中國乙烯表觀消費量與 GDP 增速走勢分化、預(yù)計未來三年新建煉油能力1.6億噸[圖]

    一、乙烯表觀消費量與 GDP 增速

    過去10年，中東、中國相繼迎來乙烯產(chǎn)能擴張周期，美國處于產(chǎn)能改造周期。2017年，全球乙烯產(chǎn)能達到1.69億噸/年（同比+4.3%），產(chǎn)量1.51億噸（+3.9%），消費量1.50億噸（+3.4%），全球乙烯供需處于緊平衡。同時，從全球乙烯生產(chǎn)來看，輕質(zhì)化已成趨勢。

    受下游產(chǎn)品需求拉動，2017年我國乙烯產(chǎn)能達到2456萬噸/年（+6.3%），產(chǎn)量1822萬噸（+2.3%），表觀消費量2037萬噸（+4.7%）。由于乙烯儲運條件苛刻，乙烯貿(mào)易主要以下游產(chǎn)品進行。我國以進口下游產(chǎn)品的形式實質(zhì)進口乙烯接近1800萬噸，加上進口乙烯216萬噸，國內(nèi)乙烯當量缺口超過2000萬噸。

    乙烯下游用途廣泛，涉及吃穿住行全方面，與經(jīng)濟緊密相關(guān)。歷史上看，乙烯裂解價 差、表觀消費量等數(shù)據(jù)均與 GDP 增速有相關(guān)性，但是 2012 年兩者走勢開始分化。

    1）2010-2017 年間，國內(nèi)新增乙烯/聚乙烯項目主要是煤制烯烴、甲醇制烯烴項目。 邊際增量項目成本較高支撐聚烯烴價格，提升石腦油路線裂解價差；2）2015-2017 年低 油價期間，原料成本明顯下滑。較好的需求支撐產(chǎn)品價格保障價差。3）表觀消費量增速 與 GDP 增速之間的分化，與居民消費能力帶動的人均用量，及汽車等工業(yè)材料輕量化趨 勢相關(guān)。另外，2018 年國內(nèi)廢塑料禁止進口政策推動需求保持較高增長。

亞洲（韓國）乙烯-石腦油價差與 GDP 增速分化（美元/ 噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國基礎(chǔ)化工行業(yè)市場需求預(yù)測及投資未來發(fā)展趨勢》

乙烯表觀消費量與 GDP 增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    二、2019 國內(nèi)乙烯產(chǎn)能預(yù)計

    乙烯需求下臺階，對應(yīng)產(chǎn)能增長較大的情況歷史上在 2012 年出現(xiàn)過，2011/12 年乙 烯產(chǎn)能增速 2%/13%，當量消費量增速只有 5%/3%，裂解價差（石腦油路線）年均 291/286 美元/噸（CFR 東北亞-韓國石腦油） ，2012 年 6 月最低一度達到 110 美元/噸，處于虧損狀 態(tài)。

    相同點在于：1）2019 年預(yù)計國內(nèi)乙烯產(chǎn)能增加 400 多萬噸，考慮榮盛石化項目料 將在 Q4 投產(chǎn)，全年有效增加產(chǎn)能預(yù)計約 270 萬噸，增長 10%左右；而需求預(yù)計增長 4%， 中國是全球產(chǎn)能增量的主要貢獻；2）2008-2012 年，中東地區(qū)低成本產(chǎn)能+1370 萬噸， 2017-2019 年，北美低成本產(chǎn)能增加 1500 萬噸。

    不同的地方在于：1）國內(nèi)高成本 MTO、CTO 項目 2014 年后大量增加，2019 年國 內(nèi)高成本項目產(chǎn)能占比近 20%。2012 年之前國內(nèi)沒有這類高成本產(chǎn)能。2）2008-2012 年 屬于高油價階段，2017-2019 年國際油價處于中低位運行。

    乙烯盈利下滑或好于 2012 年，主要因：

    1） 國內(nèi)高成本項目支撐成本線：在中性情形即 60 美元油價水平下，MTO 成本較石 腦油路線高 2000-3000 元/噸，合計超過 700 萬噸的產(chǎn)能對國內(nèi)市場邊際定價有 支撐。

