2018年中國資產(chǎn)證券化行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及行業(yè)發(fā)展期望分析【圖】

    一、資產(chǎn)證券化行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

    資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities, ABS）的過程。

    它是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。 資產(chǎn)證券化僅指狹義的資產(chǎn)證券化。自1970年美國的政府國民抵押協(xié)會，首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券-房貸轉(zhuǎn)付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展，在此基礎(chǔ)上，現(xiàn)在又衍生出如風(fēng)險證券化產(chǎn)品。

    全球證券化市場目前大約有十萬億美元的規(guī)模，按照證券化產(chǎn)品抵押資產(chǎn)分類，第一大類是地產(chǎn)，地產(chǎn)中包括民用、商用；第二大類是企業(yè)貸款，這類產(chǎn)品近幾年在國外市場受到熱捧；第三大類是債券；此外是個人消費類，比如信用卡、汽車貸款和學(xué)生貸款等。

    美國至今仍然是全球最大的證券化市場，占全球總量85％，中國發(fā)展證券化市場發(fā)展速度非?？?，在今后幾年有可能會趕上美國的規(guī)模。

    美國證券化市場總量在2008年全球金融危機后有所下降，最近又開始增加，其主要原因之一是投資收益率不停下降。證券化產(chǎn)品通過提高杠桿能為市場提供更高收益率投資產(chǎn)品，其中包括近幾年比較受歡迎的產(chǎn)品，如CLO和CMBS等。

    證券化產(chǎn)品作為投資標(biāo)的，擁有以下優(yōu)點：

    首先，證券化市場給投資者提供了更多可選擇的投資產(chǎn)品，例如保險公司沒有辦法給企業(yè)直接貸款，但是保險公司可以購買企業(yè)貸款證券化產(chǎn)品。

    其次，證券化可以帶來杠桿，產(chǎn)生高收益產(chǎn)品。

    此外，從資產(chǎn)配置角度來講，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與其他投資產(chǎn)品的相關(guān)系數(shù)比較低。

    同時，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行如果通過合成的方式可以變得非常靈活。例如，大部分債券一旦發(fā)行后，都被長期投資者購買和持有，市場流動性很差。通過CDS可以短時間內(nèi)產(chǎn)生很多合成債券，投資者可以購買政府債券，賣出公司的信用保險。 兩者相加， 如果不考慮CDS的對手風(fēng)險，就和投資該公司債券一樣。

    2018 年上半年，資產(chǎn)證券化市場制度體系進一步完善，市場規(guī)模繼續(xù)擴容，流動性明顯提升，創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速推進。RMBS供需兩旺迅猛擴容，住房租賃證券化受政策推動方興未艾，多只“首單”產(chǎn)品成功落地。下半年，建議推動市場流動性提升，全面加強風(fēng)險管控，優(yōu)化信貸ABS 機制設(shè)計，完善法律法規(guī)體系，為資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展?fàn)I造良性健康環(huán)境，更好地充分發(fā)揮其盤活存量資產(chǎn)、支持實體經(jīng)濟的作用。

    （一）、資產(chǎn)證券化行業(yè)市場規(guī)模發(fā)展情況分析

    1、 ABS過會情況：過會數(shù)量較2017年增長69%，通過率有所下降

    2018年上半年上交所和深交所共審核項目510個，其中審核通過的項目250個，反饋中項目103個，項目總體通過率為49%（表2）。與2017年同期相比，今年過會的項目數(shù)量大幅增長69%，審核通過率則有所下降（2017年上半年審核通過率55%）。具體來看，上交所仍然是企業(yè)ABS的主要掛牌場所，占全部上會項目的65%。

2018年上半年ABS產(chǎn)品過會情況統(tǒng)計分析

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    相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2019-2025年中國資產(chǎn)證券化行業(yè)市場專項調(diào)研及投資前景預(yù)測報告》

