2018年受伊朗禁運(yùn)影響之后油價(jià)出現(xiàn)暴漲的概率極大【圖】

    中國(guó)石油的營(yíng)收、凈利潤(rùn)、資本支出與國(guó)際油價(jià)走勢(shì)完全一致；中國(guó)石化在國(guó)際油價(jià)從80美元/桶上漲到100美元/桶時(shí)凈利潤(rùn)達(dá)到高點(diǎn)，油價(jià)超過(guò)100美元/桶時(shí)雖然營(yíng)收繼續(xù)增加，但凈利潤(rùn)減少，中國(guó)石化的資本支出與營(yíng)收高度相關(guān)；中國(guó)海洋石油營(yíng)收、資本支出與油價(jià)完全相關(guān)，而與凈利潤(rùn)相關(guān)性較弱。對(duì)于我國(guó)的三大石油公司來(lái)說(shuō)，油價(jià)直接影響其營(yíng)收和利潤(rùn)，進(jìn)而影響資本開(kāi)支，油價(jià)才是決定資本開(kāi)支的最主要因素。

中國(guó)石油主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比情況圖

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中國(guó)石化主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比情況圖

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中國(guó)海洋石油主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比情況圖

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我國(guó)汽油柴油表觀消費(fèi)量累計(jì)同比（%）圖

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    據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2018年全球原油需求約98.85百萬(wàn)桶/天，同比增長(zhǎng)1.65百萬(wàn)桶/天。從全球原油需求的格局來(lái)看，OECD國(guó)家貢獻(xiàn)了全球原油需求的一半，其中美國(guó)的原油需求20.43百萬(wàn)桶/天，貢獻(xiàn)占全球需求的21%，是全球最大的。其次是歐洲和中國(guó)，分別為14.47百萬(wàn)桶/天（14%）和12.74百萬(wàn)桶/天（13%）。從需求的增量來(lái)看，中國(guó)依舊是增量貢獻(xiàn)最大的國(guó)家，但是值得注意的是中國(guó)和歐洲的需求增速放緩，美國(guó)和印度的需求增速提高很快。2019年中國(guó)在全球原油消費(fèi)需求中的貢獻(xiàn)占比將繼續(xù)下降，而美國(guó)和印度的貢獻(xiàn)將繼續(xù)提高。

2018全球原油需求格局圖

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2018全球原油供給格局圖

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    未來(lái)半年受伊朗禁運(yùn)影響，油價(jià)出現(xiàn)暴漲的概率極大，甚至不排除會(huì)沖擊前期高點(diǎn)126美元/桶的可能。但長(zhǎng)期受需求端的抑制，油價(jià)應(yīng)該很難維持在100美元/桶以上。核心在于上輪周期油價(jià)是需求驅(qū)動(dòng)，本輪則為供給驅(qū)動(dòng)，邏輯上要弱于前者，中樞自然也要更低。從其他更早周期商品價(jià)格走勢(shì)看，80美元/桶價(jià)格大概率就是新的中樞水平。未來(lái)即使大漲，也已臨近周期中后段，單純價(jià)格彈性很難帶來(lái)有持續(xù)性的投資機(jī)會(huì)。

主要大宗商品價(jià)格走勢(shì)（以11年為基準(zhǔn)）圖

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    伊朗禁運(yùn)短期沖擊巨大，禁運(yùn)對(duì)伊朗來(lái)說(shuō)基本無(wú)解，其減產(chǎn)幅度應(yīng)在200萬(wàn)桶/天以上?？墒悄壳癘PEC和美國(guó)實(shí)際可增產(chǎn)幅度約100萬(wàn)桶/天，而且兌現(xiàn)的速度也不確定，短期內(nèi)根本無(wú)法彌補(bǔ)減產(chǎn)缺口。11月4日逢美國(guó)中期選舉結(jié)束，屆時(shí)其是否還會(huì)繼續(xù)強(qiáng)力施壓OPEC釋放產(chǎn)能也是未知之?dāng)?shù)。因此未來(lái)半年油價(jià)很可能出現(xiàn)大幅飆漲，直至需求端徹底無(wú)法承接或者等到明年底。

    目前伊朗幾大出口國(guó)中的歐盟、日韓和印度都已經(jīng)明顯減少了對(duì)其進(jìn)口，并且也表示會(huì)在截止日前清零。我國(guó)雖不贊成美國(guó)的單邊制裁，但在中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，至少很難再擴(kuò)大進(jìn)口了因此伊朗除非徹底妥協(xié)，放棄區(qū)域強(qiáng)國(guó)的夢(mèng)想，否則出口被美國(guó)強(qiáng)行清零的概率很大，預(yù)計(jì)減產(chǎn)規(guī)模會(huì)超過(guò)200萬(wàn)桶/天，創(chuàng)出90年代海灣戰(zhàn)爭(zhēng)后地緣沖擊造成的最大減產(chǎn)幅度。

2018年1-7月伊朗原油出口（萬(wàn)桶/日）圖

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    如果這時(shí)疊加OPEC退出凍產(chǎn)，再釋放100萬(wàn)桶/天以上的產(chǎn)量，則不排除當(dāng)時(shí)原油市場(chǎng)會(huì)重新走向過(guò)剩，以油價(jià)下跌的方式來(lái)倒逼供給彈性最大的美油減產(chǎn)。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)上的最優(yōu)選擇也是制裁伊朗，既搶奪其市場(chǎng)份額，同時(shí)還能保證油價(jià)繼續(xù)維持高位，獲取理想利潤(rùn)。全球總計(jì)增產(chǎn)空間在100萬(wàn)桶/天左右，很難完全填補(bǔ)伊朗減產(chǎn)缺口，未來(lái)供需更為緊張是大概率事件。

    近期油價(jià)飆升拉動(dòng)了通脹，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期仍然很強(qiáng)，短期內(nèi)會(huì)對(duì)油價(jià)構(gòu)成壓制，同時(shí)油價(jià)受中東地緣政治影響很大，未來(lái)產(chǎn)量變化存在很大的不確定性。下半年以來(lái)我國(guó)地?zé)掃M(jìn)口量和柴油增速都出現(xiàn)了明顯下滑，未來(lái)增速大概率走低。本輪油價(jià)上漲雖有供給收縮邏輯支撐，但缺乏需求端邏輯的配合，即使上漲也很難有太好的持續(xù)性，預(yù)計(jì)本輪高點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)在明年上半年。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)石油價(jià)值鏈行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)及發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》