    2） 低油價：油價從低位反彈環(huán)境下，有利于需求的穩(wěn)定增長及額外的補庫存需求的 增加。

    2006-2012 年，乙烯裂解價差從 600 美元/噸跌至 285 美元/噸，期間國內(nèi) GDP 保持 在 8%以上水平運行，國際油價從波動區(qū)間在 60 美元上漲至 120 美元/桶?？紤]邊際成本 和低油價水平，預(yù)計石腦油裂解價差均值將從 2018 年的 685 美元/噸最低降至 350-400 美 元/噸（2018 年 2 月底約 470 美元/噸）

乙烯產(chǎn)能、表觀消費量、當量消費量增

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

乙烯開工率與石腦油裂解價差 （美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

裂解價差與國際油價（美元/桶、美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2、大煉化項目推動乙烯產(chǎn)能擴張，一體化打通煉化長流程

    當前宏觀環(huán)境和供需格局下，石腦油路線盈利確定性相對高，CTO 其次，輕烴裂解制 乙烯盈利對貿(mào)易爭端關(guān)稅問題較敏感，且乙烯絕對價格下跌后，物流成本占比提高，項目 優(yōu)勢有所下降；若國際油價回升，則盈利優(yōu)勢將有所恢復(fù)，MTO 盈利風險最大。

    目前 A 股上市公司中，石腦油路線的企業(yè)主要有華錦股份、中國石化、中國石油、上 海石化，潛在企業(yè)為恒力股份、恒逸石化、榮盛石化；輕烴路線企業(yè)主要是衛(wèi)星石化和萬 華化學。

乙烷裂解項目 25%關(guān)稅征收與否對盈利的影響（模擬）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

主要企業(yè)乙烯產(chǎn)能彈性（單位股本乙烯產(chǎn)能）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    “十三五”期間，我國煉油面臨新一輪產(chǎn)能擴張，預(yù)計未來三年新建煉油能力1.6億噸，大煉化項目推動乙烯產(chǎn)能增加1000萬噸左右。目前以恒力股份、恒逸石化、榮盛石化、桐昆股份及盛虹石化等為主的民營大煉化項目正加速打通原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的煉化長流程，提高產(chǎn)品競爭力。

    3、煤制烯烴產(chǎn)能增加，經(jīng)濟性依賴油價

    目前我國煤制烯烴產(chǎn)能達到495萬噸/年 ，占國內(nèi)乙烯總產(chǎn)能的20%。根據(jù)文獻數(shù)據(jù)，在當前煤價（褐煤）360元/噸左右下，油價70美元/桶將是煤制烯烴經(jīng)濟性體現(xiàn)的節(jié)點。2018年上半年油價均價為71.2美元/桶，目前油價企穩(wěn)，煤制烯烴經(jīng)濟性或有改善。

    4、北美乙烷過剩尋出口

    頁巖氣革命為美國帶來了大量低廉的乙烷資源，2017年美國乙烷產(chǎn)量為6862萬噸/年（+11.0%），但由于美國國內(nèi)消費能力有限，截止到2018年6月底，美國乙烷/乙烯庫存量接近650萬噸。未來幾年美國乙烷裂解產(chǎn)能建設(shè)落后于產(chǎn)量增長，乙烷過剩將更加嚴重。目前美國積極尋求乙烷出口，EIA預(yù)計2019年出口量將超過1500萬噸，比2017年增加633萬噸（+72%）。

    5、乙烷裂解經(jīng)濟性高，國內(nèi)項目穩(wěn)步推進

    乙烷裂解制乙烯投資少，經(jīng)濟性高。根據(jù)測算，石腦油裂解乙烯成本約為4389元/噸，而不考慮副產(chǎn)品收益下，乙烷裂解制乙烯成本為3379元/噸，比石腦油法低1000元/噸左右。目前國內(nèi)已有8個項目鎖定乙烷資源，衛(wèi)星石化一期項目計劃在2020年上半年建成投產(chǎn)，有望成為國內(nèi)首套實質(zhì)性推進的乙烷裂解制乙烯項目。

    6、下游產(chǎn)品需求穩(wěn)定增長，國產(chǎn)替代空間大。我國乙烯下游主要消費產(chǎn)品是聚乙烯（PE）、乙二醇和苯乙烯，分別占比60%，20%和8%。2017年，我國聚乙烯表觀消費量2709萬噸，近5年復(fù)合增速8.6%，對外依存度44%；乙二醇表觀消費量1451萬噸，近5年復(fù)合增速6.4%，對外依存度60%；苯乙烯表觀消費量1061萬噸，近5年復(fù)合增速6.7%，對外依存度30%。此外，禁止廢舊塑料進口，預(yù)計將增加國內(nèi)乙烯需求256萬噸左右。