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2018年中國化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展回顧及2019年投資前景分析[圖]

化工李玲玲 2019-03-07 05:18 來源：智研咨詢

1、2018年化工產(chǎn)業(yè)分析

化工是人類社會發(fā)展進步不可或缺的重要產(chǎn)業(yè)，涉及到人類生活方方面面，需求應(yīng)用基本可以用衣、食、住、行所概括，化工產(chǎn)品按大類可劃分為大宗化工產(chǎn)品和精細化工產(chǎn)品。

化工產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D

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化工是典型的周期性行業(yè)，化工品價格對供給和需求彈性較大，產(chǎn)能增減、下游需求變化通常會帶來價格大幅波動，從而導(dǎo)致盈利擴大或者縮窄?；ば袠I(yè)周期性有自身的運行規(guī)律：需求轉(zhuǎn)差——產(chǎn)能過剩，逐漸淘汰——底部新的平衡——需求轉(zhuǎn)旺——產(chǎn)能不足，價格上漲——新增投資——頂部新的平衡。

化工周期階段示意（縱軸供需量，橫軸表時間，周期長短在于投資周期）

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化工產(chǎn)品原材料主要來源是原油、天然氣、煤，化工品價格波動都要受到原油、煤、天然氣價格變化的影響。國內(nèi)“多煤少油”的能源結(jié)構(gòu)決定了中國化工行業(yè)特殊的煤化工屬性，分析煤油價格比就成為分析國內(nèi)化工品比較優(yōu)勢的重要依據(jù)，從而更好地把握相關(guān)子行業(yè)介入時機。

2017年美國能源消費結(jié)構(gòu)

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2017年中國能源消費結(jié)構(gòu)

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中國化工行業(yè)的比較優(yōu)勢在于煤相對于石油天然氣的價格優(yōu)勢，因此在油價向上趨勢確立的時候，化工行業(yè)的盈利能力將會有比較大的改善。以煤制乙二醇為例，在原料煤540元/噸水平和油價40美元/桶水平下，煤制乙二醇與乙烯制乙二醇經(jīng)濟性一致。若油價40美元/桶上方，在煤價不變條件下，煤制乙二醇具備成本優(yōu)勢。

煤制乙二醇與乙烯制乙二醇經(jīng)濟性比較

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油價是決定化工景氣度的重要因素之一，油價影響因素眾多，從供需角度分析，有中長期維度的OPEC限產(chǎn)、經(jīng)濟預(yù)期等，短期的管道故障、庫存、鉆井?dāng)?shù)變化等，同時地緣政治以及利益集團訴求也是重要考量依據(jù)。

原油價格影響因素

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國際原油價格走勢

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規(guī)?；⒁惑w化是化工行業(yè)發(fā)展趨勢，由于大宗化工產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高，規(guī)?；?、一體化能夠降低整體成本，減少原料采購風(fēng)險，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，在這過程當(dāng)中要求龍頭不斷進行資金投入，通過布局原料、優(yōu)化工藝和發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)等形成成本優(yōu)勢，隨著集中度達到一定程度，進入門檻大大抬高，供給端周期屬性會逐步減弱。同時，隨著人均GDP不斷提高，國家進入后工業(yè)化時代，下游需求趨于平穩(wěn)，需求端周期屬性也在減弱。

2、2019年化工產(chǎn)業(yè)：需求疲軟，化工周期下行壓力大

2008年金融危機以后，貨幣寬松成為各國政府應(yīng)對經(jīng)濟衰退的首要選擇。然而由于實體經(jīng)濟的復(fù)蘇力度有限，貨幣政策的放松反而導(dǎo)致發(fā)達經(jīng)濟體各部門的資產(chǎn)負債表擴張過快，并且單位債務(wù)增長對應(yīng)的名義GDP增長明顯下降，這意味著債務(wù)增長能夠帶來的經(jīng)濟刺激作用已經(jīng)在明顯下降。貨幣緊縮只是時間問題，在這樣的情況下美國貨幣政策率先進入緊縮跑道，為了對沖緊縮的影響，需要更積極的財政擴張政策，這也是特朗普政府稅改政策推出的一個因素。進入2018年，全球經(jīng)濟增長較2017年明顯放緩，預(yù)期2018年全球GDP實際增長3.7%，低于其4月份報告中的3.9%，但發(fā)達國家經(jīng)濟增速相較于新興市場仍有所加速，雖然如此，發(fā)達國家經(jīng)濟增速實際出現(xiàn)分化，美國經(jīng)濟一枝獨秀，這很大程度上得益于美國稅改帶來的經(jīng)濟增速的強勁。

