2018年油運(yùn)行業(yè)供需增速差約為1.8%，短期-極低運(yùn)價(jià)不可持續(xù)，長期-運(yùn)價(jià)上行趨勢成型【圖】

    2018 年上半年，油運(yùn)市場周期底部基本確立：油輪日收益水平處于歷史低位，且大小船型日收益水平趨同。運(yùn)價(jià)低迷迫使行業(yè)供給加速出清，老舊船舶拆解量增加：2018年前 7 月，全市場共拆解 VLCC 船舶 29 艘，超過過去 4 年總和，其中 24 艘為 15-20年船齡的油輪；拆解量和交付量大致相等，運(yùn)力凈增加趨近于零，船隊(duì)規(guī)模同比增速逐月下行。

當(dāng)前 VLCC 日收益處于歷史底部

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2019-2025年中國原油行業(yè)市場專項(xiàng)調(diào)研及投資前景預(yù)測報(bào)告》

在周期底部不同船型運(yùn)價(jià)趨同

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2018 年 1~7 月油輪拆解量接近交付量

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油輪船隊(duì)規(guī)模增速逐月下行

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    油運(yùn)行業(yè)需求以下游原油進(jìn)口需求為錨，同時(shí)受到上游原油供給的制約。本質(zhì)上來說，由于上游原油供給（以 OPEC 為首）的高集中度特點(diǎn)，導(dǎo)致了原油供給環(huán)節(jié)常常會(huì)成為“木桶的短板”——決定了油運(yùn)行業(yè)實(shí)際需求。

    油運(yùn)運(yùn)價(jià)與原油進(jìn)口量增速和 OPEC 原油產(chǎn)量增速都具有明顯的相關(guān)性在油運(yùn)行業(yè)中，勢能理論同樣成立，但是由于原油供給常常充當(dāng)“木桶的短板”角色，“商品增產(chǎn)—海洋運(yùn)輸”機(jī)制的啟動(dòng)相對滯后，導(dǎo)致油運(yùn)運(yùn)價(jià)走勢明顯滯后于油價(jià)，換言之，油價(jià)是運(yùn)價(jià)的前瞻性指標(biāo)。

    一、原油價(jià)格與商業(yè)庫存情況分析

    目前，油價(jià)攀升至高位，根據(jù)勢能理論，這代表產(chǎn)業(yè)鏈中積蓄了較多的勢能（原油供需缺口相對較大），后續(xù)大概率將通過“商品增產(chǎn)—海洋運(yùn)輸”的機(jī)制釋放勢能，進(jìn)而提振油運(yùn)需求、支撐運(yùn)價(jià)上行。

OPEC減產(chǎn)導(dǎo)致油價(jià)上漲

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OPEC 減產(chǎn)是運(yùn)價(jià)持續(xù)探底的核心原因

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回顧歷史，油價(jià)底部往往領(lǐng)先于運(yùn)價(jià)底部出現(xiàn)

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原油產(chǎn)業(yè)鏈中積蓄了一定的勢能

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    原油庫存方面，OECD 商業(yè)原油庫存、海上浮倉儲(chǔ)油庫存已經(jīng)下降至 5 年均線附近。低油價(jià)時(shí)期（2015-2016 年）累積的原油庫存已經(jīng)基本去化完成，后續(xù)補(bǔ)庫存需求增加。

OECD 商業(yè)原油庫存下降至 5 年均線附近.

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海上浮倉儲(chǔ)油庫存已經(jīng)下降至 5 年均線附近

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    二、OPEC增產(chǎn)與美國原油出口情況分析

    全球原油的生產(chǎn)地和消費(fèi)地存在明顯錯(cuò)位：原油生產(chǎn)主要集中在中東地區(qū)，歐佩克國家原油產(chǎn)量占比達(dá)到40%以上；然而，原油消費(fèi)卻主要集中在美國、歐洲和中國等經(jīng)濟(jì)體，2017年美國、歐洲和中國原油消費(fèi)量世界占比分別為20%、20%和13%。

    原油生產(chǎn)和消費(fèi)在地理上的不匹配催生了跨區(qū)域的原油貿(mào)易需求，而油輪的誕生使得大規(guī)模的跨區(qū)域海上貿(mào)易得以實(shí)現(xiàn)：全球原油出口90%以上通過海運(yùn)方式進(jìn)行。從原油產(chǎn)業(yè)鏈來看，油輪運(yùn)輸作為重要的商品流通環(huán)節(jié)，位居產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游為原油開采，下游則為原油煉化和消費(fèi)。