    2018年上半年，全國共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品6867.22億元，同比增長42.08%，市場存量為23698.20億元，同比增長61.38%。其中，信貸資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“信貸ABS”）發(fā)行3051.47億元，同比增長59.61%，占發(fā)行總量的44.44%；存量為10609.55億元，同比增長61.09%，占市場總量的44.77%。企業(yè)資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“企業(yè)ABS”）發(fā)行3447.77億元，同比增長22.79%，占發(fā)行總量的50.21%；存量為12054.17億元，同比增長56.22%，占市場總量的50.87%；資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡稱“ABN”）發(fā)行367.98億元，同比增長223.70%，占發(fā)行總量的5.36%；存量為1034.48億元，同比增長170.40%，占市場總量的4.37%。

    從上半年情況來看，資產(chǎn)證券化市場繼續(xù)保持快速增長的態(tài)勢。企業(yè)ABS仍然是市場規(guī)模最大的品種，不過發(fā)行規(guī)模增速大幅下降。相比之下，信貸ABS顯著升溫，發(fā)行量和存量的同比增速雙雙超越企業(yè)ABS，存量首次超越1萬億元。

2018年上半年資產(chǎn)證券化市場發(fā)行結(jié)構(gòu)情況

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2018年上半年資產(chǎn)證券化市場存量結(jié)構(gòu)情況

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    信貸ABS中，上半年個人住房抵押貸款支持證券（RMBS）出現(xiàn)爆發(fā)式增長，發(fā)行1965.42億元，同比增長402%，占信貸ABS發(fā)行量的比重升至64.41%；個人汽車抵押貸款支持證券（Auto-ABS）和公司信貸類資產(chǎn)支持證券（CLO）分別發(fā)行372.86億元和356.51億元，同比分別下降11.25%和48.26%，占信貸ABS發(fā)行量的12.22%和11.68%；信用卡貸款A(yù)BS和消費性貸款A(yù)BS分別發(fā)行190.72億元和121.37億元，同比分別增長128.13%和71.35%，占信貸ABS發(fā)行量的6.25%和3.98%；不良貸款A(yù)BS發(fā)行44.61億元，同比下降13.63%，占信貸ABS發(fā)行量的1.46%。

2018年上半年信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行結(jié)構(gòu)情況

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    企業(yè)ABS產(chǎn)品中，應(yīng)收賬款、租賃租金、小額貸款和企業(yè)債權(quán)類ABS產(chǎn)品上半年發(fā)行規(guī)模較大，分別為980.09億元、567.87億元、460.32億元和450.91億元，占企業(yè)ABS發(fā)行量的28.43%、16.47%、13.35%和13.08%；信托受益權(quán)、融資融券債權(quán)、保理融資債權(quán)和REITs分別發(fā)行335.94億元、243億元、204.12億元和97.81億元，占企業(yè)ABS發(fā)行量的9.74%、7.05%、5.92%和2.84%，其中融資融券債權(quán)ABS發(fā)行量同比大增11.15倍；此外，由商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費、委托貸款和PPP項目ABS組成的其他類產(chǎn)品1合計發(fā)行107.71億元，占3.12%。值得注意的是，企業(yè)ABS中金融債權(quán)ABS占60%以上。

2018年上半年企業(yè)ABS產(chǎn)品發(fā)行結(jié)構(gòu)情況

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    （二）、發(fā)行利率總體下行

    2018年上半年，ABS產(chǎn)品的發(fā)行利率總體呈現(xiàn)小幅下行走勢，其中信貸ABS下行幅度更大，反映其配置需求較為旺盛。其中，信貸ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為6.5%，最低發(fā)行利率為4.4%，平均發(fā)行利率為5.09%，上半年累計小幅下行26個bp；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為6.15%，最低發(fā)行利率為4.7%，平均發(fā)行利率為5.4%，上半年累計下行50個bp。

    企業(yè)ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為8.50%，最低發(fā)行利率為4.60%，平均發(fā)行利率為5.89%，上半年累計下行20個bp；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為10%，最低發(fā)行利率為4.2%，平均發(fā)行利率為6.95%，上半年累計小幅下行4個bp。

