2018年中國(guó)建筑園林行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析【圖】

    一、建筑園林行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

    (一)、建筑園林行業(yè)投資需求旺盛，行業(yè)仍將維持高景氣度

    生態(tài)文明建設(shè)導(dǎo)向下生態(tài)園林行業(yè)投資需求旺盛，行業(yè)仍將維持高景氣度、業(yè)績(jī)?nèi)跃咻^強(qiáng)確定性。 1） 2014/15 年來(lái)園林 PPP 龍頭紛紛加快向生態(tài)治理/固廢危廢/美麗鄉(xiāng)村(精準(zhǔn)扶貧)等新興領(lǐng)域拓展，新增數(shù)萬(wàn)億增量市場(chǎng)； 2）生態(tài)文明建設(shè)導(dǎo)向下，生態(tài)治理是政府投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，生態(tài)治理固定資產(chǎn)投資增速顯著高于固定資產(chǎn)投資整體增速以及基建投資增速， 2018 年前 3 月生態(tài)治理行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速高達(dá) 34.2%（同期固定資產(chǎn)投資增速 7.5%）， 全年預(yù)計(jì)將保持較高增速； 3）政策鼓勵(lì)支持下， 生態(tài)環(huán)類 PPP 項(xiàng)目落地率明顯高于整體 PPP 項(xiàng)目落地率， 2018 年 3月底生態(tài)環(huán)境類 PPP 項(xiàng)目落地率高達(dá) 53.4%彰顯項(xiàng)目推進(jìn)相對(duì)較順暢。

生態(tài)治理固投遠(yuǎn)高于整體固投及基建固投增速

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2023年中國(guó)園林古建市場(chǎng)供需預(yù)測(cè)及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

生態(tài)類 PPP 項(xiàng)目落地率明顯高于整體落地率

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    從整個(gè)建筑行業(yè)看，園林板塊是凈利潤(rùn)增速最高以及凈利率最高的細(xì)分領(lǐng)域， 彰顯了優(yōu)異的成長(zhǎng)性和較高的景氣度。 從具體原因來(lái)看，園林行業(yè)凈利潤(rùn)持續(xù)維持較高增速原因主要包括三點(diǎn)：一是園林公司業(yè)務(wù)模式逐步向 PPP 模式轉(zhuǎn)變并占據(jù)主導(dǎo)，較過(guò)去傳統(tǒng) BT 模式工程造價(jià)下浮較少， 而且 PPP 模式下以較少資本金投入能夠撬動(dòng)更大項(xiàng)目體量，助推收入/利潤(rùn)增長(zhǎng)提速； 二是業(yè)務(wù)內(nèi)涵不斷延伸，園林公司不斷介入生態(tài)治理、鄉(xiāng)村振興、 特色小鎮(zhèn)等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，毛利率較傳統(tǒng)市政園林業(yè)務(wù)更高；三是市場(chǎng)邊界延伸，在 PPP 模式下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步優(yōu)化并呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)，園林龍頭區(qū)域擴(kuò)張加速、市占率不斷提升。

2017 年報(bào)園林凈利增速在建筑板塊中最高

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2017 年報(bào)園林凈利率在建筑板塊中最高

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    內(nèi)生驅(qū)動(dòng)收入高增提速體現(xiàn)行業(yè)高景氣度，利潤(rùn)表現(xiàn)靚麗更具價(jià)值。

    2017 年， 1）總營(yíng)收 647 億/增速 55%（同比+17pct）， 其中 2017Q1-2018Q1單季營(yíng)收 68/182/162/235/103 億，增速 46%/65%/62%/47%/51%， 2017Q4增速略有放緩主因或是財(cái)政部 92 號(hào)文對(duì) PPP 進(jìn)行強(qiáng)力整頓導(dǎo)致項(xiàng)目落地及推進(jìn)放緩所致； 2）歸母凈利潤(rùn) 73.1 億/增速 48%（同比-41pct），主因 2016 年同期基數(shù)較高、融資成本上升導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用上升、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響毛利率以及營(yíng)改增影響等；其中 2017Q1-2018Q1 單季度歸母凈利 2.6/24.1/18.2/28.1/4.1 億元，同比增速 296%/45%/75%/30%/55%，2017 年 Q4 歸母凈利潤(rùn)增速放緩主因或是受 PPP 政策影響收入放緩、年末集中計(jì)提壞賬損失以及部分公司稅收政策調(diào)整等影響。

