中國(guó)建筑業(yè)央企新簽訂單及市場(chǎng)占有率情況分析[圖]

    一、基建投資增長(zhǎng)率下降

    2017年基建政策多變，環(huán)保趨嚴(yán)、PPP新規(guī)嚴(yán)控新增項(xiàng)目、清理存量項(xiàng)目，并限制央企的參與，據(jù)基建通大數(shù)據(jù)分析，明年基建市場(chǎng)投資增長(zhǎng)率下降是肯定的，預(yù)計(jì)總的基建市場(chǎng)投資增長(zhǎng)率將會(huì)由2017年的15.6%降至2018年的10%以下甚至是負(fù)增長(zhǎng)。

    1、換屆的調(diào)整和激勵(lì)效應(yīng)往往對(duì)經(jīng)濟(jì)有較明顯的影響。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，換屆當(dāng)年和次年基建投資往往稍高于其他年份。而且目前各行業(yè)都在轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，此時(shí)保持基建平穩(wěn)過(guò)渡非常關(guān)鍵。

    2、隨著2018年地產(chǎn)銷售進(jìn)一步下行，環(huán)保壓力不減，經(jīng)濟(jì)面臨一定的下行壓力，基建投資仍然是最立竿見(jiàn)影的穩(wěn)增長(zhǎng)手段。特別是十九大報(bào)告提出建設(shè)交通強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)，各地紛紛相應(yīng)提出了交通強(qiáng)省的新定位，包括浙江、江蘇、四川、海南等地交通部門先后召開(kāi)會(huì)議，提出建設(shè)交通強(qiáng)省，加快下一步的交通投資步伐。從國(guó)家“十三五”規(guī)劃來(lái)看，未來(lái)幾年，地方政府基建投資意愿仍在。

    3、由于2017年前3季度新簽合同額同比增長(zhǎng)29%，高于2015年、2016年的同比增速（分別為9%和24%）。因此過(guò)去一年間的訂單項(xiàng)目充足，直接導(dǎo)致未來(lái)幾個(gè)季度的建筑業(yè)活動(dòng)仍將保持景氣。

大央企2017前三季度新簽合同額

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)住宅建筑建設(shè)行業(yè)市場(chǎng)調(diào)查及發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》

    二、PPP投資方向結(jié)構(gòu)性調(diào)整

    2017年可以說(shuō)是PPP的轉(zhuǎn)折年，從先前的鼓勵(lì)PPP項(xiàng)目的發(fā)展，到近期財(cái)政部、國(guó)資委等部委出臺(tái)的PPP“降溫”政策，一系列政策也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于明年P(guān)PP項(xiàng)目落地和基建投資的擔(dān)憂。

    從發(fā)起項(xiàng)目的地方政府端和參與投資的企業(yè)端，都會(huì)帶來(lái)一定的降溫作用，明年P(guān)PP的總體市場(chǎng)規(guī)模有所減緩是大概率事件，但是這種減緩伴隨的將是行業(yè)領(lǐng)域上的結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。

    1、從目前PPP項(xiàng)目占比看，市政工程、交通運(yùn)輸、生態(tài)建設(shè)和環(huán)保3 類項(xiàng)目合計(jì)占PPP管理庫(kù)比例58.6%。近期媒體報(bào)道，包頭、西安等城市地鐵項(xiàng)目均被叫停，與此次PPP項(xiàng)目新規(guī)結(jié)合看，政策層顯然對(duì)于PPP投資方向有所考慮。

    未來(lái)PPP清理退庫(kù)過(guò)程中可能會(huì)對(duì)項(xiàng)目構(gòu)成產(chǎn)生一定的結(jié)構(gòu)性影響，市政工程類項(xiàng)目占比或?qū)⑾禄?，而作為目前政策重心的環(huán)保生態(tài)建設(shè)類項(xiàng)目則可能占比提升（鏈接：格局大變，17.8萬(wàn)億會(huì)是最高點(diǎn)么？2018年P(guān)PP市場(chǎng)六大預(yù)測(cè)），這也符合十九大中對(duì)于環(huán)保領(lǐng)域的會(huì)議精神。

