2018年中國保險行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及市場前景預測（圖）

    一、2017年二季度以來，保險板塊大幅上漲，累計漲幅超95%，價值龍頭中國平安累計漲幅117.5%。長期而言，依然堅定看好保險板塊，核心邏輯包括：

    1）估值仍有提升空間：行業(yè)龍頭中國平安估值水平較海外壽險標桿友邦保險仍有差距，同時板塊整體估值水平低于歷史估值中樞，而A股其它白馬股標桿（諸如貴州茅臺、格力電器等）均位于歷史估值高位

2011-2017年友邦保險、中國平安PEV

資料來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國體育保險行業(yè)市場競爭格局及未來發(fā)展趨勢報告》

2011-2017年A股白馬股標桿的估值水平

資料來源：公開資料整理

    2）行業(yè)高成長性可持續(xù)：消費升級驅(qū)動保障性需求爆發(fā)，壽險迎時代機遇；

    3）市場集中度持續(xù)提升：新監(jiān)管導向下強者恒強，上市龍頭公司最受益。

    二、2018年一季度保險股投資機遇，主要系兩大影響因素：

    1）壽險開門紅：連續(xù)兩年高增長后，保監(jiān)會134號文限制“快速返還型產(chǎn)品”，高基數(shù)+產(chǎn)品調(diào)整可能造成開門紅保費增速低于預期。預計一季度，負面預期充分消化+產(chǎn)品優(yōu)化提升價值率的正面預期漸強，有望帶動保險股新一輪投資機會。

    2）國債收益率：國債利率與保險股短期走勢明顯正相關(guān)，可作為先行指標。預計2018年上半年國債利率仍將維持高位（考慮通脹率抬升+金融去杠桿推進+海外加息等因素），因此上半年保險股估值將得到有力支撐。

保險股走勢與國債收益率正相關(guān)

資料來源：公開資料整理

750日移動平均10年期國債收益率

資料來源：公開資料整理

    三、2020年我國人身險保費有望突破4萬億

    近年來，我國保險行業(yè)歷經(jīng)高速發(fā)展，保費收入（含財產(chǎn)險+人身險）從2011年的1.43萬億元增長至2016年的3.1萬億元，年化復合增速高達16.8%，同時保險業(yè)總資產(chǎn)從2011年的5.9萬億元增長至2016年的15.12萬億元。

    全球視角而言，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年我國對全球保險市場增量保費的貢獻率高達47%（在全球約1500億歐元的增量保費中，中國市場貢獻約700億），并成為全球第二大保險市場（僅次于美國）。

預測2027年全球保險行業(yè)增量保費及各地區(qū)貢獻

資料來源：公開資料整理

    剔除中國市場后，全球保險行業(yè)2016年增速由4.4%降至僅2.7%，標志著中國已經(jīng)步入“保險大國”，并逐漸走向全球“保險強國”行列。根據(jù)預測，2027年全球保費規(guī)模有望接近7萬億歐元（2016年為3.65萬億歐元），而中國市場的增量貢獻最為顯著
“十三五”規(guī)劃提出具體目標：到2020年，全國保險保費收入爭取達到4.5萬億元左右，保險深度達到5%，保險密度達到3500元/人，保險業(yè)總資產(chǎn)爭取達到25萬億元左右。

    我們判斷，壽險市場有望延續(xù)近年來需求端的高景氣度，預計“十三五”規(guī)劃目標有望提前完成，預計到2020年，我國人身險保費收入將達到4.03萬億元，市場深度達到3.98%，人均人身險保費達到2855元/人，預計總保費深度將達到5.32%，總保費密度達到3815元/人

2017-2020E年我國人身險、財產(chǎn)險保費收入測算

資料來源：公開資料整理

    四、居民消費升級+人口老齡化驅(qū)動，壽險發(fā)展正值當下

    居民收入水平的持續(xù)提升是推動保費增長的核心因素，各國由中產(chǎn)向富裕發(fā)展的過程中保險需求往往實現(xiàn)高彈性增長（保險需求與收入水平呈S型正相關(guān)關(guān)系）隨著我國中產(chǎn)家庭數(shù)量開始爆發(fā)（埃森哲咨詢預測我國中產(chǎn)階級人數(shù)2020年可能達到5.57億人，2030年有望突破9.6億人），同時人均收入水平持續(xù)提升，預計壽險需求將持續(xù)向好。

我國居民收入水平持續(xù)提高

資料來源：公開資料整理

中產(chǎn)階級人數(shù)預計（億人）

資料來源：公開資料整理

    五、香港保險熱賣彰顯強勁保障性需求，人口老齡化推動保障意識崛起。

    香港保險業(yè)監(jiān)理處數(shù)據(jù)顯示，2006-2016年，內(nèi)地居民赴港投保為香港保險業(yè)帶來的新增保費從2006年的28億港元大幅增長至2016年的727億港元，占香港個人壽險業(yè)務(wù)新增保費的比重從2006年的5.3%增長至2016年的39.26%。

2011年來內(nèi)地居民香港投保規(guī)模爆發(fā)

資料來源：公開資料整理

    我們認為，隨著人口老齡化趨勢愈演愈烈，居民購買保險的意識也越來越強烈，在壽命持續(xù)增長、通貨膨脹、應(yīng)急支出如醫(yī)療費用加劇上漲的社會發(fā)展大趨勢下，養(yǎng)老壓力的持續(xù)增加是推動人身險保費增長的核心動力之一。