2017 年園林板塊收入和凈利潤(rùn)繼續(xù)高增

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2017Q2 來(lái)園林板塊業(yè)績(jī)季度增速平穩(wěn)高增

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    (二)、建筑園林行業(yè)盈利水平分析

    2017 年園林板塊毛利率平穩(wěn)，業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將持續(xù)平滑掉人力成本上升、上游原材料上升等負(fù)面影響， 凈利率降低主因資產(chǎn)減值損失增加所致。 1） 2017 年園林公司整體毛利率 27.3%同比基本持平、 平滑掉了人力成本以及原材料上升的負(fù)面影響，主因：

    ①業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變，園林公司 PPP 業(yè)務(wù)占比不斷提升， PPP 模式下工程造價(jià)下浮減少導(dǎo)致工程毛利率提升，比如 2017 年?yáng)|方園林新簽訂單中 PPP項(xiàng)目占比 94%（同比+3pct），鐵漢生態(tài)占比也高達(dá) 91%（同比+23pct）；

    ②業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，近年來(lái)園林公司紛紛轉(zhuǎn)型涉足水系治理、 污水處理、美麗鄉(xiāng)村等毛利率較傳統(tǒng)市政園林更高的新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域， 傳統(tǒng)市政園林毛利率在 16%-25%左右， 而包括水系治理、 污水處理、美麗鄉(xiāng)村類項(xiàng)目毛利率一般高達(dá) 26%-40%左右， 高毛利率的新興業(yè)務(wù)收入占比提升拉高了園林整體毛利率水平； 2） 2017 年園林整體凈利率 11.53%， 同比降低0.7pct，主要原因是隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致應(yīng)收賬款等資產(chǎn)減值損失較多， 2017 年園林公司整體資產(chǎn)減值損失 14 億元、同比增長(zhǎng) 74%。收入確認(rèn)的不平衡導(dǎo)致季度間凈利率變動(dòng)較大。 1）2017Q1-2018Q1 單季度毛利率分別為21.92%/25.71%/26.26%/27.19%/25.05%億，同比增加-1.57/-1.08/1.02/3.09/3.13pct， 2017 年第三季度至 2018 年第一季度毛利率持續(xù)提升，主要是 PPP 項(xiàng)目的加速推進(jìn)及前期訂單進(jìn)入結(jié)算期所致； 2） 同期單季度毛利率分別為0.83%/12.01%/11.01%/7.09%/3.50%，同比增加4.72/-2.78/1.30/-1.57/2.68pct， 季度間凈利率差異主要是由收入確認(rèn)的不均衡所導(dǎo)致的，一季度因?yàn)榇汗?jié)等因素開(kāi)工進(jìn)度較慢而費(fèi)用支出相對(duì)剛性，導(dǎo)致凈利率較低。而四季度往往因?yàn)闅夂蜻m應(yīng)施工、項(xiàng)目年底趕工結(jié)算等因素導(dǎo)致收入確認(rèn)較多，凈利率相對(duì)較高。

2017 年園林板塊毛利率/凈利率依然較高

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園林板塊各季度毛利率/凈利率差異明顯

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    受益于 PPP 市政競(jìng)爭(zhēng)格局改善以及業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，園林板塊毛利率/凈利率有望維持高位或微升。 1） 2016 年以來(lái)，隨著 PPP 項(xiàng)目持續(xù)快速擴(kuò)張吸引了眾多企業(yè)紛紛參與導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇， PPP 項(xiàng)目整體回報(bào)率呈現(xiàn)逐漸降低的趨勢(shì)。隨著 PPP 清庫(kù)結(jié)束后合規(guī)及項(xiàng)目管控門(mén)檻或?qū)⒉粩嗵?，有利于改善行業(yè)過(guò)度分散競(jìng)爭(zhēng)的格局， PPP 模式下的園林項(xiàng)目投資回報(bào)率有望逐步反彈回升； 2）園林公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一個(gè)持續(xù)性的過(guò)程， 生態(tài)治理、生態(tài)旅游（包括美麗鄉(xiāng)村） 等為代表的高毛利率的新興業(yè)務(wù)占比不斷提升，有利于拉升園林公司整體毛利率。比如東方園林 2017 年公告中標(biāo)訂單 677 億元，其中生態(tài)治理、 文化旅游、市政景觀訂單分別占比 66%、 13%、 21%， 而生態(tài)治理、 文化旅游類訂單毛利率平均在 30%以上，傳統(tǒng)市政景觀毛利率一般在 20~25%左右。

