未來三年中國物流業(yè)業(yè)務(wù)量復(fù)合增速 20%，增速和成長空間巨大【圖】

    一、物流業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

    快遞是典型的大而美的行業(yè)，快遞公司因其產(chǎn)品和服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化從而可以享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在物流板塊中有最高的集中度，因而能夠誕生巨頭公司，縱觀歐美國家， 最大的物流公司往往也是快遞公司，如 UPS、FedEx、DHL，在中國同樣將會如此。

    從今年以來的數(shù)據(jù)看，這三家公司繼續(xù)保持增長動能，高增速持續(xù)驗(yàn)證：韻達(dá) 1-5 月業(yè) 務(wù)量增速達(dá)到54%，高于行業(yè)達(dá)到26 個百分點(diǎn)；中通一季度業(yè)務(wù)量增長 36%，高于行業(yè)5 個百分點(diǎn)，但公司指引二季度業(yè)務(wù)量同比增速區(qū)間為 35.3%~38%，同時公司目標(biāo)為全年 業(yè)務(wù)量增速快于行業(yè) 10 個百分點(diǎn)；百世物流一季度快遞業(yè)務(wù)量增速達(dá)到66%，高于行業(yè) 達(dá)到36 個百分點(diǎn)。

    因此，在行業(yè)增速自然放緩的趨勢下，管理精細(xì)化、成本控制好、服務(wù)質(zhì)量優(yōu) 的龍頭公司有可能實(shí)現(xiàn)大幅快于行業(yè)的增速，持續(xù)獲得市場份額。如果行業(yè)業(yè)務(wù)量在 2018/19 年實(shí)現(xiàn) 25%、20%的增速，那么龍頭公司有望實(shí)現(xiàn) 35%、30%的增速，盈利有可能超過我們的預(yù)測。

2017-2018年中國快遞物流業(yè)業(yè)務(wù)量增速對比走勢

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    相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國物流行業(yè)競爭現(xiàn)狀及投資前景分析報告》

    1-9月，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成347.4億件，同比增長26.8%；業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成4246.3億元，同比增長24%。其中，同城業(yè)務(wù)量累計(jì)完成79.7億件，同比增長24.8%；異地業(yè)務(wù)量累計(jì)完成259.8億件，同比增長27.1%；國際/港澳臺業(yè)務(wù)量累計(jì)完成7.9億件，同比增長39.3%。

    9月份，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成44.8億件，同比增長24.1%；業(yè)務(wù)收入完成531.1億元，同比增長18.5%。

2018年1-9月全國快遞業(yè)務(wù)收入及同比增長勢

資料來源：公開資料整理

2018年1-9月全國快遞業(yè)務(wù)量及同比增長勢

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    1-9月，同城、異地、國際/港澳臺快遞業(yè)務(wù)量分別占全部快遞業(yè)務(wù)量的22.9%、74.8%和2.3%；業(yè)務(wù)收入分別占全部快遞收入的15.3%、51.1%和10.1%。與去年同期相比，同城快遞業(yè)務(wù)量的比重下降0.4個百分點(diǎn)，異地快遞業(yè)務(wù)量的比重上升0.2個百分點(diǎn)，國際/港澳臺業(yè)務(wù)量的比重上升0.2個百分點(diǎn)。

2018年1-9月同城、異地、國際/港澳臺快遞業(yè)務(wù)量占比

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2018年1-9月同城、異地、國際/港澳臺快遞業(yè)務(wù)收入占比

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    1-9月，東、中、西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量比重分別為80%、12.1%和7.9%，業(yè)務(wù)收入比重分別為80%、11.2%和8.8%。與去年同期相比，東部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量比重下降了1個百分點(diǎn)，快遞業(yè)務(wù)收入比重下降了0.9個百分點(diǎn)；中部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量比重和快遞業(yè)務(wù)收入比重均上升了0.4個百分點(diǎn)；西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量比重上升0.6個百分點(diǎn)，快遞業(yè)務(wù)收入比重上升0.5個百分點(diǎn)。

2018年1-9月東、中、西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量占比

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2018年1-9月東、中、西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)收入占比

