2018年中國啤酒行業(yè)迎來集體提價(jià)，2019年有望超預(yù)期【圖】

    人均啤酒消費(fèi)量已居亞洲前三，增量已無空間。從人均消費(fèi)量看，捷克、德國、美國列世界前三：分別為146、110、75升/年；啤酒飲用習(xí)慣與人種有關(guān)，亞洲與歐美差距較大。中國人均啤酒消費(fèi)量33升/年，與日本46.4升/年、韓國41升/年較接近，高于世界水平27升/年。影響酒精消費(fèi)的社會(huì)因素為：社會(huì)發(fā)展程度、文化屬性、酒精消費(fèi)習(xí)慣、酒精生產(chǎn)及相關(guān)法規(guī)。我國與傳統(tǒng)啤酒消費(fèi)大國差距較大，但也已明顯高于世界平均水平。需要注意的是飲酒習(xí)慣的差異：在我國大量的飲酒場(chǎng)景中，特別是政商務(wù)場(chǎng)合，白酒仍然占據(jù)了不可替代的地位。因此人均啤酒消費(fèi)量提升空間較小。

影響酒精消費(fèi)的因素

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    需求在做加法,量：結(jié)束下滑。價(jià)：2017年噸酒價(jià)格提升2.8%，18年仍然保持較好的勢(shì)頭,其中華潤提價(jià)13%、青島提價(jià)4%、百威提價(jià)近6%。

2018年1-10月啤酒產(chǎn)量同比持平

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啤酒產(chǎn)量月度同比

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    2003-2017年我國高檔啤酒（零售價(jià)高于14元/升）銷量占比從1.8%提升至9.2%，銷售額從7.8%提升至29.2%。2015年精釀、進(jìn)口、超高端等單價(jià)最高的啤酒銷量占比達(dá)到35.1%。對(duì)比美國我國啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍有較大提升空間。

中國中高端啤酒銷量占比上升

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2015年美國高端啤酒量的比例達(dá)到35.1%

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中國的噸酒價(jià)格還有2倍以上的提升空間（元/噸）

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國內(nèi)啤酒公司的毛利率明顯低于國際

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    2015年開始競(jìng)爭(zhēng)格局由價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)為保利潤，完全競(jìng)爭(zhēng)下盈利水平難以拉開。2010-2015年，5家主要啤酒上市企業(yè)（重慶啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、華潤啤酒）毛利率、凈利率處下滑趨勢(shì)。2015年華潤啤酒、重慶啤酒出現(xiàn)虧損：凈利率分別為-4.6%/-8.9%。2016年開始利潤水平回暖至5%左右，2017年重慶啤酒凈利率達(dá)10%。

2010-2017年5家上市公司啤酒業(yè)務(wù)毛利率

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2010-2017年5家上市公司凈利率

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    2018Q1-3啤酒上市公司收入加速增長，龍頭華潤啤酒2018H1收入增長10.9%，對(duì)比2016-2017年明顯加速，主要由噸酒價(jià)格提升貢獻(xiàn)。從扣非后歸母凈利潤看，2018年初行業(yè)迎來集體提價(jià)，但由于包材價(jià)格大幅上升對(duì)沖了提價(jià)紅利。

啤酒企業(yè)收入增速

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啤酒企業(yè)扣非后歸母凈利潤增速

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2018Q1-3啤酒企業(yè)利潤大幅增長

    注：需要說明一下，青島啤酒2018Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入236.41億元，同比增長1.09%，可比口徑收入246.10億元，同比增長5.24%（公司將促銷費(fèi)用沖減了收入）；

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    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望持續(xù)向好。行業(yè)龍頭華潤將2018-2020年定位為品牌重塑關(guān)鍵的三年，19年夯實(shí)18年提價(jià)的基礎(chǔ)（18年提價(jià)提了13%）；加大力度占領(lǐng)8-9元的價(jià)格帶，superX2020年努力實(shí)現(xiàn)100萬噸的銷售；收購喜力，喜力在12月份提價(jià)3.6%；百威英博重點(diǎn)考核利潤，國內(nèi)繼續(xù)關(guān)廠，針對(duì)聽裝產(chǎn)品（24*4元/瓶）2018年提價(jià)提了2次，分別提價(jià)4元、5元/箱，累計(jì)提價(jià)幅度近8%。