減稅是2018年美國經(jīng)濟的重要支撐，但稅改對美國GDP的拉動作用在減弱，并且隨著特朗普所在的共和黨在中期選舉中失去眾議院，未來兩年內(nèi)要推行“減稅2.0”恐怕也將困難重重，因此稅改的支撐作用可能已接近尾聲，全球經(jīng)濟復(fù)蘇或許已經(jīng)見頂。

全球經(jīng)濟增速見頂（%）

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國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力大（%）

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國內(nèi)經(jīng)濟在經(jīng)歷多年的高增速后，人口紅利在消退，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型迫在眉睫，2018年外部環(huán)境又動蕩多變，中美貿(mào)易摩擦讓本已處于下行周期的中國經(jīng)濟雪上加霜，2018年中國GDP前三季度同比增速從6.8%、6.7%、6.5%，逐季下滑，預(yù)計2018年Q4增速進一步放緩，2019年也難言樂觀，預(yù)計GDP增速將繼續(xù)下行。

中美貿(mào)易摩擦陰云籠罩，雖然G20會議中美領(lǐng)導(dǎo)人會面后短期緩和，但從長期來看，要警惕政策的反復(fù)，貿(mào)易摩擦長期存在將會是大家不得不接受的事實。在前期中美互征關(guān)稅后，2018年9、10月份有搶出口的現(xiàn)象，但從11月份的進出口數(shù)據(jù)來看，搶出口已經(jīng)消退，而從PMI新出口訂單分項指數(shù)來看，未來出口形勢較為嚴峻。

貿(mào)易摩擦陰云下，PMI新出口訂單分項連續(xù)下滑

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土地成交減速（單位：%）

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除了出口面臨嚴峻形勢外，國內(nèi)化工下游行業(yè)在經(jīng)濟下行壓力下本身就比較疲軟。土地成交面積增速負增長，白電產(chǎn)量增速降多升少，更有甚者汽車產(chǎn)銷量同比增速自2018年7月份以來雙雙進入負增長。下游行業(yè)的疲軟疊加出口的嚴峻，化工產(chǎn)品的需求可謂內(nèi)憂外患。

白電產(chǎn)量增速降多升少（%）

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汽車產(chǎn)銷量雙雙負增長（%）

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在經(jīng)濟增速下行、下游需求不旺的情況下，化工周期下行趨勢顯現(xiàn)。我們選取了甲醇、己內(nèi)酰胺、燒堿、純堿、TDI、MDI、鈦白粉、PVC、PE、PP、PC、有機硅DMC等12種主要化工品的價格，以2015年1月1日價格為基準(zhǔn)制定了價格指數(shù)，可以看出在過去的1-2年間，化工品經(jīng)歷了兩輪上漲，目前下行趨勢明顯。

12種主要化工品價格指數(shù)

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化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速目前雖然有向上的趨勢，但整體仍處于底部區(qū)間。

化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速底部向上（%）

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化工子行業(yè)眾多，各行業(yè)周期不盡相同，MDI、有機硅、甲醇等大部分周期品從景氣高位開始回落，農(nóng)藥、醋酸等產(chǎn)品仍處于景氣高峰，磷礦、磷肥、PTA處于景氣回升階段，氨綸、輪胎等仍處于行業(yè)整合期?？紤]到經(jīng)濟壓力大，部分行業(yè)進入擴張周期，化工品價格短期承壓，而競爭格局仍然較好的農(nóng)藥、醋酸化工品將維持高景氣。

各化工子行業(yè)所處周期位臵示意圖