2018年中國食品飲料行業(yè)需求普遍復蘇，第二季度利潤總額累計同比增長仍維持在 20%以上【圖】

    在流動性不足、經(jīng)濟增長下行、市場風險偏好較低三個維度下，調(diào)味品品類是一個很好的投資選擇。從行業(yè)整體來看，今年下半年開始食品飲料的防御特性強于進攻特性；從投資品類來看，過去 3 年，白酒在所有消費品的橫向增速比較中最優(yōu)，其次是調(diào)味品。18 年繼續(xù)堅定看好擁有高壁壘的傳統(tǒng)食品飲料行業(yè)：高端白酒、傳統(tǒng)調(diào)味品以及大空間的健康食品行業(yè)（主要是乳制品）。另外，認為白酒未來分化加劇，300 元以上優(yōu)勢名酒表現(xiàn)突出，是最佳選擇。

    一、食品飲料行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

    1、食品飲料行業(yè)行業(yè)相對關系分析

    首先，從目前的主營業(yè)務收入數(shù)據(jù)來看，酒、飲料類在消費四大行業(yè)里面恢復較快，到2018Q2 累計同比達到 10.8%，只低于醫(yī)藥制造行業(yè)。

消費四大行業(yè)主營業(yè)務收入（累計同比增速%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國食品飲料行業(yè)市場分析預測及投資方向研究報告》

    從食品飲料各子行業(yè)來看，白酒呈現(xiàn)擠壓式增長，茅臺、五糧液等高端酒表現(xiàn)出遠快于行業(yè)的增速；常溫酸奶、高端白奶維持高增速，帶動液態(tài)奶整體結(jié)極升級；進口啤酒、進口葡萄酒在體量漸大下仍保持較好增速；超高端、高端奶粉市場快速擴容；絕味、周黑鴨等休閑鹵制品品牌擴張?zhí)崴?；桃李等領先短保面包品牌加速替代雜牌。

    往后看，消費升級有望繼續(xù)推動高端及品牌產(chǎn)品占比提升，而各細分行業(yè)龍頭作為高端及品牌產(chǎn)品的擁有者，必將長期獲得消費升級的紅利，行業(yè)優(yōu)勢地位進一步鞏固。

消費者信心指數(shù)走勢

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    白酒行業(yè)未來 3 年加權平均增速為26.87%，在醫(yī)藥生物、家用電器、紡織服裝、輕工制造、零售商貿(mào)幾個行業(yè)中排名首位。

白酒行業(yè)未來 3 年行業(yè)營收復合增長加權平均

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    2、行業(yè)選擇調(diào)味品、白酒和健康

    從量和價的角度分析，傳統(tǒng)食品行業(yè)代表飲食文化的精髓，具有極高粘度，并且能夠反復消費。由于集中度低、有粘度，可以做到放量提價來維持業(yè)績的長期增長和估值的穩(wěn)定。

    雖然這些公司普遍增速較緩慢，規(guī)模較小，但是可以通過國企改革、外延收購等方式搶奪市場份額。這些措施可以視作催化劑。

    二、行業(yè)的增速情況

酒、飲料和精制茶制造業(yè)增速情況

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    酒、飲料類自 2017 年以來一直保持增長，進入 2018Q2，利潤總額累計同比增長仍維持在 20%以上，遠高于主營業(yè)務收入增速，毛利率有所提高，盈利能力增強

非酒食品制造業(yè)增速情況

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    食品飲料行業(yè)需求普遍復蘇。酒、飲料和精制茶制造業(yè)收入累計同比增速從 2016 年下半年開始提升，2017 年 6 月后有所回落，2018 年年初以來，收入同比增速從 7.7%迅速回升至 4 月的 11.9%，增輻達 4.2pct。食品制造業(yè)收入累計同比增速自 2017 年以來回升明顯，截至 2018 年 4 月，累計同比增速為 8.8%，從 2017 年 11 月以來提升 0.5pct。

酒、飲料和精制茶制造業(yè)收入增速同比回升

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2017 年以來食品制造業(yè)收入增速回升

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    居民消費意愿提升，農(nóng)村消費支出高于城鎮(zhèn)。2017 年以來，國內(nèi)消費者信心指數(shù)持續(xù)穩(wěn)健提升，有力支撐消費的持續(xù)復蘇。在精準扶貧、三四線城市棚戶區(qū)改造等大背景下，居民可支配收入明顯提升，相較于城鎮(zhèn)居民，農(nóng)村居民可支配收入、人均消費支出的提升速度均明顯較快。

