2018年中國(guó)食品飲料細(xì)分行業(yè)發(fā)展情況及行業(yè)未來(lái)展望【圖】

    一、食品飲料行業(yè)細(xì)分行業(yè)發(fā)展情況分析

    白酒是食品飲料板塊中最重要的細(xì)分子行業(yè)， 2017Q2-2018Q1 連續(xù) 4 個(gè)季度期間為板塊貢獻(xiàn)了 33%的收入和 66%的凈利。食品飲料行業(yè)中各個(gè)子板塊的收入體量和盈利能力的差異比較大，白酒一直是最重要的細(xì)分子行業(yè)。就收入層面看， 2017Q2-2018Q1 白酒占據(jù)食品飲料行業(yè)總收入的 33%，明顯高于第二名的乳制品（20%）和第三名肉制品（18%）；從凈利層面看差距更為明顯， 2017Q2-2018Q1白酒占據(jù)食品飲料行業(yè)總凈利的 66%，遠(yuǎn)高于第二名的乳制品和調(diào)味品（8%）。

2017Q2-2018Q1 食品飲料行業(yè)收入結(jié)構(gòu)

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)飲料制造市場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)調(diào)研及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

2017Q2-2018Q1 食品飲料行業(yè)凈利結(jié)構(gòu)

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    行業(yè)需求仍然在復(fù)蘇進(jìn)程中，板塊收入和利潤(rùn)同向增長(zhǎng)。 2017Q4-2018Q1 兩個(gè)連續(xù)季度食品飲料板塊收入同比增長(zhǎng) 21%，凈利同比增長(zhǎng) 38%，消費(fèi)升級(jí)的持續(xù)和產(chǎn)品價(jià)格的提升是推動(dòng)食品飲料板塊收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因。分行業(yè)看，其中白酒行業(yè)表現(xiàn)最為突出， 2017Q4~2018Q1 兩個(gè)連續(xù)季度收入同比增長(zhǎng)26%，凈利同比增長(zhǎng) 41%；調(diào)味品行業(yè)的表現(xiàn)也相對(duì)比較好，收入同比增長(zhǎng) 8%，凈利同比增長(zhǎng) 22%；乳制品行業(yè)收入同比增長(zhǎng) 9%，凈利同比下滑 12%；

17Q4-18Q1食品飲料行業(yè)收入同比增速

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17Q4-18Q1食品飲料行業(yè)凈利潤(rùn)同比增速

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    （一）、白酒行業(yè)市場(chǎng)需求及消費(fèi)結(jié)構(gòu)情況分析

    需求持續(xù)向好，白酒行業(yè)收入和業(yè)績(jī)同步快速增長(zhǎng)。 2017Q4~2018Q1 兩個(gè)季度， 19 家白酒行業(yè)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入 1059 億元，同比增加 26%；同期合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn) 345 億元，同比增長(zhǎng) 41%。收入增速居前的 3 的企業(yè)分別是水井坊、酒鬼酒和口子窖，分別同比增長(zhǎng) 70%、 47%和40%；收入增速靠后的 3 家企業(yè)分別是皇臺(tái)酒業(yè)、青青稞酒和金種子酒，分別同比下滑62、增長(zhǎng) 0%和增長(zhǎng) 3%。

    1、白酒行業(yè)需求旺盛，高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)

    白酒行業(yè)需求旺盛的態(tài)勢(shì)明顯，收入和凈利潤(rùn)維持較快的增長(zhǎng)速度。從收入看， 2017Q4和 2018Q1 同比增速分別為 24%和 28%，在 2017 年較高基數(shù)上仍然實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，證實(shí)了終端強(qiáng)勁的需求。從凈利看， 2017Q4 和 2018Q1 同比增速分別為 48%和 38%，凈利潤(rùn)的增速仍然高于收入的增速。

白酒行業(yè)收入維持較快增長(zhǎng)速度

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白酒行業(yè)凈利潤(rùn)持續(xù)高于收入增長(zhǎng)速度

