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2018年以來國(guó)際原油市場(chǎng)處于持續(xù)去庫存中，全球原油需求增長(zhǎng)穩(wěn)定【圖】

原油 2019-01-04 06:10

2018年以來，隨著減產(chǎn)行動(dòng)的良好執(zhí)行，國(guó)際原油處于持續(xù)去庫存中，供需總體處于較為健康的狀態(tài)。不過2018年在眾多的地緣政治事件的推動(dòng)下，前期市場(chǎng)對(duì)供給不足的擔(dān)憂導(dǎo)致情緒面推動(dòng)力較強(qiáng)，油價(jià)持續(xù)走高，也一度突破86美元/桶。不過隨著后面美國(guó)原油庫存的持續(xù)走高、沙特及俄羅斯的增產(chǎn)以及美國(guó)對(duì)伊朗制裁的低預(yù)期，油價(jià)大幅下挫。整體來看，2018年油價(jià)走出倒“V”形走勢(shì)，油價(jià)中樞同比已經(jīng)升至中位水平。

2018年以來國(guó)際原油市場(chǎng)處于持續(xù)去庫存中

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2018年前期在各種地緣政治事件頻發(fā)下原油價(jià)格持續(xù)攀升

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美國(guó)原油產(chǎn)量從2011年WTI油價(jià)突破90美元時(shí)開始大幅增加，原油產(chǎn)量由2011年的560萬桶/天增加到1170萬桶/天，2011年至2015年持續(xù)增長(zhǎng)近400萬桶/天，主要是由頁巖油的增產(chǎn)引起。產(chǎn)量曲線中突然下降的部分通常發(fā)生在每年8、9月份，是颶風(fēng)襲擊墨西哥灣和美國(guó)南部產(chǎn)油區(qū)而引起的原油產(chǎn)量下降。

自2015年5月起，因國(guó)際油價(jià)大幅下跌，美國(guó)原油產(chǎn)量結(jié)束連續(xù)4年的大幅上漲并開始下降，直到2016年7月開始復(fù)蘇，并再次觸及歷史產(chǎn)量高點(diǎn)9600萬桶/天。從2016年7月產(chǎn)量恢復(fù)上漲開始，國(guó)際原油價(jià)格也在逐漸抬升，由2016年45美元均值上漲到2017年55美元的均值，漲幅達(dá)22%。自2018年下半年開始，頁巖油產(chǎn)量又一次快速提升，主要原因?yàn)橛蛢r(jià)上漲到最高86美元/桶，Permain盆地新疆的2條原油輸出管道投產(chǎn)。2018年頁巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)超預(yù)期，達(dá)到1170萬桶/天，超過2011-2015年的增速，同比2017年的增量達(dá)到200萬桶/天。

美國(guó)原油產(chǎn)量及凈進(jìn)口量

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歷史上全球原油需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，主要影響因素即為全球經(jīng)濟(jì)。過去多年里只有在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)中原油需求才有所下降，其余時(shí)間隨全球經(jīng)濟(jì)線性增長(zhǎng)，相關(guān)性超過0.95。IMF數(shù)據(jù)2018年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.73%，超過2017年3.62%以及2016年3.08%的增速，2019年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.65%，略低于2018年但高于2017年的增速，預(yù)示著2019年原油需求增速略低于2018年但高于2017年。

全球原油需求與GDP增速的關(guān)系

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在2016年油價(jià)相對(duì)較低的情況下，相比2015年原油需求增長(zhǎng)1.63%，2017年油價(jià)同比上漲22%，預(yù)計(jì)原油需求在1.2%-1.63%之間，更接近于1.63%。2016年全球前4大原油需求國(guó)分別為美國(guó)、中國(guó)、印度和日本，最近5年美國(guó)、中國(guó)和印度的原油需求量都在增加，僅有日本處于平穩(wěn)下降趨勢(shì)，而美國(guó)的原油需求增速也逐漸變的更加明顯。

全球原油需求變化趨勢(shì)