    2008年啤酒行業(yè)進(jìn)行集體性提價(jià)，推動(dòng)噸酒價(jià)格上漲10%左右，超過正常年份噸酒價(jià)格漲幅。2018年由于原材料價(jià)格上漲、企業(yè)生產(chǎn)成本增加，啤酒行業(yè)終于迎來漲價(jià)窗口期。年初至今，華潤、百威、青啤、燕京對(duì)部分產(chǎn)品相繼提價(jià)，幅度基本在5-10%的水平。

啤酒行業(yè)上一輪集體提價(jià)為2008年（噸酒價(jià)格同比）

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2018年啤酒企業(yè)集體提價(jià)

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    對(duì)2008年啤酒行業(yè)提價(jià)復(fù)盤，行業(yè)集體提價(jià)發(fā)生在上半年。2007年成本壓力較大，啤酒企業(yè)開始集體提價(jià)。2007年底燕京啤酒上調(diào)其主流產(chǎn)品10度清爽型的出廠價(jià)，青島啤酒2008Q1在市場(chǎng)密度較高區(qū)域提價(jià)。

2008Q1前啤酒企業(yè)提價(jià)情況

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    對(duì)2008年啤酒行業(yè)提價(jià)復(fù)盤，提價(jià)第二年（2009年）是盈利能力提升最快的時(shí)間點(diǎn)。從噸酒價(jià)格看，快消品提價(jià)通常不是一步到位，而是逐步執(zhí)行，且非1月1日的提價(jià)在第二年仍存在同比影響，因此啤酒提價(jià)在第二年對(duì)噸酒價(jià)格仍有提振作用。從噸酒成本看，2009年成本在經(jīng)歷2008年大幅上升后保持穩(wěn)定甚至有所回落。

    對(duì)2008年啤酒行業(yè)提價(jià)復(fù)盤，提價(jià)第二年（2009年）是盈利能力提升最快的時(shí)間點(diǎn)。從盈利能力看，2008年成本上升的影響對(duì)沖甚至超過了提價(jià)的影響，導(dǎo)致青島啤酒、燕京啤酒和重慶啤酒在提價(jià)當(dāng)年毛利率出現(xiàn)下滑。2009年受益提價(jià)紅利的延續(xù)以及噸成本的回落，青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒的毛利率大幅提升了2.4、3.0、3.2個(gè)pct。啤酒行業(yè)盈利能力偏低，噸酒價(jià)格提升帶來的盈利彈性明顯。以青島啤酒作為樣板公司，參考2017年的年報(bào)數(shù)據(jù)，噸酒價(jià)格提升2%、4%、6%、8%、10%可分別帶動(dòng)毛利率上升1.15、2.26、3.33、4.36、5.35個(gè)pct，帶動(dòng)凈利率上升0.74、1.45、2.13、2.79、3.42個(gè)pct。

啤酒行業(yè)毛利率對(duì)價(jià)格變動(dòng)的敏感性分析

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青啤利潤率對(duì)價(jià)格變動(dòng)的敏感性分析

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    2017年開始啤酒上市公司噸成本出現(xiàn)上升趨勢(shì)，并延續(xù)到2018H1。2018H1華潤啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青島啤酒噸成本同比上升8.8%、6.8%、5.3%、4.4%、4.2%。青島啤酒2017年噸成本上升1.7%，其中占比65%的噸直接材料增長5.2%，逐年加速。

