2018年中國(guó)鋼價(jià)走勢(shì)情況分析【圖】

    一、全年鋼價(jià)整體走勢(shì)最終仍取決于供需大勢(shì)

    在短期價(jià)格走勢(shì)之外，如果拋開(kāi)旺季階段著眼全年，會(huì)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論旺季鋼價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)何種形態(tài)， 全年鋼價(jià)整體走勢(shì)最終仍取決于供需大勢(shì)，尤其是需求格局。

全年鋼價(jià)走勢(shì)最終仍有賴于需求大勢(shì)

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)鋼鐵市場(chǎng)專項(xiàng)調(diào)研及發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》

    1、不論旺季庫(kù)存高與低，最終鋼價(jià)的走勢(shì)都是要回歸到當(dāng)年需求大勢(shì)上來(lái)， 需求才是決定鋼價(jià)的核心因素； 2、低庫(kù)存往往意味著對(duì)未來(lái)需求的預(yù)期低，所以即便是弱需求也可能存在，因低庫(kù)存而對(duì)未來(lái)旺季博弈機(jī)會(huì)的期待，價(jià)格總體走勢(shì)較容易判斷； 3、 高庫(kù)存與弱需求的組合是整個(gè)象限中最復(fù)雜的博弈，這取決于庫(kù)存的累積是對(duì)需求預(yù)期較高導(dǎo)致的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)還是預(yù)期較低而導(dǎo)致的被動(dòng)累積。

    二、鋼價(jià)走勢(shì)因需求與高庫(kù)存起因而異

    更進(jìn)一步，從今年旺季庫(kù)存高企的實(shí)際情況出發(fā)，再將 2010 年以來(lái)開(kāi)春旺季并且?guī)齑娓咂蟮?6 次情形拿出來(lái)做對(duì)比，發(fā)現(xiàn) 6 次行情中， 3 次鋼價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)“∨”型， 1次鋼價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)“↗” 型， 1 次鋼價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)“↘”型， 1 次鋼價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)“∧” 型。

歷年高庫(kù)存旺季， 鋼價(jià)綜合指數(shù)節(jié)后表現(xiàn)（單位：元/噸）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    其中： 1、鋼價(jià)走勢(shì)呈“↘”型，見(jiàn)于 2013 年，原因在于 1）旺季實(shí)際需求穩(wěn)中偏弱；2）基于樂(lè)觀預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈在旺季前均出現(xiàn)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)行為，提前透支了需求。因此，當(dāng)過(guò)高的需求預(yù)期碰上偏弱的需求現(xiàn)實(shí)時(shí)，旺季鋼價(jià)往往高位直下。2、鋼價(jià)走勢(shì)呈“↗” 型，見(jiàn)于 2010 年，雖然當(dāng)年旺季之前，也出現(xiàn)過(guò)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)行為，但由于旺季實(shí)際需求持續(xù)旺盛，后續(xù)鋼價(jià)直上突破前高。3、鋼價(jià)走勢(shì)呈“∧” 型，見(jiàn)于 2017 年，原因在于 1）旺季實(shí)際需求穩(wěn)中偏弱； 2）與2013 年所不同的是， 2017 年樂(lè)觀預(yù)期導(dǎo)致的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)行為持續(xù)到節(jié)后 2 周，這在帶來(lái)節(jié)后鋼價(jià)上漲的同時(shí)，也為后續(xù)價(jià)格走弱埋下了伏筆。4、鋼價(jià)走勢(shì)呈“∨”型，見(jiàn)于 2011 年、 2012 年和 2014 年，要么旺季需求超預(yù)期，如 2011 年，要么雖旺季需求偏弱，但旺季前庫(kù)存被動(dòng)累積引發(fā)明顯減產(chǎn)，待旺季需求環(huán)比改善容易招致供需錯(cuò)配。 同時(shí)， 無(wú)論是 2011 年還是 2012 年、 2014 年，旺季鋼價(jià)“∨”型反彈均未突破前期高點(diǎn)，這可能與 2011 年以后，需求開(kāi)始步入大周期拐點(diǎn)向下階段相關(guān)。

歷年主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)與被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段一覽（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

近年 2 季度地產(chǎn)投資和汽車產(chǎn)量增速表現(xiàn)一覽

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2014 年和 2017 年節(jié)后旺季復(fù)工鋼價(jià)上漲起點(diǎn)對(duì)應(yīng)高爐產(chǎn)能利用率低點(diǎn)