2017年全球原油產(chǎn)量分布

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2017的全球 原油消費(fèi)量分布

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    2018 年 6 月22 日，OPEC 各成員國的能源和石油部長在維也納舉行會(huì)議，決定從今年 7 月開始，適當(dāng)增加原油產(chǎn)量，預(yù)計(jì)將在目前的產(chǎn)量基礎(chǔ)上增加約 100 萬桶/日。以歷史情況看，OPEC 增產(chǎn)大概率將導(dǎo)致 VLCC 運(yùn)價(jià)走高：OPEC 增加原油供給意味著“原油增產(chǎn)—油輪運(yùn)輸”機(jī)制的啟動(dòng)，有利于直接提振油運(yùn)需求。

OPEC增產(chǎn)大概率導(dǎo)致VLCC 運(yùn)價(jià)走高

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    中長期，美國頁巖油將為原油供給提供重要增量來源。目前，美國頁巖油已經(jīng)占到全美原油總產(chǎn)量的約 54%。美國大力增加原油出口，但是由于基礎(chǔ)設(shè)施原因，原油出口遇到階段性瓶頸，導(dǎo)致北美地區(qū)原油區(qū)域性過剩——WTI 與布倫特價(jià)差逐步擴(kuò)大。若后續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施完善，美國原油出口增加將直接提升油運(yùn)需求。

美國頁巖油產(chǎn)量快速增長

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美國原油出口量快速增長，但是似乎達(dá)到階段性瓶頸

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WTI 與布倫特價(jià)差逐步擴(kuò)大（美元/桶）

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    三、伊朗制裁與旺季行情情況分析

    全球主要原油海運(yùn)流向?yàn)椋簭囊灾袞|、西非、南美為主的產(chǎn)油區(qū)，運(yùn)往中國、美國、日本、韓國等主要經(jīng)濟(jì)體。其中，中東地區(qū)占到2017年全球原油海運(yùn)出口周轉(zhuǎn)量的50%；而中國、北美和日本則分別占到2017年原油海運(yùn)進(jìn)口周轉(zhuǎn)量的29%、17%和10%。全球油運(yùn)航線運(yùn)輸量較為集中，位于中東產(chǎn)油區(qū)波斯灣的霍爾木茲海峽、以及位于亞洲消費(fèi)區(qū)連接印度洋和太平洋的馬六甲海峽是全球原油流量最大的海峽。

2017年全球原油海運(yùn)出口周轉(zhuǎn)量結(jié)構(gòu)

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2017年全球原油海運(yùn)進(jìn)口周轉(zhuǎn)量結(jié)構(gòu)

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    伊朗原油出口下滑大概率將由其他中東國家和美國所彌補(bǔ)，油運(yùn)需求影響較小?；仡櫳弦淮沃撇靡晾剩?012 年），石油禁運(yùn)導(dǎo)致伊朗原油出口量由 2011 年的 2.5 百萬桶/天下降至 2012 年的 1.3 百萬桶/天。但是 2011-2012 年，沙特、伊拉克和科威特分別增加原油出口 0.4、0.2 和 0.3 百萬桶/天；中東整體原油出口量僅小幅下降。因此，美國對伊朗實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁大概率對原油的運(yùn)輸需求影響較小。當(dāng)然，若美國增加原油出口來彌補(bǔ)伊朗減少的原油，則存在因運(yùn)距增加而有效需求增加的可能。

石油禁運(yùn)期間，伊朗原油出口量大幅下滑

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石油禁運(yùn)期間，中東原油出口量整體維持穩(wěn)定

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    伊朗的油輪主要由伊朗國家油運(yùn)公司（NITC）經(jīng)營，目前 NITC 擁有 38 艘 VLCC 和一些中小型油輪，總運(yùn)力 1366萬 Dwt，行業(yè)占比為 2.5%，VLCC 運(yùn)力 1176 萬 Dwt，行業(yè)占比為 5.3%。

伊朗國家油運(yùn)公司（NITC）船隊(duì)情況

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世界油輪動(dòng)力結(jié)構(gòu)：NITC 占到世界油輪總運(yùn)力的 2.5%

