2018年中國石油勘探開發(fā)現(xiàn)狀及油價走勢預測【圖】

    一、 石油勘探開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈波動與油價強相關

    1、 石油勘探開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈概述

    簡單的，可以將石油勘探開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈分為“油公司-油服公司-油服設備公司”，而三者的景氣度都直接或間接的與原油價格密切相關。油公司的主要業(yè)務模式為“購買區(qū)塊-外包勘探開采-銷售石油及其產(chǎn)品”，主要收入來源為銷售石油及其產(chǎn)品的收入，因此油價的波動將直接影響油公司的收入及利潤情況。 典型的油公司包括跨國石油公司（如埃森克美孚、 BP、殼牌等）、國家石油公司（如三桶油、沙特阿美、俄羅斯石油公司等）以及獨立石油公司（如桑科、康菲、西方石油等）。

    油服公司的主要業(yè)務模式為向油公司提供勘探及生產(chǎn)性服務，主要收入來源為油公司支付的勞務費用，因此油公司的資本開支波動將直接影響油服公司的收入及利潤情況。 典型的油服公司包括綜合性油服公司（如斯倫貝謝、哈里伯頓、貝克休斯等）以及專業(yè)性油服公司（一般提供單一服務、規(guī)模較小）。

    2、油價與相關企業(yè)盈利能力變化的相關性從油公司、油服公司以及油服設備公司中分別選取了一個具有代表性、市場化以及全球化程度強的公司與布油指數(shù)相比較進行分析。

    基本上油公司和油服公司的收入增速在油價上行階段有所滯后（前期低谷持續(xù)時 間短滯后會更長、前期低谷持續(xù)時間長滯后會更短），在油價下行階段基本同步或更敏感； 而設備公司由于相對于油價的傳導鏈條更長，其收入增速反應滯后于油公司和油服公司。 也就是說，在油價上行周期中行業(yè)的資本開支一開始會相對謹慎，只有油價在一定高度維持一段時間后行業(yè)資本開支才會開始回暖；在油價下行周期中行業(yè)資本開支會非常敏感。

    而油公司、油服公司和油服設備公司的凈利潤增速均相較油價變化有所滯后（1年左右），且三者的同步性更好（說明油價回暖需維持一段時間，油公司和油服公司的利潤率才能得到恢復；且油設備公司的收入高度依賴油服公司利潤）。 也就是說，油價的變化基本上要經(jīng)過1年左右時間才能明顯傳導到油服及設備端。

油價與相關公司收入增速的相關性

資料來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2022年中國原油加工及石油制品行業(yè)研究及行業(yè)前景預測報告》

油價與相關公司凈利潤增速的相關性

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    3、 油價與相關企業(yè)的股價相關性

    比較油價與三家代表性美股上市公司的股價走勢， 與業(yè)績有所滯后的特性不同，油公司、油服公司以及設備公司的股價波動都基本與油價同步， 說明股價一般來說會充分反映當前油價。同時，從股價彈性來看，設備公司明顯大于油公司和油服公司

油價與相關公司股價的相關性

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    二、 油價與資本開支 情況分析

    1、國際原油價格和資本開支的百年歷史

    石油也屬于大宗商品的一種，其資本開支基本符合上述周期框架。 從1990年開始，國際原油資本開支一共經(jīng)歷了4輪周期，每一輪周期的上行期都為原油產(chǎn)量的增加提供了動力，這種增加或來自于常規(guī)油氣新區(qū)塊的發(fā)現(xiàn)和開發(fā)，或來自非常規(guī)油氣產(chǎn)量的逐漸擴大，所以經(jīng)歷100年后全球原油的產(chǎn)量實現(xiàn)了驚人的增長率。

