2018年中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀及市場(chǎng)發(fā)展空間分析【圖】

    保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀

    1、保險(xiǎn)行業(yè)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀

    近五年來(lái)，保險(xiǎn)股大幅跑贏滬深 300 指數(shù)。保險(xiǎn) II 指數(shù)五年年化增長(zhǎng) 29.5%， 大幅跑贏滬深 300 年化 11.3%的指數(shù)上漲。保險(xiǎn)板塊大幅跑贏大盤(pán)的背后是行業(yè)的高成長(zhǎng)性且盈利模式逐步改善的反饋。保險(xiǎn)行業(yè)從投資理財(cái)型保險(xiǎn)的大幅擴(kuò)張推動(dòng)行業(yè)總資產(chǎn)，凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)，到轉(zhuǎn)型保障型產(chǎn)品，依靠死差、費(fèi)差穩(wěn)定提高行業(yè)利潤(rùn)和價(jià)值的盈利模式，股價(jià)反應(yīng)了行業(yè)業(yè)績(jī)估值的雙重提升。

近五年保險(xiǎn)指數(shù)與可比滬深 300 指數(shù)

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)及投資前景分析報(bào)告》

2018 年保險(xiǎn)指數(shù)與可比滬深 300 指數(shù)

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    四家上市險(xiǎn)企的凈利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)。 2017 年，中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)平安和新華保險(xiǎn)四家 A 股上市公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 20,080 億元，同比增長(zhǎng) 20%， 累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1,414 億元，同比增長(zhǎng) 43%， 主要原因是收入端的保費(fèi)收入大幅增長(zhǎng)。 2018 年一季度， 在 750 天移動(dòng)平均國(guó)債收益率上行和續(xù)期保費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下， 四家上市公司的凈利潤(rùn)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，平均同比增速高達(dá) 65%。

四家 A 股上市公司年度累計(jì)營(yíng)業(yè)收入（億元）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

四家 A 股上市公司年度累計(jì)歸母凈利潤(rùn)（億元）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

四家 A 股上市公司一季度累計(jì)歸母凈利潤(rùn)（億元）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端最重要的組成部分為產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和銷售渠道的拓展，因此對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)而言，行業(yè)變革模式也以保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變革和銷售渠道的變革為主導(dǎo)。

    保險(xiǎn)公司從 2011 年起大幅降低對(duì)銀保渠道的依賴， 2011， 2012 兩年上市險(xiǎn)企處于銷售渠道開(kāi)始轉(zhuǎn)型的初期，新業(yè)務(wù)價(jià)值全年表現(xiàn)低迷。 2012 年，中國(guó)平安，中國(guó)太保，新華保險(xiǎn)，中國(guó)人壽的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速分別為-5%， 5%， -4%， 3%，均處于增速低迷階段。

A 股上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    截至2017 年底，中國(guó)平安，中國(guó)太保，新華保險(xiǎn)的代理人渠道新單保費(fèi)占總新單保費(fèi)的比例上升至 85.1%， 90%，78.2%。 2017 年，中國(guó)平安，中國(guó)太保，新華保險(xiǎn)的長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品新單保費(fèi)占總新單保費(fèi)的比例分別為 31.2%， 41.7%， 35%，新業(yè)務(wù)價(jià)值率逐步提升。

    從 2011 年至 2017 年底，中國(guó)平安，中國(guó)太保，新華保險(xiǎn)和中國(guó)人壽的新業(yè)務(wù)價(jià)值率提升的幅度分別為 15%，25.8%， 29.5%， 13.2%。

上市險(xiǎn)企長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品占比

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值率

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    2018 年之前保險(xiǎn)公司的“開(kāi)門(mén)紅”產(chǎn)品中，首次給付期限為當(dāng)年或者第二年的產(chǎn)品占比較高。

    2018 年 1-5 月新單保費(fèi)的同比負(fù)增長(zhǎng)，除了監(jiān)管對(duì)于快速返還儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的銷售限制之外，行理財(cái)產(chǎn)品收益率較高也對(duì)儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售形成沖擊。

銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率（%）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    雖然 2018 年在面臨 2017 年基數(shù)較高，且行業(yè)深化轉(zhuǎn)型銷售壓力較大的情況，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速相對(duì)承壓，但由于新業(yè)務(wù)價(jià)值在內(nèi)含價(jià)值中的占比已經(jīng)處于相對(duì)高位 2018 年保險(xiǎn)行業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)承壓的情況下，內(nèi)含價(jià)值的增長(zhǎng)仍然可觀。

    2、保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置及投資收益率分析

    回顧 2018 年上半年，上市險(xiǎn)企面臨的投資環(huán)境是長(zhǎng)端國(guó)債收益率雖高位下行但收益率仍然可觀，股市較年初有小幅的下滑，但是自 2012 年以來(lái)，非標(biāo)類資產(chǎn)的占比不斷提升，近 5 年來(lái)，非標(biāo)資產(chǎn)的占比由 17%逐步提升至 40%。隨著資管新規(guī)的落地，大量的銀行優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)將流入市場(chǎng)。

保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    在 2018 年一季度，四家上市險(xiǎn)企普遍增加了固定收益類資產(chǎn)的配置。 2018Q1 的利率較去年年末有所下滑，但仍保持在相對(duì)高位，險(xiǎn)企注重長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，在利率較高時(shí)愿意加大長(zhǎng)期的固收類資產(chǎn)的配置，以保證在將來(lái)利率下行時(shí)仍可以保證穩(wěn)定的債息收入。