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第四季度為油運(yùn)行業(yè)旺季

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VLCC 運(yùn)價(jià)月度均值

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    早期的石油依靠桶裝，然后由散貨船運(yùn)往世界各地。世界上第一艘油輪誕生于1886 年，通過將貨艙分隔成若干個(gè)長方格艙，并用泵和管道系統(tǒng)裝卸石油，使其具備了現(xiàn)代油船的特征。在第一次世界大戰(zhàn)以后，油輪隨著全球石油需求的增長不斷發(fā)展演化，逐漸成為了重要的專業(yè)運(yùn)輸船舶。

    油輪有超大型油輪、蘇伊士型油輪、阿芙拉型油輪、巴拿馬型油輪和小型油輪5種類型，按載重噸位計(jì)算分別占據(jù)總運(yùn)力的38%、15%、19%、6%和22%。其中，前三種船型主要用于運(yùn)輸原油，典型的航線如海灣-中國、北海-歐洲大陸；后兩種船型主要用于運(yùn)輸成品油，典型的航線如美灣-日本、新加坡-日本等
油運(yùn)成本包括利息費(fèi)用、船舶折舊、運(yùn)營成本（人工成本、修理費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和潤物費(fèi)等）和航次成本（港口費(fèi)、燃料費(fèi)）。目前，油運(yùn)運(yùn)價(jià)常用指標(biāo)——等效期租水平（TCE-TimeCharter Equivalent）不包含航次成本（港口費(fèi)和燃料費(fèi)）。由此嘗試測算目前 VLCC盈虧平衡點(diǎn)和現(xiàn)金保本點(diǎn)所對應(yīng)的等效期租水平：
假設(shè)一艘 VLCC 船舶為 1 億美元，船舶折舊為 25 年，則折舊成本對應(yīng)期租水平約為 1.1 萬美元/天；

    假設(shè)船舶債務(wù)融資比例為 60%，融資利率為 4.0%，則利息費(fèi)用對應(yīng)期租水平約為0.7 萬美元/天；

    運(yùn)營成本包括人工成本、修理費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等，根據(jù)中遠(yuǎn)海能成本結(jié)構(gòu)，運(yùn)營成本與船舶折舊比例大致為 1:1。根據(jù)該比例計(jì)算，預(yù)計(jì)運(yùn)營成本對應(yīng)期租水平約為 1.1 萬美元/天；

    綜上，根據(jù)測算，目前 VLCC 盈虧平衡點(diǎn)（利息+折舊+運(yùn)營成本）和現(xiàn)金保本點(diǎn)（利息+運(yùn)營成本）所對應(yīng)的期租水平分別為 2.85 和 1.75 萬美元/天

2017 年中遠(yuǎn)海能成本結(jié)構(gòu)

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測算 VLCC 成本構(gòu)成

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    2018年上半年，VLCC-TCE 平均值為0.6萬美元/天，大幅低于現(xiàn)金保本點(diǎn)和盈虧平衡點(diǎn)，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)中期難以持續(xù)。同時(shí)，隨著 OPEC 增產(chǎn)啟動(dòng)、美國原油出口增加，運(yùn)價(jià)向上彈性充足，公司盈利彈性將有所體現(xiàn)：假設(shè) 2018 年底公司將擁有 VLCC 船舶 53艘，所得稅稅率為 25%，則 VLCC-TCE 每增長 10000、20000 和 30000 美元/天，預(yù)計(jì)公司將增加稅后年化利潤約 9.9 億元、19.7 億元和 29.6 億元。

目前 VLCC-TCE 大幅低于現(xiàn)金保本點(diǎn)和盈虧平衡點(diǎn)

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中遠(yuǎn)海能 VLCC 業(yè)務(wù)盈利彈性測算

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    四、油運(yùn)行業(yè)集中度與運(yùn)價(jià)情況分析

    油運(yùn)行業(yè)集中度較低，供給滯后運(yùn)價(jià)調(diào)整。目前油運(yùn)行業(yè)前五大船東分別為：中遠(yuǎn)海能、招商輪船、沙特阿拉伯國家船舶公司（Bahri）、伊朗國家油輪公司（NITC）和希臘Angelicoussis航運(yùn)集團(tuán)，Top5運(yùn)力合計(jì)占比僅為13.8%，高于散運(yùn)行業(yè)（10.3%），低于集運(yùn)行業(yè)（60.7%）。