2017 年以來國內(nèi)消費者信心數(shù)據(jù)提升明顯

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2017 年以來城鎮(zhèn)及農(nóng)村居民可支配收入提升明顯（%）

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農(nóng)村居民的人均消費支出提升快于城鎮(zhèn)居民（%）

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    三四線城市的實際購買力好于一二線城市。三四線城市物價與住房成本相比較低，居民購房壓力相對于一二線城市較低，實際購買能力則較高。隨著居民收入增加，三四線城市居民剔除房價因素影響后的實際購買能力增強，消費潛力更大。因此，三四線城市消費者信心近年來也明顯提升，并且高于一二線城市。

三四線城市消費者信心指數(shù)可能更高

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各城市平均房價與居民年可支配收入比例差異

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    從收入水平看，不同級別城市的差距也已不大。收入水平上我們選取應屆生和出租車司機收入，以及份子錢來作為衡量當下大眾收入的重要指標。二線城市（杭州）除了份子錢支出較高外，無論是出租車司機收入還是應屆畢業(yè)生收入情況均沒有與其他三四線城市形成較大差距。不同級別城市間居民收入的差距在逐漸減小。

各地區(qū)出租車司機收入

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各地區(qū)應屆畢業(yè)生收入

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    中長期看，未來更多的小康家庭來自三四線城市。隨著三四線城市收入水平的提高，以及生活成本和房價較低，未來更多中產(chǎn)階層（小康家庭）將來自三四線城市，成為消費增長的主力。根據(jù)預計，到 2022 年，中產(chǎn)階級中，來自三四線城市的占比將從 2002年的 18%提高到 39%，而在一二線城市的占比則從 83%降到 61%。

各級城市中產(chǎn)階級占比（%）

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    （樣本總量為 266 個城市，2022 年為預測數(shù)據(jù)?；诔鞘械慕?jīng)濟發(fā)展和政治重要性將樣本城市分為四個層次。一線：2010 年名義 GDP>9320 億元；二線：2010 年名義 GDP 為 1200-9320億元；三線：2010 年名義 GDP 為 220-1200 億元；四線：2010 年名義 GDP<220 億元）

    現(xiàn)代渠道下沉加速低線城市消費升級。大型超市，便利店加速渠道下沉，龍頭電商也在加大低線城市的線上和線下布局。隨著這幾年互聯(lián)網(wǎng)普及發(fā)展，三四線網(wǎng)絡購物也逐漸流行并逐步成為電消主力軍，以京東為例目前其用戶有 50%以上來自于三四線及以下城市。

而根據(jù)阿里的統(tǒng)計，雙十一期間一二線城市購買人數(shù)占比逐年下滑,京東用戶三四線及以下城市占比已超 50%

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    食品飲料龍頭公司更加受益渠道下沉。根據(jù)統(tǒng)計，伊利滲透率蟬聯(lián)榜首，2017 年高達 89.6%，消費者觸及數(shù)達 1218 百萬，在高滲透率的基礎上，受益于渠道下沉，消費者觸及數(shù)年度增長仍然達 6%。蒙牛則成為除以及外另一個消費者觸及數(shù)過 10 億的快消品品牌。此外，海天保持強勁的勢頭，利用渠道優(yōu)勢提高滲透率，消費者觸及數(shù)增長 6%，2017 年排名上升至第四。

2017 年中國食品飲料市場消費者首選十大品牌

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    1. 白酒行業(yè)的發(fā)展

    整個行業(yè)趨勢來看，300 元是白酒分水嶺，未來集中度提升以此為界進行差異化提高，300元同樣也是升級的分界線。300 元以上增速遠大于 300 元以下，并且持續(xù)性非常好。預計18 年未來白酒龍頭估值提升幅度不大，但業(yè)績前景十分可觀，并且集中度提升空間較大。此外，次高端白酒在量、價、利潤、市值幾個方面均會提升，目前 PEG 值低。

