，對(duì)固定收益類的投資上限大幅增加至 95%。人社部于2013 年 4 月發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》，規(guī)定企業(yè)年金基金投資范圍在前述文件基礎(chǔ)上，增加商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、特定資產(chǎn)管理計(jì)劃、股指期貨。投資范圍持續(xù)擴(kuò)大，給與企業(yè)年金更多自主靈活性，制度規(guī)范引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展。

    收益率與資本市場(chǎng)聯(lián)系緊密，投資效果有限。 企業(yè)年金基金投資收益率變化與股票市場(chǎng)表現(xiàn)有著緊密的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，股票市場(chǎng)的波動(dòng)往往帶來(lái)企業(yè)年金基金收益率的變化。企業(yè)年金加權(quán)平均收益率 2016 年在上一年較高基礎(chǔ)上下降到 3.03%，波動(dòng)明顯。 2016 年 44.54%的企業(yè)年金資產(chǎn)收益率介于 2%到 4%之間，占比最多。相比之下， OECD 國(guó)家憑借成熟的資本市場(chǎng)、發(fā)達(dá)的企業(yè)年金運(yùn)作體系和幾乎無(wú)限制的投資范圍實(shí)現(xiàn)了較高的投資收益率。

    二、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展空間廣闊

    我國(guó)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)起步較晚，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)。 改革開(kāi)放初期，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)恢復(fù)經(jīng)營(yíng)，集體養(yǎng)老金業(yè)務(wù)開(kāi)辦于 1983 年，個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)開(kāi)辦于 1984 年。隨著對(duì)外開(kāi)放的不斷深入， 1992 年美國(guó)友邦保險(xiǎn)將個(gè)人銷售員制度帶到中國(guó)，我國(guó)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)逐漸走向商業(yè)化經(jīng)營(yíng)。九十年代末央行連續(xù)下調(diào)存款利率，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入產(chǎn)品轉(zhuǎn)型時(shí)期，出現(xiàn)了分紅保險(xiǎn)、投資連結(jié)保險(xiǎn)等新型養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品。截至 2018 年 1 月我國(guó)目前共有 86 家人身保險(xiǎn)公司，大多數(shù)產(chǎn)品還是以理財(cái)型為主的儲(chǔ)蓄類年金險(xiǎn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展尚不成熟。

    1、口老齡化推動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)需求提升

    人口老齡化程度加深，第一、二支柱保障力度有限。 我國(guó)是世界上老年人口最多的國(guó)家，同時(shí)也是老齡化最快的國(guó)家之一。截至 2016 年底，我國(guó) 65 歲及以上人口占總?cè)丝诒壤?10.8%，老年人口撫養(yǎng)比為 15%。在人口老齡化程度不斷加深的背景下，第一、二支柱保障力度有限。

    2、滲透程度處較低水平，政策推動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)

    保險(xiǎn)深度較低，內(nèi)生動(dòng)力十足正加速提高。 放眼全球，我國(guó)保險(xiǎn)深度仍處于較低水平， 2016 年全球平均保險(xiǎn)深度為 6.3%，歐盟及日本等一些發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的保險(xiǎn)深度基本保持在 8%以上，而我國(guó)的保險(xiǎn)深度僅為 4.2%，保險(xiǎn)滲透程度明顯不足。而從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)保險(xiǎn)深度從 2011 年的 3.0%增長(zhǎng)至 2016 年的4.2%，年均增幅達(dá) 24bp，增長(zhǎng)勢(shì)頭較為強(qiáng)勁。 我國(guó)保險(xiǎn)深度的顯著提高是建立在 GDP保持較高增速的背景之下，未來(lái)內(nèi)生動(dòng)力十足，增長(zhǎng)空間廣闊。

    保險(xiǎn)密度尚處低位，廣闊藍(lán)海尚待探索。 與保險(xiǎn)深度的發(fā)展情況類似，我國(guó)的保險(xiǎn)密度也在加速提高。我國(guó) 2006 年以前人均保費(fèi)不足 500 元/年， 2017 年增加至 2632 元/年（按2017 年 12 月 29 日匯率折算為約 403 美元/年）， 2010 年以來(lái)年均增速 12.82%，表明國(guó)民參加度不斷提高，不斷增長(zhǎng)的保險(xiǎn)需求將會(huì)成為未來(lái)保費(fèi)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)的有力保障。與此同時(shí)， 2016 年全球人均保費(fèi)為 638 美元/年，而歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的人均保費(fèi)已高達(dá)2500-4000 美元/年。相較而言，我國(guó)的保險(xiǎn)密度尚不充分，發(fā)展空間依舊廣闊。保險(xiǎn)業(yè)新“國(guó)十條”要求到 2020 年保險(xiǎn)深度達(dá)到 5%，保險(xiǎn)密度達(dá)到 3500 元/人，即在 2018-2020年至少實(shí)現(xiàn)人均 868 元的保費(fèi)增量，年均增速達(dá) 10%，保險(xiǎn)深度年均增幅 19bp，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)仍有大片藍(lán)海尚待探索。

    3、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)嚴(yán)重缺位，海外經(jīng)驗(yàn)樹(shù)發(fā)展典范