    鑒于此，這次對(duì)PPP監(jiān)管的收緊并不是“一刀切”， PPP強(qiáng)監(jiān)管并不會(huì)導(dǎo)致明年基建投資出現(xiàn)“無(wú)米下鍋”的情況。

    2、加強(qiáng)政策監(jiān)督的目的是剔除不合條件、質(zhì)量不高的PPP項(xiàng)目，如人口密度不足的城市的地鐵項(xiàng)目。但是即便如此，和政府引導(dǎo)的區(qū)域合作計(jì)劃（如廣東“大灣區(qū)”藍(lán)圖、雄安新區(qū)以及長(zhǎng)三角城市群）相關(guān)的戰(zhàn)略性項(xiàng)目仍將得到預(yù)算支出和政府債務(wù)發(fā)行的支持。

    三、建筑行業(yè)龍頭央企發(fā)展情況分析

    1、央企經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況分析

    在基建預(yù)期不斷強(qiáng)化的基礎(chǔ)上，基建央企和設(shè)計(jì)類企業(yè)受益最多。

基建固定資產(chǎn)投資增速提高，基建設(shè)計(jì)板志營(yíng)收增速大概率提高

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    央企業(yè)績(jī)穩(wěn)定估值低，在手訂單充沛業(yè)績(jī)有望加速釋放基建市場(chǎng)份額集中于央企基建行業(yè)受整體投資波動(dòng)影響較大，且中間的傳導(dǎo)過(guò)程基本沒(méi)有滯后，復(fù)盤前幾輪基建周期可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)整體業(yè)績(jī)的波動(dòng)基本與基建投資的周期重合。2018 年以來(lái)受到基建投資疲軟的拖累，行業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑，在基建補(bǔ)短板的推動(dòng)下，預(yù)計(jì) 2019 年行業(yè)凈利潤(rùn)增速可回升至 15%左右 。

基建行業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)基本與基建投資周期重合

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    基建項(xiàng)目的工程體量大、技術(shù)復(fù)雜，進(jìn)入壁壘也較高，因此基建行業(yè)是市場(chǎng)集中度最高的建筑子行業(yè)之一，中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建等央企占據(jù)了絕大多數(shù)的市場(chǎng)份額，且近幾年市場(chǎng)占有率仍在逐步提升，2017 年央企的市占率（僅統(tǒng)計(jì)上市公司的數(shù)據(jù)）最高曾達(dá)到 84.87%.。

央企占據(jù)了絕大多數(shù)的基建市場(chǎng)份額

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    今年基建補(bǔ)短板依然是政策重點(diǎn)，大批基建項(xiàng)目將加速落地，隨著投資回暖行業(yè)業(yè)績(jī)將整體回升。考慮到行業(yè)市場(chǎng)集中度高的特點(diǎn)，中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建等央企依然是本輪基建周期的最大受益方。央企在手訂單創(chuàng)下歷史新高，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，海外擴(kuò)張力度不減。

    八大建筑央企 2018 年前三季度新簽訂單合計(jì) 5.12 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 11.7%，盡管受基建投資大幅下滑、國(guó)際環(huán)境變化等因素影響，但整體仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，近三年 CAGR 達(dá)到 16.4%。

八大建筑央企 2018 年前三季度新簽訂單 5.12 萬(wàn)億元

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八大建筑央企 2018 年前三季度新簽訂單同比增長(zhǎng) 11.7%

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    目前央企訂單充沛，在手訂單（即未完成合同額）已創(chuàng)下歷史新高。截至 2018年三季度末，八大央企的平均在手訂單約為 17704.87 億，平均訂單收入保障比達(dá)到 3.97 倍 。

截至 2018Q3 央企在手訂單創(chuàng)下新高，平均訂單收入保障比達(dá)到 3.97 倍

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    2018 年前三季度，八家建筑央企合計(jì)營(yíng)業(yè)收入超 2.65 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 10.36%；合計(jì)歸母凈利潤(rùn)為 801 億元，同比增長(zhǎng) 12.40%，近三年 CAGR 達(dá)到 13.3%。