    1） 第一輪（1910s-1930s）： 首先，汽車應用的快速爆發(fā)帶來了大量新的石油需求， 以美國為例， 1900年至1920年之間，其千人汽車保有量從0.1輛爆發(fā)增長至87輛，油價也隨之大幅攀升；緊接著，在需求引導的大規(guī)模資本開支下，美國德州、俄克拉荷馬州、加州以及印第安納州的多個新油田開始開發(fā)；最后，在大量新油田投產(chǎn)的時候， 美國大蕭條爆發(fā)，供給逐漸大于需求，油價大幅下跌。

    2） 第二輪（1930s-1970s）： 第二次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)推升了全球原油需求，但由于政府對于油價的管控，國際原油價格并沒有隨之大幅提升。在新增供給方面，除了美國德州東部最大油田的發(fā)現(xiàn)外，前蘇聯(lián)和中東地區(qū)的石油資源也被大規(guī)模的發(fā)現(xiàn)，這些區(qū)塊逐步投產(chǎn)再加上1960s早期美國的經(jīng)濟衰退導致了供給過剩，盡管美國努力的控制產(chǎn)量以抑制油價下滑，但由于美國的原油產(chǎn)量在全球的占比被稀釋， 其產(chǎn)量變化對于油價的影響減弱， 油價在1960s還是下滑了1/3左右。

    3） 第三輪（1970s-2000s）： OPEC油價的爆發(fā)以及Bretton-Woods協(xié)議破裂給阿拉斯加、俄羅斯、拉丁美洲以及北海等新興資源地區(qū)帶來了大量投資， 但在高漲的油價面前需求反而弱化， 供給嚴重過剩導致油價腰斬。由此，石油開發(fā)投資者盈利能力下降，財務狀況惡化，進而引發(fā)了拉美的債務危機。

    4） 第四輪（2000-2016？ ）：進入21世紀以來，隨著中國等國家經(jīng)濟快速增長，以及油氣開發(fā)技術進步帶動常規(guī)及非常規(guī)油氣產(chǎn)量迅速增加，整個行業(yè)資本開支爆發(fā)式

    增長，同時油價也一度飆升到120美元/桶以上；隨著北美頁巖油以及OPEC產(chǎn)量不斷增加，原油供給逐漸出現(xiàn)過剩情況， 2014年后國際原油價格斷崖式下跌，與之對應的資本開支也大幅下滑。 隨后， OPEC進行了嚴格的減產(chǎn)，再加上低油價對北美頁巖油的擠出，原油供需逐漸回到緊平衡狀態(tài)。

近百年全球原油產(chǎn)量變化（mb/d）

資料來源：公開資料整理

近百年全球原油資本開支

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    隨著原油產(chǎn)量增速逐步放緩，全球原油資本開支的周期性逐步增強，且與油價的同步性也逐漸增強。 2017年全球油價走出底部開始回暖，到目前為止行業(yè)資本開支也開始逐漸回暖。 從短的時間維度看，經(jīng)歷了2014-2017年的低迷， 2018年-2020年整個原油行業(yè)的資本開支有望進入一個溫和上升通道，與之對應的油服及設備行業(yè)景氣度也將不斷提升，在2019-2020年左右達到階段高點。

    三、油價走勢預測

    目前已經(jīng)進入中油價時代，油價中樞有望維持在 65-75 美元/桶之間。

    1、整體供需情況分析預測

    中短期來看， IEA在5月16日月報中將2018年全球原油需求增速預期150萬桶/天下調(diào)至140萬桶/日，將非歐佩克國家原油供應增速預期180萬桶/天上調(diào)至187萬桶/天；看2019年， 球原油消費量將從2018Q2的99.84Mb/d增加到2019Q4的102.80Mb/d；全球原油供給量將從2018Q2的100.27Mb/d增長到2019Q4的103.38Mb/d。也就是說，從今年第二季度開始，全球原油將從持續(xù)了一年多的供小于求局面轉(zhuǎn)變?yōu)楣┐笥谇蟮木置?，但整體供需格局預期還是比較溫和的，有支撐油價中樞維持中溫區(qū)間的基礎