    上半年共有15家發(fā)行人發(fā)行了66只ABN產(chǎn)品，其中優(yōu)先A檔最高發(fā)行利率為7.5%，最低發(fā)行利率為5.4%，平均發(fā)行利率為6.2%，上半年累計下行51個bp；優(yōu)先B檔最高發(fā)行利率為7.5%，最低發(fā)行利率為6.5%，平均發(fā)行利率為7.19%，上半年累計上行12個bp。

    （三）、收益率曲線下行，利差小幅縮窄

    2018年上半年，宏觀環(huán)境復(fù)雜，違約事件增多，導(dǎo)致債券市場走勢分化加劇。在此背景下，高等級ABS產(chǎn)品的市場吸引力顯著提升。以5年期AAA級固定利率ABS為例，上半年收益率下行75個bp。

    上半年同期限ABS產(chǎn)品與國債的信用溢價在年初小幅走高，之后震蕩下行。以5年期AAA固定利率ABS為例，其與5年期固定利率國債利差上半年縮小27個bp。

   （四）、信用評級情況分析

    1、 信用評級分析

    信貸ABS信用等級整體高于企業(yè)ABS，其中不同層級的證券呈現(xiàn)以下特點：

    (1) 以AAA級證券為主。由于受到監(jiān)管對于基礎(chǔ)資產(chǎn)準(zhǔn)入條件的限制以及投資者自身風(fēng)險偏好的影響，國內(nèi)ABS產(chǎn)品以優(yōu)質(zhì)底層基礎(chǔ)資產(chǎn)為主，且往往由強主體進行增信，因而無論是信貸ABS還是企業(yè)ABS均以AAA級

    證券為主；2018年上半年信貸ABS優(yōu)先檔證券中AAA占比70.00%，企業(yè)ABS優(yōu)先檔證券中AAA占比69.87%。

2018年上半年信貸ABS優(yōu)先檔證券評級分布

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    (2)BBB-級證券數(shù)量增加。企業(yè)ABS中初始評級為BBB-等級的證券較去年同期明顯增多，目前已有5支證券初始評級獲得BBB-等級，而2017年全年共有5支證券初始評級為BBB-。上述5支證券主要涉及京東、自如和攜程發(fā)行的消費金融類ABS產(chǎn)品，不過上述證券的分層比例較小，均未超過6%；從收益率水平來看，上述證券票面利率均超過10%，較好的體現(xiàn)了對于風(fēng)險資產(chǎn)的合理定價。

2018年上半年企業(yè)ABS優(yōu)先檔證券評級分布

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    2、優(yōu)先檔證券信用評級變動分析

    評級變動以上調(diào)為主，評級下調(diào)證券比重大幅增加。2018年上半年共有80支證券發(fā)生評級變動，其中共有61支證券評級上調(diào)，占比76%，19支證券評級下調(diào)，占比24%（圖8）；而去年同期并未出現(xiàn)證券評級下調(diào)，去年全年也僅出現(xiàn)6支證券評級下調(diào)。ABS產(chǎn)品評級下調(diào)證券比重大幅增加與當(dāng)前整個債券市場信用違約事件頻發(fā)有關(guān)，部分ABS產(chǎn)品已經(jīng)受到較大波及。評級上調(diào)證券與評級下調(diào)證券分別表現(xiàn)出以下特征：

    （1）從基礎(chǔ)資產(chǎn)分布來看，評級上調(diào)的資產(chǎn)支持證券主要集中在小額貸款和租賃租金，分別占比59%、25%；評級下調(diào)的資產(chǎn)支持證券主要集中在信托受益權(quán)和基礎(chǔ)設(shè)施收費，分別占比47%、32%（圖8）。

    （2）從調(diào)降幅度從來看，部分評級下調(diào)的資產(chǎn)支持證券下調(diào)幅度較大；其中“平銀凱迪電力上網(wǎng)收費權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃(二期)”受凱迪生態(tài)違約影響，該項目下的4支證券已由AA+調(diào)降至C。