    商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)嚴(yán)重缺位，未能實(shí)現(xiàn)對(duì)第一、二支柱的有效補(bǔ)充。 作為我國(guó)養(yǎng)老保障體系的第三支柱，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)成為個(gè)人養(yǎng)老計(jì)劃的主要承擔(dān)者，為家庭和個(gè)人提供差異化的養(yǎng)老保障，滿足其在風(fēng)險(xiǎn)控制和財(cái)富管理等方面的需求。我國(guó)壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入 2017 年前三季度累積達(dá) 18941 億元，按照 20%的收入結(jié)構(gòu)測(cè)算可得養(yǎng)老保險(xiǎn)原保費(fèi)收入約為3788 億元， 商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)深度僅為 0.64%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足居民對(duì)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的需求。

    商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可充分發(fā)揮自身產(chǎn)品服務(wù)、機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)和精算技術(shù)等方面的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，滿足居民較高層次的養(yǎng)老保障需求，發(fā)展空間廣闊。

    美國(guó)個(gè)人退休金賬戶 IRA 是第三支柱養(yǎng)老保障體系發(fā)展的典范。 個(gè)人退休金賬戶（Individual Retirement Account, IRA）計(jì)劃是根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì) 1974 年通過(guò)的《雇員退休收入保障法（ERISA）》而設(shè)立起來(lái)的，該法案最初僅向無(wú)雇主贊助退休金計(jì)劃的雇員開(kāi)放。1981 年國(guó)會(huì)通過(guò)《經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稅法（ERTA）》， IRA 賬戶已演變?yōu)橛晒蛦T自行建立與投資的退休金賬戶。 IRA 計(jì)劃由美國(guó)國(guó)稅局進(jìn)行統(tǒng)一管理，是美國(guó)退休金體系中的重要組成。 IRA計(jì)劃資產(chǎn)截止 2016 年底累計(jì)達(dá) 7.9 萬(wàn)億美元，占美國(guó)當(dāng)年 GDP 的 40%以上，充分發(fā)揮了第三支柱補(bǔ)充養(yǎng)老的作用。

    2007-2017Q3 我國(guó)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)保費(fèi)收入及保險(xiǎn)深度

    4、國(guó)內(nèi)探索：商業(yè)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)試水養(yǎng)老地產(chǎn)

    養(yǎng)老床位有限，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)缺口較大。 國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)中探索出比較成熟的模式當(dāng)屬養(yǎng)老地產(chǎn)，我國(guó)目前養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)缺口較大也間接加速了養(yǎng)老地產(chǎn)的發(fā)展。社會(huì)機(jī)構(gòu) 2016 年提供養(yǎng)老床位數(shù)達(dá) 378.8 萬(wàn)張，每千老年人口養(yǎng)老床位有 31.62 張，該數(shù)據(jù)雖然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足養(yǎng)老需求。中國(guó)老年經(jīng)濟(jì)的潛力較大，到 2030 年，我國(guó)整個(gè)養(yǎng)老市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值將達(dá)到 13 萬(wàn)億元。我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)缺口較大，老年人口消費(fèi)能力潛力釋放，商業(yè)保險(xiǎn)公司發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)空間廣闊。

    相關(guān)政策支持，養(yǎng)老地產(chǎn)發(fā)展起步。 養(yǎng)老地產(chǎn)將養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)結(jié)合，服務(wù)目標(biāo)為老年人群體，提供具有完備設(shè)施的住宅和符合老年人身心需求的綜合性服務(wù)，包括居住養(yǎng)老、醫(yī)療護(hù)理、健康管理和文娛活動(dòng)等內(nèi)容。隨著人口老齡化問(wèn)題凸顯，我國(guó)將構(gòu)建更加完善的養(yǎng)老服務(wù)體系，相關(guān)政策支持社會(huì)資本布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，為商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)介入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈，投資養(yǎng)老地產(chǎn)，加快養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展釋放利好信號(hào)。同時(shí)保險(xiǎn)行業(yè)逐漸放開(kāi)保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)的限制，進(jìn)一步放松對(duì)養(yǎng)老服務(wù)業(yè)不動(dòng)產(chǎn)的投資條件，商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)布局養(yǎng)老地產(chǎn)獲得初步政策支持。

養(yǎng)老地產(chǎn)分類

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    投資養(yǎng)老地產(chǎn)模式多樣，發(fā)達(dá)國(guó)家提供成熟經(jīng)驗(yàn)。 美國(guó)保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)投資模式得益于美國(guó)保險(xiǎn)資金廣泛的投資渠道和多樣化的管理方式，間接投資養(yǎng)老地產(chǎn)獲得投資收益。日本保險(xiǎn)公司的股權(quán)投資模式立足于保險(xiǎn)公司整合資源的強(qiáng)大能力，直接參與養(yǎng)老地產(chǎn)項(xiàng)目，便于保險(xiǎn)公司戰(zhàn)略的實(shí)施。英國(guó)保險(xiǎn)公司的收購(gòu)?fù)顿Y模式更多地注重提供專業(yè)養(yǎng)老服務(wù)，對(duì)資金需求較低，更利于發(fā)揮自身經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)