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    商務(wù)消費(fèi)和個(gè)人消費(fèi)成為本輪白酒需求的主要拉動(dòng)力量。當(dāng)前的白酒消費(fèi)市場(chǎng)與 2012 年的白酒消費(fèi)市場(chǎng)存在較大差異，商務(wù)消費(fèi)和個(gè)人消費(fèi)扮演了重要角色，高端白酒的消費(fèi)品屬性凸顯。由商務(wù)消費(fèi)和個(gè)人消費(fèi)主導(dǎo)的需求基本面更加扎實(shí)和穩(wěn)健，判斷 2012 年高端白酒需求由三公消費(fèi)下滑導(dǎo)致的快速下降的情景再次出現(xiàn)是小概率事件。宏觀經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)確立，供給側(cè)改革推動(dòng)傳統(tǒng)的周期性行業(yè)盈利能力改善。經(jīng)濟(jì)回暖對(duì)白酒需求從 2個(gè)維度產(chǎn)生正面影響，一方面是整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的活躍程度提升拉動(dòng)白酒的需求；另一個(gè)方面是與新興行業(yè)（互聯(lián)網(wǎng)、文化傳媒等）相比，對(duì)白酒需求彈性更大的傳統(tǒng)的周期性行業(yè)（包括鋼鐵、煤炭等）在本輪經(jīng)濟(jì)回暖過(guò)程當(dāng)中扮演了重要的角色。

宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖， PMI 自 2016 年 8 月起連續(xù) 21 個(gè)月高于 50%

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煤炭?jī)r(jià)格自 2016Q3 開(kāi)始呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)

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鋼材價(jià)格自 2016Q2 開(kāi)始呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)

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    2、白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)仍然持續(xù)，擴(kuò)大內(nèi)需政策則是最大變量

    與中低端白酒相比，高檔白酒的收入增速更快。本輪白酒需求的一大特征是中高檔白酒消費(fèi)增速較快，這體現(xiàn)在 800 元以上的高端白酒和 300~800 元的次高端白酒市場(chǎng)的快速擴(kuò)容，相對(duì)低端的白酒市場(chǎng)的收入增長(zhǎng)則趨于停滯。

高端和次高端白酒的收入增速明顯快于中檔白酒

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    消費(fèi)升級(jí)是中高檔白酒快速增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。白酒是中國(guó)消費(fèi)者重要的“面子”消費(fèi)，購(gòu)買(mǎi)的時(shí)候更傾向于選擇自己消費(fèi)能力內(nèi)價(jià)格更高的產(chǎn)品，因此中高檔白酒明顯的受益于本輪消費(fèi)升級(jí)。消費(fèi)者的可支配收入和財(cái)產(chǎn)性收入對(duì)購(gòu)買(mǎi)行為會(huì)產(chǎn)生較大影響，自 2016年以來(lái)，城鎮(zhèn)居民的可支配收入依然保持了較快的增長(zhǎng)速度，同時(shí)二三線城市居民的財(cái)產(chǎn)性收入也有明顯的增長(zhǎng)，這都是影響中高檔白酒消費(fèi)需求的重要因素。首先，城鎮(zhèn)居民可支配收入持續(xù)增長(zhǎng)， 2018 年第一季度中國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計(jì)同比增長(zhǎng) 8.0%，基本延續(xù)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，可支配收入的持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)消費(fèi)者的消費(fèi)意愿和能力產(chǎn)生正面的影響；
其次，二三線城市的不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格自 2016Q2 進(jìn)入了一波上升周期，不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格的上升增加了居民的財(cái)產(chǎn)性收入，亦會(huì)對(duì)中高端白酒的消費(fèi)產(chǎn)生拉動(dòng)。

城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計(jì)同比（季度）

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一二三線城市新建住宅價(jià)格指數(shù)情況

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    （二）、調(diào)味品行業(yè)需求旺盛，價(jià)格彈性凸顯

    受益于餐飲行業(yè)的明顯回暖，調(diào)味品行業(yè)收入和業(yè)績(jī)同向快速增長(zhǎng)。 2017Q4 和 2018Q1兩二個(gè)連續(xù)季度， 14 家調(diào)味品行業(yè)上市公司（由于數(shù)據(jù)可得性的原因，統(tǒng)計(jì)不包含次新股華寶股份和湖南鹽業(yè)）合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入 267 億元，同比增加 8%；同期合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn) 40 億元，同比增長(zhǎng) 22%。

