醫(yī)療服務(wù)行業(yè)增長潛力大及中國專業(yè)體檢發(fā)展【圖】

    人口老齡化和居民收入提升作為宏觀驅(qū)動力，將持續(xù)推動醫(yī)療服務(wù)行業(yè)發(fā)展。與此同時(shí)，鼓勵(lì)社會資本辦醫(yī)的政策層層推進(jìn)，助力近三年醫(yī)療服務(wù)行業(yè)爆發(fā)高增長。體系性趨勢和事件性催化交匯之下，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)龍頭逐步浮出水面，我們看好整個(gè)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的巨大投資機(jī)會，給予行業(yè)“推薦”評級。

    基于先天賽道的角度，體檢和眼科主要依靠高投入的醫(yī)療設(shè)備，業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化程度高，因此既能夠連鎖擴(kuò)張又能夠形成行業(yè)壁壘，目前行業(yè)發(fā)展最為成熟、頭部效應(yīng)強(qiáng)；牙科、婦產(chǎn)（兒）科、醫(yī)療美容雖然可以連鎖但是門檻較低，目前競爭激烈，等待頭部公司出現(xiàn)；輔助生殖和精神科受限于政策約束，尚不具備大規(guī)模連鎖擴(kuò)展的條件。

    目前中國社會步入老齡化的初級階段，接下來10年老齡人口將快速增長，需求急速擴(kuò)張，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)或?qū)⒂瓉戆l(fā)展的黃金十年。2020-2030年，預(yù)計(jì)2030年國內(nèi)人口達(dá)到峰值14.51億，2035年老齡化趨勢才會放緩；老齡人口數(shù)量高峰具有延遲效應(yīng)，將于2050年達(dá)到峰值4.79億，老齡化率穩(wěn)定在35%左右。因此，到直到2050年，人口老齡化都將持續(xù)一段高速增長期，為醫(yī)療服務(wù)行業(yè)發(fā)展奠定廣闊的需求基礎(chǔ)和增長驅(qū)動力。

2030年總?cè)丝诟叻澹?050年老齡人口高峰

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    國內(nèi)三四線城市所聚集的龐大老齡人口及收入提升，將為醫(yī)療服務(wù)行業(yè)下沉賦予更高的性價(jià)比。首先，老齡人口聚集于三四線城市，為單體門店下沉奠定消費(fèi)人群基礎(chǔ)。其次，低線城市收入逐步追趕一線城市，使得渠道下沉市場具備更可靠的盈利能力。

    以海外經(jīng)驗(yàn)為參考，老齡化和收入增長促進(jìn)醫(yī)療保健消費(fèi)。老齡化率與醫(yī)療費(fèi)用支出占比同步提升。數(shù)據(jù)表明人均GDP與醫(yī)療保健消費(fèi)同步增長。

    老齡化進(jìn)程與收入提升將作為宏觀驅(qū)動力促進(jìn)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)發(fā)展，但對細(xì)分子領(lǐng)域的影響力略有不同。

    收入增長對高端體檢、屈光手術(shù)、牙科、民營婦產(chǎn)、醫(yī)療美容等非醫(yī)保項(xiàng)目影響顯著，但對于普通體檢、常規(guī)白內(nèi)障手術(shù)、公立婦產(chǎn)等必需消費(fèi)和醫(yī)保項(xiàng)目影響有限。

    老齡化對體檢、白內(nèi)障手術(shù)、牙科、精神科存在正反饋，但對屈光手術(shù)、輔助生殖、婦產(chǎn)科等或具有負(fù)面影響。

    圍繞發(fā)展規(guī)劃而出臺的醫(yī)療服務(wù)核心政策，切實(shí)降低民營資本辦醫(yī)的成本，解決了市場：準(zhǔn)入、土地設(shè)備人力等限制。鼓勵(lì)社會資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，有望加速推進(jìn)形成“以非營利性機(jī)構(gòu)為主體、營利性機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充，公立機(jī)構(gòu)主導(dǎo)、非公立機(jī)構(gòu)共同發(fā)展”的多元辦醫(yī)格局。在政策釋放、資本涌入、需求提高及技術(shù)改革四項(xiàng)驅(qū)動下，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)將進(jìn)一步迎來發(fā)展春天。

    2017年國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域融資事件為517件，總?cè)谫Y額達(dá)到76億美元，基層醫(yī)療、消費(fèi)醫(yī)療、生物技術(shù)、科技醫(yī)療領(lǐng)域出現(xiàn)了7筆超過10億元人民幣的融資，消費(fèi)醫(yī)療中拜博口腔獲得戰(zhàn)略投資20.62億，基層醫(yī)療中微醫(yī)、美中嘉和分別獲得30億和15億融資。本輪一級市場醫(yī)療健康行業(yè)融資浪潮正是起步于2014年醫(yī)療改革深化的時(shí)點(diǎn)，當(dāng)年融資總額從8億美元上升至26億美元，融資數(shù)量也從120件增長至391件。