    由于行業(yè)集中度較低，接近完全競爭市場，船東根據(jù)行業(yè)景氣情況調(diào)整運(yùn)力規(guī)模：在運(yùn)價(jià)較高、盈利較優(yōu)的情況下，船東締結(jié)新船訂單、擴(kuò)張運(yùn)力，并最終影響行業(yè)整體供給水平。然而，由于造船周期需要2年左右時(shí)間，因此，運(yùn)價(jià)與供給呈現(xiàn)滯后相關(guān)性。

集運(yùn)、油運(yùn)散運(yùn)前五大船集中度對比（按運(yùn)力分）

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    內(nèi)貿(mào)油運(yùn)需求主要來自海洋平臺(tái)油回運(yùn)、進(jìn)口原油二次中轉(zhuǎn)和沿海成品油運(yùn)輸。內(nèi)貿(mào)油運(yùn)運(yùn)價(jià)水平相對外貿(mào)市場波動(dòng)較小，主要由兩方面原因?qū)е拢浩湟?，?nèi)貿(mào)市場并未完全放開，運(yùn)力進(jìn)入審批嚴(yán)格1，競爭格局穩(wěn)定；其二，船東和貨主大多傾向于簽署 COA（包運(yùn)租船合同）或成立合資公司的方式。

內(nèi)貿(mào)原油和成品油運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)較為平緩

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內(nèi)貿(mào)原油和成品油運(yùn)價(jià)增速相較外貿(mào)市場波動(dòng)較小

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    2017年全球原油和成品油海運(yùn)周轉(zhuǎn)量占比分別為77%和23%。并且，全球原油海運(yùn)量增速與全球原油進(jìn)口量增速走勢一致。

    從下游原油消費(fèi)看，原油消費(fèi)量增速與全球宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。IMF預(yù)計(jì)2018~2019年全球GDP實(shí)際增速約為3.9%和3.9%，相比2017年（3.8%）小幅攀升。

    在中性假設(shè)條件下，預(yù)計(jì)全球原油進(jìn)口量將隨下游原油消費(fèi)量維持穩(wěn)健增長。

2017年全球原油和成品油海運(yùn)周轉(zhuǎn)昌占比分別為77%和2%

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全球原油消費(fèi)量增速隨宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)

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預(yù)計(jì)2018-2019年全球 GDP實(shí)際增速約為3.9%和3.9%

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    油運(yùn)航線連接著全球主要原油進(jìn)口國和出口國，因?yàn)橘Q(mào)易結(jié)構(gòu)的差異，運(yùn)距也會(huì)有所不同。從2017年原油海運(yùn)運(yùn)距來看，在主要出口地區(qū)中，西非、美國和加勒比海地區(qū)的海運(yùn)運(yùn)距高于平均水平；進(jìn)口地區(qū)方面，中國、北美和日本的進(jìn)口運(yùn)距較大。近年來，中國原油進(jìn)口量和美國原油出口量增長迅速，有利于全球原油海運(yùn)運(yùn)距的增加。

    中國方面，近年來原油產(chǎn)量持續(xù)低于原油消費(fèi)量，消費(fèi)缺口不斷擴(kuò)大，只能通過原油進(jìn)口彌補(bǔ)缺口：中國原油進(jìn)口量增速多年來維持高位，進(jìn)口依賴度已達(dá)到70%以上。并且，隨著原油進(jìn)口來源的多元化，更多轉(zhuǎn)向美國、南美等地區(qū)進(jìn)口，中國原油進(jìn)口海運(yùn)運(yùn)距逐漸增長。

    在內(nèi)貿(mào)油運(yùn)市場競爭格局穩(wěn)定、運(yùn)價(jià)波動(dòng)平緩的情況下，運(yùn)量需求成為研究的核心變量。中國原油進(jìn)口量持續(xù)增長，支撐二次中轉(zhuǎn)需求。近幾年，中國原油進(jìn)口量增速維持在5%以上，主要由于：一方面，國內(nèi)原油產(chǎn)量與消費(fèi)量缺口不斷擴(kuò)大，進(jìn)口依賴度不斷提升；另一方面，受益于國內(nèi)進(jìn)口原油兩權(quán)放開政策，2018 年原油非國營貿(mào)易進(jìn)口允許總量達(dá)到 1.42 億噸，相比 2017 年的 8760 萬噸大幅增長 62.6%，將成為原油進(jìn)口增量的重要來源。原油進(jìn)口量的增長將有效支撐原油進(jìn)口二次中轉(zhuǎn)需求維持穩(wěn)定。

