2018年中國(guó)衍生品行情與現(xiàn)貨市場(chǎng)、政策相關(guān)性及行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展間空間分析【圖】

    （一）、 衍生品：用于套期保值、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的金融工具

    衍生工具是金融工具中的一種， 可以幫助投資者實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、 牛市時(shí)可放大收益。衍生品的價(jià)值一般取決于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變化，可以用于管理風(fēng)險(xiǎn)、雙方之間轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)以及有效獲取市場(chǎng)收益。 金融衍生品標(biāo)的資產(chǎn)可以為利率、股票或債券的價(jià)格，匯率、商品價(jià)格、信用風(fēng)險(xiǎn)等等，其中多數(shù)并不需要實(shí)際資產(chǎn)的交割，而往往是以現(xiàn)金的形式在交易所或者場(chǎng)外進(jìn)行交易。 常見(jiàn)衍生品包括期貨、期權(quán)、 互換等。

    1、期貨

    期貨(Futures)是一種跨越時(shí)間的交易方式，買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)簽訂標(biāo)準(zhǔn)化合約，同意按指定的時(shí)間、價(jià)格與其他交易條件，交收指定數(shù)量的現(xiàn)貨。通常期貨集中在期貨交易所進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，但亦有部分期貨合約可通過(guò)柜臺(tái)交易(OTC，即場(chǎng)外交易市場(chǎng))進(jìn)行。參與期貨交易者之中，套保者通過(guò)買(mǎi)賣(mài)期貨，鎖定利潤(rùn)與成本，減低時(shí)間帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

    投機(jī)者則通過(guò)期貨交易承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，尋機(jī)在價(jià)格波動(dòng)中牟取利潤(rùn)。

    按現(xiàn)貨標(biāo)的物之種類(lèi)，期貨可分為商品期貨與金融期貨兩大類(lèi)。

我國(guó)期貨分類(lèi)

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)網(wǎng)發(fā)布的《2017-2023年中國(guó)證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及投資戰(zhàn)略咨詢(xún)報(bào)告》

    2、期權(quán)

    期權(quán)（Option）指能在未來(lái)某一特定時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。 期權(quán)的多頭可以在該項(xiàng)期權(quán)規(guī)定的時(shí)間內(nèi)選擇是否執(zhí)行期權(quán)，而期權(quán)的空頭則只負(fù)有期權(quán)合約規(guī)定的義務(wù)。

    期權(quán)具有提供杠桿、提高資金使用率、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)。 期權(quán)可以提供杠桿，提高資金使用率，同時(shí)也是有效的投資風(fēng)險(xiǎn)控制工具，持有股票者可以買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)來(lái)對(duì)沖股票價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。按期權(quán)的權(quán)利劃分，有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類(lèi)型，它們?cè)跇?biāo)的價(jià)格波動(dòng)時(shí)的收益情況展示了期權(quán)的特性。

    期貨與期權(quán)區(qū)別體現(xiàn)在標(biāo)的物、權(quán)利義務(wù)、盈虧特點(diǎn)等方面。 期權(quán)是在期貨的基礎(chǔ)上演化產(chǎn)生的金融衍生工具。 兩者相比較，期貨的標(biāo)的物一般是商品或者合約，而期權(quán)對(duì)應(yīng)的是具有單向性的買(mǎi)賣(mài)權(quán)利。期貨的買(mǎi)賣(mài)雙方盈虧均不固定，而期權(quán)的賣(mài)方收益固定為期權(quán)費(fèi)，買(mǎi)方的最大損失也為期權(quán)費(fèi)。

期貨與期權(quán)對(duì)比

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    場(chǎng)外期權(quán)與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)根本區(qū)別在于期權(quán)合約是否標(biāo)準(zhǔn)化。 場(chǎng)外期權(quán)又被譯作“店頭市場(chǎng)期權(quán)”或“柜臺(tái)式期權(quán)”，是指在非集中性的交易場(chǎng)所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約的交易，是根據(jù)場(chǎng)外雙方的洽談，或者中間商的撮合，按照雙方需求自行制定交易的金融衍生品。性質(zhì)基本上與交易所內(nèi)進(jìn)行的期權(quán)交易差別不大，二者最根本的區(qū)別在于期權(quán)合約是否標(biāo)準(zhǔn)化。