    1、餐飲渠道需求強(qiáng)勁，拉動(dòng)調(diào)味品行業(yè)增長(zhǎng)

    受益于宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖，餐飲行業(yè)實(shí)現(xiàn)良好的收入增長(zhǎng)。2017年 1-12 月份餐飲收入為 39644 億元，同比增長(zhǎng) 10.7%。其中，限額以上單位餐飲收入 9751億元，同比增長(zhǎng) 7.4%。餐飲行業(yè)收入增速下滑趨勢(shì)有所減弱，行業(yè)有望重回穩(wěn)定增長(zhǎng)通道。2016 年餐飲業(yè)收入同比增長(zhǎng) 10.8%，較 2015 年的增速下降了 0.9pct，根據(jù) 2017 年 1-12月的情況，餐飲行業(yè)增速與 2016 年相比基本持平。

2017 年餐飲業(yè)收入仍然保持較高增速

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2017 年餐飲收入月度累計(jì)增速平穩(wěn)，且高于消費(fèi)品零售增速

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    2、調(diào)味品價(jià)格彈性凸顯

    作為強(qiáng)勁下游需求的應(yīng)對(duì)， 伴隨成本的推動(dòng)， 調(diào)味品企業(yè)上調(diào)產(chǎn)品售價(jià)。由于調(diào)味品在下游企業(yè)的成本占比中相對(duì)較小，因此下游行業(yè)對(duì)于調(diào)味品價(jià)格的敏感度相對(duì)較低，在行業(yè)需求旺盛的背景下，調(diào)味品企業(yè)能夠較為順利的上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。包括海天味業(yè)和中炬高新在內(nèi)的主流企業(yè)均對(duì)主力產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)行了不同幅度的上調(diào)。

    （三）、乳制品行業(yè)市場(chǎng)需求及費(fèi)用壓力情況分析

    三四線城市液態(tài)乳產(chǎn)品出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，乳制品行業(yè)收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。2017Q4 和 2018Q1兩個(gè)連續(xù)季度， 10 家乳制品行業(yè)上市公司（考慮數(shù)據(jù)可得性，不包含次新股香飄飄）合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入 537 億元，同比增加 9%；由于*ST 因美期內(nèi)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的虧損，行業(yè)同期合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn) 28 億元，同比下滑 12%

    1、三四線城市消費(fèi)需求拉動(dòng)液態(tài)乳增速回升

    液態(tài)乳的銷(xiāo)量增速自 17Q2 開(kāi)始出現(xiàn)明顯回升，預(yù)計(jì)三四線城市的乳品消費(fèi)是主要的拉動(dòng)力量。2017 年中國(guó)人均飲奶量為 26 公斤/年，其中一二線城市的人均飲奶量為 48 公斤/年，明顯高于全國(guó)平均水平；而三四線城市的人均飲奶量?jī)H為 15 公斤/年，明顯低于全國(guó)平均水平，仍然具有較大的上升潛力。液態(tài)乳整體的消費(fèi)需求在 2017 年有比較明顯的復(fù)蘇跡象。2017 年液態(tài)乳銷(xiāo)售額同比增速 6.7%，明顯高于 2015 年的 2.7%和 2016 年的 3.8%， 行業(yè)需求回暖的趨勢(shì)明顯。

三四線城市的人均飲奶量仍有上升潛力（2017 年）

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2017 年液態(tài)乳消費(fèi)額同比增長(zhǎng) 6.7%

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    2、原奶價(jià)格上行周期費(fèi)用壓力有望減弱，企業(yè)盈利或?qū)⒏纳?/p>

    在生鮮乳價(jià)格上升周期當(dāng)中，乳企之間的競(jìng)爭(zhēng)趨緩，費(fèi)用壓力減小帶動(dòng)盈利能力改善。一般情況下，如果生鮮乳價(jià)格處于下降通道，乳企的成本壓力減小，但是同時(shí)企業(yè)間打價(jià)格戰(zhàn)的空間也變得更大，費(fèi)用的上升抵消了成本的下降，乳制品企業(yè)的盈利能力會(huì)受到負(fù)面影響；