    海洋平臺(tái)油回運(yùn)和沿海成品油運(yùn)輸需求基本穩(wěn)定。一方面，中國海洋原油產(chǎn)量近年來雖有所下降，但基本維持 4500~5500 萬噸水平；另一方面，國內(nèi)成品油表觀消費(fèi)量和產(chǎn)量均保持增長態(tài)勢，將為沿海成品油運(yùn)輸市場提供穩(wěn)定貨源。

2018 年 1~7 月中國原油進(jìn)口量累計(jì)同比增長 5.6%

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中國原油產(chǎn)量和消費(fèi)量缺口不斷擴(kuò)大

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中國原油進(jìn)口依賴度不斷走高

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中國海洋原油產(chǎn)量基本穩(wěn)定

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中國成品油表觀消費(fèi)量增速觸底回升

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中國成品油產(chǎn)量低速增長

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    五、油運(yùn)行業(yè)未來發(fā)展趨勢分析預(yù)測

    1、供給改善與運(yùn)力增速情況分析

    2018年上半年，由于油運(yùn)運(yùn)價(jià)低迷、船東盈利惡化，迫使行業(yè)供給自然出清，供給端邊際改善顯著：2018年前6月，油輪累計(jì)拆解量接近交付量，凈運(yùn)力基本實(shí)現(xiàn)零增長。往后看，由于油輪運(yùn)力結(jié)構(gòu)中老舊船（15年以上船齡）比例達(dá)到18.8%，而新船在手訂單/總運(yùn)力比率（12.1%）處于歷史低位，一方面老舊船舶將陸續(xù)拆解，另一方面新船交付量將明顯減小，預(yù)計(jì)未來幾年油運(yùn)供給增速將進(jìn)入下行通道：預(yù)計(jì)2018-2020年行業(yè)供給增速約為2.03%、0.01%和-0.02%。此外，隨著美國制裁伊朗事件發(fā)酵，NITC大部分油輪或?qū)⑼顺鍪袌觯荒苡糜诤Ｉ细}儲(chǔ)油，VLCC市場供給端將顯著改善。

    油運(yùn)行業(yè)運(yùn)價(jià)低迷，船東盈利惡化，迫使行業(yè)供給自然出清，供給端邊際改善顯著：

    2013年至今，航運(yùn)業(yè)并購重組事件頻發(fā)，其中，油輪板塊并購相關(guān)交易金額和載重噸位占到整個(gè)航運(yùn)業(yè)的三分之一左右，部分油運(yùn)船東主動(dòng)或被動(dòng)地選擇退出油運(yùn)市場。

    2018年上半年，油輪總拆解量接近交付量，運(yùn)力基本零增長；VLCC上半年共拆解28艘，超過過去4年的拆解量總和，其中有23艘VLCC船齡介于15~20年之間，拆解船齡趨于年輕化。

并購船隊(duì)交易按交易價(jià)格計(jì)算

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并購艦隊(duì)交易安排好載重噸位計(jì)算

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    伊朗的油輪主要由伊朗國家油運(yùn)公司（NITC）經(jīng)營，目前NITC擁有38艘VLCC和一些中小型油輪，為世界第四大油輪船東，總運(yùn)力1366萬Dwt，占比2.5%，VLCC運(yùn)力1176萬Dwt，占比5.3%。一旦制裁協(xié)議生效，NITC大部分油輪將退出市場，只能用于海上浮倉儲(chǔ)油，VLCC市場供給端將顯著改善。

目前伊朗國家油運(yùn)公司（NITC)艦隊(duì)情況

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2017年中東國家原油出口量占比：伊朗原油海運(yùn)出口量占全球的5.7%

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    往后看，油輪拆解活動(dòng)有望延續(xù)：1）當(dāng)前船齡15年及以上老舊油輪占比（18.8%）仍然明顯高于新船在手訂單量占比（12.1%），未來2年老船拆解量有望超過新船交付量；2）二手船交易價(jià)格和船舶拆解價(jià)值差距明顯縮小，船東拆解意愿增強(qiáng)；3）《MARPOL公約》規(guī)定，2020年1月1日開始在全球海域船舶燃油硫含量不超過0.5%。硫排放公約的實(shí)行有望促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效益相對較低的老舊船舶加速拆解。

