2018年中國煤炭價格走勢分析【圖】

    環(huán)渤海動力煤價格從2 月 2 日最高點(diǎn) 765 元下跌至 4 月 18 日 564 元后止跌反彈至 4 月 23 日 582元。 4 月以來政策對進(jìn)口煤再次進(jìn)行限制有助減少供給同時 4 月日耗回升需求好轉(zhuǎn)是此次煤價上漲的主要原因。根據(jù)動力煤煤價歷史規(guī)律，煤價上漲時間通常至少持續(xù) 1 個月以上，我們預(yù)計此次煤價上漲至少持續(xù)至五月底。焦煤價格在 2 月 2 日以后保持在 1790 元高位， 直到 4 月 13 日開啟下跌，至 4月 25 日下跌至 1730 元， 共下跌 60 元。3 月底以來靈石肥煤累計下跌 150 元， 柳林低硫焦煤下跌 60 元。焦煤價格相對堅挺，但受前期螺紋鋼和焦炭價格大幅下跌以及焦炭限產(chǎn)對焦煤需求抑制， 短期焦煤仍有補(bǔ)跌壓力。 近期螺紋鋼迎來需求旺季價格企穩(wěn)反彈，焦炭價格也開始反彈， 后期焦煤也將逐步企穩(wěn)反彈。

動力煤價止跌反彈

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4 月以來焦煤價格開始下跌

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螺紋鋼價格止跌反彈

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焦炭價格止跌反彈

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    相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年新疆煤炭行業(yè)市場運(yùn)營態(tài)勢及發(fā)展前景預(yù)測報告》

    6 大發(fā)電集團(tuán)庫存 3 月底以來開始下降。 6 大發(fā)電集團(tuán)庫存 3 月 28 日達(dá)到近期最高值 1490 萬噸，之后逐步回落至 4 月 26 日 1297 萬噸水平。 6 大發(fā)電集團(tuán)庫存可用天數(shù)由 3 月 28 日的 22.64 天下降至 4 月 26 日的 18.57 天，回到合理水平。在 2017 年 2 月 13 日、 2017 年 5 月 29 日、 2017 年 11 月 12 日 6 大發(fā)電集團(tuán)庫存見到階段高點(diǎn)開始回落后，動力煤價格隨后都迎來上漲。此次電廠庫存從 3 月 28 日以來開始下降， 預(yù)示了后續(xù)動力煤價格上漲。

6 大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存下降， 煤炭可用天數(shù)下降

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2017 年以來 6 大電廠庫存階段高點(diǎn)對應(yīng)動力煤價階段低點(diǎn)

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    秦皇島港庫存近期有所回落，從 4 月 1 日 655 萬噸下降至 4 月 17 日 541 萬噸。主要原因是下游需求較好以及大秦線檢修導(dǎo)致煤炭入港量減少。 從 2016 年以來的歷史數(shù)據(jù)看，秦皇島港庫存與動力煤價并無明顯規(guī)律。 目前秦皇島港庫存541 萬噸接近 2017 年 5-6 月庫存水平， 屬于合理偏低水平。

秦皇島港庫存近期有所回落， 目前處于合理偏低水平

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    煉焦煤庫存方面，獨(dú)立焦化廠與樣本鋼廠庫存近期都處于下行趨勢。歷史數(shù)據(jù)規(guī)律看，獨(dú)立焦化廠焦煤庫存與焦煤價格存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系且領(lǐng)先于焦煤價格變動。背后的原因可能是獨(dú)立焦化廠主動補(bǔ)庫導(dǎo)致焦煤需求上升價格上漲，或是主動去庫導(dǎo)致焦煤需求下降價格下降。目前焦煤庫存下降處于主動去庫階段，焦煤價格又處在高位近期僅下跌 60 元，我們預(yù)計后續(xù)焦煤現(xiàn)貨價格仍存下行壓力。 當(dāng)獨(dú)立焦化廠焦煤庫存觸底反彈，開始主動補(bǔ)庫時，焦煤價格有望逐步企穩(wěn)。

