2018年中國(guó)汽車零售市場(chǎng)發(fā)展回顧及2019年市場(chǎng)發(fā)展前景展望[圖]

    2018年前十一月產(chǎn)銷量呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，往年的“金九銀十”產(chǎn)銷兩旺的局面并未出現(xiàn)。2018年11月汽車生產(chǎn)249.84萬(wàn)輛，同比下降18.89%；銷售254.78萬(wàn)輛，同比下降13.86%。2018年前十一個(gè)月我國(guó)共實(shí)現(xiàn)汽車產(chǎn)、銷量為2532.52萬(wàn)輛和2541.97萬(wàn)輛，同比下降2.59%和1.65%。不論是連續(xù)四個(gè)月的產(chǎn)銷同比下滑，還是11月份累計(jì)銷量為負(fù)，都體現(xiàn)出了2018年汽車市場(chǎng)的不景氣。若市場(chǎng)未出現(xiàn)明顯刺激政策或者需求邊際改善預(yù)期，我們認(rèn)為2018年全年汽車銷量將出現(xiàn)15年來(lái)的第一次年銷量同比下滑。雖然歷史上也曾出現(xiàn)過(guò)汽車月累計(jì)銷量同比下滑，但發(fā)生時(shí)間為2005年2月、2009年1月和2012年1月，均為年初發(fā)生并且最終年度銷量實(shí)現(xiàn)翻紅。本輪汽車行業(yè)下行周期的出現(xiàn)是2017年購(gòu)置稅退坡高基數(shù)與行業(yè)中慢速增長(zhǎng)常態(tài)化疊加所致，雖然仍可以認(rèn)為下滑是外部性的偶然結(jié)果，但對(duì)行業(yè)未來(lái)5-10年的復(fù)合增長(zhǎng)的長(zhǎng)期預(yù)期應(yīng)落入0-5%的低速區(qū)間。

2017-2018年11月汽車月產(chǎn)量及同比增長(zhǎng)率

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2017-2018年11月汽車月銷量及同比增長(zhǎng)率

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2004-2018年11月汽車銷量累計(jì)同比增長(zhǎng)

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    2009年的宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策推升乘用車市場(chǎng)批發(fā)量中樞：從2005年至今的中汽協(xié)廣義乘用車批發(fā)量來(lái)看，2009年宏觀經(jīng)濟(jì)的刺激政策以及購(gòu)置稅優(yōu)惠政策的推出推升了我國(guó)乘用車市場(chǎng)批發(fā)量中樞，2005-2008年，我國(guó)乘用車月度批發(fā)量月度峰值為70萬(wàn)，2010年開(kāi)始我國(guó)月度乘用車批發(fā)數(shù)最低值為95萬(wàn)。從HP濾波后的月度同比趨勢(shì)來(lái)看：宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)決定長(zhǎng)期趨勢(shì)，購(gòu)置稅優(yōu)惠政策引導(dǎo)需求平移：2006年至今趨勢(shì)看，2009年月度同比顯著走高（受4萬(wàn)億投資及購(gòu)置稅優(yōu)惠雙重刺激），但4Q15-1H16年同比數(shù)值走平，基于此我們認(rèn)為2009年月度同比趨勢(shì)走高主因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)刺激政策，而購(gòu)置稅優(yōu)惠政策主要作用是促進(jìn)購(gòu)車點(diǎn)平移。

2009年的刺激政策將我國(guó)乘用車市場(chǎng)體量整體性抬升（萬(wàn)輛）

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2009年宏觀及購(gòu)置稅的雙重刺激下月度同比趨勢(shì)回升，2015年的購(gòu)置稅下調(diào)政策影響并不顯著

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    受購(gòu)置稅優(yōu)惠退出及宏觀經(jīng)濟(jì)增微弱下行影響，預(yù)計(jì)4Q18廣義乘用車批售降幅達(dá)15.8%，創(chuàng)2006年以來(lái)最大跌幅：由于11月經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)創(chuàng)下歷史新高，整車廠12月壓貨能力有限，假設(shè)12月批售量與11月持平情形下4Q18對(duì)應(yīng)的銷量增速為-15.8%，將創(chuàng)下2006年至今最大單季度跌幅。