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    預(yù)計(jì)2018年中國快遞業(yè)務(wù)量將完成490億件，同比增長22.2%；快遞業(yè)務(wù)收入完成5950億元，同比增長20.2%。按2016年末中國大陸13.8億人口計(jì)算，人均快遞量達(dá)35件。

2011-2018年中國快遞行業(yè)務(wù)總量走勢

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2011-2018年中國快遞行業(yè)業(yè)務(wù)收入趨勢圖（單位：億元，%）

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    二、物流業(yè)未來發(fā)展趨勢分析

    2017年2月13日，國家郵政局發(fā)布《快遞業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》（以下簡稱《規(guī)劃》），提出到2020年基本建成普惠城鄉(xiāng)、技術(shù)先進(jìn)、服務(wù)優(yōu)質(zhì)、安全高效、綠色節(jié)能的快遞服務(wù)體系，形成覆蓋全國、聯(lián)通國際的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)?！兑?guī)劃》將快遞業(yè)的主要目標(biāo)細(xì)化為六個方面，分別是產(chǎn)業(yè)能力、科技創(chuàng)新、服務(wù)品質(zhì)、安全水平、綠色低碳、綜合效益。

    為解決問題、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，《規(guī)劃》布置了七項(xiàng)任務(wù)和九大工程。七項(xiàng)任務(wù)是壯大市場主體，打造快遞航母；強(qiáng)化服務(wù)能力，加快普惠發(fā)展；深化“互聯(lián)網(wǎng)+”快遞，推進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展；拓展海外市場，加速國際化發(fā)展；加強(qiáng)寄遞渠道綜合治理，保障安全發(fā)展；加快信用建設(shè)，推進(jìn)誠信發(fā)展；高效利用資源，推動綠色發(fā)展。

    九大工程為航空快遞樞紐工程、快遞專業(yè)類物流園區(qū)建設(shè)工程、快遞“三上”工程、城鄉(xiāng)惠民綜合服務(wù)平臺建設(shè)工程、“快遞下鄉(xiāng)”工程、快遞業(yè)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動發(fā)展工程、寄遞渠道安全監(jiān)管“綠盾”工程、快遞業(yè)信用管理信息化工程、快遞綠色發(fā)展工程。

中國快遞業(yè)“十三五”時期發(fā)展指標(biāo)

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    中國快遞行業(yè)依然處在高成長階段（預(yù)計(jì) 2018-2020 業(yè)務(wù)量復(fù)合增速 20%），未來空間巨大，并且終端價格逐步止跌企穩(wěn)，未來有望回升，而龍頭公司正在快速獲得市場份額， 集中度加速提升，具有很好的投資前景。各個公司之間也逐步產(chǎn)生分化，從投資策略上 講應(yīng)該優(yōu)選龍頭公司：業(yè)務(wù)量增長快、成本管控好、固定資產(chǎn)投入購建護(hù)城河和精細(xì)化管理提高服務(wù)質(zhì)量。

    1、未來三年業(yè)務(wù)量復(fù)合增速 20%

    不同于美國快遞行業(yè)依靠商務(wù)件起家，中國快遞行業(yè)的發(fā)展伴隨著網(wǎng)購的迅速崛起：從 2011 年到 2017 年，中國網(wǎng)絡(luò)零售額復(fù)合增速達(dá)到 37%，而快遞業(yè)務(wù)量復(fù)合增速更是達(dá)到49%，其中大約七成左右的快遞業(yè)務(wù)量來自網(wǎng)購；向前看，預(yù)測到 2020 年中國網(wǎng)絡(luò)零售額超過 9.5 萬億元，2018-2020 年復(fù)合增速 17%，而根據(jù)國家郵政局十三五規(guī)劃，預(yù)計(jì)到 2020 年中國快遞業(yè)務(wù)量將達(dá)到 700 億件，快遞行業(yè)收 入達(dá)到 8000 億元人民幣，對應(yīng) 2018-2020 復(fù)合增速 20%、17%，依然具有高成長性。