場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外期權(quán)對(duì)比

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    3、互換
互換（Swaps）是一種雙方商定在一段時(shí)間內(nèi)彼此相互交換現(xiàn)金的金融交易?；Q的主要種類(lèi)有利率互換、貨幣互換、商品互換、以及股票收益互換等。我國(guó)的場(chǎng)內(nèi)互換交易目前主要是一些簡(jiǎn)單的利率互換與貨幣互換等形式，還處于初級(jí)階段。 利率互換，是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。貨幣互換在我國(guó)主要是指人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)，即境內(nèi)機(jī)構(gòu)與銀行有一前一后不同日期、兩次方向相反的本外幣交易的業(yè)務(wù)。

    （二）、中國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)曲折前進(jìn)， 品種逐漸豐富

    我國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)曲折前進(jìn)，已開(kāi)展遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換業(yè)務(wù)。 我國(guó)衍生品市場(chǎng)從 20 世紀(jì) 90 年代推出國(guó)債期貨以來(lái)，經(jīng)歷了 20 多年曲折的發(fā)展。衍生品業(yè)務(wù)開(kāi)展初期，違規(guī)投機(jī)事件屢屢發(fā)生，國(guó)債期貨被暫停，嚴(yán)重阻礙了國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程。后續(xù)隨著監(jiān)管逐步完善，國(guó)債期貨重啟、股指期貨推出，金融衍生工具更加豐富。15 年股市異常波動(dòng)后股指期貨受限，而今監(jiān)管逐步松綁股指期貨；上證 50ETF 期權(quán)、豆粕期權(quán)、白糖期權(quán)亦相繼推出。 目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)開(kāi)展了包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換在內(nèi)的多種衍生品業(yè)務(wù)。

    2017 年期權(quán)業(yè)務(wù)增速可觀；期貨業(yè)務(wù)同比大幅下降。 2017 年期權(quán)業(yè)務(wù)增速可觀，上證 50ETF 期權(quán)總成交 18397.6 萬(wàn)張，同比+132.68%；白糖期權(quán)自上市至 2017 年底，總成交 298.5 萬(wàn)張；豆粕期權(quán)自上市至 2017 年底，總成交 727.1 萬(wàn)張。 2017 年期貨業(yè)務(wù)成交情況略有下滑，累計(jì)成交量為 30.8 億手，同比-25.66%；當(dāng)年累計(jì)成交額為 188萬(wàn)億元，同比-3.95%。

期貨成交量

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期貨成交額

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    2017 年上期所、大商所、中金所、鄭商所成交額市場(chǎng)份額分別為 47.86%、 27.68%、13.09%、 11.37%。 2013 年至 2017 年期間，上海期貨易所市場(chǎng)份額逐步上升；鄭州商品交易所與大連商品交易所所市場(chǎng)份額較前兩年有所增加； 2015 年 10 年期國(guó)債期貨、上證 50 股指期貨和中證 500 股指期貨相繼推出，中國(guó)金融期貨交易所于 2015 年市場(chǎng)份額顯著提升，但 2015 年 9 月中金所推出“史上最嚴(yán)”股指期貨限制性措施，從而 2016，2017 年占比大幅降低。