2010-2017年醫(yī)藥保健行業(yè)融資數(shù)量圖

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    一級市場受到青睞的醫(yī)療行業(yè)，二級市場標(biāo)的也成為資金配置的重點(diǎn)。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)因?yàn)樘幱诔砷L初期，上市標(biāo)的具有稀缺性，龍頭公司愛爾眼科和美年健康得到了機(jī)構(gòu)投資者的重點(diǎn)配置，目前愛爾眼科基金投資者持股比例達(dá)到13%，美年健康市值稍小一些，機(jī)構(gòu)投資者持股比例達(dá)到24%。

2016.12-2018.06愛爾眼科、美年健康基金占比

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    綜合來看，體檢、眼科、牙科、婦產(chǎn)的連鎖較為容易，資金門檻較低，業(yè)務(wù)模式易標(biāo)準(zhǔn)化和政策限制較少；精神科和輔助生殖的連鎖擴(kuò)張較難，資金壁壘顯著，目前分別受制于醫(yī)保報(bào)銷資質(zhì)和營業(yè)牌照限制，但一旦形成連鎖，行業(yè)護(hù)城河極高。

醫(yī)療服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域連鎖擴(kuò)張和龍頭圖

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醫(yī)療服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域所處成長階段

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    在不同的連鎖能力影響下，各細(xì)分領(lǐng)域處于不同的發(fā)展階段，企業(yè)也表現(xiàn)出不同的競爭和盈利能力。

    主觀上，中國人對于體檢健康接受程度高，有很強(qiáng)的體檢需求，醫(yī)療保障難，養(yǎng)生文化興起。

    面對中國市場豐富的需求層次和廣闊的需求分布，稀缺且集中的醫(yī)療資源顯得格格不入，專業(yè)體檢行業(yè)對醫(yī)療資源的補(bǔ)充勢在必行。

各線城市收入差異巨大，體檢需求迥異

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    中國體檢市場的格局：公立醫(yī)院主導(dǎo)，民營機(jī)構(gòu)跟隨；行業(yè)高速擴(kuò)張，民營成長優(yōu)。組織形式上，體檢行業(yè)內(nèi)的主要參與者包括公立綜合醫(yī)院、公立?？漆t(yī)院、民營?？漆t(yī)院、民營單體體檢中心和民營連鎖體檢中心。

    專業(yè)連鎖體檢中心主要參與者為民營，其中前三名依次為美年、愛康和瑞慈。專業(yè)連鎖體檢中心基本為民營，公立體檢機(jī)構(gòu)一般為公立綜合醫(yī)院、公立?？漆t(yī)院等。

2010-2017年市場份額變化—民營連鎖高速成長

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當(dāng)前整體體檢市場格局占比

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當(dāng)前專業(yè)體檢市場格局占比

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    政策催化體檢行業(yè)迎高增速，頭部公司優(yōu)先會受益。民營給予組織靈活性，擴(kuò)張較為容易，業(yè)務(wù)專一服務(wù)優(yōu)質(zhì)，連鎖經(jīng)營下相對單體具有更大規(guī)模優(yōu)勢，綜合比較，民營連鎖機(jī)構(gòu)是體檢行業(yè)的核心競爭者，在未來能夠?qū)︶t(yī)院實(shí)現(xiàn)部分替代。

    需求分布，低線省市人口占據(jù)主導(dǎo)，消費(fèi)能力正逐步提升；供給分布，一二線城市占據(jù)主要資源，而三四線相對匱乏；三四線市場空間更廣闊，渠道下沉之路是消費(fèi)公司走向偉大公司的共同道路。

低線城市人口占比高，市場空間也更廣闊

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    一二線核心省市占據(jù)主要醫(yī)療資源供給，孕育藍(lán)海市場。體檢資源的分布與其他醫(yī)療資源一樣，集中于一二線城市，而北上廣深一線城市則成為民營連鎖體檢中心的紅海。三線城市是體檢資源供給的分水嶺，低線城市供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。潛在需求在三四線，現(xiàn)有供給在一二線，三四線相對一二線是空間更大，競爭更少的市場。

    2018年參控門店數(shù)量有望增長200家門店；客單價(jià)維持10%-15%的提升速度；個(gè)檢比例繼續(xù)提升，上半年個(gè)檢已經(jīng)超過30%，考慮到下半年團(tuán)檢增加，未來有望接近30%。

2012-2018H1美年健康客單價(jià)

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2013-2018Q3美年健康營業(yè)收入情況

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    據(jù)估算2020年我國民營體檢市場具備500-700億的市場空間，一二線約200億，三四線約400億。當(dāng)前低線城市空間廣闊且滲透率低，渠道下沉打開行業(yè)成長空間，把握趨勢的公司將占據(jù)龍頭地位。專業(yè)體檢受益于下沉渠道的老齡化聚集與人均收入提升，行業(yè)迎高速發(fā)展機(jī)遇，龍頭企業(yè)已建立規(guī)模效應(yīng)與先發(fā)優(yōu)勢。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場運(yùn)營態(tài)勢及投資前景評估報(bào)告》