    相反，如果生鮮乳價(jià)格處于上升通道，乳企的成本壓力增大，這個(gè)時(shí)候企業(yè)為了抵御成本上升會(huì)相應(yīng)的縮減費(fèi)用的投放和價(jià)格戰(zhàn)的力度，如果生鮮乳價(jià)格僅僅是小幅度緩和的上升，費(fèi)用的縮減比成本上升的幅度更大，乳制品企業(yè)的盈利能力存在上升的潛力。從歷史上看， 2009 年生鮮乳價(jià)格的低谷和 2013 年生鮮乳價(jià)格的巔峰分別對(duì)應(yīng)了龍頭伊利銷(xiāo)售費(fèi)用率的高點(diǎn)和低位

生鮮乳經(jīng)歷低位徘徊后有望進(jìn)入上升通道

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伊利股份季度銷(xiāo)售費(fèi)用率情況

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    （四）、啤酒行業(yè)產(chǎn)量及價(jià)格走勢(shì)分析

    由于產(chǎn)品提價(jià)等積極因素的影響，啤酒行業(yè)出現(xiàn)較為明顯的邊際改善。2017Q4 和 2018Q1兩個(gè)連續(xù)季度， 7 家啤酒行業(yè)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入 177 億元，同比持平；同期合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈虧損 2 億元，虧損規(guī)模同比下降 55%。

    1、量的角度：行業(yè)產(chǎn)量下滑告一段落， 2018 年 1~4 月產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 2.4%

    啤酒行業(yè)產(chǎn)量的下滑趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)，行業(yè)重回正增長(zhǎng)軌道。中國(guó)啤酒行業(yè)產(chǎn)量自 2014 年開(kāi)始步入負(fù)增長(zhǎng)的階段，但是 2018 年出現(xiàn)了緩和跡象。2018 年1-4 月中國(guó)啤酒行業(yè)產(chǎn)量 1228.4 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng) 2.4%；其中 4 月份中國(guó)啤酒行業(yè)產(chǎn)量336.2 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng) 6.1%。

中國(guó)啤酒行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)情況

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    2、價(jià)的角度： 2018 年初，啤酒行業(yè)掀起一輪產(chǎn)品提價(jià)潮

    由于包裝、原材料和運(yùn)輸費(fèi)用在 2017 年均出現(xiàn)較大幅度的上漲，主流啤酒廠商自 2017年年底開(kāi)始陸續(xù)上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。

    （五）、肉制品和葡萄酒行業(yè)景氣度情況分析

    與景氣度出現(xiàn)明顯上升的白酒、調(diào)味品、啤酒和乳制品行業(yè)相比，肉制品和葡萄酒行業(yè)整體仍然處于調(diào)整期，整體的收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)仍然相對(duì)緩慢。行業(yè)需求增長(zhǎng)的停滯、產(chǎn)品創(chuàng)新緩慢，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇是制約這些細(xì)分子行業(yè)增長(zhǎng)的重要因素。肉制品行業(yè)在 2017Q4 和 2018Q1 兩個(gè)連續(xù)季度實(shí)現(xiàn)收入 519 億元，同比增長(zhǎng) 7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 31 億元，同比增長(zhǎng) 12%

    二、食品飲料行業(yè)未來(lái)展望：關(guān)注擴(kuò)大內(nèi)需背景下大眾食品的需求彈性

    大眾食品將是擴(kuò)大內(nèi)需政策背景下重要的受益板塊，在外部需求不確定性增加的情況下，內(nèi)需對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要性獲得提升。由于食品飲料仍然在中國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占據(jù)重要的位置，因此行業(yè)能夠較為充分的受益于本輪擴(kuò)大內(nèi)需的政策的推出。

    （一）、食品飲料是擴(kuò)大內(nèi)需的重要受益行業(yè)之一

    食品飲料板塊是內(nèi)需的重要組成部分，因此食品飲料消費(fèi)將是本輪擴(kuò)大內(nèi)需的重要驅(qū)動(dòng)力之一。2017 年中國(guó)居民消費(fèi)當(dāng)中食品煙酒占比 29%，是占比最高的細(xì)分品類(lèi)，因此食品飲料行業(yè)將能夠較為充分的受益于擴(kuò)大內(nèi)需政策的推出。