2018年上半年評級變動證券基礎(chǔ)資產(chǎn)分布

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    （五）、參與機構(gòu)分布

    1、信貸ABS：建設(shè)銀行和建信信托位居發(fā)起機構(gòu)和發(fā)行機構(gòu)榜首

    從信貸ABS發(fā)起機構(gòu)來看：

    （1）2018年信貸ABS發(fā)起機構(gòu)中，建設(shè)銀行發(fā)行規(guī)模最大，超過1,000億元，占比42%，同比增長515%，由2017年同期第二大發(fā)起機構(gòu)躍居2018年第一大發(fā)起機構(gòu)，主要以其發(fā)行的個人住房抵押貸款A(yù)BS產(chǎn)品為主（表3）；

    （2）工商銀行是2018年上半年發(fā)行規(guī)模同比增長最快的發(fā)起機構(gòu)，高達1,081%，由2017年同期的第15名上升到2018第2名，目前發(fā)行產(chǎn)品均為個人住房抵押貸款A(yù)BS產(chǎn)品。

2018年信貸ABS市場前10家發(fā)起機構(gòu)

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    從信貸ABS發(fā)行機構(gòu)來看：

    （1）建信信托作為建設(shè)銀行的發(fā)行機構(gòu)同樣以1,228.64億元發(fā)行規(guī)模躍居市場第1；

    （2）在前10家發(fā)行機構(gòu)中交銀國際信托增長最為迅猛，高達1,129%，發(fā)行規(guī)模排名較2017年上升12位，到達第6名。

2018年信貸ABS市場前10家發(fā)行機構(gòu)

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    2、企業(yè)ABS：螞蟻小貸發(fā)行規(guī)模下降，華泰資管發(fā)行排名第一

    從企業(yè)ABS原始權(quán)益人來看：

    （1）阿里系“小微小貸”發(fā)行規(guī)模依然保持第1，但同比下降14%；此外，阿里系的“商誠小貸”目前發(fā)行規(guī)模僅為50億元，同比下降85%。阿里系的絕對領(lǐng)先地位逐漸弱化（表5）。

    （2）企業(yè)ABS原始權(quán)益人發(fā)行規(guī)模波動較大，僅“小微小貸”、“一方恒融保理”連續(xù)維持在前10名以內(nèi)，去年同期前10名內(nèi)的其他原始權(quán)益人則被逐一取代。特別是上海浦發(fā)銀行，發(fā)行規(guī)模高速增長，同比增長1,378%。

2018年企業(yè)ABS市場前10家原始權(quán)益人

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    從企業(yè)ABS計劃管理人來看：

    （1）受阿里系A(chǔ)BS產(chǎn)品發(fā)行規(guī)?？s減影響，疊加中金公司、光大資管、中信證券更多計劃管理人牽手阿里系A(chǔ)BS產(chǎn)品發(fā)行，德邦證券以往的市場絕對領(lǐng)先地位不再，目前發(fā)行規(guī)模排名第10位，發(fā)行規(guī)模僅為122.63億元，較去年同期下降85%。

    （2）華泰資管取代德邦證券，位列計劃管理人發(fā)行規(guī)模排名第1位，發(fā)行規(guī)模同比增長109%，主要產(chǎn)品為與上海浦發(fā)銀行合作的“同心”、“春申”系列產(chǎn)品以及與京東金融合作的保理融資ABS產(chǎn)品。

2018年企業(yè)ABS市場前10家計劃管理人

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    3、ABN：發(fā)起機構(gòu)、發(fā)行機構(gòu)數(shù)量大幅增加

    整體來看2018年上半年ABN市場參與度進一步提高，發(fā)起機構(gòu)和發(fā)行機構(gòu)數(shù)量均大幅增加，分別是去年同期水平的2.5倍和2倍。前10名發(fā)起機構(gòu)、發(fā)行機構(gòu)具體數(shù)據(jù)詳見表7、8。

2018年企業(yè)ABN市場前10家發(fā)起機構(gòu)

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2018年企業(yè)ABN市場前10家發(fā)行機構(gòu)