清庫(kù)結(jié)束后市場(chǎng)格局改善或促回報(bào)率反彈回升

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    (三)、 建筑園林行業(yè)盈利質(zhì)量情況分析

    園林行業(yè)的盈利質(zhì)量在逐步提升，主要體現(xiàn)在四個(gè)層面：

    1）從費(fèi)用率角度看， 隨著行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大以及上市公司業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)以及精細(xì)化管理優(yōu)勢(shì)開(kāi)始逐步體現(xiàn)， 2017 年行業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為 11.88%（銷售費(fèi)用率 1.18%，同比+0.15pct； 管理費(fèi)用率 8.24%，同比-1.33pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率 2.45%，同比-0.05pct），同比降低 1.22 個(gè) pct；

    2）從應(yīng)收賬款角度看， 隨著業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張， 園林公司愈加重視應(yīng)收賬款催收，2017 年行業(yè)整體應(yīng)收賬款占收入比 44.9%，同比大幅降低 6.94個(gè) pct，提升了行業(yè)內(nèi)公司自我造血能力，減少了未來(lái)壞賬損失的可能性；

    3）從存貨角度看，2017 年行業(yè)整體存貨占收入比 78.47%，同比降低 13.85個(gè) pct， 表明園林公司結(jié)算加快；

    4） 從資產(chǎn)減值準(zhǔn)備角度看， 2017 年行業(yè)整體資產(chǎn)減值準(zhǔn)備占收入比2.62%，同比提升 0.38 個(gè) pct， 部分原因是過(guò)去期限較久的壞賬計(jì)提， 隨著規(guī)范化 PPP 模式推廣， 壞賬損失計(jì)提有望持續(xù)降低。

2017 年園林行業(yè)整體三項(xiàng)費(fèi)用率逐步降低

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2017 年應(yīng)收及存貨等占收入比逐步降低

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    從融資規(guī)模和融資成本角度分析園林公司財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)趨勢(shì)： 2018 年園林公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率或繼續(xù)微升， 帶息債務(wù)規(guī)模仍將繼續(xù)擴(kuò)大。

園林板塊財(cái)務(wù)費(fèi)率與貸款利率正相關(guān)性較強(qiáng)

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園林公司帶息債務(wù)與金融機(jī)構(gòu)貸款正相關(guān)

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    (四)、建筑園林行業(yè)現(xiàn)金流情況分析

    收現(xiàn)比和付現(xiàn)比雙降，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正、投資凈現(xiàn)金流仍為負(fù)。

    1） 在金融體系防范風(fēng)險(xiǎn)背景下資金面實(shí)質(zhì)偏緊， 疊加 PPP 政策整頓等導(dǎo)致 PPP 項(xiàng)目融資以及銀行放款放緩， 2017 年園林公司整體收現(xiàn)比降低為 64.9%（同比-9.2pct）， 為保證自身現(xiàn)金流與業(yè)務(wù)推進(jìn)相平衡， 園林公司付現(xiàn)比同步降低為 68.2%（同比-10.8pct）； 2） 隨著業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)大， 為提升自我造血能力、保障業(yè)務(wù)開(kāi)展持續(xù)性、， 園林公司紛紛加大了回款力度疊加 PPP 業(yè)務(wù)占比提升帶動(dòng)回款改善， 2017 年園林公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正，達(dá)到 10.21 億元； 3）由于 PPP 業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)大，前期普遍需要較多資本金投入以及融資投入（并表）， 導(dǎo)致園林公司投資凈現(xiàn)金流仍為負(fù)， 2017 年為-121.36 億元，較 2016 年減少約 81 億元。

園林公司整體收現(xiàn)比和付現(xiàn)比雙降

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園林公司現(xiàn)金流仍為負(fù)但邊際改善明顯

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    基于信用敞口（收現(xiàn)比-付現(xiàn)比）視角看，園林公司整體信用敞口較低但逐年邊際改善明顯，