2017 年中國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)

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    從地域結(jié)構(gòu)上看，本輪擴(kuò)大內(nèi)需主要是指擴(kuò)大仍然具有較大上升潛力、收入增加后消費(fèi)意愿更強(qiáng)的三四線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)的消費(fèi)需求。

    1) 從收入和消費(fèi)支出的角度來(lái)看，農(nóng)村居民和城市居民仍然存在較大差距。 2017 年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為 36396 元，而農(nóng)村人均可支配收入為 13432 元，僅為城鎮(zhèn)居民的 37%；2017 年城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出為 24445 元，而農(nóng)村人均消費(fèi)支出 10955元，僅為城鎮(zhèn)居民的 45%

2017 年城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民可支配收入情況

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2017 年城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民消費(fèi)支出情況

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    2) 從消費(fèi)品類(lèi)的角度看，以乳制品為例， 2017 年中國(guó)人均飲乳量為 26 公斤/年，其中一二線城市人均飲乳量已經(jīng)達(dá)到 48 公斤/年的水平，但是三四線城市的人均飲乳量?jī)H為 15 公斤/年，仍然存在較大提升空間。

    （二）、大眾食品的彈性更大，看好啤酒和中檔地產(chǎn)酒

    與具有一定的投資屬性的高檔白酒相比，本輪擴(kuò)大內(nèi)需過(guò)程中價(jià)格相對(duì)平民化，投資屬性較弱的大眾食品和飲料的需求彈性更大?？春闷【频男袠I(yè)反轉(zhuǎn)、中檔地產(chǎn)酒和部分細(xì)分食品領(lǐng)域的龍頭公司。

    自啤酒行業(yè)從增量競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)為存量競(jìng)爭(zhēng)以來(lái)，行業(yè)整體盈利能力改善的邏輯便時(shí)常引起資本市場(chǎng)的討論。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)啤酒企業(yè)盈利能力較發(fā)達(dá)國(guó)家有明顯差距。產(chǎn)能收縮期是啤酒行業(yè)最有可能發(fā)生效率分化的時(shí)期。 2018 年我國(guó)啤酒企業(yè)逐步從“增量思維”向“存量思維”轉(zhuǎn)變，隨著我國(guó)啤酒噸價(jià)上升、產(chǎn)能優(yōu)化、費(fèi)用收縮、企業(yè)自發(fā)追求利潤(rùn)和再次擴(kuò)張，未來(lái)啤酒企業(yè)盈利能力有較大提升的空間

    2017 年底啤酒行業(yè)集體漲價(jià)應(yīng)對(duì)成本壓力，預(yù)計(jì)漲價(jià)幅度達(dá)到 10%左右，成本上漲幅度約為 5-10%，提價(jià)可以覆蓋成本上漲壓力。本次提價(jià)有利于酒企理順價(jià)格體系、提高渠道利潤(rùn)率，反映出龍頭對(duì)利潤(rùn)的訴求和提高利潤(rùn)率水平的決心。隨著提價(jià)工作的順利進(jìn)行，促銷(xiāo)費(fèi)用有望收縮，利潤(rùn)水平將有較大增長(zhǎng)潛力。如果未來(lái)成本繼續(xù)有上漲壓力，不排除酒企有繼續(xù)提價(jià)的可能性。

    中檔的地產(chǎn)白酒也是本輪擴(kuò)大內(nèi)需的受益對(duì)象。白酒行業(yè)是區(qū)域特色明顯的子行業(yè)，而且多數(shù)白酒企業(yè)為地方國(guó)企，因此拉動(dòng)地產(chǎn)酒消費(fèi)與地方經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，并且白酒當(dāng)中的地產(chǎn)酒更加契合三四線和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)的消費(fèi)水平，因此在本輪擴(kuò)大內(nèi)需的政策背景下受益較為明顯、增長(zhǎng)彈性較大。