短期全球原油供需預測

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    在中性假設下，到2040年全球原油需求將增長13Mb/d達到103Mb/d，其中OECD國家的需求將下降，而印度將取代中國成為全球原油消費第一大國；同時， BP預測到2040年全球原油供給量將增長11Mb/d，主要增量來自美國頁巖油和OPEC的增產(chǎn)。 整體供需格局基本平衡。

全球原油長期供需格局預測

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    2、庫存：預測中短期美國以及 OECD 商業(yè)庫存有望重回升勢

    庫存對于投資者對于原油價格的心理預期有重要影響，是影響原油價格短期波動以及中長期趨勢方向的重要指標。目前來看， 消費端未來有望穩(wěn)定增長，波動不會太大，供給側(cè)的變量將是影響庫存的主要因素。

    1）美國原油增產(chǎn)對庫存有正向作用

    進入2018年以來，美國活躍鉆機數(shù)持續(xù)增加， 但距離此前的高位水平還有很大空間；同時，美國DUC數(shù)據(jù)從17H2開始快速上升，如果油價繼續(xù)向上，這部分存量井釋放動力將會增強，進而推動美國原油產(chǎn)量提升。 在OPEC和俄羅斯減產(chǎn)協(xié)議嚴格執(zhí)行的背景下，美國原油超預期增長有可能成為推動庫存上升的最重要因素。

美國活躍鉆機數(shù)

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美國DUC數(shù)量

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    2）伊朗以及委內(nèi)瑞拉的減產(chǎn)影響對庫存有負向作用

    美國退出伊朗核協(xié)議以及委內(nèi)瑞拉被動超預期減產(chǎn)引發(fā)市場對原油缺口有可能增大的擔憂，也是近期油價持續(xù)快速上漲的主要催化劑。目前伊朗的日原油產(chǎn)量為382萬桶， 與2012年受美國制裁時日產(chǎn)量下滑120萬桶相比， 此次歐盟等方面對是否繼續(xù)遵守伊朗核協(xié)議態(tài)度明顯更正面，美國對伊朗的制裁影響尚不明朗，實際影響可能有限。同時， 委內(nèi)瑞拉由于內(nèi)部混亂投資減弱以及外部遭受美國制造的雙重影響，產(chǎn)量出現(xiàn)超預期大幅下滑， 截至今年4月只有142萬桶/日，預計對全球總產(chǎn)量帶來的負面作用在大幾十萬桶/日左右。

    綜合來看，美國原油商業(yè)庫存和OECD商業(yè)庫存在短期內(nèi)將重回上升趨勢，整體水平略高于5年均值；而OPEC則更傾向于認為OPEC和俄羅斯的減產(chǎn)能有效對沖美國原油產(chǎn)量的增長，整體庫存會繼續(xù)下行。

美國、 OECD商業(yè)庫存變化及與五年均值對比

資料來源：公開資料整理

    3、其他因素：美元指數(shù)以及地緣因素

    在當前石油美元體系仍然比較堅固的背景下，美元指數(shù)的波動對短期油價有一定影響。簡單來說，在美元指數(shù)升值的時候，油價傾向于下跌，而在美元指數(shù)貶值的時候，油價傾向于上漲

美元指數(shù)與布油價格對比

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    同時， 地緣因素也會對油價有較大的影響，通常地緣因素成因復雜、不好預測，這也增加的原油價格的不確定性。例如，石油產(chǎn)業(yè)是沙特的絕對支柱產(chǎn)業(yè)， 其國家石油公司沙特阿美目前正在尋求IPO，出于提升估值的原因沙特政府對高油價有訴求，在減產(chǎn)執(zhí)行等方面也就非常到位。此外，前面分析庫存時提到的伊朗、委內(nèi)瑞拉減產(chǎn)其實也是地緣因素導致的結(jié)果。