2017-2018年啤酒企業(yè)噸成本加速上升

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2017年青啤噸成本上升主要因直接材料

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    2017年噸直接材料上升，主要系紙箱、玻璃瓶等包材由于環(huán)保限產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，2018H2包材價(jià)格回落。通常啤酒企業(yè)為保證正常生產(chǎn)經(jīng)營，會(huì)提前簽訂采購合同，因此包材價(jià)格下降反應(yīng)到報(bào)表端會(huì)滯后于市場(chǎng)價(jià)格的變化。瓦楞紙價(jià)格高點(diǎn)滯后3-6個(gè)月的時(shí)間為2018Q3-Q4；玻璃期貨價(jià)格高點(diǎn)滯后3-6個(gè)月的時(shí)間為2018Q4-2019Q1。

2017-2018年紙箱價(jià)格處于高位

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2017-2018年玻璃價(jià)格處于高位

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    從需求端看，房地產(chǎn)是玻璃下游最主要的構(gòu)成部分，玻璃的量與房屋新開工面積相關(guān)性高。2018年5月100大中城市成交土地規(guī)劃建筑面積累計(jì)同比增速見頂，至10月同比增幅回落至4.8%，預(yù)計(jì)2019年玻璃需求端總體向下。從供給端看，隨環(huán)保限產(chǎn)政策放寬，2019年玻璃供給具備提升空間。

預(yù)計(jì)2019年房屋新開工面積回落

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浮法玻璃在產(chǎn)日熔量

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    紙箱下游需求較為分散，與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度關(guān)聯(lián)性較高。2019年GDP增速中樞預(yù)計(jì)進(jìn)一步下滑，紙箱需求邊際減少。從供給看，2017年供給缺口較大導(dǎo)致價(jià)格大幅上升，2018年由于2016-2017年大型企業(yè)新增產(chǎn)能彌補(bǔ)中小企業(yè)退出缺口及環(huán)保監(jiān)管放松，供給上升價(jià)格大幅回落。

中國GDP增速放緩

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箱板瓦楞紙供需缺口（萬噸）

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    啤酒包裝物占成本約50%，預(yù)計(jì)玻璃瓶占總成本的25%，紙箱占15%。•以青島啤酒作為樣板公司，參考2017年的年報(bào)數(shù)據(jù)，玻璃瓶和紙箱價(jià)格同時(shí)下降5%、10%、15%、20%可帶動(dòng)毛利率上升1.17、2.35、3.52、4.70個(gè)pct，帶動(dòng)凈利率上升0.77、1.54、2.31、3.08個(gè)pct。

啤酒行業(yè)毛利率對(duì)成本變動(dòng)的敏感性分析

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青啤凈利率對(duì)包材成本變動(dòng)的敏感性分析

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    價(jià)格戰(zhàn)趨緩，行業(yè)內(nèi)更注重向中高端消費(fèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)變升級(jí)，高端市場(chǎng)格局重構(gòu)加速。價(jià)格戰(zhàn)中CR5營收總額持續(xù)增長，內(nèi)部華潤啤酒超越青島啤酒成龍頭，重慶啤酒成長性佳。2010-2015年，5家啤酒企業(yè)雖毛利、凈利水平持續(xù)下滑，但銷售總額由550億元上升到750億元，5年CAGR6.5%。內(nèi)部排名變動(dòng)上，2015年華潤啤酒以20億元營收優(yōu)勢(shì)首超青島啤酒成行業(yè)龍頭并持續(xù)保持。同期華潤啤酒、青島啤酒增速放量：5年CAGR分別為7.2%、4.8%。另外，從噸酒價(jià)看選取的5家主要啤酒上市企業(yè)噸酒價(jià)基本保持上升趨勢(shì)，僅青島啤酒（2014年同比下降2.11pct）、燕京啤酒（2016年同比下降1.29pct）在個(gè)別年份出現(xiàn)下降。重慶啤酒的噸酒價(jià)從2012年的2642.95元/噸，增長至2017年的3473.97元/噸。

2012-2017年主要企業(yè)啤酒出廠價(jià)（元/噸）

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2012-2017年主要企業(yè)啤酒出廠價(jià)增速

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國啤酒行業(yè)市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》