中國老年人口發(fā)展趨勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2014年以來，我國人身險保費規(guī)模持續(xù)高增長，2014-16年復合增速高達26.4%，強勁增長的動力源自多種因素疊加：1）代理人規(guī)模爆發(fā)（2015年代理人考試制度放開所致）；2）儲蓄型保險產(chǎn)品（分紅險、年金等）受追捧；3）保障性需求亦逐步崛起（健康險超高速增長）。

1999-2017/10我國保險行業(yè)人身險保費收入及增速（含壽險、健康險、養(yǎng)老險）

資料來源：公開資料整理

    2017年上半年，上市保險公司（中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險）合計續(xù)期保費收入達到4621億元，同比大幅增長近50%，未來隨著新單保費增長趨緩，預計續(xù)期保費收入占比將逐步超過60%，成為總保費增長的核心驅(qū)動力。未來總保費持續(xù)增長無憂，保障壽險行業(yè)的長期高成長性。

2013-2017H1上市保險公司新業(yè)務(wù)保費收入持續(xù)增長（億元）

資料來源：公開資料整理

2010-2017H1上市保險公司合計續(xù)期保費收入及增速

資料來源：公開資料整理

2010-2017H1上市保險公司續(xù)期保費收入占總保費收入的比重

資料來源：公開資料整理

    保費規(guī)模層面，根據(jù)各公司年報統(tǒng)計，2016年中國平安、中國人壽壽險規(guī)模保費分別約為481億歐元、554億歐元，而德國安聯(lián)、法國安盛壽險保費規(guī)模分別為646、587億歐元，國壽、平安規(guī)模保費與國際龍頭差距逐步縮小，且增長幅度明顯領(lǐng)先?？紤]未來中國市場潛在高增速及中國壽險品牌在亞太乃至全球持續(xù)提升的影響力，我國壽險龍頭有望站上向全球之巔。

全球保險巨頭人身險保費規(guī)模（億歐元）

資料來源：公開資料整理

2012-2017H1上市險企新業(yè)務(wù)價值率

資料來源：公開資料整理

    市場集中度提升，龍頭保險公司迎黃金機遇

    2016年以來，保監(jiān)會針對保險公司負債端、投資端、股權(quán)治理等各方面的監(jiān)管政策全面收緊，全新的監(jiān)管導向推動行業(yè)回歸保障本源，強調(diào)穩(wěn)健、合規(guī)及價值經(jīng)營。

2015年末以來保監(jiān)會推出的一系列監(jiān)管新規(guī)定

資料來源：公開資料整理

    保監(jiān)會2016年以來推出一系列新政策強化保險負債端監(jiān)管，萬能險等中短存續(xù)期產(chǎn)品受到限制，造成2017年以來規(guī)模保費增速顯著下滑。此外，134號文調(diào)整快返型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（延長首次返還期限至第六年），提升代理人銷售難度，作為近年來開門紅主打產(chǎn)品（連
續(xù)兩年高增長），考慮同比高基數(shù)+產(chǎn)品調(diào)整，2018年開門紅增速可能低于預期。

2017年以來規(guī)模保費開始下滑

資料來源：公開資料整理

壽險開門紅連續(xù)兩年實現(xiàn)高增長

資料來源：公開資料整理

    保監(jiān)會推動行業(yè)回歸保障，而符合監(jiān)管導向的長期保障型產(chǎn)品對壽險公司業(yè)務(wù)價值的貢獻度遠高于儲蓄型產(chǎn)品。因此，我們認為監(jiān)管新規(guī)定雖然可能抑制規(guī)模保費增長，但無礙壽險價值的可持續(xù)增長，甚至倒逼壽險公司逐步優(yōu)化產(chǎn)品，聚焦保障型業(yè)務(wù)（傳統(tǒng)壽險、長期健康險等）。

2012-2017H1上市保險公司新業(yè)務(wù)價值增速

資料來源：公開資料整理

    近十年來，我國保險牌照不斷擴容，部分新增中小保險公司為快速盈利，采取激進經(jīng)營模式，大力銷售萬能險等儲蓄型產(chǎn)品，行業(yè)集中度有所下滑，傳統(tǒng)保險公司承壓。保監(jiān)會監(jiān)管導向轉(zhuǎn)變以來，行業(yè)強調(diào)回歸保障本源，中短存續(xù)期產(chǎn)品受限，行業(yè)集中度迎來向上拐點。

    2017年1-10月，人身險保費收入CR3、CR7分別提升至41.2%、61.1%，拐點效應(yīng)明顯。未來，在聚焦保障、價值經(jīng)營的新形勢下，龍頭公司品牌效應(yīng)凸顯，強者恒強。

2009-2017/10我國人身險、財產(chǎn)險公司數(shù)量

資料來源：公開資料整理

2004-2017/10壽險行業(yè)保費收入集中度明顯提升

資料來源：公開資料整理

    近年來代理人隊伍規(guī)模爆發(fā)是壽險保費增長的核心動力之一，截至2017年9月，中國人壽、中國平安代理人規(guī)模分別達到約160、140萬人，自2014年以來已翻倍增長。

2013-2017/09上市保險公司代理人規(guī)模持續(xù)增長

資料來源：公開資料整理

2014-2017/09上市保險公司代理人規(guī)模增速

資料來源：公開資料整理

    在隊伍規(guī)模高基數(shù)情況下，上市公司普遍將重心放在提升隊伍質(zhì)態(tài)、KPI指標等方面，預計未來上市保險公司的舉績率、人均保費、人均件數(shù)等指標均將向好，隊伍培訓及管理投入將逐步加大，個險渠道預計將是新單保費長期可持續(xù)增長的主要渠道。

2013-2017H1上市保險公司代理人產(chǎn)能（元）

資料來源：公開資料整理

2011-2017H1個險渠道保費收入持續(xù)增長

資料來源：公開資料整理