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    （六）、二級市場交易概況

    2018年上半年，銀行間市場ABS總成交金額達1,140.46億元，較去年同期大幅增長115%。其中：

    （1）從各月成交數(shù)據(jù)來看，一、二月延續(xù)了2017年的下降趨勢，二月成交金額降至近十二個月以來最低點；

    （2）三月銀行間市場ABS成交金額迎來大幅增加，隨后基本保持穩(wěn)定，維持在月均243億元的成交規(guī)模。

2017-2018年6月銀行間資產(chǎn)支持證券成交金額情況

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    二、對中國資產(chǎn)證券化市場的一些期望

    2018上半年，我國資產(chǎn)證券化市場在創(chuàng)新發(fā)展及國際化的道路上邁出了重要的一步，相繼完成了首單外幣計價、外幣結(jié)算的ABS產(chǎn)品及首單通過“債券通（北向通）”引入純境外投資者的RMBS產(chǎn)品的發(fā)行。

    1月30日，“華泰資管-中飛租一期資產(chǎn)支持專項計劃”（以下簡稱“中飛租ABS”）在上交所正式掛牌交易，發(fā)行規(guī)模17,133萬美元，成為國內(nèi)首單以外幣計價、外幣結(jié)算的資產(chǎn)支持專項計劃，同時也是國內(nèi)首單公募市場飛機租賃資產(chǎn)支持專項計劃。

    當(dāng)前在航空租賃領(lǐng)域主要使用美元進行結(jié)算，且由于飛機單架價值巨大，飛機租賃公司不得不保有較大規(guī)模的外幣借款，導(dǎo)致其經(jīng)營成本受外匯波動影響較大。因此，此次以美元計價的飛機租賃ABS的發(fā)行不僅可將低流動性的飛機資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性更高的證券資產(chǎn)，也將有助于飛機租賃公司降低外匯風(fēng)險、控制財務(wù)成本。

    2018年4月19日，“興元2018年第一期個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”（以下簡稱“興元2018-1”）成功發(fā)行，總發(fā)行規(guī)模79.49億元。該產(chǎn)品的發(fā)起機構(gòu)為興業(yè)銀行，受托機構(gòu)為興業(yè)信托，是我國銀行間市場首單通過“債券通(北向通)”引入純境外投資者的個人住房抵押貸款證券化(RMBS)產(chǎn)品。

    “興元2018-1”基礎(chǔ)資產(chǎn)全部為個人住房抵押類貸款，抵押物集中于一、二線城市，變現(xiàn)能力強，且入池資產(chǎn)賬齡較長，資產(chǎn)分散度高，集中違約風(fēng)險低，受到市場投資人的充分認(rèn)可。其中，優(yōu)先A1檔資產(chǎn)支持證券成功引入境外投資者，全場認(rèn)購倍數(shù)3.73倍。

    第一個關(guān)于證券化產(chǎn)品的發(fā)展。

    金融危機之前，證券化產(chǎn)品被做得越來越復(fù)雜，復(fù)雜到?jīng)]幾個人懂，而懂的人就能賺錢。金融產(chǎn)品和其他產(chǎn)品不一樣，不是越復(fù)雜越好，因此我希望大家把證券化產(chǎn)品做的簡單一點，盡量標(biāo)準(zhǔn)化。

    需要注意的是，不是所有產(chǎn)品都能拿來做證券化。由于國內(nèi)消費類資產(chǎn)的樣本比較大，做起來比較成熟；但對于很多其他類資產(chǎn)，內(nèi)在資產(chǎn)定價都并不科學(xué)，為什么還要做證券化呢？這會產(chǎn)生很多的問題。

    證券化的資產(chǎn)應(yīng)該完全剝離， 發(fā)行者不應(yīng)該提供擔(dān)保。 應(yīng)該控制可以安排證券化產(chǎn)品的金融機構(gòu)的數(shù)量，建立資格認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)。

    第二個是關(guān)于評級。

    剛才我提到了評級最主要的幾個問題，第一個要透明，第二個要區(qū)別化，第三個是要科學(xué)化。國內(nèi)評級機構(gòu)喜歡把大家的分?jǐn)?shù)都打得很高。我曾經(jīng)參加過證券業(yè)協(xié)會為證券公司風(fēng)險管理能力做評比。打分之后，別人的打分都是92、93、94，我打出來的分?jǐn)?shù)是30、40，最高是70分。大家對我比較客氣，沒有把我的票去掉。 由于這個原因，我這一票很重要。