獨(dú)立焦化廠焦煤庫存下降，焦煤價格短期仍有下行壓力

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    焦炭庫存方面，我們發(fā)現(xiàn)獨(dú)立焦化廠焦炭庫存與焦炭價格有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。即當(dāng)獨(dú)立焦化廠焦炭庫存在高點(diǎn)時，焦炭價格在低點(diǎn)。當(dāng)獨(dú)立焦化廠焦炭庫存在低點(diǎn)時，焦炭價格在高點(diǎn)。背后的原因可能是當(dāng)焦炭庫存在高點(diǎn)開始下降，說明供需格局開始改變需求開始大于供給，導(dǎo)致焦炭價格開始上漲。當(dāng)庫存在低點(diǎn)開始上漲，說明供給開始大于需求，導(dǎo)致焦炭價格開始下跌。目前獨(dú)立焦化廠庫存很可能已經(jīng)到了高點(diǎn)，因?yàn)闃颖句搹S焦炭庫存從 3 月 9 號以后開始下降，而從歷史看樣本鋼廠焦炭庫存和獨(dú)立焦化廠焦炭庫存相關(guān)性較強(qiáng)，后續(xù)獨(dú)立焦化廠庫存大概率也將迎來下降。如果獨(dú)立焦化廠庫存開始下降，焦炭價格有望企穩(wěn)反彈。目前焦炭價格已反彈 50 元，且焦炭企業(yè)目前很多處于盈虧平衡甚至虧損的狀態(tài)，焦炭價格具備反彈基礎(chǔ)。

獨(dú)立焦化廠焦炭庫存很可能已經(jīng)到階段高點(diǎn)，有望迎來向下拐點(diǎn)

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獨(dú)立焦化廠焦炭庫存與樣本鋼廠焦炭庫存具有較強(qiáng)正相關(guān)性

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    煤炭下游需求主要是火電、鋼鐵和水泥，其中火電占煤炭總需求近 50%。 火電發(fā)電量增速 2015 年以來不斷回升， 2018 年前 3 月回升至 6.9%的高水平，表明火電用煤需求旺盛。 鋼鐵是煤炭第二大下游需求， 2015 年以來生鐵產(chǎn)量小幅回升，但取暖季限產(chǎn)導(dǎo)致 2018 年前 3 月生鐵產(chǎn)量同比下降 1.2%， 水泥是煤炭第三大下游,2018 年前 3 月同比下降 4.5%。在火電的拉動下， 2018 年前 3 月煤炭需求繼續(xù)向好。

煤炭主要下游需求構(gòu)成

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火電發(fā)電量同比增速持續(xù)向好

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生鐵產(chǎn)量增速小幅下降

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水泥產(chǎn)量增速出現(xiàn)下滑

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    六大發(fā)電集團(tuán)日耗反映 1 月需求大增， 2 月出現(xiàn)較大幅度下降， 3 月同比持平，4 月同比回升。 1 月由于今年嚴(yán)寒天氣以及下游需求旺盛的影響，日耗同比大幅增長。 2 月春節(jié)臨近日耗出現(xiàn)較大程度下降， 2 月初以后動力煤價格開啟下跌。3 月日耗水平同比基本持平， 主要由于春節(jié)較晚導(dǎo)致節(jié)后復(fù)工晚的拖累。 4 月日耗同比再次上升，表明完全復(fù)工后需求同比仍向好。 觀察歷史日耗規(guī)律， 6-8月和 11-次年 1 月的日耗處于全年較高水平，煤炭需求具有較強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律，下半年煤炭需求較好。 雖然今年 4 月日耗同比再次提升，但我們發(fā)現(xiàn)提升幅度較 2017 年有所變小，說明需求增速在放緩。 由于經(jīng)濟(jì)不確定性，建議緊密跟蹤日耗變化，如果日耗保持同比增長，說明需求仍較好，如果同比開始低于去年水平，表明需求將面臨較大壓力。

2018 年 1 月日耗大增， 2 月下降， 3 月同比持平， 4 月同比回升

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    地產(chǎn)投資依然強(qiáng)勁，未來呈下行趨勢。2018 年 1-3 月地產(chǎn)投資同比增長 10.4%，增速比 1-2 月份提高 0.5 個百分點(diǎn)，高于 2017 年全年 7%的增速水平， 表明房地產(chǎn)投資依然強(qiáng)勁。 但受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，房地產(chǎn)銷售增速不斷下行，預(yù)計后續(xù)房地產(chǎn)投資增速會緩慢下行，地產(chǎn)投資將對煤炭需求起主要拉動作用。

房地產(chǎn)投資依然強(qiáng)勁，預(yù)計未來高位緩慢下行

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    基建投資增速快速下行，沖擊煤炭需求。2018 年前 3 月基建投資同比增長 13%，相較前兩月基建投資同比增速 16.1%進(jìn)一步下跌。 2014-2016 年基建投資增速分別為 21.5%、 17.2%、 17.4%、 19%。 16、 17 年政府刺激經(jīng)濟(jì)基建投資增速不斷增長。 2018 年政府加大去杠桿力度，為控制政府債務(wù)風(fēng)險對基建投資有所放緩， 2018 年前 3 月基建投資增速相較 2017 年全年下滑 6 個百分點(diǎn)。 預(yù)計未來如果地產(chǎn)投資或經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大下行壓力，政策可能會再次加大基建投資力度。目前看基建投資增速下滑將對煤炭需求有一定沖擊。