保險(xiǎn)公司投資養(yǎng)老地產(chǎn)模式

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    5、政策支持打造商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)體系，同步利好產(chǎn)品端與投資端業(yè)務(wù)發(fā)展

    政策發(fā)布確定目標(biāo)與進(jìn)度安排。 2017 年 7 月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的若干意見(jiàn)》，確定了到 2020 年，要建成產(chǎn)品形態(tài)多樣、持續(xù)適度盈利的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的目標(biāo)， 于 2017 年年底前啟動(dòng)個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)、并研究制定商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與全國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)的相關(guān)政策。目前來(lái)看，雖然政策落地進(jìn)程不及預(yù)期，但最新兩會(huì)期間保監(jiān)會(huì)副主席已宣布稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)方案已獲有關(guān)部分通過(guò)，保監(jiān)會(huì)正在積極準(zhǔn)備，將于近期推出。此外各大保險(xiǎn)公司已做好前期產(chǎn)品、銷售方面的準(zhǔn)備工作，稅延型產(chǎn)品試點(diǎn)一旦開(kāi)啟，將較快較好實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品推廣與布局。政策利好產(chǎn)品端與投資端業(yè)務(wù)發(fā)展。 全面建立多樣化持續(xù)適度盈利的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系這一目標(biāo)，為商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展打下了政策基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)有更多的支持性細(xì)則文件出臺(tái)。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，文件也提出，一要在產(chǎn)品端豐富商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的供給，特別是安全性高、保障性強(qiáng)、滿足長(zhǎng)期或終身領(lǐng)取要求的商業(yè)年金保險(xiǎn)，并推動(dòng)企業(yè)年金計(jì)劃；二要在投資端參與社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)；三要在監(jiān)管層加強(qiáng)投資和財(cái)稅支持，落實(shí)好國(guó)家支持現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)和養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策，對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一年期以上人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入免征增值稅

    6、稅延養(yǎng)老險(xiǎn)短期預(yù)計(jì)帶來(lái)千億增量資金， 新業(yè)務(wù)價(jià)值率有一定提升

    稅收優(yōu)惠政策中最重要的部分，即個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。這一政策最開(kāi)始提出時(shí)間是在 2009 年，歷經(jīng)了 8 年才終將落定。假設(shè)稅收遞延模式采取通行的“稅基遞延”型，即在繳費(fèi)及收益階段免稅，領(lǐng)取階段再根據(jù)當(dāng)期稅率表繳稅。量上來(lái)看， 稅延帶來(lái)的增量資金短期將達(dá)到約 1260 億元，中長(zhǎng)期有望打開(kāi)萬(wàn)億市場(chǎng)。 靜態(tài)測(cè)算下，稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)將會(huì)帶來(lái) 1260 億元的保費(fèi)增量。背后的測(cè)算邏輯是： 財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所原所長(zhǎng)賈康 2015 年表示我國(guó)個(gè)稅納稅人約 2800 萬(wàn)人，保守估計(jì) 2018 年達(dá)到 3000 萬(wàn)。 中性假設(shè)下， 這部分人群中有 50%對(duì)稅收優(yōu)惠更為敏感，即最終將有 1500萬(wàn)人購(gòu)買稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)每人每月繳費(fèi) 700 元， 則一年能收獲約 1260 億元稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)保費(fèi)收入。而這僅是靜態(tài)測(cè)算，如果動(dòng)態(tài)來(lái)看，隨著居民收入水平的提高，實(shí)際納稅人數(shù)將會(huì)進(jìn)一步提升，目標(biāo)人群的擴(kuò)大有望催化較大的潛在市場(chǎng)。保險(xiǎn)產(chǎn)品的逐步升級(jí)，給予消費(fèi)者更豐富的產(chǎn)品選擇，滿足消費(fèi)者差異化個(gè)性化的養(yǎng)老保障需求。人口老齡化加速環(huán)境下，居民的保障意識(shí)逐漸加強(qiáng)，對(duì)保險(xiǎn)的需求日益提升，結(jié)合稅延型政策激勵(lì)以及未來(lái)有可能的免稅繳納額的動(dòng)態(tài)調(diào)整，長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展， 有望打開(kāi)萬(wàn)億增量市場(chǎng)。

稅延險(xiǎn)增量資金敏感性預(yù)測(cè)（單位：億元）

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    質(zhì)上來(lái)看，新業(yè)務(wù)價(jià)值率有一定提升空間。 目前尚無(wú)詳細(xì)的產(chǎn)品細(xì)則文件出臺(tái)，暫時(shí)無(wú)法對(duì)產(chǎn)品形態(tài)做出判斷。預(yù)判稅延型養(yǎng)老險(xiǎn)有可能會(huì)設(shè)計(jì)成長(zhǎng)期年金險(xiǎn)。目前主流的長(zhǎng)期年金險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率在 50%左右，而上市險(xiǎn)企 2017上半年平均新業(yè)務(wù)價(jià)值率約為 35%，相較之下稅延型養(yǎng)老險(xiǎn)的入場(chǎng)有望一定程度上提升行業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值率水平。