2018年上半年VLCC拆解船齡結(jié)構(gòu)（艘數(shù)占比）

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    整體來看，受益于老船拆解活動(dòng)增加以及新船在手訂單量處于歷史低位，預(yù)計(jì)未來幾年油運(yùn)行業(yè)供給增速將進(jìn)入下行通道：預(yù)計(jì)2018-2020年行業(yè)供給增速約為2.03%、0.01%和-0.02%；2018年供需增速差（需求-供給）為1.8%，供需關(guān)系環(huán)比改善，運(yùn)價(jià)有望觸底回升。

預(yù)計(jì)2018-2020年供給增速約為2.03%、0.01%和-0.02%

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預(yù)計(jì)2018年油運(yùn)行業(yè)供需增速差約為1.8%

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    2、未來三年油運(yùn)需求判斷

    綜合以上對未來OPEC增產(chǎn)、美國原油出口量的判斷，對未來三年全球原油海運(yùn)需求進(jìn)行測算，測算假設(shè)如下：

    1.假設(shè)2018-2020年OPEC日均產(chǎn)量為3240/3260/3260萬桶/天的水平；

    2.假設(shè)2018-2019年美國原油產(chǎn)量符合EIA預(yù)測值，分別為1079萬桶/天（同比15.3%+）和1176萬桶/天（同比9%+），2020年產(chǎn)量增速維持19年水平；

    3.假設(shè)2018年美國原油出口量占產(chǎn)量比例為17%，并假設(shè)2019-2020年每年增加3個(gè)百分點(diǎn)；

    4.由于美國到亞洲的運(yùn)距要大于中東到亞洲，因此假設(shè)原油運(yùn)輸周轉(zhuǎn)系數(shù)2018年-2020年增加1.5/1.0/1.0個(gè)百分點(diǎn)；

    測算2018-2020年全球原油海運(yùn)量分別為20.5/20.8/21.1億噸，同比增加1.8/1.7/1.4個(gè)百分點(diǎn)；對應(yīng)原油運(yùn)輸需求量為10505/10794/11057十億噸海里，同比增加3.3/2.8/2.4個(gè)百分點(diǎn)。

原油運(yùn)輸需求量測算

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    3、未來預(yù)測：短期-極低運(yùn)價(jià)不可持續(xù)，長期-運(yùn)價(jià)上行趨勢成型

    分別對全球VLCC船隊(duì)供給、全球原油海運(yùn)需求進(jìn)行預(yù)測，預(yù)測結(jié)果如下表所示：2018-2020年，VLCC船隊(duì)供給增速分別為0.4%/2.0%/1.9%，同期原油運(yùn)輸需求增速為3.3%/2.8%/2.4%。

未來三年行業(yè)原油運(yùn)輸供需差及供需系數(shù)測算

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    從供需差來看，未來三年行業(yè)供需差持續(xù)大于零，供需格局有望持續(xù)改善；從供需系數(shù)來看，2018-2020年供需系數(shù)持續(xù)上升，反映存量供需的不斷向好。截止到2018年8月，VLCC平均租金為6730美元/天，考慮到Q4為油運(yùn)傳統(tǒng)旺季，租金預(yù)期進(jìn)一步抬升，預(yù)測全年平均租金約為1萬美元；

    測算2018-2020年行業(yè)供需系數(shù)分別為46.3/46.7/46.9，參照歷史周期來看，這與上一輪上行周期中2013-2015年的供需系數(shù)最為接近，分別為47/46.1/45.5，因此參照2013-2015年租金走勢對2018-2020年平均租金進(jìn)行預(yù)測。2013-2015年VLCC平均租金為1.9/3.0/6.5萬美元，參照14年租金水平并給予15%折扣，預(yù)測19年平均租金約為2.6萬美元/天；20年供需系數(shù)邊際提升，雖高于15年的值，但考慮到未來不確定性增加，可能出現(xiàn)船舶提速等增加運(yùn)力的現(xiàn)象，出于謹(jǐn)慎角度預(yù)測20年租金約為3.6萬美元/天。

油運(yùn)行業(yè)供需系數(shù)與運(yùn)費(fèi)水平

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