基建投資增速較大下滑

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    火電發(fā)電量、地產(chǎn)投資以及 4 月日耗數(shù)據(jù)反應(yīng)短期需求仍較強(qiáng)， 但是地產(chǎn)投資和基建投資都呈現(xiàn)趨勢性下行， 4 月日耗同比去年有所上行，但同比漲幅低于去年，表明需求增速下降。下半年政府預(yù)計將繼續(xù)推進(jìn)去杠桿，同時中美貿(mào)易戰(zhàn)對經(jīng)濟(jì)也可能會造成沖擊， 下半年經(jīng)濟(jì)存在較大不確定性。

    一季度， 我國原煤產(chǎn)量 8.0 億噸，同比增長 3.9%。 3 月份，原煤產(chǎn)量同比增長1.3%，比 1-2 月份回落 4.4 個百分點(diǎn)。 回落主要因?yàn)槊簝r由 2 月初至今高位回落 200 元，煤企生產(chǎn)動力減弱。 近期通過調(diào)研了解，今年一些大型煤企煤炭產(chǎn)量預(yù)計不會增長， 今年全國煤炭產(chǎn)量增長預(yù)計在 5000 萬噸至 1 億噸， 同比增速約為 1.5%-3%。 4 月開始國家再度限制進(jìn)口煤， 我們預(yù)計今年進(jìn)口煤量有望與去年持平或略有下降。 長期看煤炭固定資產(chǎn)投資增速仍為負(fù)導(dǎo)致未來新增產(chǎn)能有限， 同時 2018 年去產(chǎn)能 1.5 億噸， 去產(chǎn)能繼續(xù)推進(jìn)， 長期看煤炭產(chǎn)量有望保持平穩(wěn)。

2018 年前 3 月供給小幅增長

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    短期看需求依然較強(qiáng)， 4 月日耗同比增長，火電發(fā)電量、地產(chǎn)投資增速仍處于較高水平， 3 月煤炭產(chǎn)量僅增長 1.3%供給增速回落，港口和電廠庫存近期持續(xù)下降，短期價格有望迎來反彈，根據(jù)歷史煤價上漲周期規(guī)律，此輪煤價至少上漲 1 個月至 5 月底。如果下半年經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大幅下滑， 煤價有望上漲至 10-12 月。我們觀察從 2010年至 2017 年 8 年中，除了 2012 年和 2015 年煤價單邊下跌走勢外，其他年份當(dāng)年煤價高點(diǎn)均在 10-12 月，主要由于煤炭需求旺季 6-8 月和 11-次年 1 月多集中在下半年。如果下半年經(jīng)濟(jì)沒有大幅下滑，那么煤價高點(diǎn)很可能也出現(xiàn)在10-12 月。下半年經(jīng)濟(jì)面臨較大不確定性。 地產(chǎn)投資增速回升但長期看呈下行趨勢，基建投資增速已經(jīng)開始大幅下滑， 社會融資規(guī)模、 M1、 M2 同比增速均持續(xù)下行，下半年政策推進(jìn)去杠桿、 中美貿(mào)易戰(zhàn)對經(jīng)濟(jì)的影響程度存較大不確定性。 中共中央政治局 4 月 23 日會議再次提到持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，結(jié)合近期央行重新開啟降準(zhǔn)1 個百分點(diǎn)，表明政府開始擔(dān)憂未來經(jīng)濟(jì)形勢。 2000 年以來除了本次降準(zhǔn)外，共有三次降準(zhǔn)周期，分別是 2008 年 10 月-2008 年 12 月、 2010 年 12 月-2011年 5 月、 2015 年 2 月-2016 年 3 月，每一次降準(zhǔn)周期都對應(yīng)煤價下跌。背后原因可能是政府預(yù)計經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行壓力所以開啟降準(zhǔn)， 而降準(zhǔn)對經(jīng)濟(jì)下行只能緩和而難以趨勢性逆轉(zhuǎn)。

    三次降準(zhǔn)周期煤價均下行

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M1、 M2、社會融資增速均呈下行趨勢

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    考慮經(jīng)濟(jì)的不確定性，建議重點(diǎn)關(guān)注日耗和電廠庫存變化，如果日耗出現(xiàn)較長時間低于去年同期的情況，就可能是需求出現(xiàn)問題， 煤價反彈幅度就會有限甚至出現(xiàn)單邊下跌。 目前看 4 月日耗水平高于去年同期， 6 大電力集團(tuán)庫存仍持續(xù)下行， 說明當(dāng)前需求仍較好，煤價仍有望延續(xù)上漲。