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    三、鋼價(jià)走勢(shì)路徑分析

    由此，可以用“需求強(qiáng)/弱”、“旺季前主/被補(bǔ)庫(kù)存”指標(biāo)做維度，進(jìn)一步構(gòu)建旺季高庫(kù)存下的“四象限”模型，即“需求強(qiáng)+旺季前主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)”、“需求強(qiáng)+旺季前被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)”、“需求弱+旺季前主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)”、“需求弱+旺季前被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)”，不同象限下，對(duì)應(yīng)的旺季價(jià)格走勢(shì)不同，這為研判旺季鋼價(jià)走勢(shì)指明了方向。1、旺需求+旺季前主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，鋼價(jià)呈現(xiàn)“↗”型或“∨”型，分別對(duì)應(yīng) 2010 年、 2011年，能否破前高取決于周期向上抑或向下；2、旺需求+旺季前被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，并無(wú)此先例；3、弱需求+旺季前主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，鋼價(jià)呈現(xiàn)“↘”型或“∧”型，分別對(duì)應(yīng) 2013 年、 2017年，區(qū)別僅在于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)度是否延續(xù)至節(jié)后；4、弱需求+旺季前被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，鋼價(jià)呈現(xiàn)“∨”型，見(jiàn)于 2012 年、 2014 年，旺季前庫(kù)存被動(dòng)累積引發(fā)明顯減產(chǎn)，待旺季需求環(huán)比改善容易招致供需錯(cuò)配，但反彈難過(guò)前高

    四、鋼材高庫(kù)存及鋼材需求強(qiáng)弱主導(dǎo)價(jià)格

    從旺季高庫(kù)存下“四象限”模型的幾個(gè)維度來(lái)看，今年旺季，雖然行業(yè)供需兩端受外界因素干擾較多，目前便輕言需求強(qiáng)弱還為時(shí)過(guò)早，但至少能夠確定性的是，今年旺季前已有過(guò)“主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存”透支了部分需求，且未延續(xù)至節(jié)后。這意味著，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，今年旺季鋼價(jià)走勢(shì)，可能會(huì)呈現(xiàn)“↘”型或“∨” 型兩種可能，關(guān)鍵要素仍在于旺季需求表現(xiàn)。

2018 年鋼貿(mào)商補(bǔ)庫(kù)以主動(dòng)為主（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    五、鋼材市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，鋼價(jià)有望反彈

    就需求端而言， 2018 年，在地產(chǎn)小周期轉(zhuǎn)弱且金融去杠桿背景下，鋼鐵行業(yè)總量需求增速穩(wěn)中往下概率較大，這看似限制了 2 季度旺季需求改善空間。不過(guò)，由于今年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受采暖季限產(chǎn)等外生性因素干擾較多，不排除旺季鋼鐵下游終端廠商存在集中趕工 的可能，若趕工現(xiàn)象明顯，則鋼價(jià)走勢(shì)大概率呈“∨” 型，類似 2011 年，若不明顯，則鋼價(jià)走勢(shì)大概率呈“↘”型，類似 2013 年。

當(dāng)前處在地產(chǎn)小周期筑頂轉(zhuǎn)弱，中周期（中期變量，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/權(quán)益乘數(shù)）筑底企穩(wěn)階段

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2018 年以來(lái)社會(huì)融資規(guī)模同比增速大幅下滑

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    從目前微觀數(shù)據(jù)來(lái)看，前期壓制需求近期確實(shí)存在一些加速釋放的跡象， 1）建筑鋼材成交量快速回升并創(chuàng)歷史新高，鋼廠、鋼貿(mào)總庫(kù)存加速回落； 2） 3 月水泥庫(kù)存累計(jì)下降 15.84%，降幅處于歷年同期高位。 由此推演， 2 季度鋼價(jià)大概率出現(xiàn)一輪反彈。不過(guò)，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，無(wú)論怎樣，在當(dāng)前旺季高庫(kù)存且金融去杠桿背景下，鋼價(jià)后續(xù)走勢(shì)再創(chuàng)新高的難度加大。

估算下游成交量持續(xù)好轉(zhuǎn)且優(yōu)于近兩年同期（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

目前水泥庫(kù)存整體處于近年相對(duì)低位

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理