2020年網(wǎng)絡(luò)零售額預(yù)測

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2020年快遞業(yè)務(wù)量預(yù)測

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    2、網(wǎng)購滲透率和頻率依然有提升空間

    中國的網(wǎng)購市場具有自身獨(dú)特的優(yōu)勢：

    1、線下實(shí)體零售店渠道層級多，加價 率高，而商品品類豐富程度和購物便捷程度低于線上，線下品牌紛紛觸網(wǎng)，線上線下融 合的趨勢明顯；

    2、中國軟件（移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)達(dá)，淘寶、天貓、京東平臺和微信、微博等 流量入口普及，在線支付方式簡單方便）、硬件（物流基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)，線上購物物流體驗(yàn) 好且價格低廉）設(shè)施齊備，經(jīng)過過去幾年消費(fèi)習(xí)慣的培育，網(wǎng)購接受度更高；

    3、消費(fèi)者 分層，依然存在大量未被滿足的需求。事實(shí)上，2017 年和 2018 年初至今，網(wǎng)購的增速 是加快的，1-5 月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額 24819 億元，增長 30.0%，占社會消費(fèi)品零售總額 的比重為 16.6%；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃、穿和用類商品分別增長 42.4%、24.9% 和 30.7%。

中國本土品牌加價率高于國外品牌

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2018年一季度電商平臺活躍用戶數(shù)走勢

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    網(wǎng)購人數(shù)將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長，互聯(lián)網(wǎng)普及率、網(wǎng)購滲透率均有提升空間。截止到 2017 年底，我國網(wǎng)民數(shù)量達(dá)到 7.72 億人，同比增長 6%， 實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長；而網(wǎng)絡(luò)購物用戶數(shù)達(dá)到 5.33 億人，同比增長 14.3%，較 2016 年的 12.9% 有所加快。與美國對比，我國在互聯(lián)網(wǎng)普及率（中國：56%，美國：84%）、網(wǎng)民中網(wǎng)絡(luò) 購物滲透率（中國：69%，美國：78%）方面均有一定提升空間。

中美互聯(lián)網(wǎng)滲透率及網(wǎng)購滲透率

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    移動網(wǎng)購滲透率提高，利好快遞業(yè)務(wù)量增長。2017 年中國移動購物在整 體網(wǎng)絡(luò)購物交易規(guī)模中占比達(dá) 81.3%，較 2016 年提高 4.6 個百分點(diǎn)，已經(jīng)成為網(wǎng)購的主 流，并且占比將繼續(xù)提升。移動網(wǎng)購市場規(guī)模和份額的穩(wěn)步增長反映消費(fèi)習(xí)慣的改變， 從多方面利好快遞業(yè)務(wù)量增長：

    1、移動端購物場景更多元化、碎片化，下單方便快捷，不受時間和地點(diǎn)的限制，具有高頻率、單次金額相對更低的特點(diǎn)；

    2、智能手機(jī)的普及使 得互聯(lián)網(wǎng)可得性和使用容易程度大大提高（與傳統(tǒng) PC 端相比），西部和農(nóng)村的人群網(wǎng)購 成為可能，擴(kuò)大了潛在的用戶空間。過去幾年出現(xiàn)明顯的購物渠道 向線上轉(zhuǎn)移的趨勢，同時各類垂直電商也隨著消費(fèi)者的需求而崛起，貢獻(xiàn)新的增長。

移動端網(wǎng)絡(luò)購物規(guī)模占比

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    3、區(qū)域分布極不均衡，預(yù)示未來長期增長空間仍較大

    從快遞業(yè)務(wù)量本身的情況來看，區(qū)域分布不均衡，東部地區(qū)占了整體快遞業(yè)務(wù)量的 81.1% （2017 年，按攬收量），中西部依然有很大發(fā)展空間，并且快遞網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面和通達(dá)程 度已經(jīng)能夠很好的滿足物流要求。以 2015 年的攬派比數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)測算，前 5 大（廣東、 浙江、江蘇、上海、北京）、前 10 大省份占了派送量的 48%、70%，其余省份尚未發(fā)力。 并且滲透率高的東部地區(qū)依然保持著穩(wěn)健的增速（1-5 月同比增長 27%），并未出現(xiàn)放緩 勢頭，因此認(rèn)為即使是東部，快遞業(yè)務(wù)量依然未觸及天花板，而中西部地區(qū)今年增 速是加快的，增長開始發(fā)力。