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前4大原油需求國(guó)的原油需求量

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隨著頁巖油技術(shù)的不斷突破及頁巖油產(chǎn)量的大幅增加，美國(guó)原油產(chǎn)量在11月就以1,170萬桶/天超過沙特和俄羅斯最新的10月份產(chǎn)量，躍居全球第一。其凈進(jìn)口量不斷下滑，而出口量則不斷創(chuàng)新高。其對(duì)油價(jià)供給端的掌控力度大幅增加，因此可以說美國(guó)已經(jīng)有了能夠從實(shí)際供給端影響全球原油供需進(jìn)而左右其價(jià)格的實(shí)力?；诖耍瑐鹘y(tǒng)油價(jià)周期中OPEC（主要為沙特）和俄羅斯二元主導(dǎo)的定價(jià)模式現(xiàn)在已經(jīng)演變?yōu)槊绹?guó)、OPEC和俄羅斯三足鼎立之勢(shì)，且美國(guó)的話語權(quán)目前來看更加的突出。

美國(guó)原油出口量逐年上漲，凈進(jìn)口量不斷下滑

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隨著頁巖油技術(shù)的大幅進(jìn)步，近幾年美國(guó)頁巖油產(chǎn)量及占比均大幅提升。截止11月底，美國(guó)原油總產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到1,170萬桶/天，其中頁巖油產(chǎn)量達(dá)到783萬桶/天，占比約為66.92%。美國(guó)原油產(chǎn)量已超過俄羅斯和沙特，成為全球最大的原油生產(chǎn)國(guó)。

頁巖油產(chǎn)量及占比不斷攀升

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頁巖區(qū)塊收支平衡價(jià)格（BEP）是根據(jù)每個(gè)區(qū)塊內(nèi)活躍油井的井口收支平衡價(jià)格進(jìn)行計(jì)算的，其反映的是頁巖油的生產(chǎn)成本。隨著技術(shù)的進(jìn)步、高成本油井的關(guān)停以及油服成本的下降，美國(guó)頁巖油產(chǎn)區(qū)的平均區(qū)塊收支平衡所需油價(jià)就從2014年的65美元/桶降到了目前的45美元/桶。

頁巖油區(qū)塊平均收支平衡油價(jià)維持在45美元/桶左右

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在2018年前期高油價(jià)期間，美國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)較緩，核心原因在于美國(guó)頁巖油管輸能力的限制。例如Permian產(chǎn)區(qū)，目前其原油管道輸送能力為312萬桶/天，而頁巖油產(chǎn)量則為358萬桶/天，運(yùn)輸瓶頸較為明顯。隨著Permian等地區(qū)原油管道持續(xù)建設(shè)，2019年擴(kuò)建和新建合計(jì)管輸能力達(dá)132萬桶/天，總管輸能力將達(dá)到約445萬桶/天。因此2019年全美原油供給增量上限在132萬桶/天左右。

PermianBasin產(chǎn)量增長(zhǎng)帶動(dòng)全美原油供給提升

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中性預(yù)測(cè)下美國(guó)原油產(chǎn)量

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是目前以沙特為首的OPEC國(guó)家在產(chǎn)量調(diào)節(jié)方面更加的靈活，隨油價(jià)波動(dòng)的頻次有所加快，總量上面也較為有限。因此，在2019年6月第一階段的減產(chǎn)執(zhí)行完畢后，如若油價(jià)達(dá)到合理水平，對(duì)于下半年是否繼續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)還是存在較大的變數(shù)。而對(duì)于伊朗制裁，其后續(xù)的邊際走向?qū)?duì)油價(jià)形成較大的影響。首先，在2019年全球原油需求為100.6百萬桶/天（IEA最新預(yù)測(cè)），即同比增量為1.4百萬桶/天、美國(guó)2019年原油增量為1.32百萬桶/天的前提條件下，如果OPEC+的減產(chǎn)及伊朗制裁的邊際變化量之和能夠達(dá)到1.07百萬桶/天，那么明年全球原油供需將達(dá)到平衡的狀態(tài)；如果總量超過1.07百萬桶/天，那么油價(jià)存上行支撐，否則下行壓力會(huì)較大。

2019年全球原油供需平衡測(cè)算表（百萬桶/天）

國(guó)家及地區(qū)	2018年10月產(chǎn)量	2019年增量	2019年總量
美國(guó)	11.05	1.32	13.02（疊加了最新11月的增量）
其他國(guó)家及地區(qū)	88.65	-	-
需求	-	1.4	100.6
分界線	-	OPEC減產(chǎn)和伊朗制裁量達(dá)到1.07	供需平衡