    (五)、 建筑園林行業(yè)負(fù)債水平分析

    園林板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率高位抬升主因應(yīng)付賬款大幅增加，帶息負(fù)債率回落或是應(yīng)對(duì)融資難度提升以及融資成本上升的被動(dòng)選擇。 1）從年度數(shù)據(jù)看， 2017 年園林板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率為 61%/同比提升 7 個(gè) pct，而帶息負(fù)債率為 45%/同比降低 5 個(gè) pct， 說(shuō)明 2017 年園林公司新增負(fù)債主要并非源于信貸借款， 而是源于上游供應(yīng)商以及施工分包商占款大幅提升（2017 年園林板塊應(yīng)付賬款 329 億元，同比增加 180%），主要原因是在金融控風(fēng)險(xiǎn)背景下銀行大規(guī)模表外業(yè)務(wù)回歸表內(nèi)擠占信用額度，導(dǎo)致融資難度增加、融資成本提升，園林公司帶息負(fù)債率被動(dòng)降低所致； 2）從季度數(shù)據(jù)看，2017Q4-2018Q1 園林板塊資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，主要原因或是年底是結(jié)算的高峰期所致， 而帶息負(fù)債率則是 2017 年底繼續(xù)降低、 2018Q1 反彈提高， 主要原因或是年底集中結(jié)算后園林公司優(yōu)先償還了部分到期銀行借款， 2018 年因業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要而進(jìn)行新增借貸 。

2010-2017年中國(guó)園林整體資產(chǎn)負(fù)債率走勢(shì)

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2010-2017年中國(guó)園林整體資產(chǎn)帶息負(fù)債率走勢(shì)

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2015-2018Q1中國(guó)園林集中結(jié)算使非息負(fù)債率增加

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2015-2018Q1中國(guó)園林集中結(jié)算使帶息負(fù)債率降低

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    部分園林龍頭因業(yè)務(wù)持續(xù)快速擴(kuò)張對(duì)資金需求較大使得整體資產(chǎn)負(fù)債率高位攀升，比如鐵漢生態(tài)、蒙草生態(tài)、東方園林、嶺南股份等均在65%以上。 而部分園林次新股因上市時(shí)間較短資金相對(duì)充裕、業(yè)務(wù)體量相對(duì)較小對(duì)資金需求量較小而資產(chǎn)負(fù)債率較低 園林公司資產(chǎn)負(fù)債率提升幅度與收入增速存在較明顯正相關(guān)性，資產(chǎn)負(fù)債率較高的園林公司以來(lái)債務(wù)杠桿驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張空間縮窄 在資產(chǎn)負(fù)債率約束以及業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張需要背景下，園林公司紛紛通過(guò)可轉(zhuǎn)債以及定增等方式加快直接融資步伐或是大勢(shì)所趨

    二、2018 年建筑園林行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析

    園林公司的資金實(shí)力及墊資使用效率將顯著影響項(xiàng)目推進(jìn)及收入結(jié)轉(zhuǎn)。園林企業(yè)在推進(jìn)旗下工程項(xiàng)目施工過(guò)程中往往需要先行墊付一定比例的各種資金（履約保證金、投標(biāo)保證金以及項(xiàng)目前期施工成本等）， 之后根據(jù)施工進(jìn)度進(jìn)行結(jié)算并逐步回收現(xiàn)金。 由于前期墊付資金對(duì)于項(xiàng)目開(kāi)工推進(jìn)是硬性條件， 園林企業(yè)的資金實(shí)力以及墊資使用效率都會(huì)對(duì)項(xiàng)目推進(jìn)速度以及收入結(jié)轉(zhuǎn)速度產(chǎn)生顯著影響。

    2018 年以來(lái)園林板塊漲幅列建筑各細(xì)分子板塊最末。 1)2017 年園林板塊漲幅 34%（同期建筑行業(yè)整體漲幅 6%、滬深 300 為 18%）居建筑各細(xì)分子板塊第二，若考慮二級(jí)子板塊則為第三，主要因 2017H1 受益于 PPP模式迅速擴(kuò)張疊加雄安催化各園林公司漲幅較大以及新股次新股漲幅較高； 2)2018 年以來(lái)漲幅-13%（同期建筑行業(yè)整體漲幅-9%、 滬深 300為-4%）居建筑各細(xì)分子板塊最末；若考慮二級(jí)子板塊，漲幅僅高于鐵路及國(guó)際工程；跌幅較大主要因 2017H2PPP 持續(xù)整頓、地方政府債務(wù)調(diào)控、融資環(huán)境偏緊未松的背景下，市場(chǎng)對(duì)于園林公司業(yè)務(wù)發(fā)展較悲觀。

    園林板塊 2018 年預(yù)測(cè) PE 僅 15 倍。 園林板塊 2018 年預(yù)測(cè) PE 僅 15 倍（建筑行業(yè)整體 10 倍、滬深 300 為 11 倍）居建筑各細(xì)分子板塊第四，僅高于基建、房建，尤其是業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的龍頭公司如東方園林、鐵漢生態(tài)等， PE 估值亦調(diào)整到 15/16 倍左右明顯低估?？紤]到園林板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倭懈髯影鍓K第一，較低的 PE 明顯與其優(yōu)異基本面不相匹配。