    但我覺得大家打92、93、94分會造成很大的困惑，首先是會認(rèn)為水平都很高，已經(jīng)都能達到90分了。 其次我很吃驚大家如何能區(qū)分出92、93分差別？

    從國際標(biāo)準(zhǔn)來講證券公司當(dāng)年的風(fēng)險管理水平的確還比較低，相互間差別也挺大。 因此我希望評級機構(gòu)不要把分?jǐn)?shù)都打成AA、AAA，要把評級結(jié)果分開一點。畢竟評級只是對產(chǎn)品根據(jù)風(fēng)險進行分類，不是定價。評級機構(gòu)必須把評級透明化，一步步完善各種資產(chǎn)證券化的評級方法。

    第三個是關(guān)于定價。

    國內(nèi)證券化市場目前主要活躍在一級市場，定價原理大家可以多花些時間來研究?？茖W(xué)定價前提必然要有一個高度發(fā)展的交易市場。不發(fā)展交易市場就很難知道真正的定價在什么地方。

    講講定價和評級之間的關(guān)系：定價是個連續(xù)型的評級，產(chǎn)品到底是值一分錢，三塊還是兩毛五，市場必須研究得非常仔細(xì)才能得出交易價格，這就是所謂的連續(xù)型評級，反過來評級是零散型的定價，比如把大家分成好人和壞人，分成8個級別或者是分成16個級別，這就是評級。

    第四個是關(guān)于市場。

    必須要發(fā)展二級市場、交易市場。沒有交易市場，沒有雙向的買賣，這個市場始終是不透明的；通過交易，市場會變得更有效。

    （一）、下半年市場發(fā)行量將穩(wěn)中有降，ABS增長趨緩

    2018年上半年央行較為溫和的貨幣政策疊加貿(mào)易戰(zhàn)等經(jīng)濟下行因素帶動了整個債券市場利率走低；但考慮到近期市場對于央行最新定向降準(zhǔn)政策的反應(yīng)以及對于PSL（抵押補充貸款）逐步縮減預(yù)期的加強，央行貨幣政策存量調(diào)整的意圖明顯，因此定向降準(zhǔn)不等于政策寬松，下半年利率下行空間有限，甚至有震蕩走高的傾向。利率上行將向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)，增加企業(yè)融資成本，降低企業(yè)發(fā)起人發(fā)債融資意愿，從而抑制企業(yè)ABS的發(fā)行規(guī)模的增長；此外，受當(dāng)前信用違約事件頻發(fā)影響，不同債券的信用利差分化明顯，信貸ABS與同級別企業(yè)債利差縮窄，而企業(yè)ABS與同級別企業(yè)債利差則穩(wěn)中有升，因此企業(yè)ABS發(fā)行成本將進一步上升。對于銀行等金融機構(gòu)發(fā)行的信貸ABS產(chǎn)品而言通常資產(chǎn)質(zhì)量較高，而高質(zhì)量資產(chǎn)往往匹配較低貸款利率，在利率上行環(huán)境下發(fā)行信貸ABS產(chǎn)品將較難滿足市場上ABS投資人的預(yù)期回報率，使得銀行發(fā)行信貸ABS的操作動力降低。