    農(nóng)村、跨境、垂直電商、社交電商等增長點(diǎn)涌現(xiàn)，存在大量尚未被滿足的需求

    農(nóng)村網(wǎng)購、跨境電商接力增長。隨著農(nóng)村人均可支配收入的增長、互聯(lián)網(wǎng)的普及和快遞 物流渠道的下沉，農(nóng)村網(wǎng)購經(jīng)歷了快速增長；而農(nóng)村地區(qū)本身線下流通渠道中的商品種 類和質(zhì)量就不如線上，在基礎(chǔ)設(shè)施能夠滿足的情況下農(nóng)村網(wǎng)購更有吸引力。但目前我國 農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)普及率（35.4%）遠(yuǎn)低于城鎮(zhèn)（71%），還有很大提升空間；并且在農(nóng)村網(wǎng)民中， 網(wǎng)購消費(fèi)、支付等應(yīng)用上的使用率與城鎮(zhèn)的差異達(dá)到 20 個百分點(diǎn)，網(wǎng)購的滲透率較低， 仍有很大發(fā)展空間。2017 年中國農(nóng)村電商網(wǎng)絡(luò)零售額 達(dá)到 1.2 萬億人民幣，同比增長 39%，占比 20%，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì) 2018 年繼續(xù)同比增長 35% 至 1.6 萬億人民幣。

    跨境電商處在快速增長期，隨著俄羅斯、巴西、印度等新興國家電子商務(wù)的蓬勃發(fā)展， 誕生了諸多新的電商消費(fèi)需求。得益于產(chǎn)品性價比高，中國目前以出口為主， 2017 年中國跨境電商交易額達(dá) 8.2 萬億元，同比增長 22.3%， 其中出口 6.3 萬億元，占比 77%?？缇吵隹陔娚讨?B2B 業(yè)務(wù)為 5.1 萬億元，占比 81%，零 售 1.2 萬億元，占比 19%，較 2016 年提高 2 個百分點(diǎn)，這一部分需要快遞服務(wù)支持。另 一方面，伴隨著消費(fèi)升級的趨勢，中國消費(fèi)者對于國外優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品需求越來越大，同時 國外品牌也瞄準(zhǔn)中國巨大的消費(fèi)市場，跨境進(jìn)口零售迎來高速增長期，預(yù)計(jì) 2018-2021 年跨境進(jìn)口零售電商市場規(guī)模將實(shí)現(xiàn) 34%的復(fù)合增速。

2014-2018年中國農(nóng)村網(wǎng)購市場規(guī)模及增速走勢

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2014-2018年中國跨境出口電商零售市場規(guī)模及增速走勢

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出口電商按目的地國別分布

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    4、中國物流市場空間廣闊

    與制造業(yè)協(xié)同帶來新的業(yè)務(wù)增量。國家郵政局發(fā)展研究中心的研究指出，客戶需求個性 化和多樣化正在推動制造業(yè)供應(yīng)鏈從大規(guī)模生產(chǎn)向小規(guī)模、多頻次生產(chǎn)轉(zhuǎn)變，對應(yīng)的物 流方式也從整車物流向包裹物流轉(zhuǎn)變，因此快遞業(yè)與制造業(yè)可以實(shí)現(xiàn)很好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同， 共同發(fā)展與升級。根據(jù)國家郵政局1，快遞與制造業(yè)協(xié)同發(fā)展示范項(xiàng)目已達(dá) 301 個，年支 撐制造業(yè)產(chǎn)值 2375 億元。