園林板塊 2018 年以來(lái)整體漲幅較少

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園林板塊 2018 年預(yù)測(cè)整體 PE 僅 15 倍

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    (一)、PPP 視角:入庫(kù)放緩、 落地加速， 生態(tài)環(huán)保最具成長(zhǎng)性

    2018Q1 管理庫(kù)新增入庫(kù) 0.75 萬(wàn)億/新增落地 0.91 萬(wàn)億，新增入庫(kù)放緩、落地加速或成新常態(tài)。 1） 2017Q2-2018Q1 管理庫(kù)新增項(xiàng)目規(guī)模1.17/1.29/0.65/0.76 萬(wàn)億,受財(cái)政部 92 號(hào)文影響 2017Q4 入庫(kù)規(guī)模較低而2018Q1 則環(huán)比回升 15.4%,其中城鎮(zhèn)開(kāi)發(fā) 2842/交運(yùn) 2032/市政 1298/生態(tài)環(huán)境 615 億新增規(guī)模居前列； 2） 2018Q1 季度末管理庫(kù)規(guī)模約 11.52 萬(wàn)億,交運(yùn) 3.39/市政 3.50/城鎮(zhèn)開(kāi)發(fā) 1.42/生態(tài)環(huán)境 0.77 萬(wàn)億居前列； 3）2017Q1-2018Q1 落地 0.64/0.43/0.79/0.51/0.91 萬(wàn)億,2018 Q1 落地規(guī)模同比+40.6%/環(huán)比+76.5%,市政 3437/城鎮(zhèn)開(kāi)發(fā) 1929/交運(yùn) 1890/生態(tài)環(huán)境 723億新增落地規(guī)模居前列,2018Q1 季度末累計(jì)落地規(guī)模 5.5 萬(wàn)億/落地率44.8%(較 2017 年底提升 6.6pct)； 4） 2018Q1 季度末,識(shí)別/準(zhǔn)備/采購(gòu)/執(zhí)行階段項(xiàng)目分別為 6.10/2.65/3.40/5.51 萬(wàn)億。
PPP 清庫(kù)涉及示范項(xiàng)目或預(yù)示進(jìn)入尾聲，存量項(xiàng)目量穩(wěn)質(zhì)升。 1）自 92號(hào)文發(fā)布至 2018 年 Q1 季度末,管理庫(kù)累計(jì)清退項(xiàng)目 1160 個(gè)/投資額 1.2萬(wàn)億,其中交運(yùn) 3568 億/市政 3505 億/城鎮(zhèn)開(kāi)發(fā) 1187 億居前三、合計(jì)占比67.6%,生態(tài)環(huán)境類出庫(kù) 581 億/占比約 4.8%； 2）財(cái)政部 54 號(hào)文要求對(duì) PPP 項(xiàng)目核查中存在問(wèn)題的 173 個(gè)示范項(xiàng)目分類進(jìn)行處置(出庫(kù) 30 個(gè)/調(diào)出示范 54 個(gè)/整改 89 個(gè)),涉及總投資 6703 億元,PPP 整頓開(kāi)始涉及示范項(xiàng)目或預(yù)示已經(jīng)進(jìn)入尾聲,利于存量落地提速。

管理庫(kù)中執(zhí)行階段項(xiàng)目規(guī)模（萬(wàn)億）持續(xù)上升

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2018Q1 新增落地 0.91 萬(wàn)億明顯回升

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    2018Q1 管理庫(kù)中生態(tài)環(huán)境類總額 7658 億/單季度新增 615 億均居前列彰顯政策支持力度，未來(lái)有望繼續(xù)穩(wěn)步提升、規(guī)模最具彈性，直接利好生 態(tài) 園 林 板 塊 。 2017Q3-2018Q1 管 理 庫(kù) 中 生 態(tài) 環(huán) 境 類 新 增1031/1184/615 億,落地規(guī)模分別為 81/1709/723 億,截止 2018Q1 季度末管理庫(kù)中生態(tài)環(huán)境類總規(guī)模達(dá) 7658 億/落地總規(guī)模 4089 億,落地率 53.4%領(lǐng)先 PPP 整體 8.6 個(gè) pct；