    （二）、信用風(fēng)險增加，單一基礎(chǔ)資產(chǎn)類型ABS需關(guān)注

    近期債券市場違約事件頻發(fā)，截至6月底今年已有13家主體發(fā)生債券違約，涉及25支債券，違約節(jié)奏明顯加快，違約主體也開始向上市公司擴散。本輪違約潮主要是由于在金融去杠桿、強監(jiān)管背景下，債券市場融資通道明顯收緊，各類表外和非標(biāo)通道被監(jiān)管政策全面封堵，非標(biāo)債務(wù)滾續(xù)難以為繼，企業(yè)需要依靠表內(nèi)或者自身經(jīng)營現(xiàn)金流對接到期債務(wù)。受債券違約事件影響，部分違約主體發(fā)行的ABS產(chǎn)品也受到波及。其中凱迪生態(tài)目前已發(fā)行的2單ABS產(chǎn)品，已經(jīng)觸發(fā)權(quán)利完善事件（電力收入直接入專項賬戶）和提前終止事件，且當(dāng)前最新信用評級降至C，后期違約概率較高。從受波及的ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)類型來看，主要存在于單一基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的收費收益權(quán)類ABS。由于此類ABS產(chǎn)品未來的現(xiàn)金流很大程度上取決于發(fā)行主體經(jīng)營狀況的好壞，在行業(yè)不景氣、發(fā)行主體經(jīng)營狀況持續(xù)惡化等情況下，專項計劃將難以繼續(xù)。因此在當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)導(dǎo)致經(jīng)濟下行壓力增加以及信用風(fēng)險事件頻發(fā)的背景下，投資者要盡量規(guī)避此類ABS產(chǎn)品。

    （三）、住房租賃ABS有望在下半年繼續(xù)引領(lǐng)市場風(fēng)向

    2017年九部委關(guān)于加快發(fā)展住房租賃市場的發(fā)文以及2018年4月份首份住房租賃ABS支持文件的正式出臺，一次又一次將住房租賃ABS推向風(fēng)口浪尖。長租公寓具有租金收入穩(wěn)定、運營模式清晰、穩(wěn)步上升的租賃需求、市場發(fā)展空間廣闊等特點，適合作為資產(chǎn)證券化、不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）基礎(chǔ)標(biāo)的。目前國內(nèi)長租公寓運營企業(yè)主要有四類，以萬科、泊寓等為代表的開發(fā)商類；以如家等為代表的酒店類；以鏈家、自如等為代表的中介類；以魔方公寓等為代表的創(chuàng)業(yè)類。除開發(fā)商類公寓企業(yè)能夠依托母公司的資信獲得資源和低成本資金優(yōu)勢外，其余幾類公寓運營企業(yè)均面臨傳統(tǒng)融資渠道的壓力。2017年全年，長租公寓資產(chǎn)證券化共獲批6單產(chǎn)品，成功發(fā)行了3單，共募資11.2億元；2018年上半年則已成功發(fā)行4單，共募資167.17億元，是去年全年的15倍；除此之外，目前仍有8單住房租賃ABS已通過發(fā)審會，計劃發(fā)行金額合計450億元。由此可以判斷下半年住房租賃ABS將繼續(xù)引領(lǐng)市場風(fēng)向，逐漸成為住房租賃企業(yè)重要融資渠道。

    （四）、市場監(jiān)管體系逐步完善，政策支持力度不減

    2018年融資租賃債權(quán)ABS及基礎(chǔ)設(shè)施類ABS掛牌條件確認(rèn)指南及信息披露指南陸續(xù)發(fā)布，連同2017年發(fā)布的PPP項目ABS和應(yīng)收賬款A(yù)BS掛牌條件確認(rèn)指南及信息披露指南，監(jiān)管層已經(jīng)逐步建立起大類基礎(chǔ)資產(chǎn)ABS的監(jiān)管體系；此外，近期發(fā)布的“存續(xù)期信用風(fēng)險管理指引”更是健全了ABS業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理體系。除了上述配套制度的不斷完善外，住房租賃ABS支持文件的出臺、ABS可質(zhì)押的規(guī)定、資管新規(guī)對標(biāo)準(zhǔn)化ABS的豁免等監(jiān)管政策均從不同層面對ABS市場形成了政策利好。按照目前監(jiān)管的動向，預(yù)計下半年交易所ABS市場將迎來以小額貸款為主的個人消費類ABS產(chǎn)品的掛牌確認(rèn)指南及披露指南；同時對于ABS市場的政策呵護也仍將進一步延續(xù)，使得ABS市場逐漸成為監(jiān)管層落實金融服務(wù)實體經(jīng)濟、調(diào)降杠桿的重要抓手。