    四家上市公司在 2018Q1 的資產(chǎn)配置變動(dòng)細(xì)節(jié)上略有不同。國(guó)壽的定期存款較去年年末略有下降，貨幣資金和投資性房地產(chǎn)較去年年末增加的比重較大，分別增 加 22.2%和33.7%；太保在定期存款和債券投資計(jì)劃上較去年年末增加的較多，分別增加 10%和 11.5%；平安主要加大長(zhǎng)期資產(chǎn)的配置，包括長(zhǎng)久期了國(guó)債、政策性金融債和長(zhǎng)期股權(quán)投資，以降低受二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的波動(dòng)的影響；新華保險(xiǎn)在定期存款在較去年年末增加比重較多，增長(zhǎng) 28.3%。

    2018 年一季度，受二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳影響， 2018Q1 四家險(xiǎn)企上市公司的總投資收益均有所下降。國(guó)壽、太保、平安和新華 2018 年一季報(bào)中“公允價(jià)值變動(dòng)的損益”分別為-7.35 億元、 -7.95 億元、 -47.95 億元和-1.11 億元，遠(yuǎn)不如去年同期，對(duì)綜合投資收益率造成較大的負(fù)面影響。

四家上市險(xiǎn)企凈投資收益率（%）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

四家上市險(xiǎn)企總投資收益率（%）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    3、保險(xiǎn)行業(yè)板塊“增持”評(píng)級(jí)

    2018 年保險(xiǎn)版塊基本面與 2011-2012 年較為相似，且因?yàn)榉菢?biāo)資產(chǎn)的配置占比提升，新業(yè)務(wù)價(jià)值占內(nèi)含價(jià)值比例的提升， 2018 年保險(xiǎn)版塊的基本面綜合來(lái)看好于 2011-2012 年。年初至今，因?yàn)樾聠伪ＹM(fèi)的同比負(fù)增長(zhǎng)及長(zhǎng)端國(guó)債收益率的下行，導(dǎo)致保險(xiǎn)版塊年初至今跌幅高達(dá) 11.32%

保險(xiǎn)板塊 P/EV

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    二、保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展空間分析

    2014 年，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》中，提出保險(xiǎn)業(yè) 2020 年的發(fā)展目標(biāo)是保險(xiǎn)深度達(dá) 5%，保險(xiǎn)密度達(dá) 3500 元。截止到 2017 年年末，我國(guó)保險(xiǎn)深度為 4.4%，保險(xiǎn)密度為 2,632 元（按 2017 年年末匯率計(jì)算為405 美元），與國(guó)務(wù)院的目標(biāo)仍有一定的差距。要實(shí)現(xiàn) 2020 年保險(xiǎn)深度 5%的目標(biāo)，假設(shè) GDP 每年增速為 6.7%，則在 2019 年和 2020 年保費(fèi)收入平均每年需要增長(zhǎng)13.7%。

中國(guó)近年來(lái)保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度（元， %）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    我國(guó)的保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度低于全球平均水平， 遠(yuǎn)不如發(fā)達(dá)市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示， 2016 年全球平均保險(xiǎn)深度為 6.2%，保險(xiǎn)深度為 638 美元；發(fā)達(dá)市場(chǎng)平均保險(xiǎn)深度為 8.0%, 保險(xiǎn)密度為 3505 美元；新興市場(chǎng)平均保險(xiǎn)深度為 3.2%，保險(xiǎn)密度為 149 美元。目前，中國(guó)的保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度已超過(guò)新興市場(chǎng)平均水平，但離全球平均水平還有一定的距離，和發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比還有很大的差距。

    隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人均收入的提高，保險(xiǎn)行業(yè)向發(fā)達(dá)市場(chǎng)的方向發(fā)展是必然現(xiàn)象，在未來(lái)還有很大的發(fā)展空間。保險(xiǎn)的內(nèi)在屬性是將大額的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為確定性的小額的支出，這一屬性決定了保險(xiǎn)會(huì)在居民的生活水平達(dá)到一定某一階段時(shí)被大量需求，保險(xiǎn)行業(yè)也會(huì)進(jìn)入高速發(fā)展的階段。當(dāng)居民的生活水平普遍較低時(shí)，居民的主要關(guān)注點(diǎn)在于短期的日常生活開(kāi)銷上，而非將有限的支出運(yùn)用在未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)上；當(dāng)居民的收入和生活水平達(dá)到某一水平時(shí)，在解決了基本的日常生活開(kāi)銷后仍有一定的額外資金時(shí)，就會(huì)去思考未來(lái)，將額外的資金為未來(lái)做準(zhǔn)備，保險(xiǎn)產(chǎn)品就是其中之一，因?yàn)槲磥?lái)可能發(fā)生的高額的醫(yī)療費(fèi)或財(cái)產(chǎn)上的大額用會(huì)直 接降低這些普通居民的生活質(zhì)量，但每年交的保費(fèi)作為支出的一部分并不會(huì)對(duì)他們的生活有本質(zhì)上的影響。這也是發(fā)達(dá)國(guó)家的保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度普遍高于發(fā)展中國(guó)家的主要原因。 目前，我國(guó)的 GDP 增速仍處于較快的增速， 2017 年 GPD 增速為 6.9%，要遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家；人均工資上， 2017 年人均工資的增速為 8.9%，也要遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家。 在國(guó)家經(jīng)濟(jì)和人均收入均保持快速增長(zhǎng)的情況下，保險(xiǎn)的需求量會(huì)逐漸增加，在保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度均遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)的情況下，有很大的發(fā)展空間。 另外，如前文所述，我國(guó)的老齡化日益嚴(yán)峻且短期內(nèi)難以改善， 這也增加了健康險(xiǎn)和年金險(xiǎn)的需求量， 同樣在需求端給了保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展的空間。

中國(guó)與美國(guó) GDP 增速比較（%）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理