國(guó)家建筑央企 2018 年前三季度營(yíng)業(yè)收入超 2.65 萬(wàn)億元

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國(guó)家建筑央企 2018 年前三季度凈利潤(rùn)達(dá) 801 億元

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    八大建筑央企近幾年海外訂單也保持了快速增長(zhǎng)，2015-2017 年海外訂單CAGR 達(dá)到 20.4%。其中 2017 年新簽海外訂單約 9103 億元，海外新簽訂單占比 12.1%，同比增長(zhǎng) 10.0%。受到海外市場(chǎng)景氣度下降、國(guó)際政治環(huán)境不穩(wěn)定以及 2017 年同期基數(shù)較高等影響，2018 年前三季度新簽海外訂單 5981 億元，同比提升 1.97%，增速有所放緩。

大建筑央企2018Q1-3新簽海外訂單情況

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大建筑央企2017新簽海外訂單情況

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    去年 8 月，美國(guó)《工程新聞紀(jì)錄》(ENR)發(fā)布了 2018 年度“全球最大 250 家國(guó)際承包商”排行榜，榜單主要依據(jù)公司的海外收入進(jìn)行排名，是全世界范圍內(nèi)最權(quán)威的國(guó)際工程承包商排行榜。中國(guó)企業(yè)成績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，共有 10 家公司進(jìn)入全球 50 強(qiáng)，且全部都是央企，中國(guó)交建更是穩(wěn)居全球前三的席位，到今年為止中國(guó)交建已連續(xù)三年保持在全球前三強(qiáng)行列。

2018 年度 ENR 國(guó)際承包商 250 強(qiáng)內(nèi)地企業(yè)前 10 強(qiáng)全部是央企

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    央企估值低，安全邊際高建筑央企整體估值偏低，除中國(guó)化學(xué)外市盈率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平和上市公司平均水平，處在估值洼地。部分建筑央企的市凈率（PB）跌破 1.0，處在絕對(duì)安全區(qū)域，配置價(jià)值較高

八個(gè)建筑央企市盈率大部分低于行業(yè)和 A 股平均值

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部分央企市凈率跌破 1.0，估值處在安全區(qū)域

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    在成熟的國(guó)際工程市場(chǎng)中，ACS、霍克蒂夫、萬(wàn)喜等國(guó)際建筑巨頭的平均 PE估值大約為 22.93 倍，PB 估值大約為 2.37 倍，央企的平均估值相比之下明顯偏低。未來(lái)中國(guó)建筑市場(chǎng)將逐漸向國(guó)際成熟市場(chǎng)融合，央企作為龍頭企業(yè)整體估值還有較大的提升空間。

與國(guó)際建筑巨頭相比，央企的估值明顯偏低

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    2、央企有望受益行業(yè)集中度提升

    2015 年以來(lái)，建筑行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯，市場(chǎng)占有率逐步提高，行業(yè)集中度持續(xù)提升。八大建筑央企新簽訂單市場(chǎng)占有率從 2013 年的 24.4%提升至2017 年的 29.5%。2018 年至今央企受到國(guó)資委降杠桿以及 PPP 總量控制的要求，訂單份額占比有所下降。

    隨著固定資產(chǎn)投資增速放緩及資金成本提升，未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，龍頭企業(yè)在資質(zhì)、品牌、資金等方面與中小企業(yè)相比具有無(wú)可比擬的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，特別是對(duì)于大體量項(xiàng)目的管控能力和經(jīng)驗(yàn)更是深受業(yè)主青睞。明年在基建補(bǔ)短板背景下，勢(shì)必會(huì)有更多大型工程項(xiàng)目落地，屆時(shí)建筑龍頭將最能從中直接受益，市占率還將進(jìn)一步提升 。

大建筑央企新簽合同市占率逐漸提升

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