2006-2018E廣義乘用車季度銷量占比及增速概覽

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    2018年11月/前11月我國(guó)乘用車上險(xiǎn)數(shù)分別達(dá)187.5萬(wàn)/1963.6萬(wàn)，同比降23.5%/降5.5%。1）從月度同比走勢(shì)看：上險(xiǎn)數(shù)自3月份起連續(xù)9個(gè)月同比下跌，跌幅整體呈現(xiàn)放大態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)12月仍將承壓；2）從月度銷售絕對(duì)值看：2018年月度上險(xiǎn)量波動(dòng)幅度顯著小于2016、2017年。2018年至今的11個(gè)月中，去除受到購(gòu)置稅影響的1月和春節(jié)因素影響的2、3月，4-11月上牌量波動(dòng)范圍為155-190萬(wàn)之間，其中8-11月份上險(xiǎn)量絕對(duì)值近乎走平，于180萬(wàn)-190萬(wàn)之間窄幅波動(dòng)。我們認(rèn)為這種小幅波動(dòng)趨勢(shì)揭示了扣除購(gòu)置稅影響及中秋國(guó)慶季節(jié)性因素之后的市場(chǎng)內(nèi)生需求。

2018年前11月累計(jì)上險(xiǎn)數(shù)同比下行5.5%

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2018年8-11月終端上險(xiǎn)量維持在180-190萬(wàn)輛區(qū)間（萬(wàn)輛）

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    當(dāng)前庫(kù)存高于近年均值，庫(kù)存去化需求超240萬(wàn)（按高于近3年平均水平計(jì)算）：我們將當(dāng)月庫(kù)存增量定義為當(dāng)期中汽協(xié)銷售量-上險(xiǎn)數(shù)-海關(guān)汽車出口數(shù)+-海關(guān)汽車進(jìn)口數(shù)，累計(jì)庫(kù)存量為2016年至今的月度庫(kù)存增量之和。1）從月度庫(kù)存增量來(lái)看，由于2016、2017年年末受購(gòu)置稅優(yōu)惠政策影響，當(dāng)年12月庫(kù)存量大幅降低。2018年12月渠道庫(kù)存預(yù)計(jì)新增超28萬(wàn)輛；2）從累計(jì)庫(kù)存看，2018年整體走高，預(yù)計(jì)至2018年年底渠道庫(kù)存總量超240萬(wàn)輛。

2016、2017兩年的12月受購(gòu)置稅來(lái)年調(diào)減的銷售翹尾效應(yīng)影響庫(kù)存大減（輛）

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預(yù)計(jì)2018年12月累計(jì)庫(kù)存高于均值約240.7萬(wàn)輛

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    2019年乘用車市場(chǎng)零售量將回暖，批售端在去庫(kù)存壓力下同比下行

    1）我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)保持6.3%的中高速增長(zhǎng)及政府降稅減負(fù)努力下，2019年乘用車市場(chǎng)有望保持180萬(wàn)以上的月均零售量，中性偏樂(lè)觀預(yù)計(jì)2019年月零售量有望達(dá)190-200萬(wàn)/月，同比區(qū)間為6%-11%。2）批售端走勢(shì)取決于零售增速及庫(kù)存調(diào)整節(jié)奏的共同作用：假設(shè)2019年月均零售量悲觀/中性/樂(lè)觀分別為180/190/200/萬(wàn)每月。若2019年末庫(kù)存調(diào)減至2016-2018年均值，則全年庫(kù)存凈下調(diào)約240萬(wàn)輛，對(duì)批售端產(chǎn)生較大壓制，我們定義該種情形為悲觀。假設(shè)2019年去庫(kù)存力度分別為240/120/0萬(wàn)，則2019年批發(fā)量在偏樂(lè)觀預(yù)期下同比增速為-10%至0%(表格中右下角：零售量處于中高位，去庫(kù)存量處于中低位)。