    中國物流市場空間巨大，快遞（2017 年接近 5000 億元收入）只是其中很小的一個子版 塊；快遞行業(yè)因其規(guī)模經(jīng)濟(jì)已經(jīng)誕生了如通達(dá)系和順豐這樣的大公司，未來它 們在中國綜合物流市場中也將大有作為，有望為提高中國整體物流效率做出貢獻(xiàn)。除直 營模式的順豐大舉發(fā)力重貨、冷運(yùn)、同城、國際等新業(yè)務(wù)并且取得明顯成效以外，通達(dá) 系快遞公司同樣也在形成各自的布局：以韻達(dá)為例，韻達(dá)快運(yùn)業(yè)務(wù) 2017 年 10 月正式起 網(wǎng)，2017 年完成快運(yùn)業(yè)務(wù)量 6.45 萬噸，實(shí)現(xiàn)快運(yùn)服務(wù)收入 2270.28 萬元，國際業(yè)務(wù)方面 韻達(dá)在 24 個國家和地區(qū)開通國際業(yè)務(wù)，2017 年進(jìn)口業(yè)務(wù)同比增長超過 273%。雖然從單 一快遞業(yè)務(wù)到綜合物流服務(wù)可能需要經(jīng)過漫長的時間，但從長遠(yuǎn)發(fā)展來看快遞 公司在綜合物流方面具有潛力。

    5、集中度下降，市場呈現(xiàn)分散化趨勢

    快遞行業(yè)經(jīng)歷了兩個階段，2016 年底之前，行業(yè)的競爭是加劇的，格局看起 來是趨向于惡化的，由于激烈的競爭和顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來的成本下降，快遞公司不得 不通過擠壓加盟商利潤的形式降價，異地快遞單價從 2008 年的 21.4 元下降到 2017 年的 8.4 元，同比下降 61%，而同一時間區(qū)間內(nèi)同城快遞單價反而從 7.75 元上漲到 7.90 元； 與之對應(yīng)的是，新進(jìn)入者眾多，小公司可以依靠低價獲取市場份額，因此前八大公司的 市場份額從 2013 年 5 月（可得的最早數(shù)據(jù)）的 79.6%一路下行到 2017 年 1 月的 75.7%， 集中度下降，市場呈現(xiàn)分散化趨勢。

    但是，在這一過程中看到以下幾點(diǎn)因素的逐漸積累，醞釀著行業(yè)格局的改變：

    1、異地快遞價格已經(jīng)非常低廉，2017 年異地快遞單價僅比同城件高 0.5 元（6%），加盟商利潤微薄甚至出現(xiàn)一定程度的虧損，網(wǎng)點(diǎn)不穩(wěn)定問題時有發(fā)生，價格繼續(xù)下降空間不大；

    2、隨著消費(fèi)升級和電商平臺之間的競爭，物流服務(wù)和體驗(yàn)成為重要的競爭因素，商家越來越看重物流服務(wù)的品質(zhì)，單純的低價競爭對于價格敏感性大幅降低的商家來說吸引力已 經(jīng)不明顯；

    3、快遞公司上市之后均有業(yè)績承諾（A 股）和對股東的回報要求，并且也越來越重視整體網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性，不能再靠犧牲網(wǎng)點(diǎn)利益的方式來實(shí)現(xiàn)粗獷式增長。

    在目前幾大快遞公司都已經(jīng)融資、上市之后，很難通過價格戰(zhàn)徹底打垮競爭對手， 而目前的快遞價格本身就已經(jīng)很低，尤其是異地快遞，幾乎僅僅略高于同城件，消費(fèi)者 對于價格的敏感度將會降低，而更多關(guān)注快件的時效性、收派件時的服務(wù)質(zhì)量等因素。 根據(jù) 2017 年 3 月份中國青年報的調(diào)查2，在選擇快遞品牌時，速度和服務(wù)態(tài)度是最多受 訪者考慮的因素，其次是價格、口碑、貨物損壞率等。電商賣家也會因?yàn)橘I家對物流服 務(wù)的重視程度而選擇服務(wù)質(zhì)量更好的快遞服務(wù)商，而不是僅僅停留在原來的“包郵”上。 例如，淘寶上的商家可以根據(jù)菜鳥網(wǎng)絡(luò)發(fā)布的菜鳥快遞指數(shù)，選擇時效、服務(wù)、評價等 方面排名高的快遞公司。從過去幾年的結(jié)果來看，也是滿意度高（和滿意度提升快）、時效性好的公司實(shí)現(xiàn)的增長更快。

快遞市場份額（按業(yè)務(wù)量，中通、百世為一季度，韻達(dá)，申通，順豐為前5個月，圓通為4，5月加總）

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2016-2018年韻達(dá)，申通，百世申訴率情況

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客戶選擇快遞品牌時考慮該因素的受訪者比例

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