各交易所市場(chǎng)份額

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    1、期貨

    成交量下降主要是由于黑色系需求減少，商品期貨受挫。 2017 年全年全國(guó)期貨累計(jì)成交量達(dá) 30.76 億手，同比下降 25.66%；成交總額 187.9 萬(wàn)億元，較 2016 年同比小幅下降 3.95%。 期貨市場(chǎng)受挫主要是由于受黑色系需求減少影響商品期貨成交量和成交額雙降， 17 年商品期貨成交量達(dá) 30.51 億手，同比-26%。金融期貨累計(jì)成交 0.25 億手，同比雖+34%， 但成交量?jī)H占期貨市場(chǎng)的 0.8%， 對(duì)期貨市場(chǎng)整體景氣度影響不大。利率期貨成交量占比略勝股指期貨一籌。 2017 年金融期貨中，利率期貨、股指期貨成交量占比分別達(dá) 57%、 43%。 利率期貨中，十年期、五年期國(guó)債期貨 17 年成交額分別為 11.3、 2.8 萬(wàn)億元；股指期貨中， 17 年滬深 300 成交額 4.5 萬(wàn)億，上證 50 與中證 500 合計(jì) 6.0 萬(wàn)億。

我國(guó)各類(lèi)金融期貨成交量占比

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    2、期權(quán)

    股指期權(quán)、商品期權(quán)同步提升。 目前我國(guó)現(xiàn)有上市期權(quán)僅有上證 ETF 和白糖、 豆粕期權(quán)。其中豆粕期權(quán) 2017 年 3 月 31 日上市，全年累計(jì)成交額 47.8 億元；白糖期權(quán) 2017年 4 月 19 日上市，全年累計(jì)成交額 28.7 億元。上證 ETF2017 年全年成交 1.84 億張，相較 2016 年同比上漲 132.7%， 其中認(rèn)購(gòu)成交量占比 58%，認(rèn)沽成交量占比 42%。

上證 ETF2017 年認(rèn)購(gòu)成交量

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上證 ETF2017 年認(rèn)沽成交量

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    3、互換

    2017 年我國(guó)利率互換交易累計(jì)成交 13.8 萬(wàn)筆，名義本金金額 14.3 萬(wàn)億元。利率互換的月度分布較為均勻，月均成交 1.15 萬(wàn)筆，月均名義本金 1.2 萬(wàn)億元。

2017 年利率互換月度成交量

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    2017 年我國(guó)人民幣外匯掉期合約累計(jì)成交 37.4 萬(wàn)筆，成交金額約 90.3 萬(wàn)億元。掉期交易以隔夜掉期交易和即期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易為主，二者 17 年累計(jì)成交金額分別為52.6 萬(wàn)億元和 30.6 萬(wàn)億元，占人民幣外匯總成交金額的 58.22%和 33.86%。人民幣外匯掉期交易月均成交筆數(shù)和成交金額較穩(wěn)定， 17 年月均成交 3.1 萬(wàn)筆，月均成交金額7.5 萬(wàn)億元。

2017 年人民幣與外幣掉期月度成交量

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    （三）、全球衍生品成交量企穩(wěn)， 金融類(lèi)衍生品增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯

    2017 呈現(xiàn)新趨勢(shì)：北美地區(qū)成交量反超亞太， 金融類(lèi)衍生品占比升至 76%。 全球衍生品成交量已連續(xù)三年維持在 252 億手左右， 2017 年成交量大體呈現(xiàn)以下趨勢(shì)： 1）按種類(lèi)分， 2017 年期貨成交量達(dá) 148 億手，同比下降 6.6%，占比 59%；期權(quán)成交量104 億手，同比上漲 11%，占比 41%。 2）按標(biāo)的類(lèi)型分，金融類(lèi)衍生品成交量占比達(dá)76%，其中股指類(lèi)衍生品占比 29.8%；商品類(lèi)衍生品占比 24%，其中農(nóng)產(chǎn)品類(lèi)衍生品占比 5.2%，下降至 2013 年以來(lái)最低點(diǎn)。 3）按地區(qū)分，北美地區(qū) 2017 年成交量 88.9億手，占比 35.3%，反超亞太地區(qū)成為成交量最大的地區(qū)。 持倉(cāng)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。