    白酒行業(yè)在 300 元價格段上下有著非常分明的現(xiàn)象：

    300 元以上白酒產(chǎn)品增長很快，即使營銷沒有改善也同樣如此。例如五糧液。

    300 元以下白酒產(chǎn)品整體增長慢，即使營銷能力最強的公司產(chǎn)品增長也不明顯。例如古井貢。

    從各龍頭公司選取 300 元以上白酒樣本以及 300 元以下白酒樣本，對其核心產(chǎn)品增長進行分析可以得到重要結(jié)論：高端及次高端白酒品類優(yōu)勢明顯，增長提升快，從 16 至 18Q1的數(shù)據(jù)顯示，平均增長在 22%以上，17Q1 到 18Q1 平均增長更是達到了最快的 51.22%；而中低端競爭激烈，整體增長速度遠不如 300 元以上白酒，即便是 17Q1 至 18Q1 增長最快的階段，平均增長也只有 14.60%

白酒企業(yè)核心產(chǎn)品增速情況（300元以上白酒樣本）

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白酒企業(yè)核心產(chǎn)品增速情況（50-300元白酒樣本）

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    行業(yè)從“擴容式增長”到“擠壓式增長”，供給相對過剩，行業(yè)競爭激烈。龍頭企業(yè)更具競爭實力，也更受各級政府扶持，我們預計在中、低價位或區(qū)域市場仍有望實現(xiàn)量價齊升。白酒產(chǎn)量與個人消費

2006-2017年中國白酒產(chǎn)量情況

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    從需求結(jié)構來看，2011 年經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示：政商務消費占比 82%，大眾消費占比 18%。2016年政商務消費占比 55%，大眾消費占比 45%。2017 年政商務消費占比 35%，大眾消費占比 65%本輪行業(yè)復蘇背后，白酒需求結(jié)構發(fā)生了顯著變化，大眾消費占比逐步上升，17 年甚至超過政商務消費比例。大眾消費需求的增長是一個穩(wěn)健的過程，不會出現(xiàn)斷崖式下跌，需求結(jié)構的變化拉長了本輪白酒的景氣周期

2017 年白酒消費結(jié)構

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2009 年至今茅臺出廠價 一批價 終端價走勢

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    2、啤酒行業(yè)的發(fā)展：低端需求持續(xù)萎縮

    十多年來首次出現(xiàn)負增長；2015年-5.06%；2016年-0.1%。2）進口啤酒搶占高端。2012-2016年每年進口量CAGR增速42%。3）并購少，新建少，關停多.

國產(chǎn)啤酒產(chǎn)量及增速

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進口啤酒數(shù)量及增速

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    噸酒價格提升。國內(nèi)各酒企的噸酒價集中在2400元到3400元這一區(qū)間，而海外酒企的噸酒價都能夠達到5000元以上，海外酒企在華噸酒價也能達到4000元左右

    3、肉行業(yè)的發(fā)展

    2017年國內(nèi)上市公司生豬出欄量同比增長34%，根據(jù)海通農(nóng)業(yè)預測，2018年有望再增35%。進口豬肉數(shù)量2016年已創(chuàng)歷史新高，2018Q1同比下降6%。

    2018H1國內(nèi)生豬均價為11.90元/kg，同比下降24%；4月以來國內(nèi)生豬均價為10.04元/kg，同比下降30%。我們預計豬價仍將下跌且底部至少持續(xù)至明年

近年來肉制品上市公司毛利率、凈利率

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2018Q1肉制品上市公司收入同比增2.3%

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    2017年肉制品行業(yè)7家上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入874.15億元，同比增長12%，增速同比下降6.21pct。2018年1Q營業(yè)收入224.81億元，同比增長2.3%，毛利率同比增長0.77pct

雙匯發(fā)展盈利能力與豬價具有反向的變動趨勢

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    4、乳制品行業(yè)的發(fā)展

    2017年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中有升，傳導至終端消費需求回升，低線城市需求回升彈性和空間尤為明顯，對乳制品行業(yè)復蘇貢獻重要力量。短期來看，我們判斷2018年乳品行業(yè)仍有望保持較為景氣的市場需求。

    首先，小牧場正在出清，大牧場產(chǎn)能持續(xù)提升，奶牛出奶率也在提升。其次，原奶單產(chǎn)提高，小規(guī)模產(chǎn)奶效率提高，而且未來還有提升空間。第三，乳制品產(chǎn)能過剩，原奶需求沒有很好好轉(zhuǎn)，上游目前供過于求，原奶不具備價格大幅上行的動因。最后，優(yōu)質(zhì)奶源的稀缺性體現(xiàn)明顯，加上國家對于大包粉的限制以及小牧場的加速出清，上游企業(yè)的整合是第一步，全產(chǎn)業(yè)鏈的整合會同時進行。