生態(tài)環(huán)類項(xiàng)目單季度入管理庫(kù)規(guī)模持續(xù)增加

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生態(tài)環(huán)境類項(xiàng)目單季度落地規(guī)模持續(xù)增加

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    生態(tài)文明建設(shè)是中華民族永續(xù)發(fā)展的千年大計(jì)，包括水系治理、美麗鄉(xiāng)村、土壤治理等規(guī)模高達(dá)數(shù)萬(wàn)億的新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域逐步爆發(fā)打開(kāi)園林未來(lái)持續(xù)高成長(zhǎng)天花板。 1）2014/15 年來(lái)園林 PPP 龍頭加快向生態(tài)治理/固廢危廢/美麗鄉(xiāng)村(精準(zhǔn)扶貧)等政策(十九大/中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等)重點(diǎn)支持領(lǐng)域拓展，新增數(shù)萬(wàn)億增量市場(chǎng)； 2）園林公司業(yè)務(wù)內(nèi)涵不斷延伸， 比如東方園林在生態(tài)治理基礎(chǔ)上加快布局固廢危廢/全域旅游， 鐵漢生態(tài)搶灘美麗鄉(xiāng)村領(lǐng)域等； 3）隨著 PPP 清庫(kù)結(jié)束存量 PPP 項(xiàng)目質(zhì)量提升， 2018Q2開(kāi)始融資有望逐步加快并助推業(yè)績(jī)提速

    (二)、宏觀和貨幣視角:穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期提升邏輯偏好，融資是關(guān)鍵

    中美貿(mào)易摩擦提升出口貿(mào)易不確定性， 疊加中央部委再次強(qiáng)調(diào)嚴(yán)控地產(chǎn)不放松或提升投資穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期， 利好園林 PPP 邏輯偏好。 1）2018Q1 國(guó)內(nèi) GDP 增速 6.8%與 2017Q4 持平，GDP 增速連續(xù) 11 個(gè)季度穩(wěn)定在 6.7%-6.9%之間； 2）中美貿(mào)易摩擦加大了貿(mào)易出口的不確定性， 在目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型調(diào)結(jié)構(gòu)關(guān)鍵時(shí)期保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)仍是基本條件，而住建部再次發(fā)聲明確表示“堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控目標(biāo)不動(dòng)搖、力度不放松”，地產(chǎn)投資增速高位下行或是大概率事件； 3）在貿(mào)易出口不確定性加大自己地產(chǎn)投資動(dòng)能趨弱背景下，政府推行積極財(cái)政以及拉動(dòng)投資的意愿或?qū)⒅鸩酵癸@，有利于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資預(yù)期并提升園林 PPP 邏輯偏好。

固投增速不斷下行，消費(fèi)增速基本保持低位

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地產(chǎn)投資增速或高位下行提升穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期

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    財(cái)政支出繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，生態(tài)環(huán)境投資力度超道路/鐵路/水利。 1）從財(cái)政支出、財(cái)政收入角度看，繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)， 2018 年 2 月財(cái)政支出-財(cái)政收入增速達(dá)到近兩年峰值； 2）從基建細(xì)分領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資完成額增速情況看，生態(tài)環(huán)保投資增速 2017 年明顯高過(guò)道路、鐵路、水利等領(lǐng)域且 2018 年以來(lái)繼續(xù)保持領(lǐng)跑，道路居第二位，鐵路投資較弱； 3）綜合看，生態(tài)環(huán)保力度將繼續(xù)保持較高強(qiáng)度利好園林。

財(cái)政支出繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)

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生態(tài)環(huán)境投資力度明顯加強(qiáng)

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    融資及利率仍是決定園林公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚暮诵淖兞?，靜待融資改善促業(yè)績(jī)提速。 1） 2017 年十年期國(guó)債利率不斷上漲，資金成本上升導(dǎo)致園林公司財(cái)務(wù)費(fèi)用支出大幅上漲，但 2018 年以來(lái)十年期國(guó)債利率處于不斷下行趨勢(shì)，疊加降準(zhǔn)使得資金面緊張狀況有所緩解； 2）但是 2017 年以來(lái) M1 增速明顯下行，新增人民幣貸款增速也處于較低水平，證明社融規(guī)模仍整體偏緊； 3）整體看， 2018 年以來(lái)園林公司融資環(huán)境仍偏緊但相較于 2017 年有所改善 。

2018 年來(lái)十年期國(guó)債利率經(jīng)歷快升后漸滑落

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2017 年 M1/新增人民幣貸款增速均下行

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