    17 年末衍生品持倉(cāng)量 8.4 億手，同比+6.5%： 1）按標(biāo)的類(lèi)型分，17 年貨幣類(lèi)衍生品增長(zhǎng)最塊，持倉(cāng)量達(dá) 3146 萬(wàn)手，同比上升 25.9%；能源類(lèi)與其他類(lèi)衍生品持倉(cāng)量同比略有下滑。 2）按地區(qū)分，北美地區(qū) 2017 年 12 月持倉(cāng)量達(dá) 4.6 億手，占比達(dá) 54.8%；拉丁美洲地區(qū)與亞太地區(qū)增長(zhǎng)較快，持倉(cāng)量分別同比上升 14%與 26%。期貨交易十年間翻番，期權(quán)交易受股市波動(dòng)影響增長(zhǎng)緩慢。 期貨交易增長(zhǎng)迅速， 2017年成交量幾乎是 2007 年成交量的兩倍。 2017 年期貨共交易 148 億手，占比 59%，同比-6%。而 2007-2017 年，期權(quán)成交量?jī)H增長(zhǎng) 25%， 2017 年成交量達(dá) 104 億手，同比+11%。這是因?yàn)槠跈?quán)的成交量更依賴(lài)于股票， 2007-2011 年股指與個(gè)股增長(zhǎng)迅速，但在2011 年后下跌，導(dǎo)致 16 年期權(quán)成交量幾乎回到了 07 年的水平。

2010-2017 期貨、 期權(quán)成交量

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    加息預(yù)期催熱利率衍生品， 北美地區(qū)成交量反超亞太； 拉丁美洲增速最快。 分地區(qū)來(lái)看， 2015 年占比躍居首位的亞太地區(qū)于 16 年、 17 年兩年成交量連續(xù)下滑， 17 年成交量 88 億手，占比 35%，已被北美占比超越，北美 17 年成交量占比已達(dá) 35.3%。 17年拉丁美洲成交量較 16 年同比增長(zhǎng) 22%， 增速繼續(xù)加快， 是衍生品交易增長(zhǎng)最快的地區(qū)。 亞洲地區(qū)未能維持 2015 年的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)原因主要在于頻繁出現(xiàn)多家交易所成交量大跌的情況，比如 2015 年成交量增幅高達(dá) 61.24%的印度國(guó)家證券交易所在 2016 年下降30.09%； 因 2015 年下半年起股指期貨交易受限， 16 年中金所期貨交易下降 94%； 2017年中國(guó)各交易所受主要黑色金屬成交量大幅下滑、化工期貨亦表現(xiàn)不佳等影響，商品期貨成交量有明顯下降。 而 2017 年北美反超亞太，主要是由于美元加息預(yù)期強(qiáng)，利率期貨與期權(quán)在北美快速增長(zhǎng)， 投資者增配利率類(lèi)衍生品主要是為了用于對(duì)沖潛在的利率風(fēng)險(xiǎn)。

2017 世界衍生品成交量地區(qū)分布

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2017 世界衍生品成交量標(biāo)的類(lèi)型分布

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    金融衍生品成交量增長(zhǎng)，利率期貨成交量達(dá)歷史最高；商品期貨成交量下降。 分標(biāo)的品種來(lái)看， 1）2017 年以股指、個(gè)股為標(biāo)的的衍生品分別占比 29.8%、 18.9%，較 16年的十年來(lái)占比最低位有所回升。 2）利率衍生品 2017 年成交量達(dá) 39.7 億手，占比15.7%， 同比+13%。 回顧過(guò)去十年， 利率衍生品在金融危機(jī)后的幾年下降速度較快，然后持續(xù)波動(dòng)，直到 2015 年開(kāi)始交易量持續(xù)上行， 受美元加息預(yù)期影響， 16、 17 年分別創(chuàng)歷史新高， 17 年成交量達(dá) 39.7 億手。 3）外匯衍生品交易量與 16 年基本持平。 金融衍生品整體占比已達(dá) 76.3%。 4）農(nóng)產(chǎn)品、 非貴金屬、貴金屬交易規(guī)模均有下滑，與中國(guó)商品期貨市場(chǎng)低迷密不可分。

2010-2017 全球衍生品按標(biāo)的分類(lèi)成交量（億手）

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全球利率期貨與期權(quán)成交量（十億手）

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