中國奶牛數(shù)量（千頭）

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    作為原料的箱板紙與原奶價格呈現(xiàn)上漲趨勢，尤其是箱板紙對小型企業(yè)產(chǎn)生擠壓。

原材料價格變動情況

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    據(jù)相關數(shù)據(jù)，乳制品行業(yè)兩大龍頭（伊利、蒙牛）市占率從2012年的34.9%提升至2017年的43.8%，未來五年我們判斷有望進一步提升至50%以上

A股乳制品上市公司收入及增速

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國內(nèi)生鮮乳價格走勢（元/kg）

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    總之，從產(chǎn)業(yè)鏈來看，目前是乳制品壓力最大的時候，未來會越來越好。討論了原料的趨勢后，我們來談論增長和盈利存在四重動力推動乳業(yè)行業(yè)增長：第一，從量增長上看，三四線乳業(yè)需求加速，酸奶、乳酸菌等增速超 20%，從而使渠道優(yōu)勢公司受益；第二，仍然從量增長上看，牛奶飲料化趨勢已經(jīng)到位，飲料牛奶化開始加速，利好輕資產(chǎn)企業(yè)，跨界奪取份額方興未艾；第三，從價格增長上看，酸奶替代白奶，酸奶具有很大的情景屬性，提價空間大；第四，從集中度上看，隨著行業(yè)格局優(yōu)化，二線的光明、三元及港股乳業(yè)企業(yè)都陷入困境

    5、調(diào)味品行業(yè)的發(fā)展

    調(diào)味品行業(yè)增速在食品飲料各子行業(yè)中相對較快，景氣度較高： 2017年醬醋調(diào)味品行業(yè)5家上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入225.8億元，同比增長14.5%；歸母凈利潤45.7億元，同比增長26%；1Q18醬醋調(diào)味品行業(yè)5家上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入70.3億元，同比增長14.6%；歸母凈利潤16億元，同比增長29.4%

A股調(diào)味品上市公司收入及增速

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A股調(diào)味品上市公司利潤及增速

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    近年來，調(diào)味品行業(yè)集中度不斷提高，但目前 CR5 營業(yè)收入占比仍不足 15%。相比之下，在飲食習慣相近的日本，調(diào)味品行業(yè)前五大廠商營業(yè)收入占比達到 60%。綜合來看，中國調(diào)味品行業(yè)集中度繼續(xù)提高，但未來仍有很大提升空間。

    三、食品飲料行業(yè)發(fā)展趨勢分析

    1. 品牌ip化與跨界發(fā)展

    三只松鼠（零食）、江小白（白酒）的同名動畫與電影，在今年依次播出。二者的IP動畫都是以純粹的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為創(chuàng)作目標，以品牌情感為核心制作。

    那些動畫制作的專業(yè)程度相比普通國漫，有過之而無不及，許多觀眾甚至不知道它們的本體是零食與白酒。此舉不僅擴大了品牌知名度、信任度，同時也極大推進了品牌年輕化。

    不久的將來，當各大行業(yè)品牌都將涌現(xiàn)出優(yōu)秀的知名ip形象，多品牌聯(lián)名或?qū)⒁灶愃啤稄统鹫呗?lián)盟》的劇本，推出聯(lián)名動畫或真人大電影。

    2. 貼近消費者，細分功能與需求

    功能型飲料的市場將進一步擴張，主要滿足消費者不同的身體內(nèi)部需求。不再傳播籠統(tǒng)的健康產(chǎn)品理念，而是進一步推出減脂、降糖、清胃、醒腦等功能型飲料。對于消費者的外部需求，則推出便攜、高顏值、吸入式等新舊產(chǎn)品的升級版。產(chǎn)品更貼近消費者，以消費者的直觀感受與需求為營銷點。

    3. 線下體驗店助力突破線上流量瓶頸

    隨著全行業(yè)擠入線上，各式營銷廣告目不暇接的侵占了消費者視線，廣告?zhèn)鞑ヅc線上店鋪的曝光成本也在飛速攀升。

    線下店鋪投入帶來的持續(xù)增長、持續(xù)曝光更符合企業(yè)與品牌的持續(xù)發(fā)展需求。即使是以往純靠互聯(lián)網(wǎng)、電商平臺銷售的企業(yè)，也開始布局線下，各式各樣的生活館、體驗店，就是他們的先鋒部隊。