在不同2019年月度零售量（橫向，萬(wàn)/月）及去庫(kù)存量（縱向，萬(wàn)/年）假設(shè)下的批售端增速

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    2019年季度批發(fā)量同比走勢(shì)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)倒V型。我們認(rèn)為2019年批售量的季度同比走勢(shì)受到零售量及去庫(kù)存節(jié)奏影響：1）總量上，我們假設(shè)2019年市場(chǎng)月零售200萬(wàn)（預(yù)計(jì)回暖，偏樂(lè)觀），渠道全年去庫(kù)存120萬(wàn)（中性情況）。2）去庫(kù)存節(jié)奏上，我們認(rèn)為2012年（即上一輪購(gòu)置稅優(yōu)惠取消后的第二年）年）的去庫(kù)存情況對(duì)2019年具有較大參考價(jià)值。由于2010-2015年間中汽研未公布上險(xiǎn)數(shù)，我們用公安部上牌量作為零售量數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算庫(kù)存變化趨勢(shì)，結(jié)果顯示2012年渠道庫(kù)存去化累計(jì)78.5萬(wàn)輛，其中1Q/2Q/3Q/4Q分別降67.9萬(wàn)/增27.5萬(wàn)/降2.7萬(wàn)/降35.4萬(wàn)。整體來(lái)看1、4季度是去庫(kù)存的高峰期，對(duì)于2019年，我們假設(shè)1Q/2Q/3Q/4Q分別完成全年去庫(kù)存的70%/0%/0%/30%、60%/0%/0%/40%、60%/0%/10%/30%三種情形。結(jié)果顯示1、2、4季度均將受到高基數(shù)影響同比負(fù)增長(zhǎng)，3季度在低基數(shù)效應(yīng)下回暖。

2019年季度同比批售同比走勢(shì)預(yù)計(jì)呈倒V型

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在2019年季度去庫(kù)存比例三種假設(shè)情形下季度批售同比走勢(shì)

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    從新車周期看：日系、大眾當(dāng)前仍處于強(qiáng)勁的新品周期（換代+全新車型），自主戰(zhàn)略重心在推出全新車型覆蓋。對(duì)主流車企2018、2019兩年的車型規(guī)劃從換代車型和全新車型兩方面統(tǒng)計(jì)：1）換代車型：對(duì)已存在于市場(chǎng)的車型進(jìn)行換代；2）全新車型推出數(shù)量即當(dāng)年度公司推出的全新車型。

    基于我們的統(tǒng)計(jì)，今明兩年大眾處于強(qiáng)的換代周期，自主品牌中上汽、長(zhǎng)城和吉利則處于全新車型投放周期。由于新車投放（換代+全新車型）普遍存在6個(gè)月至1年的上量期，近兩年的車型換代與新車投放將顯著影響2019年企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。綜合兩項(xiàng)指標(biāo)看，我們認(rèn)為2019年合資中的大眾，自主中上汽、吉利、長(zhǎng)城將處于較為強(qiáng)勢(shì)的新車周期。

從18、19年換代車型數(shù)量看大眾新車周期強(qiáng)勢(shì)

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從全新車型推出速度看，自主品牌中上汽、長(zhǎng)城、吉利均處于市場(chǎng)前列

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    2、從庫(kù)銷比看自主品牌壓力整體高于合資，上汽榮威、比亞迪庫(kù)銷比在自主品牌中處于低位：11月庫(kù)銷比2以上的車企共有21家，其中自主品牌占61.9%。具體來(lái)看，長(zhǎng)安自主及長(zhǎng)安福特庫(kù)銷比雙雙高于均值，2019年仍將承受較大的去庫(kù)存壓力，上汽榮威、比亞迪庫(kù)銷比低于均值，庫(kù)存壓力處于中等位置。11月大眾、日系經(jīng)銷商均未上榜，庫(kù)銷比尚處警戒線以內(nèi)。

11月庫(kù)存系數(shù)超過(guò)2.0的車企中自主品牌占61.9%

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11月自主品牌庫(kù)存系數(shù)顯著上升

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    我們認(rèn)為強(qiáng)勢(shì)新車周期+庫(kù)存控制合理企業(yè)有望率先回暖。從新車周期及庫(kù)存控深度方面看我們認(rèn)為2019年合資品牌中大眾、自主品牌中上汽、吉利、長(zhǎng)城及配套零部件企業(yè)將率先受益于行業(yè)的整體回暖。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)智能汽車行業(yè)市場(chǎng)深度監(jiān)測(cè)及投資機(jī)會(huì)研究報(bào)告》