    4. 品牌營銷戰(zhàn)略加強

    傳統(tǒng)的食品飲料企業(yè)，依靠完整龐大的地區(qū)分銷鏈，壟斷了零食與飲料市場。

    但是近年怡寶等水品牌，利用網(wǎng)生內(nèi)容的傳播力，打破了地域限制，搶占未來主力消費者。而飲料的銷售渠道如今以便利店、夫妻店為主，線上進貨的高速發(fā)展，也在逐步改變分銷鏈條。

    農(nóng)夫山泉等飲用水企業(yè)，為了穩(wěn)住市場份額，今后必然會加強在線上的口碑傳播。而不是一味依仗早前建立的分銷網(wǎng)絡。

    5. 速食品升級與創(chuàng)新加劇

    外賣平臺占領市場的效率與外賣小哥一樣迅捷，方便面與便當企業(yè)曾經(jīng)在新品研發(fā)上陷入停滯，如今則是不得不創(chuàng)新。

    以往只有雞腿、番茄蛋、大排的簡易便當，正在迅速納入火鍋、冒菜等產(chǎn)品。火鍋等菜式是一般外賣難以滿足的，也就成了便當類的突破口。如何保證食物一定口感的同時，冷儲存更多外賣不能企及的菜式，成為了研發(fā)主流。

    6.提升飲食生產(chǎn)透明度，找回消費者信任與口碑

    對于食材的生產(chǎn)，以往只有乳品牌，KFC等在文案中會多加描述?？上Ц鞣N社會事件與流言讓這些廣告詞不攻自破。

    不過想要恢復國民對于飲料食品的信心，在食品生產(chǎn)與食材選擇上的宣傳，是不可少的。當飲料添加塑化劑，餐廳使用地溝油成為了消費者的固有印象，打破這種“偏見”，就能搶占市場。但是健康的食品生產(chǎn)，不應該只存在于廣告片中。對食材來源、生產(chǎn)基地有信心的品牌，可以把生產(chǎn)基地、食材變?yōu)轶w驗館，線下展開活動，線上發(fā)酵口碑，讓消費者重拾飲食信心。

    7. 技術革命催生新飲食

    合成的食品飲料雖然在中國名聲不顯，但是已經(jīng)有許多制造商正在研究這種實驗室中生產(chǎn)的高科技食物。并且逐步消減它們的造價。

    從普通的合成牛肉，到昂貴的分子食品，它們精準的營養(yǎng)價值將會吸引大批關注環(huán)保與健康的消費者，因此這將是未來食品與飲料發(fā)展的最重要類別。

    8.聯(lián)合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的海外擴張

    過往的中國企業(yè)出海，或是利用較奇特的單品，如解放鞋，老干媽，辣條等新奇產(chǎn)品?；蚴鞘召彸墒焱馄?，以夷制夷，作為侵入海外的先頭堡。

    但是近來出現(xiàn)了新的渠道。以阿里、騰訊為首的企業(yè)，利用中國的人口優(yōu)勢與遍布世界的腳印，在美國等海外地區(qū)，向數(shù)以百萬店鋪的推行支付寶、微信支付。

    作為世界領先的支付方式，支付寶微信顯然不只是為了滿足中國游客，而是劃開外國市場的兩把利刃。這時候，中國本土企業(yè)，正可以攀上互聯(lián)網(wǎng)出海的順風車，與互聯(lián)網(wǎng)平臺聯(lián)合，提供豐富優(yōu)質(zhì)的外銷產(chǎn)品，擴張品牌的海外知名度。

    2018年的食品飲料市場，將會迎來更加猛烈的變革。近年出現(xiàn)的品牌ip建設、內(nèi)容營銷、新零售、食品冷鏈供應等新興營銷與技術手段，會從目前提出概念和試水的過程，轉(zhuǎn)向全面爆發(fā)的階段。健康與便捷飲食不再是口號，而是滿足消費者不同需求的實際發(fā)展方向，也是每一個企業(yè)、品牌以及從業(yè)人員的戰(zhàn)略目標。